베센트의 개입이 양날의 검이 되다: 엔화 강세, 미국 국채 급락, 미국 증시 강세장 위태로운가?

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엔화 강세와 미국 국채 수익률 상승의 조합이 캐리 트레이드와 주식 밸류에이션을 동시에 타격하고 있다.

원문 제목: 《엔화는 띄웠지만 미 국채는 지키지 못했다! 베센트는 미 증시의 '발목 잡는 동료'인가?》

원문 저자: 룽웨, 월스트리트견문

미국 재무부 장관 베센트가 이번 주 연속으로 행동에 나섰다. 먼저 시장에 엔화 공매도를 경고하며 엔화가 곧바로 강세를 보였고, 이어서 미 국채 환매 규모를 대폭 확대하며 장기 금리를 억누르려 했다. 결과적으로 엔화는 올랐지만, 미 국채는 하락했다.

두 가지 일을 따로 보면 각각 논리가 있다. 그러나 합쳐 놓으면 미 증시近 4년간의 강세장에 대한 이중 위협이 된다——엔화 강세는 캐리 트레이드를 타격하고, 미 국채 금리 상승은 밸류에이션을 억누른다.

9월 9일 수요일, 미 증시는 3일 연속 하락했다. 다우지수는 400포인트 이상 하락해 0.8% 떨어졌고, S&P 500은 0.5%, 나스닥은 0.6% 하락했다. AI 기술주가 가장 먼저 타격을 받았다.

미 국채 환매 '완두콩 사수', 시장은 반응하지 않아

수요일, 미국 재무부는 단일 장기 국채 환매 상한을 60억 달러로 높인다고 발표했으며, 이는 지난달 원래 계획 규모의 세 배에 달한다.

그러나 시장의 반응은 실망이었다.

앞서 베센트는 환매 규모가 40억 달러를 넘을 수 있다고 공개적으로 암시했고, 월스트리트는 한때 단일 운영 상한이 80억~100억 달러에 달할 것으로 예상했다. 60억 달러라는 숫자가 나오자 미 국채 금리는 내리지 않고 오히려 올랐다.

10년물 미 국채 금리는 장중 4.836%를 기록하며 2023년 10월 이후 최고치를 나타냈다. 30년물 미 국채 금리는 5.285%로, 지난달 기록한 20년 최고치 5.30%에 근접했다.

Brown Brothers Harriman & Co.의 Elias Haddad는 직설적으로 말했다: 「현재로서는 재무부가 완두콩 사수 하나 들고 탱크전을 하러 온 셈이다.」

도이체방크 전략가 Steven Zeng도 말했다: 「마치 재무부가 괴물을 만들어냈고, 이제 계속 먹이를 줘야 하는 상황이다.」 그는 60억 달러 발표가 투자자들이 기대한 '압도적 효과'를 가져오지 못했다고 지적했다.

수요일 늦게, 재무부는 4.834%의 금리로 390억 달러 규모의 10년물 국채를 입찰했으며, 이는 해당 만기 입찰 사상 최고 금리 기록이다.

맥켄지 인베스트먼트의 수석 채권 전략가 더스틴 리드는 "그들이 이 상황을 어떻게 관리할지 아직 초기 단계다. 재무부는 오늘 시장 반응에 분명히 만족하지 않을 것"이라고 말했다.

베센트도 인정했다: '균형' 가격을 통제할 수 없다

시장의 강한 반응에 직면해 베센트는 화요일 텍사스주 행사에서 국채의 '균형' 가격을 바꿀 수 없으며, 목표는 가격 변동 속도를 늦추고 해로운 내러티브가 굳어져 확산되는 것을 방지하는 것뿐이라고 인정했다.

그는 장기 금리의 급등을 '미국의 채무 상환 능력 부재'에 대한 시장의 공포 심리로 돌리며, 이런 우려가 "터무니없지만 한때 지배적인 내러티브가 되었다"고 말했다.

웰스 파고의 매크로 전략가 안젤로 마놀라토스와 프랜시스 브라운은 보고서에서 "장기 수익률을 낮추려면 다른 촉매가 필요하다"며 성장과 인플레이션 둔화, 에너지 가격 하락, 연준 정책 불확실성 감소, 재정 정비, 또는 기업채 발행 규모 축소를 꼽았다.

현재 현실은 이 조건 중 하나도 갖춰지지 않았다는 것이다. 높은 유가가 인플레이션 기대를 계속 끌어올리고 있으며, 시장은 현재 다음 주 FOMC에서 연준이 금리를 인상할 확률을 62%로 반영하고 있다. 기업채 발행도 이번 주 계절적 정점으로, 화요일에는 18개 차입자가 채권을 발행해 올해 세 번째로 바쁜 거래일이었다.

