원문 제목: BTC와 소프트웨어 주식 간의 실제 연관성

원문 출처: Machines & Money

원문 번역: AididiaoJP, Foresight News

모두가 잘못된 질문을 하고 있습니다

비트코인은 2025년 10월 6일에 12.6만 달러의 역사적 고점을 찍은 이후, 현재까지 50% 하락했습니다.

그러나 금은 2026년 1월 29일에 5595달러의 새 역사적 고점을 찍었습니다.

비트코인 정점 이후로 금은 25% 이상 상승했고, 비트코인 가격은 절반으로 떨어졌습니다.

암호화폐 시장의 '공포와 욕심 지표'는 2월 6일에 전례 없는 5로 떨어졌는데, 이 수치는 신종 코로나바이러스 유행이 있었던 시기나 FTX 거래소 폐쇄 때보다 극도로 낮습니다. 이후 조금씩 회복되었습니다.

암호화폐 업계의 의견 지도자들은 다시 한 번 비트코인이 디지털 금이라고 할 수 있는지에 대한 논쟁을 시작했습니다.

그러나 이 질문 자체가 잘못된 것입니다. 이는 비트코인이라는 자산의 정체성이 불변이라고 가정합니다. 그러나 사실은 다른 거시적 경제 환경에서, 비트코인의 행동양식은 여러 차례 명백히 변해왔습니다. 2017년에는 금을 따르다가, 2021년에는 기술 주식을 따른 후, 2024년 말부터 현재까지 소프트웨어 주식과 긴밀하게 연결되어 있습니다.

기관 투자자에게 실질적인 문제는 다음과 같습니다: 현재 이러한 유동성 환경에서 비트코인 가격을 주도하는 요소는 무엇인가요?

2026년 2월까지의 증거에 따르면, 답은 다음과 같습니다: 비트코인의 현재 성능은 고변동성 소프트웨어 주식과 같습니다. 이들이 동일한 거시적 경제 요인에 민감해서 발생한 일시적 현상인지, 아니면 비트코인이 투자 포트폴리오에서의 역할이 영구적으로 재정의되었는지는 시간이 지나봐야만 알 수 있지만, 데이터는 더 이상 무시할 수 없을 정도로 많아지고 있습니다.

이 상관관계의 강도는 얼마나 되며, 얼마나 오래 이어지고 있나요?

비트코인과 IGV(소프트웨어 주식을 추적하는 ETF) 간의 관계는 세 가지 다른 시기 동안 더욱 밀접해졌습니다:

2026년 2월 말까지, 이들의 30일 롤링 상관 관계는 약 0.73 정도에 이르렀다. 더 중요한 것은, 이 0.5 이상의 높은 상관 관계가 18개월 이상 유지되었다는 점이다. 이 시간 길이는 일반적으로 3-6개월만 지속되는 단기 스타일 변화를 크게 초과하지만, 완전한 시장 주기(4-7년)를 건너가는 지속적인 변화임을 증명하는 데는 아직 부족하다.

최근 하락 행렬로 인해 그들 간의 관계가 더욱 명확해졌다. 2026년 2월 말까지, IGV는 올해 약 23% 하락했고, 비트코인도 19-20% 하락했다. IGV 이 소프트웨어 주식 ETF는 2008년 금융 위기 이후 가장 나쁜 분기를 겪고 있다. 지난 한 달과 세 달 동안, 비트코인과 IGV의 동향은 거의 동기화되어 있으며, 이는 그들의 등락 폭이 매우 근접하다는 것을 의미한다. 하락 과정에서 비트코인의 변동성은 약 1.1배에서 1.3배인 반면, 많은 사람들이 생각한 2배에서 3배보다 낮다.

주목해야 할 점은: 시장이 격동할 때는 실질적인 관련성이 없더라도 단기적 상관 관계가 급등할 수 있으며, 이는 모두의 리스크 선호도가 동시에 하락하기 때문이다. 그러나 이번의 높은 동기화는 18개월 이상 지속되었으며, 이는 뒷받침하는 것이 랜덤 등락보다 현저한 것임을 나타낸다. 그러나 이 자체로는 누가 누구를 유발시켰는지나 이러한 관계가 영구히 계속될 것이라는 것을 입증할 수는 없다.

