오늘 밤 세 가지 중대한 시험: 미국 CPI, 워시 청문회, 그리고 실적 시즌

이 글을 읽으려면 17 분

골드만삭스가 경고하기를, 연준이 금리 인상을 재개할 경우 성장 전망, 자본 비용, 고평가 취약성이 미국 증시에 삼중 압박을 가할 것이라고 밝혔습니다.

원문 제목: 《오늘 밤, 글로벌 시장의 세 가지 중대 시험: 미국 CPI, 워시 청문회와 실적 시즌?》

원문 저자: 쉬차오, 월가견문

연준의 금리 인상 기대가 갑자기 고조되고, 은행 실적 시즌이 공식 개막하며, 신임 의장의 첫 의회 등장——세 가지 변수가 동시에 겹치면서 이번 주 화요일은 최근 시장에서 가장 결정적인 의미를 지닌 하루가 되었다.

이번 주 화요일, 미국 6월 CPI 데이터가 워싱턴 시간 오전 8시 30분에 먼저 발표되며, 이후 연준 의장 케빈 워시가 신임 의장 자격으로 처음으로 하원 금융서비스위원회 청문회에 출석한다. 같은 날 JP모건, 뱅크오브아메리카, 웰스파고, 골드만삭스, 씨티그룹 등 5대 은행이 2분기 실적을 집중 발표하며 이번 실적 시즌의 막을 연다. BMO 캐피털 마켓츠의 미국 금리 전략 책임자 이안 린겐은 "CPI 데이터와 워시 증언의 조합은 반드시 어느 방향으로든 금리 인상 확률을 크게 변화시킬 것"이라고 말했다.

연준 이사 크리스토퍼 월러는 월요일에 금리 인상 발동 조건을 명확히 설정하며, 이번 주 핵심 인플레이션 데이터가 '다시 뜨거워질' 경우 FOMC가 조만간 통화 정책을 긴축할 필요성을 고려해야 한다고 밝혔다. 이 발언은 시장 가격을 빠르게 재편성했다: 머니마켓이 반영한 7월 금리 인상 확률은 10% 미만에서 약 50%로 급등했으며, 2년물 미 국채 수익률은 4.28%에 도달해 1년여 만에 최고 수준을 기록했다. 동시에 미-이란 지정학적 긴장이 다시 고조되면서 브렌트유는 하루 최대 약 10% 상승하며 인플레이션 기대에 이중 충격을 가했다.

수익 측면에서 골드만삭스는 2분기 S&P 500 수익이 전년 대비 22% 성장할 것으로 예상하며, AI 인프라 관련 주식이 전체 지수 수익 성장의 약 50%를 기여할 것으로 전망했다. 그러나 골드만삭스는 동시에 연준이 금리 인상 사이클을 시작할 경우, 성장 기대 압박, 자본 비용 상승, 고평가 시장의 역사적 취약성이 미국 주식에 삼중 저항을 가할 것이라고 경고했다.

CPI 예측: 에너지가 전체를 끌어내리고, 핵심 인플레이션이 여전히 핵심 갈등

시장은 일반적으로 6월 CPI 전체가 전월 대비 약 -0.2%를 기록하고, 전년 동기 대비 5월의 4.2%에서 3.8%로 둔화될 것으로 예상한다. 이는 2020년 팬데믹 발발 이후 처음으로 월간 마이너스 성장을 기록하는 것이며, 주요 동력은 휘발유 가격 하락에서 비롯된다——일반 휘발유 가격은 5월 중순부터 6월 말까지 누적 약 15% 하락했다.

골드만삭스는 전체 CPI가 전월 대비 -0.11%, 근원 CPI가 전월 대비 0.17%를 기록할 것으로 예측하며, 이는 시장의 일반적인 예상치인 0.2%보다 낮은 수준입니다. 골드만삭스 이코노미스트들은 향후 수개월간 인플레이션 개선 여력이 다음과 같은 측면에서 나올 것이라고 지적합니다: 항공 운임이 항공유 가격 하락에 따라 내려갈 것; 호텔 가격——예약 시점 가격 기준——월드컵 기간의 고점에서 하락할 것; 임대료 인플레이션이 계속 둔화될 것.

다만, 근원 PCE 인플레이션의 개선 속도는 근원 CPI보다 느릴 것으로 예상됩니다. 골드만삭스는 향후 3개월간 근원 PCE 월평균 상승률이 약 0.23%에 이를 것으로 예측하며, 그 이유 중 일부는 주가 상승에 따른 금융 서비스 내재 가격의 지속적인 상승과 소프트웨어 및 주변 제품 가격 상승——이 범주가 근원 PCE에서 차지하는 비중은 근원 CPI의 30배——때문입니다.

