TL;DR
· 씨티그룹이 무라타의 등급을 '매수(Buy)'로 상향 조정하고 목표주가를 15,000엔으로 올렸으며, 이는 6월 26일 종가 대비 약 39% 상승 여력을 의미합니다.
· AI 서버 단일 보드의 MLCC 사용량은 일반 서버의 5배 이상이며, 전기 용량 업그레이드가 ASP(평균판매단가)와 수익성을 끌어올리고 있습니다.
· 기본 시나리오에는 전면적인 가격 인상이 반영되지 않았으며, 밸류에이션은 이미 역사적 최고치를 넘어섰습니다. AI 수요와 엔화 환율이 여전히 주요 리스크입니다.

씨티그룹은 무라타 제작소의 등급을 '중립(Neutral)'에서 '매수(Buy)'로 상향 조정하고, 목표주가를 3,900엔에서 15,000엔으로 대폭 인상했습니다. AI 서버가 MLCC의 단위 기기당 가치와 수익성을 끌어올릴 것이라는 베팅입니다.

2026년 6월 26일 무라타의 종가 10,770엔을 기준으로 계산하면, 새로운 목표주가는 39.3%의 상승 여력을 의미합니다. 여기에 0.6%의 배당 수익률을 더하면 예상 총수익률은 약 39.9%입니다. 이번 상향 조정의 핵심은 단순한 전자 부품 수요 회복에 대한 기대가 아니라, AI 서버가 MLCC의 수량, 전기 용량, 단가 및 수익성 구조를 변화시키고 있다는 점입니다.

MLCC는 서버, 전기차, 스마트폰 등 기기의 기본 수동 부품으로, 개별 부품 가격은 높지 않지만 사용량이 매우 많습니다. AI 서버, 특히 GPU 서버는 전원 안정성, 순간 전력 공급 및 높은 수율에 대한 요구가 더 높아, 단순히 '커패시터를 더 많이 판매'하는 것을 넘어 고전기 용량, 고부가가치 제품의 비중이 증가하는 변화를 가져옵니다.

목표주가 상향 배경은 이익 전망의 대폭 상향 조정

씨티그룹은 무라타의 2027년 3월기 영업이익 전망을 4,400억 엔으로 상향 조정했으며, 이는 전년 대비 56.1% 증가한 수치입니다. 이전 전망치는 3,800억 엔이었습니다. 2028년 3월기 영업이익 전망은 4,260억 엔에서 6,300억 엔으로 상향 조정되어 43.2% 증가했으며, 새로 추가된 2029년 3월기 전망치는 8,000억 엔으로 27.0% 증가했습니다.

이는 무라타의 이익 정점이 더 이상 이전 MLCC 사이클의 단순 반복이 아님을 의미합니다. 2029년 3월기까지 수동 부품 부문의 영업이익률은 2026년 27.2%에서 43.7%로 상승하고, 회사 전체 영업이익률은 15.4%에서 32.5%로 상승할 것으로 예상됩니다.

영업이익은 2025년 약 2,800억 엔에서 2029년 8,000억 엔으로 증가하며, 2027년에는 전년 대비 증가율이 50%를 초과할 전망입니다.

수익률 상승의 핵심은 AI 서버 관련 MLCC 비중 증가에 있습니다. 서버 관련 매출 비중은 2025년 약 20%에서 2029년 약 40%로 상승할 것으로 예상됩니다. 이 과정에서 고급 MLCC의 단가와 수익률이 더 높고, 무라타는 이 분야에서 약 50%의 점유율을 차지하며 수율 우위로 인해 이익 탄력성이 더욱 집중됩니다.

보고서는 회사의 자본 지출이 여전히 높은 수준을 유지할 것으로 가정하며, 연간 약 10%의 정기적인 증설 외에 AI 서버 MLCC를 위해 추가로 20%의 자본 지출을 투입할 것으로 예상합니다. 하지만 AI 제품의 단가가 더 높아 신규 투자 회수 속도가 더 빠르며, RoIC는 2027년 약 15%에서 2029년 25% 이상으로 상승할 것으로 전망됩니다.

AI 서버 한 대에 더 많고 비싼 MLCC 사용

이번 실적 상향 조정에서 가장 직관적인 수치는 보드당 MLCC 사용량 변화입니다.

일반 서버의 보드당 MLCC 사용량은 약 2000개인 반면, GPU 서버는 약 11000개로 후자가 전자의 5배 이상입니다. 더 중요한 것은 MLCC의 전기 용량도 업그레이드되어 10μF에서 47μF로 높아졌으며, 향후 100μF로 표준화될 가능성이 있습니다.

수량 증가는 판매량 문제를 해결하고, 전기 용량 업그레이드는 단가 문제를 해결합니다. 더 높은 전기 용량의 제품은 제조 난이도가 더 높아 재료, 공정 및 수율에 대한 요구 사항이 더 엄격하며, 무라타의 제품 포트폴리오를 더 높은 마진 구간으로 이끌 수 있습니다.

시티그룹은 2027년 3월 기준 MLCC 엔화 기준 ASP가 전년 대비 14% 상승할 것으로 예상하며, 이전 가정은 6%였습니다. 그중 AI 서버 MLCC 단가 상향 조정 폭은 기존 30%에서 50%로 높아졌으며, 동시에 소비재 제품의 가격 하락 폭은 축소되었습니다.

MLCC ASP는 AI의 영향으로 마이너스 성장에서 플러스 성장으로 전환되어 2027년 상승 폭이 약 14%에 달하며, 주로 AI 서버 제품 포트폴리오 개선에 기인합니다.

