원문 제목: 골드만삭스·모건스탠리 경고음: MLCC, AI 공급망의 가장 희귀한 퍼즐 조각으로 부상… 엔비디아 차세대 랙 사용량 182% 급증

원문 저자: BitGo Finance

편역: Peggy

편집자 주: AI 인프라의 공급 병목 현상이 GPU, 메모리, 데이터센터, 전력 시스템에서 더 하위 하드웨어 부품으로 확산되고 있다. 골드만삭스와 모건스탠리는 최근 MLCC(적층 세라믹 콘덴서)에 주목하고 있다. 이는 오랫동안 단순 수동 부품으로 여겨져 온 부품이다.

AI 서버에서 MLCC는 전류를 안정화하고 노이즈를 필터링하는 역할을 하며, 칩의 고속 작동을 보장하는 핵심 부품이다. 엔비디아의 차세대 랙 아키텍처가 단일 랙당 MLCC 사용량을 증가시키면서 그 가치가 빠르게 상승하고 있다. 골드만삭스는 AI 서버 MLCC 시장이 2025년부터 2030년 사이에 4배 이상 성장할 것으로 예상하는 반면, 업계의 연간 생산 능력 증가율은 10%를 약간 상회하는 수준에 그쳐, 수급 불일치가 이번 행보의 핵심 변수가 되고 있다.

더 중요한 것은 가격 사이클이 이미 시작되었다는 점이다. 무라타, 다이요 유덴 등 일본 선두 업체들이 선제적으로 가격을 인상했으며, 일본의 수출 데이터도 수요 강도를 입증하기 시작했다. 자본 시장의 관점에서 MLCC의 논리는 복잡하지 않다: 수요는 AI 서버와 고급 자동차에서 발생하고, 공급 확대는 제한적이며, 가격 상승은 이익 탄력성을 크게 확대할 수 있다.

칩에서 콘덴서에 이르기까지, AI 공급망의 가격 결정권은 더 세분화되고 은밀한 부문으로 전이되고 있다. MLCC가 '차세대 메모리 칩'이 될지는 여전히 AI 서버 수요가 지속적으로 실현될 수 있는지에 달려 있다. 그러나 확실한 것은, 이 한때 눈에 띄지 않았던 기본 부품이 새로운 양적·가격적 상승 사이클의 출발점에 서 있다는 점이다.

다음은 원문이다:

인공지능(AI) 군비 경쟁에서의 공급 병목 현상이 각 하드웨어 부문의 기회를 차례로 점화하고 있다. 데이터센터, 에너지 인프라, 메모리 칩이 자본의 관심을 받은 데 이어, 월가의 거대 기업인 골드만삭스와 모건스탠리는 최신 보고서에서 동시에 오랫동안 저평가된 기본 부품인 적층 세라믹 콘덴서(MLCC)를 지목했다. 두 기관은 MLCC가 다음 '양적·가격적 상승'의 핵심 전장이 될 것이며, AI가 주도하는 이번 성장 사이클은 역사상 가장 큰 규모일 수 있다고 예상한다.

골드만삭스의 애널리스트 다이키 타카야마는 보고서에서 AI 서버 MLCC 시장 규모가 2025 회계연도 약 2150억 엔(약 14억 달러)에서 2030 회계연도 약 9200억 엔(약 58억 달러)으로 4배 이상 급증하며, 연평균 성장률 34%를 기록할 것이라고 밝혔습니다. 골드만삭스는 현재 AI가 주도하는 MLCC 사이클이 "역사상 가장 크고 가장 오래 지속되는 사이클이 될 것이며, 우리는 아직 초기 단계에 있다고 판단한다"고 단언했습니다.

MLCC: AI 서버 작동을 유지하는 '보이지 않는 심장'

MLCC(적층 세라믹 커패시터)는 극도로 소형화되고 응답 속도가 매우 빠른 충방전 유닛으로 이해할 수 있습니다. 일반 배터리가 대량의 에너지를 저장하고 천천히 방출하는 것과 달리, MLCC는 저장하는 에너지가 적지만 밀리초 단위 또는 그보다 더 짧은 시간 내에 충방전을 완료할 수 있습니다. 핵심 역할은 전원 변동을 평활화하고 노이즈를 필터링하는 것입니다. 즉, 순간적인 전압 스파이크를 흡수하거나 전압이 급락할 때 신속하게 전류를 보충하여 민감한 칩에 안정적인 전류를 공급하고, 디지털 신호를 손상시킬 수 있는 전기적 간섭을 차단합니다.

