원문 제목: Notice Bitcoin selling off at market open? Jane Street is taking the blame, but the data points elsewhere

원문 작성자: Oluwapelumi Adejumo, CryptoSlate

번역: TechFlow

TechFlow 요약: 최근 비트코인은 7만 달러에 근접하는 반등을 보였고, Jane Street를 "주식 시장 오픈에서의 매도"와 연결시키는 음모론이 암호화폐 커뮤니티에서 퍼지고 있습니다. 이 문서는 온체인 데이터, ETF 구조 및 옵션 보유 등 세 가지 측면에서 이 주장을 분석하며 결론은 다음과 같습니다. 실제 문제는 Jane Street가 아니라 ETF 시대의 가격 발견 블랙박스 – 기권류의 불투명성이 일반 투자자들이 시장을 이해하기 힘들게 하고 있다는 것입니다.

전문 확인:

최근 24시간 동안 비트코인은 70,000달러에 가까이 반등하며 익숙한 논쟁이 암호화 시장에서 다시 불붙었습니다: 월스트리트의 기관들이 현물 ETF 생태계에서 가격 발견에 지나치게 많은 영향력을 행사했습니까?

이번에 겨냥된 곳은 Jane Street였습니다 – 양자화 거래 회사로서 중요한 ETF 중개인이면서도 2022년 Terraform Labs 붕괴와 관련된 새 소송의 피고인이었습니다.

소셜 미디어 상에서 트레이더들은 비트코인 최근 반등을 한 주장과 연관시켰습니다: 이 주장은 주식시장 오픈 근처에서 나타나는 갑작스러운 하락 규칙과 소송이 공개된 후 갑자기 사라졌다고 주장합니다.

이 이론은 두 가지 이미 공감을 얻은 관점을 융합함으로써 신속히 확산되었습니다: 대형 거래 기관에 대한 불신과 비트코인 시장이 전통적인 금융 경로를 통해 운영되는 점에 대한 불안.

그러나 "비트코인을 협력적으로 억제"하기 위한 증거는 여전히 부족합니다.

이 사건은 더 명확하게 보여줍니다: 현물 비트코인 ETF 구조는 여러 투자자들이 어디가 실제 현물 수요이고 어디가 매도, 시장 제공 및 기권 행위인지 분간하기 어렵게 만들었습니다.

이 의미에서, Jane Street 논쟁은 단일 기관에 대한 비난을 초월합니다. 이는 비트코인의 새로운 기관 기반 인프라가 가격 발견을 어떻게 모양지었는지, 시장이 보다 효율적이 되고 있는지 아니면 더 혼란스러워지고 있는지에 대한 핵심 문제입니다.

Jane Street 비트코인 전언의 기원

이 전언은 비트코인이 두 연속 거래일 동안 대폭 반등한 후 형성되었습니다. X의 사용자들은 이른 아침 10시 판매 프로그램이 사라졌다고 말하기 시작했습니다.

주목할 점은 Glassnode의 공동 창업자인 Jan Happel과 Yann Allemann이 운영하는 X 계정 Negentropic이 이 이론을 확산시킨 중요한 옹호자였습니다. 그들은 다음과 같이 주장했습니다: "Jane Street 소송이 공개되었고, 비트코인 10시에 벌어진 급락이 기적적으로 사라졌습니다."

이 주장은 신속하게 주목을 받았는데, Jane Street는 이름 없는 기업이 아니기 때문입니다. Jane Street는 세계에서 가장 큰 거래 회사 중 하나이며 비트코인 ETF 시장의 알려진 참여자로서 IBIT(블랙록 현물 비트코인 ETF)의 인가된 참여자로 활동하고 있습니다.

실제로 이는 ETF 주가가 기본 보유 가치와 일치하도록 유지하는 핵심 메커니즘에 긴밀히 편입되었음을 의미합니다.

동시에 이 회사에 대한 법적 분쟁은 논쟁을 더욱 가열시켰습니다.

맨해튼에서 테라폼 랩스의 고객 계좌 관리인이 제기한 소송은 2022년 5월 테라USD 붕괴 기간에 Jane Street 등 기관이 테라폼의 유동성 조작과 관련된 중요한 비공개 정보를 악용했다고 주장합니다.

소송은 테라폼이 Curve의 3풀에서 1.5억 달러의 테라USD 유동성을 철수했는데, Jane Street과 관련된 지갑이 이 정보가 공개되기 몇 분 전에 약 8500만 달러를 인출했다고 주장합니다.

