Cerebras 매출이 사상 최고치를 기록했지만 하드웨어 수익은 거의 30% 감소했다

미국 동부 시간 11월 12일, AI 칩 및 클라우드 서비스 제공업체인 Cerebras Systems(나스닥 코드 CBRS)가 3분기 실적을 발표하며 단일 분기 매출 신기록을 세우고 연간 가이던스를 상향 조정했습니다. 《월스트리트저널》에 따르면 실적 발표 후 회사 주가는 시간외 거래에서 한때 약 15% 상승했습니다.

실적 보고서의 매출을 뜯어보면 하드웨어 항목은 오히려 감소세를 보이고 있습니다. Cerebras는 웨이퍼급 칩으로 명성을 얻었지만, 이번 분기에 총매출을 신기록으로 끌어올린 것은 고객이 구매한 클라우드 컴퓨팅 파워와 관련 서비스였습니다. 실적 보고서에는 동시에 두 가지 모순돼 보이는 숫자가 등장합니다. 매출은 늘었는데 미국 일반회계기준(GAAP)으로 계산한 매출총이익은 줄어든 것입니다. 회사가 제시한 조정 후 4분기 가이던스는 이미 영업 손익분기점 부근에 도달해 있습니다.

매출에서 늘어난 그 부분은 어디서 왔나?

클라우드 서비스가 순증 매출 전부를 차지

GAAP 기준으로 Cerebras의 해당 분기 매출은 전년 동기 대비 약 7510만 달러 증가했습니다. '클라우드 및 기타 서비스' 항목만 보면 전년 동기 대비 약 1억 300만 달러 늘었습니다. 이는 클라우드 사업이 창출한 증분이 회사 전체에 최종적으로 남은 순증분보다 크다는 것을 의미합니다.

차액은 하드웨어에서 발생했습니다. 회사 실적 보고서 기준으로 하드웨어 매출은 전년 동기 대비 거의 30% 감소해 클라우드 사업 증분의 약 4분의 1을 상쇄했습니다. 전년 동기에는 매출 10달러 중 약 3달러가 클라우드 및 기타 서비스에서 나왔습니다. 이번 분기에는 클라우드 및 기타 서비스가 이미 매출의 약 3분의 2를 기여했습니다.

고객이 시스템을 직접 구매하는 것은 기계를 사서 자체적으로 사용하는 것입니다. 클라우드 서비스를 구매하면 기계가 제공하는 컴퓨팅 파워를 받는 것입니다. Cerebras는 공시에서 또 다른 채널을 제시했습니다. 추론 기능을 오라클의 클라우드 플랫폼에 연결하는 것입니다. 고객은 기존 클라우드 플랫폼을 통해 Cerebras의 추론 서비스를 이용할 수 있고, Cerebras는 기업 고객에게 접근할 수 있는 새로운 창구를 얻게 됩니다. 회사는 이 서비스가 2027년 오라클 클라우드 인프라에서 사용 가능할 것으로 예상합니다.

클라우드 매출 증가에는 구체적으로 추적할 수 있는 고객이 이미 있습니다. 회사의 10-Q 분기 보고서에 따르면 OpenAI 계약으로 해당 분기에 7240만 달러의 매출이 확인되었습니다. 이 숫자를 '클라우드 및 기타 서비스' 항목에 되돌려 놓으면 약 절반을 차지합니다. 새로운 채널은 고객 커버리지를 확대할 수 있고, 기존 대형 고객은 이미 장부에 상당한 비중의 매출을 남겨두고 있습니다.

이는 독자가 주목해야 할 납품 시점도 바꿔놓습니다. 하드웨어 한 세트를 팔면 장비가 언제 고객 손에 들어가는지를 추적해야 합니다. 클라우드 추론 서비스를 팔면 데이터센터에 언제 전력이 들어오고, 기계가 언제 설치되고, 고객이 언제 서비스 사용을 시작하는지를 추적해야 합니다. 기반이 여전히 같은 회사의 칩이라 하더라도 납품 체인과 매출이 나타나는 시점은 판매 방식에 따라 달라집니다.

매출이 사상 최고치를 기록했는데도 영업손실이 여전히 매출보다 큰 이유는 무엇인가?

