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거시경제 구조적 모순이 심화되고 있음에도 불구하고, 위험자산에 투자하기에 여전히 좋은 시기일까요?

이 글을 읽으려면 26 분

단기적으로는 인공지능 관련 투자 지출과 부유층의 소비 증가가 수익을 뒷받침할 것으로 예상되어 위험자산에 대해 낙관적인 전망을 갖고 있습니다. 하지만 장기적으로는 국가 부채, 인구 위기, 지정학적 재편 등 구조적 위험에 주의해야 합니다.

원제: 나의 현재 편견, 한 줄로 요약

원작자: @arndxt_xo, 암호화폐 KOL

원문 번역: AididiaoJP, Foresight News

간단히 말해서: 저는 단기적으로 위험 자산에 대해 강세를 보입니다. AI 자본 지출, 부유층이 주도하는 소비, 그리고 여전히 비교적 높은 명목 성장률은 모두 기업 이익에 구조적으로 유리하기 때문입니다.

더 간단히 말하자면, 차입 비용이 낮을 때는 "위험 자산"이 일반적으로 좋은 성과를 냅니다.

하지만 동시에 저는 현재 우리가 전하고 있는 이야기, 즉 이 모든 것이 향후 10년 동안 무엇을 의미하는지에 대해 심각한 의구심을 품고 있습니다.

국가 부채 문제는 인플레이션, 금융 억압 또는 예측 불가능한 사건들이 복합적으로 작용하지 않고서는 해결될 수 없습니다.

• 출산율과 인구 구조는 실질적인 경제 성장을 암묵적으로 제한하고 정치적 위험을 미묘하게 증폭시킬 것입니다.

아시아, 특히 중국은 앞으로 기회와 극단적 위험 모두를 결정짓는 핵심적인 역할을 점점 더 많이 하게 될 것입니다.

따라서 이러한 추세는 지속될 것이며, 우리는 이러한 수익 창출 엔진을 계속 유지해야 합니다. 그러나 포트폴리오를 구축하려면 통화 가치 하락과 인구 구조 조정으로 가는 길이 순항이 아닌 고난으로 가득할 것이라는 점을 인식해야 합니다.

합의의 환상

주요 기관들의 의견만 읽는다면, 우리가 거시적으로 가장 완벽한 세상에 살고 있다고 생각할 수도 있습니다.

경제 성장은 '탄력적'이고, 인플레이션은 목표치를 향해 하락하고 있으며, 인공지능은 장기적으로 추진력이 되고 있으며, 아시아는 다각화를 위한 새로운 엔진입니다.

HSBC의 최신 2026년 1분기 전망은 이러한 합의를 명확히 반영하고 있습니다. 주식 강세장을 유지하고, 기술 및 통신 서비스 부문에 대한 비중을 확대하고, AI 수혜 기업과 아시아 시장에 베팅하고, 투자 등급 채권 수익률을 확보하고, 대체 자산 및 다중 자산 전략을 사용하여 변동성을 완화하세요.

저는 그 견해에 어느 정도 동의합니다. 하지만 거기서 멈춘다면 정말 중요한 이야기를 놓치게 될 겁니다.

표면 아래의 현실은 이렇습니다.

• AI 투자 지출에 의해 주도되는 수익 순환은 사람들이 상상했던 것보다 훨씬 강력합니다.

• 막대한 공공 부채가 민간 재무제표에 누적되면서 통화 정책 전달 메커니즘이 부분적으로 비효율적이 되었습니다.

• 국가 부채, 출산율 급락, 지정학적 재편과 같은 일부 구조적 시한폭탄은 현재 분기와는 무관하지만, 10년 후 "위험 자산" 자체가 무엇을 의미하는지를 결정하는 데 매우 중요합니다.

이 글은 두 세계를 조화시키려는 시도입니다. 하나는 화려하고 쉽게 시장화할 수 있는 "회복력"에 대한 이야기이고, 다른 하나는 혼란스럽고 복잡하며 경로에 따라 달라지는 거시적 현실입니다.

1. 시장 합의

먼저 기관 투자자의 일반적인 견해부터 살펴보겠습니다.

그들의 논리는 간단합니다.

주식 시장의 강세장은 계속되고 있지만 변동성은 증가하고 있습니다.

• 투자 포트폴리오를 다각화하세요: 기술 및 통신 부문에 대한 비중을 높이는 동시에 가치 투자와 다각화를 위해 유틸리티(전력 수요), 산업재, 금융 부문에도 투자하십시오.

