TL;DR
· Alphabet 2분기 매출 전년 대비 24% 증가, 검색 및 클라우드 부문 모두 시장 예상치 상회, 골드만삭스 목표주가 440달러 지지.
· Google Cloud 매출 전년 대비 82% 증가, AI 데이터센터 및 모델 투자에 대한 수익 창출이 명확해지기 시작.
· 자본 지출 가이던스는 1950억~2050억 달러로 상향 조정, AI 수익성 및 규제가 여전히 주가 상승 제한 요인.

Alphabet의 2분기 실적은 강세론자들에게 더 나은 스토리를 제공했다: 검색이 AI 답변 엔진에 의해 무너지지 않았고, 클라우드 부문은 82%의 매출 성장률로 회사가 왜 AI 인프라에 계속 투자해야 하는지를 설명했다.

Alphabet 공식 실적 발표에 따르면, 2026년 2분기 총 매출은 1197억 9600만 달러(약 1198억 달러)로 전년 대비 24% 증가했으며, 영업이익은 407억 7000만 달러, 영업이익률은 34%를 기록했다. 세부적으로 Google Search & other 매출은 632억 7100만 달러, YouTube 광고 매출은 110억 5500만 달러, Google Cloud 매출은 247억 6800만 달러, Cloud 영업이익은 88억 1400만 달러였다.

골드만삭스 보고서 기준 Alphabet의 12개월 목표주가는 440달러다. 7월 21일 종가 347.15달러 기준 약 26.7%의 상승 여력이 있다. 참고로 공개 정보에 따르면 골드만삭스는 7월 8일 Alphabet 목표주가를 450달러에서 440달러로 조정했으며, 이는 2분기 실적 발표 이후 명확히 이루어진 조정은 아니다.

이 보고서에서 가장 중요한 판단은 한 번의 실적 서프라이즈가 아니라, 두 가지 시장 의문에 대한 일시적인 해답이다: AI가 Google 검색 광고를 약화시킬 것인가, AI 자본 지출이 실제로 수익과 이익으로 전환될 수 있는가.

검색 전년 대비 17% 증가, AI가 아직 Google 광고 기반을 무너뜨리지 못함

Alphabet의 가장 큰 논란은 여전히 검색 부문에 있다.

지난 2년간 생성형 AI와 AI 검색 제품이 전통적인 검색 진입점을 지속적으로 도전해왔다. 시장이 우려하는 것은 사용자가 Google 검색에서 챗봇이나 AI 답변 엔진으로 이동할 경우, Alphabet의 가장 수익성 높은 광고 사업이 약화될 수 있다는 점이다. 검색 광고가 둔화되면 Alphabet의 밸류에이션 기반도 흔들릴 수 있다.

2분기 수치는 아직 이러한 비관적 가설을 뒷받침하지 않는다. Google Search & other 수익은 632억 7100만 달러로 전년 동기 대비 17% 증가했다. 분기 수익이 600억 달러를 넘는 성숙한 사업임을 고려하면, 이 성장률은 여전히 낮지 않다.

이는 골드만삭스의 강세 논리에서 가장 중요한 고리이기도 하다: AI가 검색을 위협한다는 장기적 논란 속에서도, 구글은 적어도 현재 단계에서는 트래픽, 광고 수요 및 수익화 효율성을 유지할 수 있다.

YouTube 광고도 뒤처지지 않았다. 2분기 YouTube 광고 수익은 110억 5500만 달러로 전년 동기 대비 13% 증가했다. 이 부분은 이 글의 주요 내용은 아니지만, 하나의 신호를 보완한다: Alphabet의 광고 성장이 검색 엔진 하나에만 의존하는 것이 아니라, 동영상 광고도 여전히 증가분을 기여하고 있다는 점이다.

하지만 검색 사업이 압박을 견디고 있다고 해서 AI 리스크가 끝난 것은 아니다. Gemini의 경쟁 위치, AI 답변이 검색 페이지 광고 표시를 어떻게 바꿀지, AI 기능이 클릭률과 수익화율을 희석하는지 여부는 계속해서 투자자들의 구글 광고 사업 판단에 영향을 미칠 것이다. 2분기 검색 성장은 '아직 악화되지 않았다'는 증거에 가깝지, AI 충격이 완전히 반증된 것은 아니다.

클라우드 수익 82% 급증, AI 투자 성과 나타나기 시작

검색보다 시장 심리를 더 크게 바꿀 수 있는 것은 Google Cloud다.

2분기 Google Cloud 수익은 247억 6800만 달러로 전년 동기 대비 82% 증가했으며, 영업 이익은 88억 1400만 달러다. 클라우드 사업은 성장률이 높을 뿐만 아니라 수익성도 뚜렷이 개선되었으며, 이는 또 다른 시장 우려에 직접적으로 대응한다: Alphabet이 AI 인프라 투자를 계속 확대하는 것이, 단순히 마이크로소프트, 아마존 및 OpenAI 생태계를 따라잡기 위해 돈을 태우는 것인지, 아니면 이미 수익으로 이어지고 있는지에 대한 것이다.

2분기 기준으로 보면, 답은 긍정적이다. AI 관련 수요는 단순히 자본 지출을 늘리는 것뿐만 아니라, 클라우드 사업의 규모와 이익도 함께 끌어올리고 있다.

이는 Alphabet에게 특히 중요하다. Meta가 주로 광고 사업을 통해 AI 투자를 흡수하는 것과 달리, Google은 AI를 검색과 광고에 통합하는 동시에 클라우드 사업에서 컴퓨팅 파워, 모델, 플랫폼 및 기업용 AI 서비스를 판매해야 한다. 클라우드 사업이 지속적으로 높은 성장을 유지하고 높은 이익률을 유지할 수 있다면, 시장의 AI 자본 지출에 대한 수용도는 높아질 것이다.

