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앤트로픽 상장: 자본 시장이 한 번도 본 적 없는 회사, 그리고 42세 직원

涨声BeatZ

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AI 소프트웨어를 판매하는 한 회사가 상장 전 마지막 발언에서 이야기한 것은 질병 치료였다

Anthropic의 Claude 모델이 시장에서 공인된 최고의 도구라는 점은 이제 거의 의심의 여지가 없다. OpenAI의 GPT든, 국내의 다양한 오픈소스 모델이든, 직접 경험해 본 후 대부분의 사람들은 여전히 Claude 모델과 Claude Code라는 harness가 현재 시장에서 가장 문제를 잘 이해하고 해결하는 도구라고 생각한다.

이것이 바로 Anthropic이 중국 계정을 이렇게 심하게 차단하는데도 여전히 많은 사람들이 어떻게든 Claude 계정을 개설하려고 하는 이유이기도 하다.

오늘 Anthropic이 로드쇼를 열고, 다음 주에 상장한다. 그들의 로드쇼 영상과 PPT를 보고 나니, 하고 싶은 말이 좀 있다.

로드쇼가 끝나갈 무렵, 창업자 Dario Amodei는 더 이상 돈 이야기를 하지 않았다.

그 전까지 그는 동료들과 함께 시장, 컴퓨팅 파워, 매출총이익률, 고객 유지율에 대해 이야기했고, 말투는 안정적이었으며 여느 상장 설명회와 다를 바 없었다. 마지막에 이르러 그는 멈추더니 한마디를 했다:

「오늘 우리가 보고 있는 암, 알츠하이머, 심장병, 정신질환은 10년이 채 안 되어 과거의 일이 될 것이라고 생각한다.」

AI 소프트웨어를 파는 회사가 상장 전 마지막 발언에서 꺼낸 이야기는 병을 치료하는 것이었다.

그는 올해 마침 42세다

한 Anthropic 직원이 카메라를 향해 말했다. 3년 전, 그의 형이 뇌종양으로 사망했는데 그때 나이가 42세였다.

「정확히 지금 내 나이다.」

그는 자신이 이곳에서 일하는 이유가 「누군가는 이 일을 제대로 해야 하는데, 나는 옆에서 구경만 하고 싶지 않기 때문」이라고 말했다.

이어서 제약회사 브리스톨 마이어스 스큅의 기술 책임자가 나와 임상시험에 대해 이야기했다. 신약 하나가 연구개발에서 출시까지 많은 세월을 버텨야 하는데, AI가 임상시험 주기를 20~30% 단축할 수 있을 것으로 기대된다. 신약이 2~3년 일찍 출시된다면, 오늘 아직 쓸 수 있는 약이 없는 환자들에게는 살아남는 것과 기다리지 못하는 것의 차이가 될 수 있다.

Dario 본인도 고환암을 앓은 적이 있다. 로드쇼에서는 한마디도 언급하지 않았다. 그러나 마지막에 그가 「10년 내 사라질」 질병 목록을 읽었을 때, 첫 번째가 바로 암이었다.

그들이 증권신고서를 제출했을 때, 서두에 《투자자에게》라는 편지가 있었던 것이 생각난다. 편지에서 그들은 「우리는 AI가 생물학과 의학의 발전 속도를 획기적으로 앞당겨, 인류를 수천 년간 괴롭혀온 질병—암, 알츠하이머병, 심장병, 희귀 유전병, 주요 전염병—을 치유할 수 있을 것이라 믿는다」고 밝혔다.

AI 회사가 사람들에게 기억시키고 싶은 것은, 아직 약을 기다리고 있는 사람들이다.

AI를 믿을 수 있는 사람으로 키우고 싶다

Anthropic이 만드는 제품은, 쉽게 말해 도구다.

그것이 파는 것은 Claude, ChatGPT와 비슷한 AI다. 기업은 사용량에 따라 비용을 지불하고 호출하거나, 인원수 기준으로 엔터프라이즈 버전을 구매한다. 프로그래머는 그것으로 코드를 작성하고, 회사는 그것으로 파일을 처리하고 데이터를 분석한다.

하지만 이 도구를 다듬으면서, 그것은 여러 가지 겉보기에 그다지 이득이 되지 않는 일을 했다.

그것은 Claude에게 '헌법'을 써 주어, Claude가 한 번도 본 적 없는 상황에 부딪혔을 때 스스로 어떻게 해야 할지 판단할 수 있게 했고, 모든 일을 명령을 기다릴 필요가 없게 했다. 그것은 '유용함, 정직함, 무해함'을 훈련 목표에 써 넣었다. 그들은 이 단계를 '그것을 믿고 맡길 수 있는 사람으로 가르치는 것'이라고 불렀다.