• 경기 침체에 대처하기 위해 금, 헤지펀드, 사모신용/주식, 인프라, 변동성 전략 등 대체 투자와 다중 자산 전략을 활용하세요.

수익 창출 기회에 집중하세요:

• 금리차가 좁아지면서 고수익 채권에서 투자등급 채권으로 자금이 이동하고 있습니다.

• 신흥 시장의 경화 표시 회사채 및 현지 통화 표시 채권 보유량을 늘려 주식과의 상관관계가 낮은 금리 스프레드 및 수익률을 확보하십시오.

• 인플레이션에 대비한 헤지 수입원으로 인프라와 변동성 전략을 활용합니다.

아시아를 다양성의 중심으로 활용하여 :

• 중국, 홍콩, 일본, 싱가포르, 한국에서 과체중 비율이 높습니다.

• 중점 분야: 아시아의 데이터 센터 붐, 중국의 선도적인 혁신 기업, 자사주 매입/배당금 지급/인수합병을 통한 아시아 기업의 수익률 개선, 그리고 고품질 아시아 신용 채권.

고정 수입과 관련하여 그들은 분명히 낙관적입니다.

• 정책 금리가 하락하기 전에 수익률을 확보할 수 있는 기회와 더 높은 스프레드를 제공하는 글로벌 투자 등급 기업 채권.

• 이자율 차이, 잠재적인 통화 이득, 주식과의 낮은 상관관계를 포착하기 위해 신흥 시장 현지 통화 채권에 대한 비중을 확대합니다.

• 높은 가치 평가와 일부 신용 위험으로 인해 글로벌 고수익 채권에 대한 비중이 약간 낮습니다.

이는 "경기 후반이지만 아직 끝나지 않은" 포트폴리오 배분의 전형적인 예입니다. 흐름에 맞춰 투자 포트폴리오를 다각화하고, 아시아, 인공지능(AI), 그리고 수익률 전략이 주도하도록 하십시오.

저는 이 전략이 향후 6~12개월 동안 대체로 옳을 것이라고 믿습니다. 하지만 문제는 대부분의 거시경제 분석이 여기서 끝나는 반면, 진짜 위험은 여기서부터 시작된다는 것입니다.

2. 표면 아래 균열

거시적인 관점에서 보면 다음과 같습니다.

• 미국의 명목 소비 증가율은 약 4~5%로, 기업 매출에 직접적인 영향을 미칩니다.

하지만 핵심 질문은 "누가 소비하는가?"입니다. "돈은 어디서 나오는가?"

단순히 저축률 하락(소비자에게 돈이 없다)만을 논하는 것은 핵심을 놓치는 것입니다. 부유한 가계가 저축을 활용하고, 신용을 늘리고, 자산 가치를 실현한다면 임금 상승률 둔화와 고용 시장 약세에도 불구하고 소비를 지속할 수 있습니다. 소득을 초과하는 소비는 손익계산서(유동소득)가 아닌 대차대조표(자산)에 의해 뒷받침됩니다.

이는 한계 수요의 상당 부분이 광범위한 실질 소득 성장보다는 대규모 대차대조표를 보유한 부유한 가계에서 발생한다는 것을 의미합니다.

이것이 바로 데이터가 모순적으로 보이는 이유입니다.

전반적인 소비는 여전히 견조했다.

노동 시장은 점차 약화되고 있으며, 특히 저임금 일자리가 그 영향을 받고 있습니다.

소득과 자산 불평등은 이러한 패턴을 더욱 강화했습니다.

여기서 저는 "회복탄력성"이라는 주류 담론에서 벗어나고자 합니다. 거시경제 총합은 소득, 부, 그리고 자본 취득 수준에서 최상위에 있는 소수 집단이 점점 더 주도권을 쥐고 있기 때문에 긍정적으로 보입니다.

이는 주식 시장에는 긍정적인 요소로 작용합니다(수익은 한 명의 부자에게서 나오든 열 명의 가난한 사람에게서 나오든 상관하지 않기 때문입니다). 하지만 사회 안정, 정치 환경, 그리고 장기적인 성장에 있어서는 서서히 고조되는 위협입니다.

3. AI 자본 지출의 자극 효과

현재 가장 과소평가되고 있는 분야는 인공지능 자본 지출과 수익에 미치는 영향입니다.

