원제: 2026: 연준 체제 전환의 해
원저자: @krugermacro
편집: Peggy, BlockBeats

편집자 주: 연준은 2026년에 진정한 "시스템 전환"에 직면할 수 있습니다. 해셋이 의장이 된다면, 통화 정책은 파월 시대의 신중하고 안정적인 접근 방식에서 더욱 공격적인 금리 인하와 "성장 우선" 프레임워크로 전환될 수 있습니다. 단기 금리, 장기 전망, 그리고 자산 간 가격 결정 모두 재평가를 받아야 할 것입니다. 이 글에서는 이러한 잠재적 전환점의 핵심 논리와 시장 영향을 간략하게 설명합니다. 내년 주요 거래 주제는 금리 인하뿐만 아니라 완전히 새로운 연준이 될 것입니다.

원본 텍스트는 다음과 같습니다.

우리가 아는 연방준비제도는 2026년에 끝날 것입니다.

내년 자산 수익률을 견인하는 가장 중요한 요인은 '새로운 연방준비제도'가 될 것입니다. 더 구체적으로 말하면, 트럼프가 임명한 새 의장이 가져올 정책 패러다임의 전환입니다.

케빈 해셋이 트럼프의 연방준비제도이사회 의장 후보로 가장 유력하게 거론되고 있습니다(12월 2일 기준, 칼시는 시장에서 70%의 확률을 예측했습니다). 현 국가경제위원회(NEC) 위원장인 해셋은 공급 중심 경제학자이자 오랫동안 트럼프의 열렬한 지지자입니다. 그는 "성장 우선" 전략을 옹호하며, 인플레이션과의 전쟁에서 거의 승리했기 때문에 높은 실질금리를 유지하는 것은 더 이상 경제적으로 합리적인 것이 아니라 정치적 완고함이라고 주장합니다. 만약 그가 취임한다면, 이는 결정적인 제도적 변화를 의미할 것입니다. 연준은 파월 시대의 기술관료적 신중함에서 벗어나 차입 비용을 낮추고 대통령의 경제 의제를 실현하는 데 더욱 명확한 목표를 둔 정책 프레임워크로 전환할 것입니다.

그가 어떤 정책 체제를 수립할 것인지 이해하려면 올해 이자율과 연방준비제도에 대한 그의 공식 성명을 직접 살펴보면 됩니다.

"연준이 12월에 금리를 인하하지 않는다면, 그 이유는 트럼프에 대한 당파적 편견 때문일 뿐이다." (11월 21일)

"내가 FOMC에 참여했다면 금리 인하에 찬성할 가능성이 더 높았을 것이고, 파월은 반대할 가능성이 더 높았을 것입니다." (11월 12일)

"저는 트럼프의 견해에 동의합니다. 금리를 상당히 낮출 수 있습니다." (11월 12일)

"예상되는 3차례 금리 인하는 시작일 뿐" (10월 17일)

"연준이 금리를 계속해서 공격적으로 인하하기를 바랍니다." (10월 2일)

"연준은 금리 인하를 올바른 방향으로 추진하고 있으며, 금리는 더 낮아질 것입니다." (9월 18일)

"월러와 트럼프는 금리 문제에 대해 옳다." (6월 23일)

정치적 입장을 비둘기파에서 매파로 1~10점 척도(1 = 가장 비둘기파, 10 = 가장 매파)로 평가한다면, 하셋은 아마도 2점에 해당할 것입니다.

하셋은 미란의 단기 임기가 끝나는 1월에 미란의 후임으로 연방준비제도이사회 이사로 지명될 예정입니다. 이후 파월의 임기가 끝나는 5월에 의장으로 승진할 예정입니다. 파월은 역사적 관례에 따라 이사직에서 사임 의사를 밝힌 후 사임할 것으로 예상되며, 이로 인해 트럼프 대통령이 지명한 케빈 워시 지명 자리가 공석이 됩니다.

워시는 현재 해셋 의장직을 두고 주요 경쟁자이지만, 이 기사에서는 그가 결국 개혁 세력의 일원으로 시스템에 합류할 것으로 예상합니다. 전 연방준비제도이사회 이사로서 워시는 구조 개혁을 위한 플랫폼을 공개적으로 홍보해 왔으며, "신재무부-연방준비제도 협정"의 재구축을 명시적으로 요구하고 현 연준 지도부가 "현상 유지의 폭정에 굴복했다"고 비판해 왔습니다. 워시는 AI로 인한 현재의 생산성 급증이 본질적으로 디플레이션을 초래하며, 연준이 긴축 금리를 유지하는 것은 정책적 실수라고 주장합니다.

새로운 힘의 균형

이러한 틀 하에서 트럼프가 이끄는 연준은 대부분의 완화 정책에 대한 표를 확보할 수 있는 실행 가능한 경로를 갖춘 지배적인 비둘기파 핵심 팀을 구성할 것입니다. 그러나 궁극적으로는 합의가 필요하고, 비둘기파 성향의 정도는 여전히 불확실하기 때문에 이것이 100% 보장되는 것은 아닙니다.