AI 서버의 작동 특성상 MLCC는 필수 불가결합니다. AI 모델이 대규모 연산을 수행할 때 프로세서의 전력 소비 요구가 마이크로초 단위로 급증했다가 연산이 끝나면 빠르게 거의 0에 가깝게 떨어집니다. 전원 시스템 자체만으로는 이러한 급격한 변동에 신속하게 대응하기 어렵습니다. MLCC는 일반적으로 AI 칩 근처에 직접 설치되어 전력 소비 피크가 발생할 때 순간적으로 에너지를 방출하여 서버 다운을 방지합니다. Nvidia GPU와 같은 AI 칩이 수십억 개의 작업을 동시에 처리해야 하기 때문에, 최상위 AI 서버 랙 하나는 시스템 안정성을 유지하기 위해 최대 60만 개의 MLCC가 협력하여 작동해야 할 수도 있습니다.

골드만삭스의 애널리스트 넬슨 암브러스트는 MLCC가 AI 서버 BOM(자재 명세서)에서 GPU와 메모리에 이어 세 번째로 비용이 많이 드는 부품이 되었다고 추가로 지적했습니다. 현재 전체 MLCC 시장 규모는 약 150억 달러이며, 이 중 서버 관련 시장은 약 13억 달러로 연평균 80%의 성장률로 확장되고 있습니다. 이에 비해 자동차, 스마트폰 등 다른 응용 분야의 수요 증가는 현저히 둔화되었습니다. 다이키 타카야마는 AI 서버 BOM에서 MLCC의 비용 비중이 현재 약 0.5%에서 점차 약 1%로 상승할 것으로 예상했습니다.

구조적 수급 불균형: 연간 생산 능력 증가율 10%에 불과, 4배 수요 충격 감당 어려워

시장의 관심을 촉발한 핵심 요인은 MLCC 업계가 심각한 구조적 수급 불균형에 직면했다는 점입니다. 골드만삭스의 분석가 Allen Chang은 MLCC 업계 전체의 연간 생산 능력 증가율이 10%를 약간 상회하는 수준에 불과하다고 명확히 지적했습니다. 또한 장비와 자재가 업체 내부 생산에 크게 의존하기 때문에 증설 속도는 내부 엔지니어링 자원의 제약을 받아 크게 가속화하기 어렵습니다. 그러나 AI 서버로 인한 수요 충격은 완전히 다른 차원입니다. 골드만삭스는 2025 회계연도부터 2030 회계연도까지 AI 서버로 인한 MLCC 수요가 약 4.3배 증가할 것으로 예상합니다.

더욱이 시장을 우려하게 만드는 것은 전기차 전환으로 인한 고전압, 고용량 MLCC 수요가 여전히 강력하며, 차량당 MLCC 사용량이 지속적으로 증가하고 있다는 점입니다. AI 서버와 전기차라는 두 가지 주요 수요 축이 한정된 신규 생산 능력을 함께 소모하고 있습니다. 이로 인해 소비자 가전 수요가 감소하더라도 관련 고객들은 미래의 공급 부족 위험에 대비해 여전히 장기 공급 계약을 적극적으로 모색하고 있습니다.

현재 시장의 긴장 신호는 여러 측면에서 나타나고 있습니다: 고급 MLCC(고용량, 고전압 사양)의 리드 타임이 20주를 초과했습니다. 저용량 및 소비자용 MLCC는 재고 확보와 중복 주문의 영향으로 현물 및 유통 채널 가격이 20%에서 40% 상승했습니다. 니켈, 은 등 핵심 원자재 가격은 여전히 높은 수준을 유지하며 다양한 제품의 원가에 압력을 가하고 있습니다.

가격 인상 사이클 공식 개시: 일본 양대 기업이 선도적으로 인상, 공식 데이터가 추세 확인

가격 신호가 빠르게 강화되고 있습니다. 일본의 양대 선도 기업인 무라타 제작소(Murata Manufacturing)와 타이요 유덴(Taiyo Yuden)의 가격 인상 조치는 MLCC 가격 인상 사이클이 공식적으로 시작되었음을 의미합니다. 무라타는 올해 4월 1일부터 AI 서버 및 고급 자동차 애플리케이션에 사용되는 MLCC 제품 가격을 15%에서 35% 인상했습니다. 타이요 유덴도 고객들에게 5월부터 MLCC, 인덕터, RF 부품, FBAR/SAW 소자, 알루미늄 전해 커패시터 등 여러 제품 라인의 가격을 조정할 것이라고 통보했으며, 그 이유로 귀금속 등 다양한 원자재 비용의 지속적인 상승을 꼽았습니다.

일본 재무성이 5월 28일에 발표한 무역 통계는 거시적 측면에서 이러한 가격 인상 추세를 확인해 줍니다. 데이터에 따르면 4월 MLCC 평균 수출 가격은 전월 대비 3%, 전년 동기 대비 16% 상승했습니다. 수출량은 전년 동기 대비 10% 증가했으며, 수출액은 전년 동기 대비 28% 급증했습니다. 골드만삭스는 이 데이터가 최근 일본 MLCC 업체들의 실적 발표에서 나타난 신호, 즉 모든 업체가 주문 모멘텀이 여전히 강력하다고 확인한 점을 뒷받침한다고 분석합니다.

