암호화폐 260억 달러 정산 뒤의 잔인한 진실: 유동성이 시장을 압살하고 있다

원문 제목: 세상에는 충분한 돈이 없다

원문 저자: @plur_daddy, 금융 분석가

원문 번역: 댕댕, Odaily 스타 플래닛 데일리

편집자 주: 금값과 은값이 함께 급락하고, 미국 주식 시장이 대폭락한 가운데, 암호화폐 시장은 더욱 참혹했다. 24시간 안에 정산된 규모가 260억 달러 넘어서, 비트코인은 잠깐 6만 달러를 기록하며 일일 하락률이 거의 20%에 이르렀다. 지난 10월의 12.6만 달러 최고점부터 계산하면, BTC의 가격은 절반으로 뚝 떨어졌다. 놀랍게도, 시장에서 거의 어떤 적절한 반발도 나타나지 않았다.

모든 이들이 이유를 발견하려 밤낮으로 애를 쓰고 있다: 미국 기술주가 암호화폐를 삼켰다고? 트럼프가 Warsh를 임명함으로써 매파적 예상이 증폭되었다고? 달러가 너무 강력해서, 고용 데이터가 부진해서… 이런 설명들은 모두 타당해 보인다. 그러나 이 기사의 저자는 이러한 이유들이 주요 문제의 핵심이 아닌 겉모습에 불과하다고 본다. 실제 밑바탕 원인은 세상의 돈이 점점 부족해지고 있다는 것이다. AI의 대규모 자본 주기는 「유동세력 주입」에서 「유동성 추출」로 바뀌는 중인데, 이는 전 세계 금융 자본에 실질적 부족을 일으키고 있다.

아래 내용은 저자의 원문으로, 이 메커니즘이 어떻게 작동하는지 단계별로 설명하겠다.

우리는 현재 시장 패러다임 변화를 경험하고 있는데, 그 이유는 AI 자본 지출 주기로 인한 금융 자본 부족이다. 이는 자산 가격에 극심한 영향을 미치는데, 과거에 장기간 동안 자본이 과도하게 풍부했을 때였다. 2010년대 시장 번성을 이끈 Web 2.0 및 SaaS 패러다임은 기본적으로 극도로 경량한 자본 비즈니스 모델이었는데, 이것은 많은 초과 자본이 다양한 투기적 자산으로 흘러가게 했다.

어제 시장 구조를 논의하면서, 갑자기 「깨달음의 순간」이 왔다. 이것은 내가 매우 오랫동안 썼던 글 중에서 가장 차별화된 글이라고 생각한다. 아래에서 이 모든 것이 어떻게 작동하는지 한 단계씩 분해해보겠다.

AI 자본 지출과 정부 재정 촉진 사이에는 실은 어떤 유사한 메커니즘이 존재하는데, 이는 그것이 기본적인 논리를 이해하는 데 도움이 된다.

재정 촉진에서, 정부는 국채를 발행하여 사설 부문이 만기를 감수하도록 한다; 그리고 나서 정부는 현금을 받아서 이를 풀어준다. 이러한 현금은 실물 경제에 순환되며, 곱셈 효과를 일으킨다. 그것은 금융 자산 가격에 대한 순 영향이 긍정적인데, 바로 이런 곱셈 효과가 존재하기 때문이다.

그 동안 AI 자본 지출에서 대규모 기술 기업들은 채무증권을 발행하거나 국채(또는 다른 자산)를 판매하여 자영업자들이 이율 위험을 흡수할 수 있도록 했습니다. 그런 다음 이러한 기업들은 현금을 받아들이고 그 현금을 투자했습니다. 이러한 현금은 실물 경제에서 순환되며, 곱셈 효과를 발생시킵니다. 결국 금융 자산 가격에 대한 순 영향은 여전히 긍정적입니다.

이 자금이 경제 내부의 "성급한 화약"에서 비롯된 것이라면, 이러한 과정이 원활하게 진행될 수 있습니다. 이것은 매우 잘 작동하며, 거의 모든 것을 "끌어올릴" 수 있습니다. 지난 몇 년 동안 이것이 지배적인 패러다임이었으며——AI 자본 지출은 마치 경기 부양 정책과 같은 것으로, 경제와 시장에 자극제를 주입했습니다.

문제는 다음과 같습니다: 한 번 "성급한 화약"이 고갈되면, AI 자본 지출로 유입되는 달러는 다른 곳에서 뺏어와야 합니다. 이것은 자본의 충격적인 경쟁을 야기할 것입니다. 자본이 희귀해지면, 시장은 재평가를 강요받을 것입니다: 자본을 어디로 투자하는 것이 "가장 유용한지"？동시에 자본 원가(시장이 결정하는 이자율)가 상승할 것입니다.

다시 강조하겠지만: 자금이 부족해지면, 자산 간에 "퇴출전"이 발생합니다. 가장 투기적인 자산은 심각한 손실을 입을 것입니다——마치 자본이 극도로 풍부하지만 생산적인 용도가 부족했을 때 그들이 불균형하게 이익을 보았던 것과 같습니다. 이 의미에서 AI 자본 지출은 실제로 "반대 방향의 QE" 역할을 하며, 부정적인 자산 포트폴리오 리밸런싱 효과를 가져옵니다.

재정적 자극은 이러한 문제에 직면하지 않을 것입니다. 왜냐하면 연방준비제도(미국 중앙은행)가 종종 최종적인 이율 위험 흡수자가 되어 다른 자본 용도로의 "압착 효과"를 피하기 때문입니다.