➤ 비둘기파 핵심 멤버(4명):
Hassett(회장), Warsh(이사), Waller(이사), Bowman(이사)

➤ 후보자 (6명):
Cook(이사회 위원), Barr(이사회 위원), Jefferson(이사회 위원), Kashkari(미니애폴리스), Williams(뉴욕), A. Paulson(필라델피아)

➤ 호크스(2명):
해맥(클리블랜드), 로건(댈러스)

그러나 파월 의장이 이사직에서 사임하지 않기로 결정한다면 (과거에는 거의 모든 이사직이 사임했기 때문에 가능성은 매우 낮았지만, 옐런 의장이 파월 지명 후 18일 만에 사임한 것처럼) 매우 부정적인 상황이 될 것입니다. 이는 월시 의장의 자리가 공석이 되는 것을 막을 뿐만 아니라, 파월 의장을 "섀도 의장"으로 만들어 비둘기파 핵심 위원들을 제외한 FOMC 위원들에 대한 더 강력한 매력과 영향력을 유지할 수 있게 됩니다.

타임라인: 시장 반응의 4단계

위에서 언급한 모든 요소를 바탕으로 시장 반응은 일반적으로 4가지 단계를 거칩니다.

1. (12/1월) 해셋 지명 직후 낙관론이 확산되고 있습니다. 인준 후 몇 주 안에 위험 자산 업계는 거침없고 온건하며 충성심 강한 새 회장을 환영할 것입니다.

2. 파월 의장이 3주 안에 사임을 발표하지 않으면 불안감이 커질 것입니다. 사임이 지연될수록 "그가 사임하지 않으면 어쩌지?"라는 불안감이 다시 커집니다.

3. 파월이 사임을 발표하면 시장은 환호성을 터뜨릴 것이다.

4. 하셋이 의장을 맡는 첫 번째 FOMC 회의가 2026년 6월에 다가오면서 시장 심리는 다시 긴장될 것으로 예상됩니다.
투자자들은 FOMC 위원들이 하는 모든 공식 성명에 주의를 기울인다(위원들은 자주 발언하며 그들의 사고 과정과 성향에 대한 단서를 제공한다).

위험: 분열된 위원회

많은 사람이 착각하고 있는 "핵심 투표권"(실제로는 존재하지 않음)이 없다면, 하셋은 FOMC 내에서 토론에서 이겨서 다수의 지지를 확보해야 합니다.

만약 50bp 금리 인하 결정이 7대 5의 근소한 차이로 통과된다면, 이는 기관에 부식성 영향을 미칠 것입니다. 즉, 시장은 의장이 독립적인 경제학자라기보다는 정치적 대리인에 가깝다는 인상을 받게 됩니다.

좀 더 극단적인 시나리오는 6대 6 동점, 즉 4대 8표가 이율 인하에 반대하는 경우입니다.

그것은 재앙이 될 것입니다.

각 회의 후 3주 후에 FOMC 회의록을 통해 구체적인 투표 세부 사항이 공개되는데, 이는 회의록 공개가 시장 변동성에 상당한 영향을 미칠 수 있음을 의미합니다.

첫 번째 회의 이후에 무슨 일이 일어날지는 여전히 큰 미지수입니다.

제가 기본적으로 내린 평가는 하셋이 4표라는 확고한 지지와 10표를 확보할 수 있는 신뢰할 만한 경로를 바탕으로 비둘기파적 합의를 형성하고 자신의 의제를 추진할 수 있을 것이라는 것입니다.

추론: 시장은 새로운 연준의 비둘기파적 경향을 완전히 예측할 수 없습니다.

금리 재조정

"비트맵 이미지"는 환상입니다.

9월에 발표된 2026년 12월의 중간 이자율 예측은 3.4%였지만, 이 수치는 투표권이 없는 강경파 구성원을 포함한 모든 참가자의 중간값을 나타냅니다.

공개 성명의 귀속을 분석한 결과, 실제 투표권을 가진 의원의 중간값은 3.1%로 상당히 낮을 것으로 추정됩니다.

하셋과 월시가 파월과 밀란을 대신하면서 상황은 더욱 달라졌습니다.

새로운 정권의 "공격적인 이자율 인하 경향"을 대변하는 밀라노와 뵐러를 사용하면 2026년 투표 분포는 여전히 이중 모드 패턴을 보일 것이지만 두 정점 모두 낮아질 것입니다.

윌리엄스 / 폴슨 / 바 → 3.1%

하셋 / 워시 / 월러 → 2.6%

저는 밀라노의 공식 예측과 일치하도록 새 지도부의 목표치를 2.6%로 설정했습니다. 그러나 밀라노가 "바람직한 금리"는 2.0%에서 2.5% 사이여야 한다고 공개적으로 밝힌 점을 염두에 두어야 합니다. 이는 새 정권의 선호도가 "점도표"에 반영된 것보다 더 비둘기파적일 수 있음을 의미합니다.

