원문 제목: "암호화폐 컨셉 주식이 글로벌 금융 부문을 어떻게 재편하는가 - Space Review"

원문 출처: WaterdripCapital 컬러풀 워터 드롭스

7월 3일, Waterdrip Capital은 BlockBeats, Shengli Securities, Huobi Research Institute, 데이터 포터 Phyrex Ni 및 기타 게스트들과 함께 "암호화폐 컨셉 주식"의 부상에 대한 수준 높은 X Space 토론을 진행했습니다. 다음은 행사의 핵심 견해를 요약한 것입니다.

01 "암호화폐 컨셉 주식"이란 무엇이며, 지금 왜 주목해야 할까요?

"암호화폐 컨셉 주식"은 새로운 개념은 아니지만, Circle과 같은 암호화폐 관련 기업의 상장이 가속화되면서 시장의 관심이 크게 높아졌습니다.

워터드립 캐피털(Waterdrip Capital)의 파트너인 다샨(Dashan)은 2023년 초 홍콩 상장사인 보야 인터랙티브(Boya Interactive)와 미국 상장사인 마이크로스트래티지(MicroStrategy)에 대한 리서치를 통해 코인 주식 시장에 관심을 갖게 되었다고 밝혔습니다. 다샨은 "주식 시장이 부여하는 프리미엄은 코인 시장 자체보다 훨씬 높으며, 암호화폐 주식은 '코인 시장 밖에서 유동성이 높은 새로운 고지대'가 되었다"고 지적했습니다. "현재 워터드립 캐피털은 5개의 상장 암호화폐 주식 회사에 투자했으며, 연말까지 15개 회사로 확장하는 것을 목표로 하고 있습니다."

성리증권(Shengli Securities)의 생태 파트너인 파올로는 암호화폐 주식을 세 가지 주요 부문으로 구분합니다. 스테이블코인(예: 서클), 퍼블릭 체인(예: ETH, SOL), 거래 플랫폼(예: 코인베이스, 로빈후드)에 해당하는 "코인-체인-거래소"입니다. 그는 코인베이스가 "데이비스 더블클릭" 효과를 보이는 전형적인 강세 사이클 거래 플랫폼이며, 강세장에서는 거래 활동과 가치 배수가 상승했다고 생각합니다. 그는 "로빈후드는 웹2 사용자들이 암호화폐 시장에 진입하는 다리 역할을 하며, 미국 주식의 온체인화를 촉진하고 있습니다."라고 덧붙였습니다. 데이터 포터인 파이렉스 니는 2023년 블랙록이 현물 비트코인 ETF를 신청한 후, COIN과 MSTR이 ETF 통과 여부를 판단하는 기준이 되었다고 회상했습니다. 비트코인 가격은 큰 변동이 없었지만, 두 ETF 모두 시장의 매수세가 크게 증가했고, 이후 그는 포지션을 늘리기 시작했습니다. "ETF는 기존 기관들이 암호화를 구축하는 진입점이며, 암호화 개념 주식은 그들이 선호하는 채널입니다." 파이렉스는 또한 서클과 로빈후드에 지속적으로 주목하고 있으며, 가치 평가가 하락함에 따라 두 회사가 다시 개입할 것으로 예상합니다.

후오비 연구소 소장 클로이는 자신의 연구와 거래 경험을 바탕으로 코인베이스가 초기 낙관적이었던 이유는 B-side 컴플라이언스 사업의 높은 고착성으로 약세장 속에서도 꾸준히 성장했기 때문이라고 지적했습니다. 상장 후에는 다수의 미국 달러 VC 수익 극대화로 이어져 패러다임 효과를 형성했습니다.

02 "암호화폐 콘셉트 주식 열풍"의 원동력은 어디에서 오는가?

외부적으로는 세 가지 요인이 주요 원동력을 이룹니다.

첫째, 정책적 측면에서의 전환점이 명확합니다. SEC 위원장 겐슬러의 사임은 암호화폐 주식 상장 규제 완화의 중요한 전환점으로 여겨집니다. 다샨은 SEC가 오랫동안 100개가 넘는 암호화폐 기업의 IPO 신청을 누적해 왔다고 언급했습니다. 겐슬러가 사임한 후, 서클, 크라켄, 파이어블록과 같은 기업들은 코인베이스 이후 상장 절차를 재개하여 "두꺼운 축적과 얇은 폭발" 효과를 형성했습니다.