여기서 말하는 "돈"은 "유동성"과 동의어로 사용될 수 있습니다. 그러나 "유동성"이라는 용어는 혼란을 초래할 수 있습니다. 왜냐하면 다른 맥락에서 다른 의미를 가지기 때문입니다.

비유를 하나 들자면: 돈 또는 유동성은 물과 같습니다. 욕조의 물높이를 높이려면 재정 자산(뜨는 오리들)이 함께 떠오르게 하는 것이 필요합니다. 이를 달성하기 위해 몇 가지 방법이 있습니다:

· 물의 총량을 늘릴 수 있습니다(금리 인하 / QE)

· 물이 들어오는 배관을 청소할 수 있습니다(현재의 RRP(역방향 리포) / RMP(보유자산 구매)와 같은 "배관 공학" 작업)

· 또는 물이 욕조에서 빠져나가는 속도를 줄일 수 있습니다.

경제학에서 유동성에 대한 논의는 거의 항상 통화 공급에 집중됩니다. 그러나 사실은 통화 수요 또한 중요합니다. 우리가 현재 직면한 문제는 다음과 같습니다: 수요가 과다하여 명백한 밀어내기 효과가 발생했습니다.

일부 매체 보도에 따르면, 세계에서 가장 "지갑이 깊은" 사람들인 사우디 아라비아와 소프트뱅크는 거의 다 빨아들여졌다고 합니다. 지난 10년 동안 전 세계는 자산 급식에 열광했지만, 이제는 이미 "배불러"한 상태입니다. 이것이 무슨 의미인지 구체적으로 살펴보겠습니다.

예를 들어 Sam Altman(OpenAI 창립자)이 그들에게 연락해 이전 약속을 현금화하길 요청한다고 가정해 봅시다. 그들이 여전히 신뢰할만한 거래를 손에 쥔 시절과는 달리, 이제는 그것을 그에게 주기 위해 먼저 무언가를 팔아야 합니다. 그렇다면 가정상으로, 그들은 무엇을 팔까요?

그들은 자신들의 투자 포트폴리오를 살펴보고 신뢰도가 가장 낮은 자산을 선택할 것입니다: 성과가 좋지 않은 일부 비트코인을 판매하고; 혁신 위협에 직면한 일부 SaaS 소프트웨어 자산을 판매하며; 장기간 수익이 제대로 나오지 않는 헷지 펀드에서 자금을 인출할 것입니다. 그리고 이러한 헷지 펀드들은 인출 대비하여 자산을 팔아야 합니다. 자산 가격이 하락하고 신뢰가 약화되며 마진 콜의 이행이 제한되면 나타나는 결과는 더 많은 곳에서의 패닉 매도로 이어질 것입니다. 이러한 효과는 금융 시장에서 층층이 전달되며 급증됩니다.

더 심각한 것은, 트럼프가 Warsh를 선택했다는 것입니다. 이것은 특히 문제가 됩니다. 왜냐하면 그는 현재의 문제가 돈이 너무 많다고 생각하지만, 실제로 우리가 직면하고 있는 것은 정반대인 문제입니다. 그렇기 때문에 그가 선출된 이후, 이러한 시장 변화의 속도는 명백히 가속화되고 있습니다.

저는 이전부터 계속 이해하려고 노력해 왔습니다: 왜 DRAM/HBM/NAND와 같은 저장 칩 제조업체(SNDK, MU와 같은)들은 다른 주식보다 훨씬 더 우수한 성과를 내고 있는지. 물론, 기본 상품 가격이 급등한 것은 사실입니다. 그러나 더 중요한 것은 이러한 기업들이 현재 및 미래에 과도한 이익을 올리고 있다는 것입니다 — 비록 그들의 수익이 주기적이며 결국 낮아질 것임이 분명합니다. 자본비용이 상승하면 할인율도 높아집니다. 결과적으로, 장기적인 기대에 의존하는 투기적 자산들은 피해를 입고, 당좌자금을 보유한 자산은 비교적 혜택을 받게 됩니다.

이러한 환경에서는 암호화 자산이 "천지차이로" 손실을 보게 될 것이므로, 이러한 자산은 유동성 조건 변화의 전방위 탐지기 역할을 하기 때문입니다. 이것이 왜 시장이 "끝없는 하락"에 빠진 것으로 느껴지는지도 여기에 있습니다.

높은 투기적 개인 투자자들의 모멘텀 주식들은 거의 어떤 상승도 유지할 수 없으며, 심지어 기본기술이 개선되고 있는 부문조차도 어렵게 씁니다.

통화 수요가 공급을 초과하면, 주권채와 신용이자율이 모두 상승합니다.

이것은 극단적인 매수 포지션을 편히 유지할 수 있는 시기가 아닙니다. 이것은 방어적이며 매우 신중한 보유, 리스크 관리에 신경을 써야 하는 단계입니다. 저는 여러분에게 청산하라고 말하고 있지 않으며, 본문 역시 거래 명령서가 아닙니다. 이것을 현재 일어나는 상황을 이해하는 데 도움이 되는 배경 프레임워크로 삼아야 합니다.

저는 현재 금과 은을 고점에서 매도하고 대부분의 포지션을 현금으로 보유하고 있습니다. 저는 어떤 것이든 급히 매수할 계획은 없습니다. 만약 여러분이 충분히 인내심이 있다면, 올해 매우 희귀한 기회가 제공될 것이라고 믿습니다.

마지막으로, 그룹 채팅에서 이 문제들에 대해 완전히 토의해준 천재적인 친구들에게 감사드립니다. 이들은 @AlexCorrino, @chumbawamba22, @Wild_Randomness를 포함합니다.

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