전체 AI 공급망의 타임라인을 살펴보면, 골드만삭스의 분석 프레임워크에 따르면 MLCC의 가격 인상은 DRAM, NAND 스토리지, ABF 기판, CCL(동박 적층판) 등 AI 핵심 부품에 비해 현저히 지연되었습니다. 따라서 골드만삭스는 모든 AI 부품 및 소재 중에서 MLCC의 가격 인상 여력이 가장 크고 지속성도 가장 강하다고 판단합니다. 골드만삭스는 2026년 MLCC의 전년 대비 가격 변동 예측을 기존 약 0%에서 0%에서 +5%로 상향 조정했으며, 실제 상승 폭이 이 수준을 훨씬 웃돌 가능성이 있다고 강조했습니다.

놀라운 이익 탄력성: 가격 5% 인상 시 영업이익 최대 37% 상승 가능

투자자 입장에서 MLCC 수급 불일치로 인한 이익 탄력성을 과소평가해서는 안 됩니다. Daiki Takayama는 제품 가격이 5%만 인상되어도 이론적으로 무라타의 2027 회계연도 영업이익이 약 13% 증가하고, 타이요 유덴의 영업이익은 최대 37%까지 증가할 수 있다고 추정합니다.

골드만삭스는 무라타의 2027 회계연도 매출이 1조 500억 엔(약 66억 달러)에 달해 전년 대비 13% 증가하고, 타이요 유덴의 매출은 2860억 엔(약 18억 달러)으로 역시 전년 대비 13% 증가할 것으로 예상합니다. 골드만삭스는 무라타, 타이요 유덴, TDK에 대한 '매수' 등급을 유지했습니다. 이들이 구성한 아시아 MLCC 테마 주식 포트폴리오는 최근 강세를 보이기 시작했지만, 다른 인기 AI 테마와 비교하면 여전히 뚜렷한 추가 상승 여력이 있습니다.

모건스탠리, Nvidia 신규 랙 분석: 주변 부품 중요성 증가, MLCC 사용량 182% 급증

또 다른 강력한 촉매 요인은 Nvidia의 차세대 Vera Rubin AI 랙에서 비롯됩니다. 모건스탠리는 Nvidia의 최신 VR200 랙을 분석한 결과, 최신 BOM에서 주변 부품의 중요성이 빠르게 증가하고 있음을 발견했습니다.

단일 랙 내 MLCC 가치량은 이전 세대 GB300 시대의 약 1530달러에서 약 4320달러로 182%나 증가했습니다. MLCC의 절대 금액은 여전히 GPU, 메모리, PCB에 미치지 못하지만, 주변 부품 중에서는 그 성장 속도가 매우 두드러집니다.

모건스탠리의 채널 조사에 따르면 컴퓨팅 보드와 스위치 보드 모두에서 MLCC 사용량이 크게 증가했으며, 특히 컴퓨팅 보드의 증가 폭이 더 두드러집니다. 또한 새로 도입된 BlueField 및 ConnectX 모듈은 단일 랙의 총 MLCC 사용량을 더욱 증가시킬 것입니다. 이는 현재 고급 AI 서버용 MLCC 수요가 왜 이렇게 강력한지 어느 정도 설명해 주며, 여러 ODM 업체들이 2026년 하반기 Rubin 랙의 양산 및 납품을 준비하기 위해 적극적으로 재고를 확보하도록 만듭니다.

모건스탠리의 Nvidia Vera Rubin 랙 분석에 따르면 주요 부품 가치 변화는 다음과 같습니다.

시장 정보에 따르면 AI 슈퍼 사이클의 인프라 군비 경쟁에서 공급 병목 현상이 순차적으로 이동하면서 이미 여러 차례 시장 승자가 탄생했습니다. 골드만삭스의 최신 평가는 MLCC를 '새로운 스토리지 칩'이라고 표현합니다. 이는 수량과 가격이 동시에 상승하는 사이클의 출발점에 서 있는 수동 부품 세부 업종입니다.

AI 서버와 Nvidia Rubin 랙 수요가 기하급수적인 충격을 가져오면서, 고급 MLCC의 리드 타임이 20주를 초과했습니다. 일본 업계 선두 기업이 가격 인상에 나섰고, 공식 수출 데이터는 지속적으로 강세를 보이고 있습니다. 모든 신호는 하나의 결론을 가리킵니다: 이번 AI 주도의 MLCC 슈퍼 사이클은 이제 막 시작되었습니다.

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