AI 서버 출하량 전망도 상향 조정되었습니다. 2026년 출하량은 약 15% 증가할 것으로 예상되며, 2027년에는 약 27%로 더욱 가속화될 전망입니다. 이전 판단은 2027년부터 둔화될 것이라는 예상이었습니다. 즉, 시장은 AI 서버 하드웨어 확장에 대한 기대치의 변곡점을 늦추어 MLCC 수요에 더 긴 성장 기회를 제공하고 있습니다.

AI 서버 출하량은 2025-2028년 동안 지속적으로 증가하며, 2027년 성장률은 약 27%로 상향 조정되어 일반 서버보다 훨씬 강력합니다.

이것이 바로 무라타가 일반 수동 부품 업체보다 더 주목받는 이유입니다. 중국 업체들은 주로 중저가 제품의 생산을 확대하고 있지만, 고급 AI 서버용 MLCC는 여전히 수율, 소재 및 양산 안정성에 더 크게 의존합니다. 고급 공급이 빠르게 따라잡지 못하는 한, AI 서버의 신규 수요 증가는 무라타의 ASP(평균판매단가)와 수익성 개선으로 이어지기 쉽습니다.

밸류에이션도 상승, 2029년 PER(주가수익비율)이 역사적 최고치를 넘어서

15,000엔의 목표 주가는 결코 낮은 수준이 아닙니다. 씨티은행은 RoIC-WACC 모델을 사용하여 2029년 3월기를 기준 연도로 삼고, 조정된 RoIC(투하자본수익률)를 25.5%, WACC(가중평균자본비용)를 5.3%로 가정했습니다. 여기서 주식 위험 프리미엄은 4%에서 3%로 하향 조정되었습니다.

이 목표 주가는 2029 회계연도 예상 PER 약 43배에 해당하며, 이는 무라타의 역사적 최고치인 30~35배를 상회합니다. 2028 회계연도 실적 기준으로 보면 해당 PER은 약 54배입니다. 즉, 시장이 이 밸류에이션을 받아들이려면 AI 서버로 인한 수익성 개선이 단기적인 재고 사이클이 아니라 RoIC를 지속적으로 더 높은 수준으로 유지할 수 있는 요인이라고 믿어야 합니다.

RoIC는 AI 서버 비중 증가에 따라 회복되어 2029년에 25%를 초과할 것으로 예상되며, 목표 주가에 해당하는 주가는 이전 고점을 돌파합니다.

보고서의 낙관적 시나리오는 더 높은 탄력성을 제시합니다. 엔화가 170엔/달러까지 약세를 보이고 AI 수요가 계속해서 예상을 초과할 경우, Bull 시나리오 목표 주가는 20,000엔에 도달할 수 있습니다. 반대로, 서버가 재고 조정 국면에 진입하고 엔화가 150엔/달러까지 강세를 보일 경우, Bear 시나리오 목표 주가는 9,000엔입니다.

이는 또한 투자자들에게 현재 목표 주가에 이미 높은 수준의 AI 실현 요구가 포함되어 있음을 상기시킵니다. AI 서버 출하량, MLCC 고급 공급, 엔-달러 환율 및 밸류에이션 허용 범위 모두 최종 수익률에 영향을 미칠 것입니다.

회사는 아직 전면적인 가격 인상을 하지 않았으며, 의견 차이는 공급·수요와 환율에 남아 있습니다

오해하기 쉬운 한 가지는 기준 시나리오에 전 제품군 가격 인상이 포함되지 않았다는 점입니다.

1~3월 MLCC BB 비율(장부가/출하 비율)이 1.36으로 상승하여 10년 만에 최고치를 기록했으며, 시장은 한때 무라타가 더 광범위한 가격 인상을 추진할 수 있다고 예상했습니다. 그러나 회사 경영진은 최근 실적 설명회, 애널리스트 원탁 회의 및 6월 17일 닛케이(일본경제신문) 인터뷰에서 현재 수요·공급 요인으로 인한 전면적인 가격 인상 계획이 없다고 밝혔습니다.

이는 현재의 실적 상향 조정이 주로 AI 서버 고급 제품 비중 증가, 즉 '자연스러운 ASP 개선'에 기인한 것이지, 무라타가 전 라인의 MLCC 가격을 인상할 것이라는 가정에 기반한 것이 아님을 의미합니다.

만약 향후 전체 제품 라인에서 10% 이상의 가격 인상이 실제로 발생한다면, 2029년 3월기 영업이익은 9200억 엔에 도달할 수 있으며, 이에 따른 주가 공정 가치는 약 18,000엔입니다. 그러나 이는 기본 시나리오가 아니며, 여전히 BB 비율이 높은 수준을 유지할 수 있는지, 경쟁사가 이를 따라갈지, 고객이 가격 인상을 수용할지, 그리고 생산 확대가 수급 긴장도를 낮추는지 여부를 지켜봐야 합니다.

위험 또한 이러한 지점에 집중되어 있습니다: AI 서버 수요가 둔화되거나, GPU 서버 재고가 조정되거나, 무라타의 생산 확대가 기대에 미치지 못하거나, 엔화 환율이 크게 변동할 경우, 이번 이익 상향 조정의 기반이 약화될 수 있습니다. 이미 2029년 예상 주가수익비율(PER) 43배가 적용된 평가에서 AI 서버 스토리는 지속적으로 실현되어야 하며, 단순한 목표 주가 한 번의 상향 조정에 그쳐서는 안 됩니다.

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