"내가 딜러다" — 엔화는 끌어올렸지만, 그 대가는?

미 국채 바이백이 벽에 부딪히기 바로 전날, 베센트는 같은 텍사스주 행사에서 엔화 약세에 베팅한 트레이더들에게 강력한 경고를 보냈다.

블룸버그에 따르면 그는 "나는 이제 딜러다. 그래서 우리가 엔화에 개입할 때 일본인, 일본은행, 일본 정책 당국이 무엇을 할지 훤히 알고 있다. 나와 맞서고 싶으면 얼마든지 해봐라"라고 말했다.

이 발언의 자신감은 두 가지에서 나온다. 하나는 베센트가 일본 정책 당국의 동향을 파악하고 있다고 주장하는 점, 다른 하나는 일본은행이 이번 달 기준금리를 25bp 인상하는 쪽으로 기울고 있다는 보도다.

엔화는 수요일 상승세를 이어가며 장중 1달러당 153.49엔을 기록했고, 전날에는 2월 이후 가장 강한 수준을 나타냈다.

하지만 문제는 엔화 강세가 미국 주식에는 좋은 소식이 아니라는 점이다.

엔화가 오르자 캐리 트레이드의 '시한폭탄'이 째깍이기 시작했다

엔화는 오랫동안 세계에서 가장 저렴한 조달 통화였다. 전형적인 캐리 트레이드 논리는 저금리 엔화를 빌려 달러로 바꾼 뒤 미국 기술주 등 고수익 자산을 사들이는 것이다.

엔화 강세는 이 거래의 비용 상승을 의미하며, 포지션 보유자들은 청산 압력에 직면해 있다.

Interactive Brokers의 수석 전략가 Steve Sosnick은 현재 엔화의 상승세가 「일부 엔화를 차입해 미국의 고공비행 주식에 레버리지 베팅을 한 사람들을 흔들기에 충분하다」고 밝혔다.

골드만삭스 Delta-One 사업 책임자 Rich Privorotsky도 베센트의 발언을 어떻게 보든 「엔화는 객관적으로 지속적으로 절상되고 있으며, 시장은 일본은행의 긴축 정책과 자금 회귀에 베팅하고 있다」고 지적했다.

그는 나아가 핵심 질문을 제기했다: 「엔 캐리 트레이드가 청산되고 자금이 일본 채권과 주식으로 회귀할 때, 무슨 일이 일어날 것인가?」

그의 판단은 이렇다: 「S&P와 대형주 전반이 뚜렷한 펀더멘털 이유 없이 묘하게 무겁게 느껴진다. 주목할 점은 일부 레버리지와 캐리 포지션이 조용히 시스템에서 빠져나가고 있을 수 있다는 것이다.」

GammaRoad Capital Partners의 최고투자책임자 Jordan Rizzuto는 단도직입적으로 규정했다: 「이것이 강세장이 직면한 최대 리스크다.」

베센트의 딜레마: 엔화는 너무 약해도, 너무 강해도 안 된다

여기에는 베센트의 정책 논리를 괴롭히는 내재적 모순이 있다.

MarketWatch 보도에 따르면, 일본이 8월 말 보유한 외국 증권 규모는 약 880억 달러 감소했다. 일본은 오랫동안 미국 국채의 중요한 보유국이었다.

GammaRoad의 Rizzuto는 일본이 최근 미국 국채 자산을 매각하고 있다면 이는 높은 관심을 기울일 만한 점이라고 지적했다——이는 미국이 일본과 함께 외환시장에 개입해 엔화를 지지한 직후에 발생했기 때문이다. 「이것은 이 두 가지 사안의 무게를 느끼게 해준다」고 그는 말했다.

재무부는 일본이 미국 국채를 매각해 자금을 조달할 필요가 없도록 엔화가 충분히 강하기를 원한다. 그러나 엔화가 너무 급격히 오르면 캐리 트레이드가 대규모로 청산되어 미국 기술주에 대한 충격이 더 직접적으로 나타날 것이다.

시장에서는 이미 트레이더들이 사석에서 논의하고 있다: 베센트가 인과관계를 뒤집은 것은 아닌지——그는 엔화를 끌어올려 장기 미국 국채의 압력을 완화하려 하지만, 전통적으로는 금리차가 환율 흐름을 주도하는 것이지 그 반대가 아니다.