2025년: '헤지 자산' 정체성에 대한 큰 시험

만약 비트코인이 화폐 평가 위험을 헤지할 수 있는 진짜 화폐인지를 검증할 수 있는 연도가 있다면, 그 해는 2025년이다. 그 해는 재정 팽창이 가속화되고, 미국 달러가 약세를 나타내며, 지정학적 리스크가 고조되고, 인플레이션이 계속해서 낮아지지 않고, 시장이 연방준비제도의 금리 인하를 점점 더 기대하는 것을 목격했다.

이는 정말로 비트코인이 '디지털 골드' 속성을 펼칠 수 있는 이상적인 환경이었어야 한다. 그러나 2025년 10월 이후 발생한 일들은 다른 대답을 제공했다: 금은 4400달러에서 5595달러로 역사적인 신고가를 경신했고, 비트코인은 12.6만 달러에서 6만 달러 이상으로 하락했다. 이 두 가지가 동일한 '인플레이션 대비' 기능을 갖추었다고 여겨지는 것이며, 그 기능을 가장 잘 발휘할 수 있는 시간에 완전히 반대 방향으로 나아간 것을 우리는 목도했다.

2026년 1월 29일에는 금이 5595달러로 사상 최고가를 기록했다. 각국의 중앙은행은 2025년에 863톤의 금을 매입했는데, 이는 연속 세 번째 해 대규모 매입이었다. 하지만 어느 중앙 은행도 비트코인을 매입하지 않았다.

자금 흐름의 엄청난 차이는 "디지털 골드" 주장에 가장 강력한 반론입니다. 그들 대규모 기관 및 주권 펀드가 정말한 자산 보호가 필요한 마크로 환경에 대처해야 할 때, 그들은 자신을 보호해야 할 비트코인에 비해 3대 1 이상의 비율의 자금을 가진 금을 선택했습니다.

이는 당연히 비트코인이 향후 절대적으로 안전 자산이 되지 않을 것이라는 뜻은 아닙니다. 현재 시점에서 존재하는 투자자 구조, 시장 상태 및 유동성 환경을 기반으로 하면 아직 이루어지지 않습니다. 2025 년에 비트코인 및 소프트웨어 주식은 한 자리 수의 적은 수익만을 가져다 주었고, 전통적인 하드 자산은 놀라운 성과를 보였습니다. 이번 대시험에서 비트코인과 기술 성장주는 매우 일관된 행동을 보여주었으며, 이는 "양자가 수렴하고 있다"는 견해가 가장 강력한 증거 중 하나입니다.

왜 그럴까요? 구조적 세 가지 이유

기관 자금의 운영 방식이 변화했습니다

비트코인 ETF의 등장은 본질적으로 기관 수준에서의 거래 방식을 변화시켰습니다.

결과적으로, 비트코인은 이제 소프트웨어 주식과 동일한 투자 결정 프레임워크에 들어가 있습니다. 리스크 관리 시스템은 그들을 동등하게 취급하며, 포트폴리오 조정이 필요할 때, 기관은 이 두 종류의 자산을 동시에 사고 팝니다. 성과 측정도 자주 그들을 기술주 카테고리에 넣습니다. 여러 자산을 보유한 펀드가 성장주의 리스크가 너무 높아지면 포지션을 줄여야 한다고 생각하면, 그들은 소프트웨어 주식과 비트코인을 동시에 팔 것입니다.

이것은 강화되는 자가 강화 고리를 형성합니다: 기관이 그것을 기술주로 분류하기 때문에 자금 흐름은 기술주와 동기화되며, 이러한 동기화는 다시 기관의 기술주 포지션을 강화합니다. 추정에 따르면, 미국의 물리 비트코인 ETF 소유자의 평균 가격은 대략 9 만 달러이며, 따라서 현재 가격이 6.4 만 달러 이하로 떨어지면, ETF 전체의 기관 자금은 25%에서 30%의 손해를 볼 것입니다. 이 비용 격차는 중요한데, 이는 장기 보유가능성이 있었을 수 있는 기관 자금을 계속해서 판매 압력으로 만듭니다. 리스크 분산이나 헤지를 위해 ETF를 구입했다고 생각했던 사람들은 이제 자신의 손에 있는 주식이 계속해서 손실을 볼 뿐입니다. 2026 년 초부터, 우리는 실시간으로 ETF가 상환되자 비트코인 가격이 하락하는 연쇄 반응을 지켜볼 수 있었으며, 자금이 빠져나간 시간은 ETF 상장 이래 기록을 세웠습니다. 블랙록의 IBIT 하나의 펀드만 최근 5 주 동안 21 억 달러 이상이 나가버렸습니다.