Anthropic은 Claude가 영원히 광고를 넣지 않겠다고 약속했다. 가장 최첨단 모델인 Mythos는 먼저 사이버 보안 방어를 하는 사람들에게만 제공한다. Claude의 완전한 생물학 능력은 심사를 통과한 기관에만 개방하는데, 같은 능력이 약을 설계하는 데도, 사람을 해치는 것을 설계하는 데도 쓰일 수 있기 때문이다.

하나하나가 모두 수익을 덜 버는 것을 의미한다. 광고 수입 하나 줄고, 고객 한 무리 줄고, 심사 번거로움이 한 무더기 늘어난다.

그것이 바꿔 얻은 것은, 다른 사람들이 가장 중요한 일을 그것에 맡기려 한다는 것이다. 병원은 함부로 지어내기 좋아하는 AI에게 병력을 맡기지 않을 것이고, 제약회사도 '대충 되면 된다'는 AI에게 후보 약물을 선별하게 하지 않을 것이다.

그것을 사용한 회사는 이듬해에 더 많이 쓴다. 같은 고객 집단이 이듬해에 그것에 지불하는 돈은 대략 첫해의 아홉 배다.

3년 전 1년 전체 수입을, 지금은 5시간이면 번다

2023년, Anthropic의 1년 전체 수입은 4100만 달러였다.

2026년 3분기에 이르러, 그것은 한 분기에 170억 달러를 벌었고, 평균적으로 시간당 약 770만 달러다. 3년 전 1년 동안 번 돈을, 그것은 지금 다섯 시간 남짓이면 벌어들인다.

한 분기에 170억 달러는 이미 거대 기업의 체급이다. 이 정도 규모에 이르면, 1년에 30~50% 성장하면 아주 좋은 편이다. 그것은 전년 동기 대비 12배 성장했다.

그것의 직원들도 유난히 '유능하다'. 평균적으로 직원 한 명이 1년에 약 660만 달러의 수입을 가져온다. 흔한 성숙한 소프트웨어 회사의 경우, 이 숫자는 대부분 30만 달러 정도다.

고객 증가는 더 과장될 정도였습니다. 2023년 말, 연간 10만 달러 이상을 지불하는 기업은 약 200곳이었는데, 2026년 9월 말에는 11,900곳으로 늘었습니다. 영업일 기준으로 환산하면 매일 16~17개 기업이 새로 추가된 셈이며, 3년 동안 거의 멈추지 않았습니다.

할수록 더 저렴해진다

일반 기업은 규모가 커질수록 돈을 벌기가 더 어려워집니다. 할인을 해야 하고, 보조금을 지급해야 하고, 영업 인력을 더 많이 채용해야 하면서 매출총이익률이 떨어집니다.

Anthropic의 매출총이익률은 오히려 올라가고 있습니다. 작년 같은 기간에는 100을 벌면 직접 비용을 제외하고 29가 남았는데, 올해 첫 9개월 동안은 85가 남습니다.

가장 큰 비용은 컴퓨팅 파워, 즉 칩과 데이터센터를 임대하는 비용입니다. 지난 6개 분기 동안 매출은 45배 늘었지만 컴퓨팅 비용은 10배만 늘었습니다. 비유하자면 공장 생산량이 45배로 늘었는데 전기료는 10배만 더 낸 셈입니다.

비결은 그것이 파는 제품에 있습니다. 새 모델이 나올 때마다 AI는 더 똑똑해지고, 같은 일을 하는 데 필요한 '머리'가 줄어들며, 소모하는 컴퓨팅 파워도 줄어듭니다. 새 버전인 Opus 5.5는 고객의 사용 비용을 40% 낮췄고, 소형인 Haiku 5.5는 75% 낮췄습니다.

공장이 원가를 낮추려면 새 공장을 짓고 새 기계로 바꿔야 합니다. 그것은 차세대 모델을 훈련시키기만 하면 됩니다.

그것 자신도 Claude를 사용해 일하고 있습니다. 회사 코드의 90% 이상을 Claude가 작성합니다. 엔지니어들이 아낀 시간은 다시 코드를 더 잘 작성하는 Claude를 훈련하는 데 쓰입니다.

그 결과 컴퓨팅 파워 이외의 각종 비용이 매출에서 차지하는 비율은 2025년 1분기의 70%에서 2026년 3분기의 30%대로 떨어졌습니다.

제품이 똑똑해질수록 비용은 낮아집니다. 이전에는 이런 방식으로 성장한 기업이 거의 없었습니다.