PPI 데이터 측면에서는 상황이 더 복잡합니다. 이란 전쟁으로 인한 에너지 충격이 여전히 공급망을 따라 지속적으로 전이되고 있으며, 근원 PPI의 12개월 전년 동기 대비 증가율은 4.9%에서 5.2%로 가속화될 것으로 예상됩니다.

워시 의회 데뷔: 선제적 지침 축소로 정책 불투명성 증가

워시는 화요일과 수요일에 각각 하원과 상원 청문회에 출석하며, 이는 그가 5월 연방준비제도(Fed) 의장으로 취임한 이후 처음으로 통화 정책에 대해 공개적으로 증언하는 자리입니다.

파월 시대와 달리, 워시는 이전에 금리 전망에 대한 선제적 지침을 축소하겠다고 명확히 밝혔으며, 이러한 입장은 시장이 정책 기대치를 고정하기 어렵게 만듭니다. Columbia Threadneedle의 포트폴리오 매니저 Ed Al-Hussainy는 "7월 금리 인상 가능성이 인상하지 않을 가능성보다 높다"고 직설적으로 말하면서, 인플레이션율을 2%로 되돌리려면 "약간의 운이 필요할 것"이라고 지적했습니다.

Lyngen은 CPI 데이터가 약세를 보이더라도 시장은 7월 금리 인상에 대한 일정 수준의 가격 책정을 유지할 가능성이 높으며, 시장이 충분히 예상하지 못한 상황에서 Fed가 예상치 못하게 금리를 인상할 가능성도 배제할 수 없다고 말했습니다.

블룸버그 수석 미국 이코노미스트 Andrew Sacher의 판단은 상대적으로 온건합니다. 그는 금리 인상 확률을 크게 높이려면 '예상을 초과하는 뜨거운 CPI'와 '워시의 명백한 매파적 발언'이 동시에 필요하며, 두 가지가 동시에 나타날 확률은 모두 높지 않다고 봅니다——현재 시장이 내재한 24%의 금리 인상 확률은 그 자체로 주류 예상이 최근 금리 인상에 대해 보류적인 태도를 보이고 있음을 반영합니다.

5대 은행 실적 발표: 높은 수익 성장과 정책 불확실성의 대결

이번 실적 시즌의 시작은 전례 없이 집중되어 있습니다. JP모건 체이스, 뱅크오브아메리카, 웰스파고, 골드만삭스, 씨티그룹이 화요일 장 전에 실적을 공개할 예정이며, 이후 ASML과 TSMC의 이번 주 후반 실적은 글로벌 AI 칩 수요의 경기를 직접적으로 시험할 것입니다.

골드만삭스 트레이딩 데스크 추산에 따르면, 시장 컨센서스는 2분기 S&P 500 순이익이 전년 동기 대비 약 22% 증가해 2021년 이후 최고 수준을 기록할 것으로 예상하지만, 지난 11개 분기 동안 연속으로 컨센서스 예상을 상회했습니다. 특히 1분기 실제 성장률은 27%에 달해 예상치를 약 15%포인트 초과했으며, 초과분은 주로 AI 관련 섹터에서 발생했습니다.

은행권 측면에서, 모건스탠리의 주요 관심사 중 하나는 Marianne Lake의 퇴사가 경영진 프리미엄에 미칠 잠재적 영향입니다. 뱅크오브아메리카의 비용 지출과 순이자수익(NII) 가이던스의 가시성은 당일 주가를 좌우할 핵심 변수로 간주됩니다. 씨티그룹은 ECB 금리 인상이 서비스 NII에 긍정적 영향을 미치고, 자본 시장 기대치가 상대적으로 낮아 상승 여력이 클 수 있습니다. 골드만삭스는 AI 자본 시장 사이클의 핵심 수혜주로 널리 인식되며, 주식 트레이딩 부문이 큰 주목을 받고 있습니다. 웰스파고의 2026년 NII 목표 달성 여부는 하반기 예금 증가율 부족 위험이 여전히 존재합니다.

골드만삭스의 시장 분석은 이번 실적 시즌이 지난 분기 AI 자본 지출 예상치 대폭 상향 조정이 가져온 추가 촉매 효과를 결여할 수 있다고 경고합니다. 시장이 수익이 지수 상승을 계속 주도할 것이라는 의존도는 거시 정책 환경이 긴축 기조로 기울어짐에 따라 실현 난이도가 더 높아지고 있습니다.

