아마존이 다소 엇갈린 실적을 내놓았다.

미국 시간 10월 29일, 아마존은 3분기 실적을 발표했다. 클라우드 사업 AWS의 성장 속도는 최근 5년 내 최고치를 기록했고, 회사 전체 영업이익률도 사상 최고 수준에 도달했다. 그러나 실적 발표 후 아마존 주가는 시간외 거래에서 한때 약 7% 하락했다. AP통신에 따르면 시장이 주목한 것은 소매 사업의 성과와 인공지능에 대한 회사의 막대한 투자였다.

한쪽은 가속 성장하는 클라우드 사업, 다른 한쪽은 점점 커지는 현금 지출이다. 실적을 뜯어보면 아마존은 수익성이 높은 사업으로 규모가 역시 놀라운 인프라 구축을 뒷받침하고 있다.

아마존은 무엇으로 돈을 버는가?

아마존의 대부분 매출은 여전히 사람들에게 익숙한 쇼핑 사업에서 나온다. 북미와 국제 사업을 합치면 그룹 매출의 대부분을 차지한다. 그러나 매출을 영업이익으로 바꿔 보면 그림이 달라진다.

AWS의 매출 및 영업이익 비중

아마존 3분기 실적에 따르면 AWS의 당분기 매출은 그룹의 약 23%를 차지했지만, 기여한 영업이익은 약 63%에 달했다. 다시 말해 아마존이 영업이익 100달러를 벌 때마다 그중 약 63달러는 클라우드 사업에서 나온다. 비중은 회사가 공시한 부문 데이터를 기준으로 계산했다.

이는 서로 다른 사업의 비용 구조를 반영한다. 전자상거래는 상품을 매입하고 창고를 짓고 택배를 배송해야 하며 인력과 물류 비용도 부담한다. 클라우드 사업 역시 막대한 인프라가 필요하지만, 당분기 실적에서는 남는 영업이익 비율이 확연히 더 높다.

그렇다고 소매 사업이 개선되지 않았다는 뜻은 아니다. 실적에 따르면 북미 부문의 영업이익은 전년 대비 증가했고 국제 부문도 흑자를 유지했다. 다만 독자가 아마존 전체 이익이 사상 최고치를 기록했다고 볼 때, 가장 중요한 기여자는 이미 AWS다.

영업이익과 순이익도 구분해서 봐야 한다. 아마존은 이번 분기 영업이익이 증가했지만 순이익은 소폭 감소했다. 회사는 지난해 같은 기간에 AI 기업 Anthropic에 대한 투자에서 발생한 세전 이익이 포함돼 당시 순이익 기저를 높였다고 설명했다. 순이익의 전년 대비 변화만으로 주력 사업이 나빠졌는지 직접 판단하면 이 부분을 놓치게 된다.

클라우드 사업을 따로 봐야 하는 이유는?

AWS의 규모는 이미 매우 크지만 여전히 가속하고 있다. 회사의 분기별 실적에 따르면 지난해 4분기부터 올해 3분기까지 매출의 전년 대비 증가율이 3개 분기 연속 상승했다.

AWS 분기 매출 전년 대비 증가율

최신 분기 AWS 매출은 460억 달러로 전년 대비 39.3% 증가했습니다. 아마존은 분기 매출에 4를 곱해 연환산 매출 규모가 1,840억 달러에 달한다고 밝혔습니다. 이 수치는 현재 분기 속도로 환산한 것일 뿐, 향후 1년간 확정된 수익은 아닙니다.

규모가 커질수록 높은 성장률을 유지하려면 통상 더 많은 신규 매출이 필요합니다. 작년 동분기 대비 AWS가 이번 분기에 늘린 매출은 약 130억 달러로, 작년 동기 클라우드 사업 매출의 거의 40%에 해당합니다. 시장이 클라우드 사업을 따로 보는 이유이기도 합니다. 이는 수익 중심일 뿐만 아니라 그룹의 매출을 늘리고 있기 때문입니다.