그들은 마크로 환경에 대한 "민감 지점"이 기본적으로 같다

비트코인과 소프트웨어 주식은 동일한 마크로 경제 정보에 민감합니다: 실질 이자율의 변동, 시장에 있는 돈의 양 (M2), 미국 연방준비은행이 화폐를 발행하느냐 수거하느냐, 달러의 강세 또는 약세, 전체 시장의 위험 선호도 (VIX 공포지수 및 신용 스프레드로 확인 가능). 이러한 자산들은 이자율에 민감한 "장기간" 자산에 속합니다. 실질 이자율이 하락하면 상승하고, 실질 이자율이 상승하면 하락합니다. 시장에 돈이 많으면 이익을 보며, 돈이 부족하면 고통을 겪습니다.

중요한 문제 중 하나는 비트코인이 소프트웨어 주식뿐만 아니라 유동성에 민감한 성장 자산 전반과 밀접한 관련이 있는지에 대한 것입니다. 증거는 후자를 더 지지합니다. 비트코인의 가격 변동은 소프트웨어 회사의 수익이 좋느냐 나쁘느냐와는 상관이 없습니다. 대신, 그 소프트웨어 주식 평가를 낮췄던 내추럴한 환경에 투기성 자본도 함께 빠져나갔기 때문입니다. 이러한 상관관계는 그들이 공유하는 마크로 경제 환경에 대한 "민감도"를 반영하며, 그들이 본질적으로 동일한 것이라는 것이 아니라는 것을 의미합니다.

그러나 때로는 전달 메커니즘이 직접적으로 놀라울 수 있습니다. 2026년 2월에는 비트코인과 아무런 관련이 없는 두 가지 AI 제품이 출시되었는데, 이것이 실제로 비트코인 가격에 영향을 미쳤습니다. 어떻게 영향을 미쳤는가? 바로 위에서 언급한 "기관적 경로"를 통해입니다. 이것이 관련성이 현실에서 구체적으로 표현된 것입니다.

VIX 공포지수도 문제를 설명할 수 있습니다. 인플레이션 데이터로 인해 VIX가 급등할 때, 비트코인과 소프트웨어 주식은 모두 하락합니다. 그러나 VIX가 낮을 때 하락하는 만큼 이익을 보지는 않습니다. 이는 완전히 고변동성 성장주의 특징이며, 안전 자산의 특성이 아닙니다.

이 차이를 이해하는 것이 중요합니다. 관련성이 많은 것은 단순히 동일한 마크로 요소에 민감하기 때문이라면, 비트코인이 자체적으로 큰 문제를 겪지 않더라도 소프트웨어 주식과는 다른 방향으로 나아갈 수 있습니다. 과거에도 비슷한 사례가 있었습니다:

MicroStrategy의 "증폭기" 효과

MicroStrategy (이전 MicroStrategy)은 세계에서 가장 많은 비트코인을 보유한 상장 회사이며, 나스닥 거래소에서 소프트웨어 / 기술 회사로 분류됩니다. 이것은 소프트웨어 부문과 비트코인의 "인기"를 직접적으로 기계적으로 연결하여 끌어올렸습니다.

이 사이클은 양방향입니다. 소프트웨어 종목이 하락하면 Strategy 주식도 하락합니다. Strategy 주가가 하락하면 비트코인에 대한 시장의 비관적인 심리가 더욱 악화되며 실제 매도 압력을 가중시킬 수 있습니다. 시장 하락 시, 이러한 사이클은 비트코인과 소프트웨어 지수 간의 관계를 더욱 강조할 것입니다. Strategy 주가는 2025 년 말의 고점에서 약 67% 하락했으며, 소프트웨어 주식 ETF 및 비트코인 자체의 하락폭보다 훨씬 큽니다. 현재 이 회사의 시가총액은 소유한 비트코인의 가치보다 낮아 할인 거래로 인식됩니다. 이는 비트코인과 소프트웨어 주식 간의 상관 관계뿐만 아니라 이 회사 자체의 레버리지 효과까지 추가되었음을 보여줍니다.