Waller, 금리 인상 트리거 라인 설정… 정책 저울이 명확히 기울다

Waller는 월요일 뉴욕 비즈니스 이코노미스트 협회 연설에서 시장이 지금까지 가장 명확한 금리 인상 경고로 해석한 발언을 했습니다.

그는 5월 기준 핵심 개인소비지출(PCE) 지수가 전년 동기 대비 3.4% 상승했으며, 1월 이후 지속적으로 상승해 미-이란 충돌 발발 이전부터 상승세를 보였다고 밝혔습니다. 인플레이션을 촉진하는 요인은 관세, 에너지 가격 및 AI 인프라의 대규모 건설을 포함합니다. "어떤 방식으로 측정하든 올해 인플레이션은 상승하고 있습니다,"라고 그는 말했습니다. "저는 현재 핵심 인플레이션의 높은 추세에 대해 우려하고 있습니다."

Waller는 동시에 2021~2022년 인플레이션 통제 실패의 정책 실수를 전례로 인용하며, FOMC가 당시 금리 인상을 지연시켜 광범위한 비판을 받았던 점을 경고하며 이러한 실수가 반복되어서는 안 된다고 강조했습니다. 그는 연속 몇 달간의 냉각 데이터를 볼 수 있다면 계속 동결을 지지할 것이라고 명확히 밝혔지만, 전제 조건은 상당히 엄격합니다.

이러한 발언은 지난달 FOMC 회의록 방향과 일치합니다. 회의록에 따르면 18명의 위원 중 절반이 이미 올해 특정 시점에 최소 25bp 금리 인상을 예상하고 있으며, 금리 인상 옵션이 주변 의제에서 정책 논의의 중심으로 이동하고 있습니다. 골드만삭스 이코노미스트 Jan Hatzius 팀 분석에 따르면, Waller의 최근 발언과 6월 회의록은 위원회가 금리 인상 재개에 대한 개방성이 현저히 높아지고 있음을 공동으로 입증하고 있습니다.

금리 인상 리스크의 삼중 압박: 성장, 자본 비용 및 역사적 선례

골드만삭스는 최신 미국 주간 주식 전략 보고서에서 연준이 금리 인상을 재개할 경우 미국 주식시장이 단기적으로 삼중 압박에 직면할 것이라고 명확히 밝혔습니다.

첫째, 긴축 정책은 성장 전망을 직접적으로 억누를 것입니다. 주식시장에 있어 경제 성장이 금리 수준보다 중요하지만, 다른 조건이 변하지 않는 한 통화 긴축은 시장의 성장 전망 판단에 부담을 줄 것입니다.

둘째, 이번 경제 사이클의 자본 집약도가 현저히 증가했습니다. AI 인프라 관련 주식은 현재 S&P 500 전체 시가총액의 42%를 차지하며, 2026년 전체 지수 이익 성장의 약 50%를 기여할 것으로 예상됩니다. 골드만삭스 데이터에 따르면, 하이퍼스케일 클라우드 기업의 올해 자본 지출은 영업 현금 흐름의 100%에 달할 것으로 예상되며, 순부채는 2026년 1분기에 2390억 달러에 도달하여 전년 동기 대비 약 190% 급증했습니다. 동시에 2분기 미국 주식 자금 조달 총액은 2520억 달러로 사상 최고치를 기록하며 2021년 1분기의 이전 최고치를 넘어섰습니다. 자본 비용의 상승은 이번 사이클에서 가장 중요한 성장 엔진에 직접적인 타격을 줄 것입니다.

셋째, 역사적 데이터는 연준의 금리 인상이 높은 밸류에이션과 높은 집중도를 가진 강세장의 정점을 알리는 중요한 전조임을 보여줍니다. 1929년, 1972년, 1987년 및 1999년의 금리 인상 사이클은 모두 강세장 정점에 앞서 나타났으며, 2022년 시장은 금리 기대에 따라 조기에 정점을 찍었습니다. 골드만삭스 금리 전략가 추산에 따르면, 금리 변동성이 2022~2023년 금리 인상 사이클 수준으로 상승할 경우 S&P 500 주가수익비율(PER)이 약 6%, 즉 약 1배의 밸류에이션 하락에 해당합니다.

골드만삭스가 현재 제시한 S&P 500 연말 목표는 8600포인트, 12개월 목표는 8300포인트로, 현재 7544포인트 대비 각각 약 14% 및 10%의 잠재적 상승 여력이 있습니다. 그러나 전략가들은 동시에 이러한 목표 달성의 전제 조건이 거시 정책 환경이 실질적으로 긴축되지 않는 것임을 강조하며, 이 전제 조건이 이번 주 이틀 동안 가장 직접적인 시험을 받게 될 것이라고 밝혔습니다.