아마존 최고경영자 앤디 재시는 실적 발표에서 성장을 AWS의 기능 및 인프라 투자와 연결 지었습니다. 다만 실적 보고서는 AI가 AWS 매출에서 차지하는 비중을 별도로 공개하지 않았으므로, 클라우드 사업 전체 증가분을 모두 AI 덕분으로 돌릴 수는 없습니다.

벌어들인 돈은 어디로 갔나?

더 큰 대비는 현금흐름표에서 나타납니다. 아마존의 영업현금흐름은 여전히 증가하고 있지만, 영업현금흐름에서 부동산 및 설비 순매입액을 차감한 잔여 잉여현금흐름은 이미 0 아래로 떨어졌습니다.

영업현금흐름과 잉여현금흐름

두 선의 격차는 아마존이 이 현금흐름 기준에서 부동산 및 설비 매입에 사용한 순지출로 이해할 수 있습니다. 최근 12개월 롤링 기간 동안 이 지출은 같은 기간 영업활동에서 창출된 현금을 초과했습니다. 잉여현금흐름이 마이너스라고 해서 회사가 해당 분기에 영업 손실을 냈다거나 계좌의 현금이 바닥났다는 뜻은 아닙니다.

실적 보고서에 따르면 지난 12개월 잉여현금흐름 유출은 약 424억 달러였으며, 전년 동기에는 여전히 유입이었습니다. 아마존은 변화가 주로 부동산 및 설비 순매입액의 전년 대비 증가에서 비롯됐으며, 이는 주로 AI 투자를 반영한다고 밝혔습니다.

여기서 혼동하기 쉬운 시간 기준이 있습니다. 그래프의 각 점은 해당 분기 말까지의 직전 12개월을 포괄하며, 해당 분기에만 발생한 현금흐름이 아닙니다. 인접한 데이터 간에는 겹치는 월이 많아 서로 더할 수 없습니다.

손익계산서와 현금흐름표가 지출을 기록하는 방식도 다릅니다. 서버 등 자산의 매입은 현금흐름에 영향을 미치지만, 관련 비용은 통상 감가상각 등을 통해 손익계산서에 분할 반영됩니다. 따라서 현금흐름이 먼저 압박을 받는 것과 해당 분기에 여전히 높은 영업이익을 내는 것이 동시에 발생할 수 있습니다. 실적 보고서에 공개된 것은 그룹 차원의 투자와 현금흐름이므로, 모든 지출을 AWS나 AI에 직접 귀속시킬 수는 없습니다.

아마존은 여전히 2026년 연간 현금 자본 지출이 약 2,200억 달러에 이를 것으로 예상하고 있습니다. 이는 회사가 실적 발표 시 제시한 연간 전망이며, 최종 지출은 실제 결과를 기다려야 합니다.

소매 성장세가 둔화되었나요?

그룹 매출을 볼 때는 먼저 달력을 확인해야 합니다. 아마존은 올해 대부분 주요 시장의 프라임 데이 프로모션을 2분기로 옮겼지만, 작년에는 모든 활동이 3분기에 있었습니다.

이는 3분기 전년 동기 비교에서 올해는 일부 프로모션 매출이 빠진 반면, 작년 동기에는 전체 활동이 포함되었음을 의미합니다. 회사가 보고한 그룹 매출은 전년 동기 대비 12% 증가했으며, 일정 변화를 제외하면 성장률이 약 4%포인트 더 높았을 것으로 추정했습니다.

이 조정은 아마존 자체의 추정치이며, 별도의 실제 보고 매출이 아닙니다. 이는 독자들에게 두 분기를 기계적으로 비교해서는 안 되며, 소매 수요의 실제 성장률을 단독으로 입증할 수 없다는 점을 상기시켜 줍니다. 환율, 상품 구성 및 기타 요인은 여전히 결과에 영향을 미칠 수 있습니다.

이번 실적 보고서에서는 두 가지 흐름이 동시에 성립합니다: AWS는 더 빠르게 성장하고 있으며, 아마존은 미래 인프라 구축을 위해 더 많은 현금을 지불하고 있습니다.

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