2026 년 1 월, MSCI 지수 회사는 디지털 자산을 반 이상 보유한 회사를 일부 지수에서 제외할 것을 검토했습니다. 이렇게 한다면 대규모 자금이 강제로 매도될 수 있습니다. 이 사안은 Strategy와 같이 많은 양의 비트코인을 보유한 회사가 전통적인 금융 규칙의 영향을 쉽게 받을 수 있다는 점을 강조합니다. 마지막으로 MSCI는 이를 제외하지 않았지만 향후 논의할 예정이며 이러한 위험은 여전히 존재합니다.

미래 전망은? 세 가지 가능한 시나리오

시나리오 1: 비트코인은 이미 레버리지된 소프트웨어 주식이 되었습니다 (신분이 변경되었습니다)

이견은 비트코인이 영구히 재정의되었다고 주장합니다. 이는 위에서 언급된 것처럼 소프트웨어 주식과 높은 0.73의 상관 관계, 거의 동시에 일어나는 상승과 하락, 동기화된 ETF 자금 유입, 공동의 기관 투자자 등의 증거에 근거합니다. 이런 시각은 ETF 시대가 비트코인을 기술 주식의 포트폴리오에 밀어넣어 영구히 리스크 특성을 변경했다고 본다. 이러한 상관 관계는 시장 주기가 어떻게 변하든 계속되어 갈 것입니다.

이 견해의 문제는 역사가 이를 지원하지 않는다는 것입니다. 비트코인 자체는 변하지 않았지만 2014년부터 2019년까지 소프트웨어 주식과의 상관 관계는 거의 없었습니다. 이전에도 (예: 2017-2018년의 대체 기술 통화, 2021-2022년의 나스닥과 같은) 다른 것들과 높은 상관 관계가 나타난 적이 있지만 결국 일시적인 것이었습니다. 이것이 영구적인데 증명하려면 적어도 완전한 인상금리 주기를 견뎌낼 수 있는지 확인해야 하지만 아직 그 시기는 아닙니다.

시나리오 2: 둘 다 그냥 "시장에 돈이 있느냐"의 반영일 뿐입니다 (주기적으로 일치)

이 설명은 더 단순합니다. 비트코인과 소프트웨어 주식은 모두 유동성에 매우 민감한 "장기" 자산입니다. 현재의 "시장에 돈이 부족한" 대기상태에서 우연히 매우 강력한 동기화를 보여주었다는 것 뿐입니다. 이러한 동기화는 2020년의 대량 유동성 제공 시점에서 시작되었으며, 2022년의 유동성 축소 시점에서 가중되어 현재의 유동성 긴장 상태까지 이어져왔습니다.

이 프레임워크에 따르면 다음 완화주기(연방준비제도가 다시 통화를 왕창 늘릴 때)로 이러한 동기화가 깨질 수 있습니다. 역사적으로 연방준비제도 정책 변화 시기에는 비트코인이 종종 소프트웨어 주식보다 1~2개월 앞서 움직이곤 합니다. 게다가 비트코인 자체가 '하프닝'에 따른 공급 변화(역사적 경험에 따르면 하프닝 후 12~18개월에 가격 상승이 일어나는 경향)도 있어서, 이것은 2026년 말에 비트코인이 소프트웨어 주식과 완전히 다른 독립적인 시장 움직임을 보일 수 있습니다.