주식보상이 손실 차액의 대부분을 설명한다

먼저 손익계산서에서 가장 위쪽의 변화를 살펴보자. GAAP 기준으로 당분기 매출총이익은 전년 동기의 약 5,510만 달러에서 약 4,210만 달러로 감소했다. 회사가 판매한 제품과 서비스의 총액은 더 커졌지만, 직접비를 차감한 후 연구개발, 판매 및 관리 비용을 충당할 수 있는 금액은 오히려 줄었다. 특히 하드웨어의 경우 시스템 한 건을 판매할 때마다 남는 매출총이익 공간이 전년 동기 대비 뚜렷하게 축소되었다.

더 아래를 보면, 회사가 공시한 GAAP 영업손실은 2억 2,400만 달러이고 Core 기준은 3,311만 달러이다. 재무제표의 조정표에서 가장 큰 단일 항목은 주식보상이다. 이는 매출원가와 각종 영업비용에 분포되어 있으며, 두 기준 간 손실 차액의 약 80%를 차지한다. 주식보상은 회계상 비용으로 계상되어 당기에 동액의 현금 지출이 발생하지 않을 수 있지만, 주주가 보유한 지분의 배분에는 영향을 미친다.

Core에는 수익에 영향을 미치는 처리 항목이 하나 더 있다. 회사가 일부 고객에게 신주인수권을 부여하고, 관련 상각이 GAAP 기준으로 인식되는 수익을 낮추는데, 회사가 Core 지표를 계산할 때 이 부분을 다시 더하고, 동시에 일부 데이터센터 전대 수익과 비용도 제외한다. 이것이 동일 분기에 Core 매출이 GAAP 매출보다 높고 매출총이익률도 한 단계 높은 이유를 설명한다. 두 장부의 차이는 그 자체로 고객 계약과 직원 보상 약정이 남긴 흔적이다.

두 기준의 영업손실을 각자의 매출로 계산해도 차이를 알 수 있다. GAAP 장부에서 매출 100달러를 기록할 때마다 약 106달러의 영업손실이 대응된다. 조정된 수치도 여전히 손실 상태라는 것은, 회사가 명시한 항목을 제외한 후에도 당분기 매출총이익이 여전히 영업비용을 감당하지 못한다는 것을 의미한다. 클라우드 사업 성장만 보면 이 부분의 지출을 놓치기 쉽다.

연간 가이던스가 상향된 후, 4분기에 무엇을 내놓아야 하는가?

연간 매출 가이던스 중간값 6,500만 달러 상향

회사가 여름에 제시한 연간 Core 매출 가이던스는 9억 달러에 미치지 못했다. 3분기 실적이 나온 후, 새 구간의 하한은 이미 기존 구간의 상한보다 높아졌다. 두 차례 공고의 구간 중간값으로 계산하면, 회사는 연간 매출 전망을 6,500만 달러 상향했다.

이번 상향 조정은 연말 분기인 4분기의 납품 요건도 높였다. 4분기 Core 매출 가이던스 중간값은 3억 2,000만 달러로, 3분기 실제 매출보다 약 39% 높다. 회사는 동시에 4분기 Core 영업이익률이 마이너스 1%에서 플러스 1% 구간에 있을 것으로 예상한다. 여기서 손익분기선은 회사의 조정 기준을 따르며, 앞 절의 GAAP 영업손실과는 다른 회계 계산에서 나온다.

더 긴 납품 주기는 주석에 적혀 있다. 분기 말 기준 Cerebras의 미이행 계약 의무에 배분된 매출은 261억 달러이며, 상당 부분은 OpenAI 계약에서 비롯된다. 이 숫자는 이미 이연된 매출과 향후 청구되어 이행에 따라 인식될 금액을 포함한다. 회사는 별도로 계약된 데이터센터 총 전력 용량이 700메가와트이며 2027년 말까지 납품될 것으로 예상한다고 공시했다. 고객 계약, 데이터센터 용량, 당분기 매출은 각기 다른 일정을 갖는다.

범위를 4분기로 좁히면 매출 외에 또 다른 요건이 보인다. 회사가 제시한 Core 매출총이익률 가이던스는 47%에서 49%로, 3분기의 41%보다 높다. 따라서 이 가이던스는 두 가지에 동시에 베팅하는 셈이다. 더 많은 매출을 납품하는 것, 그리고 매출 1달러당 더 많은 매출총이익을 남기는 것. 영업 손익분기까지 얼마나 남았는지는 두 가지가 모두 실현되어야 가늠할 수 있다.

계약상의 금액은 컴퓨팅 파워가 계약대로 납품되어야 비로소 매출표에 구간별로 나타난다.

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