Jane Street는 불법 행위를 부인하며, 해당 소송이 테라폼 자체 행동으로 인한 손실을 타인에게 전가하는 절망적인 행위라고 주장했습니다.

이 소송은 현재의 비트코인 거래에 대한 어떠한 증명도 제공하지 못합니다.

그러나 거래자들이 어떻게 향후 시장 사건에서 Jane Street를 눈에 띄는 시장 규칙과 연결시키는지를 설명해줍니다. 암호화 세계에서는 신뢰가 종종 취약하며, 시장 사건에서 비난받는 기관은 종종 다음 사건의 용의자가 됩니다.

업계 인사들의 전언 부인

상기한 배경을 바탕으로 일부 비트코인 거래자들은 최근 수개월 동안 주요 암호화폐가 미국 주식 시장 현물 시가 직후와 이전에 기계적인 매도를 받아 공매도포지션 청산을 경험하고 주문 미결제진이 처분을 만들어내는데 영향을 준다고 믿습니다.

만약 Jane Street의 이러한 매도가 새로운 법적 압력을 마주한 후에 사라진다면, 아마도 이 회사가 시장을 계속해서 압박해왔을 것입니다.

또한, 이 회사가 FTX의 창립자 사무엘 뱅크맨-프리드와 초기에 연관돼 있었던 점은 이 회사의 이미지에 그림자를 드리우고 있습니다. 뱅크맨-프리드는 FTX를 창립하기 전에 이 거래 회사에서 근무했었습니다.

이 이야기는 감정적으로 설득력이 있지만, 단언하기는 더 쉽지만 증명하기는 더 어려운 부분이 있습니다.

체크온체인의 체인 분석가 제임스 체크는 이 주장을 직접 반박했는데, 그는 Jane Street가 비트코인을 억제하지 않았으며, 장기 보유자가 시장에 현물을 매도한 것이 가격 변동을 더 잘 설명할 수 있다고 썼습니다.

크립토콘트의 연구 책임자 후리오 모레노도 비슷한 견해를 가지고 있는데, 이 이론은 2025년 10월 초부터 비트코인의 현물 수요가 급격히 위축된 것을 무시한다고 생각합니다.

그는 Jane Street에 돌려쓰인 작업 메커니즘이 매매 회사들이 일반적으로 채택하는 델타 중립 헤지 방식과 유사하다고 덧붙였습니다.

이 반박의 가치는 소문의 핵심적인 취약점을 직접 가리킨다는데 있습니다: 비트코인은 2026년에 진입하기 전에 이미 보다 광범위한 거시적 가격재설정 압력 하에 있었습니다.

소소밸류 데이터에 따르면, 기관 투자자들은 연속 다섯 주 동안 비트코인 ETF 노출을 줄이고, 현금 비트코인 ETF의 총 유출 규모가 약 45억 달러에 이른다고 합니다.

한편, Glassnode 데이터에 따르면, 이번 달 초에 반복되는 시장 압력은 비트코인 옵션 시장의 구조적 전환이 일어나게 하였으며, 더 불안정한 격으로 향하고 있습니다.

해당 기관은 역사적 감마 노출(GEX) 히트맵이 현재 가격 및 이하 영역의 음의 감마가 확장되고 있으며, 현금 가격 상단의 양의 감마 "저항벽"이 사라지고 있다고 지적합니다.

간단히 설명하면: 일반적으로 충격 흡수기 역할을 하는 옵션 보유가 점차 사라지고 있으며, 시장은 더 이상 하락을 완화하는 헷지를 하지 않고 오히려 하락을 확대하는 영역에 머물러 있습니다.

이러한 동향은 매우 중요합니다: 가격이 단기 감마 영역에 있을 때, 시장 메이커들의 델타 헤지 경향은 주가를 따라가려고 하며, 하락할 때 매도하고, 상승할 때 매입하지 않습니다.

결과는 다음과 같습니다: 시장은 상대적으로 작은 촉매 작용 아래에서 더 빠르고 더 멀리 나아갈 수 있습니다. — 더 큰 인트라데이 변동 및 중요한 수준을 통과하며 연쇄적인 추세 위험 — 비트코인이 다음 두꺼운 "감마 월"에 닿을 때까지 헷지가 다시 버퍼 모드로 전환됩니다.