더 직접적으로 말하자면, Alphabet은 투자자들에게 'AI가 중요하다'고 말하는 것에 그치지 않고, Google Cloud의 성장을 통해 과거에 투자한 데이터 센터, 칩 및 모델 역량이 수익으로 전환되고 있음을 증명하고 있다.

하지만 이것이 무제한적인 수표는 아니다. AI 인프라 투자 규모는 계속 확대되고 있으며, 투자자들이 진정으로 주목하는 것은 향후 몇 년간 자본 지출이 어느 수준까지 증가할지, 회수 기간이 얼마나 길지, 그리고 잉여 현금 흐름이 이를 감당할 수 있을지 여부다.

440달러 목표가, 검색 탄력성과 클라우드 사업 성과에 베팅

골드만삭스의 440달러 목표가는 본질적으로 Alphabet의 현재 주가가 검색 탄력성과 클라우드 사업 성장을 완전히 반영하지 못했다는 판단에 기반한다. 7월 21일 종가 기준으로 440달러 목표가는 약 27%의 상승 여력을 의미한다.

이 판단을 뒷받침하는 것은 일회성 EPS가 아니다. 2분기 Alphabet의 GAAP EPS는 9.11달러였지만, 공식 실적 보고서에 따르면 기타 수익에는 약 980억 달러의 순이익이 포함되어 있으며, 이는 주로 지분 투자 미실현 이익에서 비롯된다. 이러한 수익을 단순히 본업의 수익성 개선으로 간주할 수는 없다.

더 주목할 만한 것은 여전히 매출과 영업 이익이다. 2분기 Alphabet의 GAAP 영업 이익은 407억 7000만 달러, 영업 이익률은 34%였다. Google Services 영업 이익은 395억 4300만 달러, Google Cloud 영업 이익은 88억 1400만 달러, Other Bets는 17억 9900만 달러의 손실을 기록했다.

골드만삭스 보고서 기준으로 Alphabet의 매출은 2025년 3429억 1000만 달러에서 2026년 4232억 8000만 달러로 증가하고, 2027년과 2028년에는 각각 5280억 8000만 달러, 6597억 4000만 달러로 계속 상승할 것으로 예상된다. EBITDA는 2025년 1501억 8000만 달러에서 2028년 3859억 8000만 달러로 증가할 전망이다.

이러한 예측은 다소 낙관적인 시나리오에 기반한다: 검색이 AI에 의해 빠르게 잠식되지 않고, YouTube가 계속 성장하며, 클라우드 사업이 AI 수요를 통해 규모를 확대하는 동시에 비용 효율성과 자본 수익률이 크게 통제 불능 상태에 빠지지 않는다는 가정이다.

자본 지출 2000억 달러 근처로 상향 조정, 수익성 압박 지속

사라지지 않은 진정한 압박은 AI 자본 지출이다.

Reuters가 인용한 실적 발표 컨퍼런스 콜 정보에 따르면, Alphabet은 2026년 자본 지출 가이던스를 1950억~2050억 달러로 상향 조정했으며, 2027년 자본 지출도 "크게 증가"할 것이라고 밝혔고, 구체적인 수치는 추후 제공될 예정이다.

이는 실적 발표 초기의 리스크 표현을 바꿔놓았습니다. 문제는 회사가 2026년 자본 지출에 대한 답변을 제시하지 않은 것이 아니라, 그 답변 자체가 더 커졌다는 점입니다. Google Cloud의 높은 성장률 덕분에 시장은 AI 투자를 더 쉽게 받아들일 수 있게 되었지만, 연간 자본 지출이 2000억 달러에 육박하면서 투자자들은 계속해서 투자 회수 기간에 대해 질문을 던질 것입니다.

클라우드 사업 성장과 검색 수익화가 지속적으로 투자 비용을 감당하지 못한다면, Alphabet의 주가는 다시 잉여 현금 흐름과 이익률 압박에 직면할 것입니다. 반대로, Google Cloud가 높은 성장률과 비교적 높은 이익률을 유지한다면, AI 지출은 방어적인 자금 소진이 아닌 효과적인 투자로 시장에 인식될 가능성이 더 큽니다.

경쟁 리스크도 사라지지 않았습니다. Gemini의 모델 및 제품 포지셔닝, AI 인재 유출, Microsoft와 OpenAI 생태계, Amazon AWS의 기업 고객 우위 등은 모두 Google Cloud의 미래 성장률에 영향을 미칠 수 있습니다. 검색 부문에서는 AI 답변이 광고 노출, 클릭률, 사용자 행동에 미치는 장기적 영향도 고려해야 합니다.

규제 역시 제약 요소 중 하나입니다. Alphabet은 여전히 검색, 광고 기술, 플랫폼 사업과 관련된 조사에 직면해 있으며, 비즈니스 모델이나 관행을 변경해야 할 경우 이익률과 기업 가치 평가에 영향을 줄 수 있습니다.

440달러 목표 주가는 '검색이 AI 충격을 견디고, 클라우드 사업이 AI 수익을 실현한다'는 낙관적 시나리오를 기반으로 합니다. 2분기 실적은 이 시나리오를 더 설득력 있게 만들었지만, 2000억 달러에 가까운 자본 지출 가이던스는 기준을 더 높였습니다. 주가가 목표가에 계속 근접하려면, Alphabet은 이번 AI 투자가 단순히 더 큰 비용 청구서로 끝나지 않는다는 것을 증명해야 합니다.

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