두 번째는 증분 자금 유입입니다.이러한 기업들의 IPO 전 총 가치 평가액은 1,000억 달러를 돌파한 것으로 추산됩니다. 10%의 자금 조달 비율을 적용하면 최소 1,000억 달러의 실제 자금이 암호화폐 개념 주식 시장으로 유입될 것입니다. 기관 투자자들이 먼저 시장에 진입한 후 개인 투자자들을 유치하는 경우가 많아 "자금 + 유동성"이라는 두 바퀴를 돌게 됩니다.

세 번째는 상장 채널의 비교 우위입니다.파올로와 클로이는 암호화폐 시장의 가치 평가 혼란, 매각 어려움, 개인 투자자 보호 메커니즘 부재와 비교했을 때, 미국 주식의 IPO 메커니즘은 명확하고, 가치 평가가 투명하며, 감독이 완벽하다고 생각합니다. 이는 많은 헤드 프로젝트에서 선호하는 엑시트 방법이 되었으며, 기존 VC와 헤지펀드의 관심도 끌고 있습니다.

암호화폐 산업의 관점에서 볼 때, 화폐 순환 자체의 진화 또한 중요한 내부 원인이 되었습니다.

첫째, 내부 순환과 악순환 효과가 심화되었습니다.다샨과 파올로는 지난 몇 년 동안 VC와 거래 플랫폼이 FDV(주가 가치 평가)가 부풀려지고 현금화 주기가 매우 긴 코인 발행 프로젝트에 베팅하는 경향이 있었으며, 이로 인해 고품질 자산의 희소성, 개인 투자자의 수익률 저하, 그리고 밈 코인과 같은 비이성적 투기 쪽으로 시장이 점차 기울어졌다고 지적했습니다. 반면, 암호화폐 개념 주식은 희소성과 명확한 감독으로 인해 자금을 모아 부의 효과를 창출할 가능성이 더 높습니다.

두 번째는 담론 권력의 구조적 이전입니다. 다샨은 크라켄 공동 CEO 아르준 세티의 "암호화폐 산업의 트로이 목마 시대"를 언급했습니다. 점점 더 많은 기존 금융 유동성과 자산이 블록체인으로 이동하고 있으며, 웹 3.0 진영은 온체인 자산을 통해 주가에 영향을 미치고, 이를 통해 고도로 규제된 온사이트 시장에서 점차 주도권을 확보하고 있습니다. 이는 "온체인 자산 + 기존 가치 평가 시스템"의 통합이 새로운 투자 패러다임을 형성하고 있음을 의미합니다.

마지막으로 클로이는 미국 주식 시장의 진입 장벽이 낮고 출구 경로가 다양하여 1차 펀드와 개인 투자자 모두에게 유리하다고 덧붙였습니다.코인베이스 상장으로 인한 부의 효과는 여전히 업계의 기준 모델이며, 서클과 같은 프로젝트의 장외거래(OTC) 프리미엄 상승은 이러한 추세의 지속성을 더욱 확증했습니다.

03 코인 발행에서 상장까지, 암호화폐 프로젝트는 "듀얼 트랙 시스템"으로 전환될까요?

점점 더 많은 암호화폐 프로젝트가 1차 시장에서 "코인 발행 또는 상장" 중 하나를 선택해야 하는 상황에 직면하고, 증권사와 국유 자산이 암호화폐 컨셉 주식 분야에 뛰어들면서 시장은 다음 사항에 주목하기 시작했습니다. 암호화폐 기업들이 코인 발행과 상장을 병행하는 "듀얼 트랙 시스템"으로 전환하고 있을까요? 앞으로 주류 엑시트 방식은 어떻게 진화할까요? 많은 참석자들이 감독, 비용, 가치 평가, 시장 구조 측면에서 심층적인 분석을 내놓았습니다.

첫째, 코인 발행과 상장은 더 이상 "둘 중 하나"가 아니며, 점점 더 많은 프로젝트가 "두 발로 걷는" 상황이 될 것입니다.