다시 말해, 거래자는 이미 "의도"를 어디서든 볼 수 있는 환경에 있습니다. 유동성이 떨어지고 레버리지가 높을 때 급격한 변동은 거의 모든 것이 조직적인 행동처럼 보일 수 있습니다.

ETF 파이프라인은 외부에서 생각하는 것보다 이해하기 어려울 수 있습니다.

Jane Street 논쟁에서 나온 보다 깊은 문제는 구조적이며 특정 기관을 대상으로 한 것이 아닙니다.

ProCap Financial의 최고 투자 책임자 Jeff Park가 설명한 대로, 실제 문제는 특정 회사가 비트코인을 "독점적으로 압박"하고 있는지이며, ETF 시장 구조가 공개가 어려운 자유로운 재량 여지를 권한 참여자에게 부여했는지 여부입니다.

이 점은 매우 중요합니다. 투자자들은 일반적으로 ETF 공개 데이터를 깨끗한 방향성 신호로 인식하는 경향이 있지만 실제로는 그렇지 않습니다. 13F 양식은 대규모 롱 포지션 ETF 보유액을 보여줄 수 있지만 SEC 지침은 숏 포지션을 제외하며, 숏 옵션은 롱 보유액과 상쇄되지 않습니다.

실제로 시장은 주식을 볼 수 있지만 그 주변을 감싸고 있는 선물, 옵션 또는 다른 헷지 도구를 볼 수 없을 수 있습니다.

이러한 불투명성은 신뢰를 구축하는 방식에 의해 더욱 악화됩니다. IBIT에 대한 블랙록의 설명서는 그 신뢰를 토대로 신뢰할 수 있는 참여자들을 통해 자산의 창조 및 상환을 처리할 수 있음을 보여줍니다. 블랙록의 IBIT에 대한 문서는 이러한 참여자가 JSCT, LLC와 Virtu Financial Singapore과 같은 Jane Street Capital 및 Virtu Americas와 같은 특정 비트코인 거래 상대방과 거래를 수행할 수 있음을 보여 줍니다.

이 문서는 또한 JP모간, 캐슬즈 증권, 시티 그룹, 골드만삭스, 유니온 크레딧, 맥킨지 등과 같은 기관으로 확장된 권한 참여자 목록을 보여 줍니다. 점점 더 많은 회사들이 ETF 창조 및 상환 메커니즘에 대한 액세스를 보유하고 있습니다.

Park의 견해는 이러한 구조가 외부의 ETF 자금 유출에 대한 해석을 왜곡할 수 있다는 것입니다.

기존의 현금 모델에서 ETF 단위를 만드는 데에는 기금이 현물 비트코인을 매입해야 하는 과정이 필요했습니다. 그러나 2025년 7월 SEC가 암호화 ETP 실물 창조 및 상환을 승인한 이후에는 참여자들은 자산을 획득하고 전달하는 데 더 많은 유연성을 가지게 되었습니다.

SEC는 이 변화로 제품 비용을 줄이고 효율성을 높일 것으로 말했다. 그러나 이는 권한 부여된 참여자의 노출이 보다 넓은 도구 및 상대방을 통해 관리될 수 있음을 의미하기도 하며, 이는 ETF 활동이 언제 실제 현물 수요를 반영하고 언제 재고 관리, 기초자산 가격 결정 또는 헷지 구축을 반영하는지를 더욱 어렵게 만듭니다.

이 모든 것이 남용의 증거는 아니며, Park의 주장도 Jane Street나 다른 기업이 남용행위를 한 것을 증명하는 데 의존하지 않습니다. 그의 더 날카로운 견해는 다음과 같습니다: 비트코인 ETF 시대에는 공개 포지션 데이터와 기초 자산 가격 결정 과정 사이에 하나의 블랙박스가 삽입되었습니다.

거래의 시작점은 보통의 메이킹 행위처럼 보이지만, 종점 또한 그렇습니다. 관찰하기 어려운 것은 중간 단계입니다: 헷지가 현물, 선물, 스왑 또는 이들의 어떠한 조합을 통해 수행되었으며, 자연적 아비트리 메커니즘이 실제 현물 수요를 비트코인으로 얼마나 잘 전달했는지입니다.

이것이 Jane Street 소문이 진화에 영감을 주는 이유입니다. 그것은 한 참여자에 대한 말보다는 한 신호로서 중요합니다. ─ 시장이 자신의 작동 파이프라인에 대한 이해가 얼마나 제한적인지를 드러냅니다.