프레임워크 삼: 시장이 긴장되면 비트코인과 주식이 '같이 움직임' (행동적 동조)

비트코인은 본질적으로 고변동 위험 자산인데, 시장의 공포에 영향을 받을 때는 무엇이냐에 상관없이 주식과 똑같이 움직입니다. 이때는 '회피'인지 '표적'인지의 감정이 모든 것을 주도합니다. VIX 공포지수가 치솟으면 둘 다 하락합니다. 때로는 몇 가지 큰 이야기(예를 들면 인공지능이 기술 회사들 가치를 없애게 될까봐 걱정하기 시작한 것)가 소프트웨어 가치평가와 시장 전반의 위험 선호도에 동시에 영향을 주어, 그들을 추가로 동기화시킵니다. 2022년 2월 6일, 암호화폐의 공포 탐욕 지수가 역사상 최저치로 떨어졌는데, 이는 블록체인계에서 큰 일이 있었기 때문이 아니라 성장 자산 전체가 매각되고 있었기 때문입니다. 비트코인이 역사적으로 가장 비관적인 감정을 경험했는데, 이는 놀랍게도 소프트웨어 주식과 같은 이유로 인한 것이었습니다.

현재의 증거는 주로 '프레임워크 이'를 지원하며(주기적 동조), 그러나 '프레임워크 일'에 언급된 기구 자금의 작동 방식 등 일부 기제들은 현재 환경에서 이러한 동조를 더 오래 유지하게 합니다.

미래는 어떨까요? 몇 가지 가능한 시나리오

솔직히 말해서, 우리는 현재 어떤 상황이 반드시 벌어질지 확신할 수 없습니다. 그러나 각종 가능성을 숙고해본 다음 이후에 어떤 신호가 나타나면 특정 선택지를 배제할 수 있는지 볼 수 있습니다.

· 시나리오 1: 관련성 유지(기본 시나리오). 2026년까지 시장 유동성이 계속 긴장 상태로 유지되면 비트코인은 소프트웨어 주식 ETF와 0.5에서 0.8 사이의 높은 관련성을 유지하게 될 것입니다. 그것이 정확히 무엇을 의미하는지에 대한 의문은 아직 해명되지 않았습니다. 연방준비제도 정책, 기관 포지션, 또는 비트코인 자체에 큰 변화가 없는 한, 이것이 가장 가능성이 높은 결과입니다.

· 시나리오 2: 갈라짐. 연방준비제도가 통화를 확대하고, 2024년 '하프닝'의 여파, 그리고 인공지능 전환에 대한 시장 우려의 약화로 이어지면 비트코인은 2026년 하반기에 명백히 소프트웨어 주식을 앞질러갈 수 있습니다. 그들의 상관관계는 0.3에서 0.5로 내려갈 것입니다. 이러한 상황이 발생하면 '프레임워크 이'가 옳음을 입증하게 될 것이고, 현재의 동기화가 일시적인 것임을 보여줄 것입니다.

· 시나리오 3: 영구적 수렴. 두 자산의 상관 관계가 추가로 0.8 이상으로 상승하고 풀이 완성되는 다음 완화주기를 통해, 주요 지수 회사조차 해당 자산을 공식적으로 기술 부문에 속하게 만들면 비트코인의 신분이 실제로 영구적으로 변화했음을 의미합니다.

중요한 검증 기준은 매우 간단합니다. 만약 미 연방준비제도가 금리를 낮추고 완화적 재정 정책을 시작할 때 상관 관계가 파괴된 경우, 주기적 수렴임을 나타냅니다. 만약 재정 정책이 진행되어도 두 자산이 여전히 긴밀하게 연결되어 있다면, "신분이 변화했다"는 것이 주요 설명이 됩니다.

2026년부터 2027년까지의 다음 완화주기가 이 문제에 대한 해답을 제공하기 전에, 이 문제는 실제로 열려 있습니다.

결론

비트코인의 신분은 절대 정적이 아니었습니다. 항상 시장에서의 대표적인 구매자들이 그것을 어떻게 인식하는지에 따라 정의되었습니다. 그리고 현재 주요 구매자들은 이를 성장주로 포트폴리오에 포함하는 기관 투자자들입니다. 이후에도 변할 수 있으며, 비트코인의 본질적인 부분은 변하지 않았습니다. 하지만 시장은 자산을 가치 평가할 때, 누가 그것을 보유하고 왜 보유하는지를 보고, 처음에 그것이 설계된 목적은 무엇인지가 아닙니다. 다음 시장 환경 변화가 발생하기 전까지, 이러한 동기화는 사실입니다. 그리고 현재 시기에 비트코인이 자신의 투자 포트폴리오에서 어떤 역할을 하는지 궁금해하는 사람들에게는 현실이 모든 것입니다.

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