Phyrex Ni는 코인베이스 상장 사례를 검토하며, 당시 SEC에 제출된 계획에 IPO만 또는 IPO와 코인 발행을 동시에 진행하는 "이중 경로" 옵션이 포함되어 있었으며, 규제 당국이 이를 부인하지 않았다고 지적했습니다. 결국 코인베이스는 자체적으로 "당분간 코인을 발행하지 않기로" 결정했습니다. 이는 "코인 발행 후 상장이 불가능하다" 또는 "상장 후 코인을 발행할 수 없다"는 것이 엄격한 규제 제약이 아니라는 것을 의미합니다. 코인베이스는 최근 향후 베이스 체인에서 네이티브 토큰을 발행할 가능성을 시사하며 이러한 신호를 더욱 강화했습니다. Phryex는 코인과 주식이 동일한 가치에 묶일 수는 없지만, 그 이면에 숨겨진 가치는 인센티브, 거래 유동성, 그리고 기업 펀더멘털에 반영될 수 있으며, 이는 프로젝트 참여자들에게 상호 보완적 역할을 할 수 있다고 강조했습니다. Chloe는 또한 많은 프로젝트들이 토큰을 커뮤니티 인센티브 도구로서 본래의 본질로 되돌리려 노력하고 있으며, 주식 시장을 유동성과 가치가 높은 자금 조달 창구로 여기고 있다고 말했습니다. 예를 들어, 기업은 토큰을 통해 포인트와 거래 인센티브를 발행하는 동시에 주식 투자 회수를 실현할 수 있으며, VC는 유동성이 높은 거래 플랫폼을 통해 자금 조달 약속을 이행할 수도 있습니다. 둘째, 비용과 가치의 역전으로 인해 더 많은 프로젝트들이 "토큰 발행을 포기하고 상장으로 전환"하고 있습니다. 현재 주요 거래 플랫폼에 상장하는 데 드는 비용은 여전히 높으며, 주요 프로젝트들은 Launchpad 비용으로 인해 많은 토큰을 포기해야 하는 경우가 많습니다. 이러한 코인들이 시장에 유입되면 프로젝트 당사자들은 인수를 위해 자비로 비용을 지불해야 하며, 이는 막대한 재정적 압박을 초래합니다. 미국 주식 등록 제도 하에서는 인수합병(M&A)이나 백도어 상장을 통한 상장 비용이 통제 가능하며 수백만 달러 규모로 완료될 수 있습니다. 이는 1억 달러에서 2억 달러 규모의 프로젝트에 더욱 비용 효율적입니다. 다샨은 솔직하게 "가치 평가와 비용을 비교한 결과, 일부 프로젝트는 전통적인 자본 시장 방식을 선호합니다."라고 말했습니다. 자금 조달 효율성과 출구 경로의 시장화가 심화됨에 따라, 프로젝트가 선택하는 경로는 본질적으로 자금 조달 비용과 유동성 성과에 따라 달라집니다.

셋째, 증권사와 전통 기관들이 "듀얼 트랙 시스템" 인프라 구축을 촉진하기 위해 시장에 대거 진출했습니다.

파올로는 로빈후드를 예로 들며, 로빈후드가 여러 사이클에 걸쳐 암호화폐의 초기 노드를 정확하게 파악하고 도지코인과 같은 자산 거래를 지원하여 수익을 크게 늘렸다고 지적했습니다. 올해 암호화폐 거래 수익은 주식 부문을 넘어섰습니다. 로빈후드의 향후 3단계 전략(암호화폐 입금 지원 → 주식 RWA 24시간 거래 → 풀 체인)은 암호화폐와 전통 자산 거래 인프라의 통합을 촉진하고 있습니다.