왜 미국 주식 시장 개장은 판매 압력 지역처럼 느껴질까요?

「10시 이론」은 이론적으로 매력적으로 들립니다. 실제로 미국 주식 시장 개장은 의도적 조작이 없더라도 실제 변동성 창이기도 합니다.

이 시간대는 포트폴리오 리밸런싱, 주식 관련 위험 조정 및 파생상품 헷지 거래에 집중됩니다.

ETF 중개업자는 재고를 인도하는 데 선물 또는 다른 도구를 헷지할 수 있으며, 선물이 현물 가격을 움직일 수 있습니다. 그저 현물을 따르는 것이 아닙니다.

주문이 적을 때, 이러한 조작들은 실제보다 더 크고 음모론적으로 보일 수 있습니다. 이 달 초 블룸버그는 비트코인 시장 깊이가 10월 수준보다 35% 이상 낮다고 보도하며, 유동성이 얼마나 취약해졌는지를 강조했습니다.

동시에, 매크로 분석가 알렉스 크루거(Alex Kruger)는 기존 데이터가 「매일 10시 시스템적인 매도」주장을 지지하지 않는다고 밝혔습니다.

그는 1월 1일 이후 IBIT가 동부 시간 10:00부터 10:30까지의 창에서 누적 수익률이 양(positive) 0.9%이며, 10:00부터 10:15까지의 창은 1% 하락했다고 썼습니다.

그에게 있어서 이것은 잡음이며, 반복 가능한 억제 프로그램의 증거가 아니라고 말했습니다.

더 중요한 것은, 그는 이 두 창의 성과가 나스닥과 크게 일치하여 이는 리스크 자산의 일반적인 다시 가격화이며, 비트코인 특유의 조작이 아니라고 말했습니다.

이 해석은 바이러스식으로 퍼지는 이야기보다 보다 광범위한 시장 배경에 더 부합합니다.

비트코인이 ETF로 더 많이 패키징되어 대규모 리스크 자산으로 거래될수록, 미국 주식 시장 오픈 시 압력 — 특히 유동성이 부족한 시장에서 — 동일한 인트라데이 창에서 비트코인 약세를 반복적으로 만들어내는 것은 놀라운 일이 아니어야 합니다.

체인 상 희귀성은 명확하지만, 가격 발견은 그렇지 않습니다.

비트코인의 공급은 프로토콜에 의해 고정됩니다. ETF 시장 구조의 어떤 변화도 이 사실을 바꿀 수 없습니다. 변하는 것은 점점 더 큰 수요 — 그리고 의문 — 지금 흐르고 있는 통로입니다.

Jane Street 논란은 이 두 가지 현실 사이의 갈림길을 드러냈습니다. 체인 상 희귀성은 투명하지만, 그 위에 쌓인 기관 구조는 그렇지 않습니다.

투자자들은 ETF 유통 주식 및 부분적인 보유를 볼 수 있지만, 시장 메이커의 장부에 숨은 각 헤지, 각 내부 순위 및 각 거래소 간 포지션을 볼 수는 없습니다.

이 공백은 오해의 여지를 만들었으며, 불신을 조장했습니다.

Jane Street는 다른 시장에서도 조사를 받아왔으며, 이는 상황을 개선하는 데 도움이 되지 않았습니다. 2025년 7월, 인도 증권 거래 위원회는 Jane Street 개체가 연루된 지수 조작 사례에 대한 임시 명령을 발표했고, 로이터는 SEBI가 조사 중에 해당 회사가 인도 증권 시장에 진입하는 것을 금지했다고 보도했습니다. Jane Street는 거기서 불건전한 행위가 없었다고도 말했습니다.

인도 사건은 비트코인과 무관하지만, Jane Street의 이름이 다시 강조될 때 암호 거래자들이 가장 나쁜 방향으로 상상할 준비가 되어 있음을 설명합니다.

그러나 기존 사실로는 Jane Street가 고의적인 비트코인 압제 계획을 실행했다는 것을 증명할 수 없습니다.

그들이 증명한 것은 다른 것입니다: ETF 후 시대의 비트코인 시장은 더 쉽게 접근 가능하고, 더 심층적으로 기관화되었으며, 일반 투자자에게는 더 난해해졌다는 것입니다.

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