시장은 이미 이러한 변화를 가격에 반영했으며, 2026년 12월 금리는 현재(12월 2일 기준) 3.02%입니다. 하지만 이는 다가올 제도적 변화를 완전히 반영하지는 못했습니다. 해셋이 위원회의 금리 추가 인하를 성공적으로 이끌어낸다면, 수익률 곡선 단기 구간에서는 약 40bp의 하락 가능성이 여전히 존재합니다.

게다가 하셋의 "공급 측 디스인플레이션" 평가가 맞다면, 인플레이션은 시장 합의보다 더 빨리 하락할 것이고, 이로 인해 연방준비제도는 실질 금리의 수동적 상승으로 인한 "수동적 긴축"을 피하기 위해 금리를 추가로 인하할 수밖에 없을 것입니다.

교차 자산 영향

하셋의 지명에 대한 시장의 초기 반응은 "위험 감수" 반응으로 설명해야 하지만, 이러한 제도적 변화를 설명하는 더 정확한 방법은 "재팽창적 강세"입니다.

단기: 공격적인 금리 인하에 베팅

장기 투자: 더 높은 명목 성장률(및 잠재적 인플레이션 위험) 포함

1. 이자율

하셋의 목표는 "경기 침체 시대의 공격적인 이자율 인하"와 "호황 시대의 3% 이상 성장"을 결합하는 것입니다.

이 정책이 효과가 있다면 2년 만기 국채 수익률은 사전에 금리가 인하된 것을 반영하여 급격히 하락할 것입니다. 반면 10년 만기 국채 수익률은 구조적 성장이 더 강하고 인플레이션 프리미엄이 높아 높은 수준을 유지할 수 있습니다.

다시 말해, 단기 금리는 급격히 하락하고 장기 금리는 강세를 유지하며, 곡선은 매우 가파르게 됩니다.

2. 주식(Equities)

하셋에 따르면, 현재의 정책 기조는 AI가 주도하는 생산성 붐을 억제하고 있다.

그가 취임하면 실질 할인율을 낮추어 성장주에서 가치 확대에 따른 '급등' 랠리를 주도할 것입니다.

가장 큰 위험은 경기 침체가 아니라 장기 수익률 급등으로 인해 채권 시장에서 '반란'이 일어날 수 있다는 것입니다.

3. 금

연방준비제도가 정치적으로 정부와 연합하고 인플레이션보다 성장을 우선시하는 것이 분명할 때, 이는 실물 자산에 대한 전형적인 강세 논리입니다.

따라서 금은 미국 국채보다 수익률이 높을 것으로 예상되는데, 이는 시장이 새로운 시스템이 1970년대에 나타났던 "과도한 이자율 인하와 정책적 실수"를 반복할 가능성을 헤지할 수 있기 때문이다.

4. 비트코인

일반적인 상황이라면 비트코인은 이 "정권 교체" 거래의 가장 순수한 표현이 될 것입니다.

그러나 10월 10일 사건 이후 비트코인은 다음과 같은 특징을 보였습니다. 뚜렷한 하락 추세, 긍정적인 거시경제 뉴스 기간 동안의 약한 상승 모멘텀, 부정적인 뉴스 기간 동안의 엄청난 하락, "4년 주기 정점"에 대한 두려움, 그리고 서사적 정체성 위기.

저는 2026년까지 하셋의 통화 정책과 트럼프의 규제 완화 정책이 이런 자기 강화적 비관론을 능가하기에 충분할 것이라고 믿습니다.

기술 참고 사항: Tealbook(연방준비제도 내부 예측)에 관하여

틸북은 연방준비제도이사회(Fed) 연구부의 공식 경제 전망이며, FOMC 토론을 위한 통계적 벤치마크입니다.

이 부서는 400명 이상의 경제학자로 구성된 연구통계부에서 감독하며, 테블린 국장이 이끌고 있습니다.

대부분의 팀원과 마찬가지로 테블린은 케인즈주의자이며, 연방준비제도의 핵심 모델인 FRB/US 역시 새로운 케인즈주의 시스템의 명확한 예입니다.

하셋은 의회에서 투표를 통해 부서를 이끌 공급측 경제학자를 임명할 수 있습니다.

성장이 인플레이션으로 이어진다고 믿는 케인즈주의 모델러를 AI 붐이 디플레이션 압력을 가져올 것이라고 믿는 공급측 모델러로 바꾸면 예측이 크게 달라질 것입니다.

예를 들어, 모델이 생산성 향상으로 인해 인플레이션이 2.5%에서 1.8%로 감소할 것으로 예측하는 경우,

원래 비둘기파가 아니었던 FOMC 위원들도 공격적인 금리 인하를 지지할 의향이 더 강해질 것입니다.

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