간단히 말해서:

투자 지출은 오늘날 타인의 소득입니다.

관련 비용(감가상각)은 향후 몇 년에 걸쳐 서서히 반영될 것입니다.

따라서 AI 하이퍼스케일 기업 및 관련 기업들이 총 투자를 크게 늘릴 경우(예: 20%):

• 매출과 이익이 크게, 그리고 즉시 증가할 것입니다.

• 감가상각은 시간이 지남에 따라 서서히 증가하며, 대략 인플레이션과 같은 추세를 보입니다.

데이터에 따르면 특정 시점의 이익을 설명하는 데 가장 적합한 단일 지표는 총 투자액에서 자본 소비(감가상각)를 뺀 값입니다.

이는 매우 간단하지만 일반적인 견해와는 상반되는 결론으로 이어진다. 즉, 현재 진행 중인 AI 투자 급증은 경기 순환을 촉진하고 기업 수익성을 극대화한다는 것이다.

이 기차를 막으려고 하지 마세요.

이는 HSBC가 기술주에 대한 비중 확대와 "진화하는 AI 생태계"라는 슬로건과 완벽하게 일치합니다. 두 회사는 본질적으로는 동일한 수익 논리의 토대를 미리 마련하고 있지만, 방식은 다릅니다.

저는 그것의 장기적인 영향에 대한 이야기들에 대해 더 회의적입니다.

저는 인공지능 투자만으로는 실질 GDP 성장률 6%라는 새로운 시대를 열 수 있다고 생각하지 않습니다.

기업의 잉여현금흐름 조달 여력이 줄어들고 대차대조표가 포화 상태에 이르면 자본 지출은 둔화될 것입니다.

가치 하락이 따라잡으면 이러한 "이익 인센티브" 효과는 사라질 것입니다. 우리는 인구 증가와 생산성 증가라는 기본적인 추세로 돌아갈 것이며, 이는 선진국에서는 그다지 높지 않습니다.

따라서 내 입장은 다음과 같습니다.

• 전략적으로: 총 투자 데이터가 계속해서 급증하는 한, AI 자본 지출의 수혜자(칩, 데이터 센터 인프라, 전력망, 틈새 소프트웨어 등)에 대해 낙관적인 태도를 유지하세요.

전략적 관점에서 볼 때, 이를 추세 성장률의 영구적인 재설정이 아니라 경기 순환적인 이익 급증으로 간주해야 합니다.

4. 채권, 유동성 및 준비효율성의 전달 메커니즘

이 부분은 조금 이상하네요.

역사적으로 500bp의 금리 인상은 민간 부문의 순이자수입에 심각한 영향을 미쳤습니다. 그러나 오늘날 수조 달러에 달하는 공공부채가 민간 부문의 대차대조표에 안전자산으로 편입되어 이러한 관계를 왜곡하고 있습니다.

• 금리 인상은 정부 채권 및 준비금 보유자의 이자 소득 증가를 의미합니다.

많은 기업과 가계가 고정금리 부채(특히 주택담보대출)를 가지고 있습니다.

• 최종 결과: 민간 부문의 순이자부담은 거시경제 전망에서 예측했던 것과는 달리 악화되지 않았습니다.

따라서 우리는 다음과 같은 문제에 직면하게 됩니다 .

• 연준, 딜레마에 빠지다: 인플레이션은 목표치를 웃도는 반면, 노동 시장 지표는 약화되고 있다.

• 변동성이 매우 큰 금리 시장: 올해 가장 좋은 거래 전략은 채권의 평균 회귀를 따라가고, 공황 매도 이후에 매수하고, 급격한 상승 이후에 매도하는 것입니다. 거시 환경은 "상당한 금리 인하" 또는 "추가 금리 인상"의 명확한 추세가 있을지 여부가 여전히 불확실하기 때문입니다.

"유동성"에 대한 제 견해는 아주 간단합니다 .

연방준비제도의 대차대조표는 이제 서사적 도구와 유사합니다. 순변화는 너무 느리고 전체 금융 시스템에 비해 너무 작아서 효과적인 거래 신호로 사용할 수 없습니다.

실질적인 유동성 변화는 민간 부문의 재무제표와 환매 시장에서 발생합니다. 즉, 누가 빌리고 누가 빌려주며, 어떤 금리 스프레드로 거래되는지에 따라 달라집니다.