한편, 궈타이쥔안인터내셔널(Guotai Junan International)과 같은 중국 증권사들은 관련 라이선스를 취득했으며, 다른 증권사들도 규정을 준수하는 거래 및 새로운 자산 배분 서비스 도입을 위해 적극적으로 신청하거나 협력하고 있습니다. 파올로는 "중견 증권사의 자산 운용 규모는 통화권 최고 자산 운용사의 100배 이상일 수 있다"고 지적했습니다. 이러한 기관들은 막대한 주식형 펀드와 사용자 전환 채널을 BTC 및 RWA 구조화 상품과 같은 웹3 자산으로 전환하여 듀얼 트랙 시스템 생태계의 성숙도를 가속화할 것입니다. 넷째, 프로젝트 당사자들의 역할 변화: 거래 플랫폼 중심에서 다각화된 경로 탐색으로. 과거 프로젝트 당사자들은 거래 플랫폼에 진출하기 위해 막대한 토큰을 포기하는 것을 주저하지 않았고, 심지어 시장 조성자들의 요구 사항을 충족하기 위해 개발 예산을 삭감하기도 했습니다. 클로이는 오늘 토큰 발행 과정에서 사용자 에어드랍, 거래 플랫폼 상장, 시장 조성 계약 등을 포함하여 수백만 달러 규모의 칩 예약이 필요한 경우가 많으며, 자금 조달 한도가 계속해서 높아지고 있다고 언급했습니다. 미국 주식 시장에 상장하기로 결정했다면, 자본 시스템과 명확한 규정 준수 프레임워크를 통해 자금 조달 및 회수를 확보할 수 있습니다. 자본금이 풍부하고 명확한 전략 계획을 갖춘 프로젝트의 경우, 토큰 인센티브와 주식 회수를 동시에 진행하는 것이 주류 모델이 될 수 있습니다.

04 기존 증권사와 국유 기관의 본격 진출

성리증권의 생태 파트너인 파올로는 지난달 궈타이쥔안인터내셔널(Guotai Junan International)과 푸투(Futu)를 포함한 중국 증권사들이 가상자산 관련 라이선스를 잇따라 취득했다고 밝혔습니다. "일주일 만에 12곳이 넘는 증권사와 협력을 논의했다고 해도 과언이 아닙니다." 홍콩 증권 중개인들이 시장 진입을 가속화하고 구조를 강화하고 있습니다.

· 진입 자격 확보: VASP 라이선스 신청 및 규정 준수 경로 컨설팅부터 RWA 및 스테이블코인과 같은 새로운 자산 거래 범주 구축까지 속도가 빠릅니다.

· 기반 시스템 연결: 많은 중개인이 B2B 모델을 통해 VDX와 같은 거래 플랫폼에 접근하여 "통합 암호화폐 개념 주식"에 대한 자산 배분 채널을 구축합니다.

· 사용자 경험 업그레이드: Web2 사용자와 AUM이 많은 중개사들은 암호화폐 자산 배분 수단을 확장하기 위해 Snowball 및 Shark Fin과 같은 기존 구조화 전략과 BTC와 같은 암호화폐 자산을 결합하는 가능성을 연구하기 시작했습니다.

· 파올로는 다음과 같이 강조했습니다."증권사 최고 경영진이 아직 잃어버린 시간을 만회하고 있지만, 사업팀은 이미 바람의 방향을 감지하고 본격적으로 시장에 진입하기 시작했습니다."

05 요약: 새로운 서사의 시작

지난 강세장 서사의 핵심이 비트코인, 이더리움, 그리고 "코인 발행 경제"였다면, 이번 사이클에서는 "암호화폐 컨셉 주식"이 암호화폐 세계와 전통 금융을 연결하는 새로운 패러다임으로 부상하고 있습니다. 이는 규제 신뢰, 유동성, 출구 메커니즘이라는 세 가지 주요 장벽을 돌파할 뿐만 아니라, 프로젝트 당사자, 투자자, 그리고 기관들이 규정 준수와 혁신을 달성할 수 있는 성장 채널을 열어줍니다. 암호화폐 세계는 더 이상 금융 시스템의 경계에 고립된 섬이 아닙니다. 오히려 글로벌 금융의 기반 구조에 점차 통합되고 심지어 재편되고 있습니다. 이는 단순히 주기의 전환이 아니라, 서사의 재구축과 패러다임의 진화를 의미합니다.

원본 링크

BlockBeats 공식 커뮤니티에 참여하세요:

Telegram 구독 그룹：https://t.me/theblockbeats

Telegram 토론 그룹：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 공식 계정：https://twitter.com/BlockBeatsAsia