하지만 주의할 점은, 방금 말한 것이 컴퓨팅 파워 이외의 비용이라는 것입니다.

AI를 만드는 가장 큰 원료는 컴퓨팅 파워입니다. 모델이 강해지려면 더 많은 칩과 더 큰 전산실로 훈련해야 합니다. Anthropic은 앞으로 컴퓨팅 파워가 더욱 귀해질 것이라고 베팅하고, 미리 계약해 두었습니다.

2026년 9월 30일 기준으로 그것이 체결한 컴퓨팅 파워 및 데이터센터 계약은 합계 약 9,009억 달러이며, 가장 먼 것은 2045년까지입니다.

이렇게 긴 계약은 총액이 자연히 놀라울 수밖에 없습니다. 실제로 그것을 짓누르는 것은 최근 몇 년간 지출해야 할 돈입니다. 향후 12개월 내 만기가 도래하는 것만 707억 달러인데, 올해 10월 기준 연환산 매출은 810억 달러입니다. 내년에 지불할 금액이 이미 현재 1년 매출에 거의 맞먹습니다.

계약서에는 컴퓨팅 파워를 쓰든 쓰지 않든 돈은 내야 한다고 적혀 있습니다. 이 문제는 Anthropic 스스로도 해결할 수 없습니다.

그래서 이것은 전체 자본 시장이 한 번도 본 적 없는 회사입니다.

월스트리트 전체가 기다리고 있다

계획대로라면 Anthropic은 8억 2,500만 주를 발행하고, 주당 70~78달러로 약 6,100억 달러를 조달할 예정이며, 이는 2019년 사우디 아람코가 세운 상장 조달 기록의 약 두 배입니다.

또한 최첨단 AI 대형 모델을 핵심 자산으로 삼아 주식 시장에 내놓는 첫 번째 회사가 될 것입니다. 같은 급의 경쟁자들은 아직까지 상장하지 않았습니다.

그래서 애널리스트들에게는 바로 쓸 수 있는 기준자가 없습니다.

소프트웨어 회사의 기준으로 평가하자면 너무 빨리 성장하고, 칩 회사의 주기로 평가하자면 직접 공장을 지을 필요가 없으며, 아마존, 마이크로소프트 같은 클라우드 대기업과 비교하자면 그들은 산 서버가 자기 자산이지만, 이 회사가 체결한 9,009억 달러는 남의 데이터센터를 사는 것입니다.

돈을 받는 방식은 수도·전기 요금처럼 쓰는 만큼 내는 방식인데, 고객은 쓸수록 떠날 수 없게 되어 2년 차에 내는 돈이 1년 차의 아홉 배입니다. 성장은 이제 막 시작한 스타트업 같지만 덩치는 이미 거대 기업이고, 돈 버는 방식은 소프트웨어 회사 같지만 비용은 갈수록 낮아집니다. 손에 쥔 가장 값진 것은 모델, 논문, 사람이지만 등에는 2045년까지 이어지는 컴퓨팅 계약이 짊어져 있습니다.

주식 시장은 전에 이런 회사를 본 적이 없습니다.

이 컴퓨팅 계약들은 결국 충분히 큰 사업으로 메워야 합니다. 로드쇼에서 이 회사가 스스로 평가한 시장은 전 세계의 지식 노동으로, 4조 달러 이상입니다.

이것이 또한 반드시 질병 치료를 이야기하는 이유이기도 합니다. 진료와 제약은 '믿을 수 있음'에 가장 기꺼이 돈을 더 쓰는 분야입니다.

제약사 브리스톨 마이어스 스큅은 Claude를 3만 명의 직원에게 배포했습니다. 과거에는 한 팀이 한두 달 걸려야 밝혀낼 수 있던 문제를 이제는 사오 분 만에 결과가 나옵니다. 2026년 여름, 950개의 AI 프로그램이 21시간 연속으로 돌아가 19억 개의 단백질 패밀리에서 한 번도 발표된 적 없는, 유전자 편집 도구 CRISPR와 매우 유사한 서열을 찾아냈습니다. 콩고 민주 공화국에서 에볼라에 맞서는 의료팀은 이것으로 각 지역의 일일 보고서 처리 시간을 한 시간 이내로 줄였습니다.

로드쇼 마지막에 Dario는 말했습니다. "우리가 제대로 해낸다면, 우리는 기적의 시대를 만들 수 있습니다."

10년 후, 만약 암이 정말로 과거의 일이 된다면, 이 로드쇼 자료는 반드시 다시 꺼내져 역사적 문서로 취급될 것입니다.

AI 시대의 도래를 기념하며.