2배가 된 후에 Circle은 얼마의 '전쟁 시즌 혜택'을 먹을 수 있을까요?

원문 제목: Circle로의 회귀

원문 작성자: Thejaswini MA, Token Dispatch

원문 번역: 비트푸시 뉴스 Bitpush News

세상이 악화되는 상황에서 가치를 높이는 기업군이 있습니다: 국방 계약사, 석유 협회, 금 광업자. 이러한 기업들은 모두 흔한 유형이며, 그들의 비즈니스 모델 자체가 불안정성을 기반으로 하여 이러한 리스크를 가격에 반영합니다.

Circle은 이러한 유형에 속하지 않습니다. 그것의 토큰 디자인은 항상 1달러와 동일하게 유지되어야 한다는 것이었습니다. 안정성이 그 제품의 전부였습니다.

그러나 Circle 주가는 2월 5일의 49.90달러에서 오늘의 약 123달러로 급등하여, 단 5주 사이에 두 배 이상 증가했습니다. 동시에, 더 넓은 암호화폐 시장은 여전히 지난 10월의 최고점보다 44% 낮습니다.

가격 안정성을 추구하는 제품을 가진 기업이지만, 세상이 더 불안해지면서 시장에서 가장 핫한 거래 대상이 되었습니다.

본문에서는 이러한 현상의 배후 이유 및 Circle의 실제 모습과 시장의 현재 가격과의 차이에 대해 설명합니다.

Circle은 정확히 무엇인가요 (우리는 본질로 돌아가려 합니다)

브랜드 포장, 결제 서술, 기반 인프라를 벗겨내면, 남는 것은 무엇입니까: Circle은 미국 국채를 보유합니다.

유통되는 각 1달러 USDC는 지원으로써 단기 국채에 의해 보증된 1달러를 보유합니다. 이러한 채무의 이자는 Circle이 소유하게 됩니다. 이것이 회사의 분기 매출의 약 90%를 차지합니다. 이러한 사실을 한번 알게 되면, 그 비즈니스 모델은 더는 복잡하지 않습니다: Circle은 안전한 암호화폐를 발행하는 화폐 시장 기금입니다.

이것은 Circle의 수익에 대한 중요한 지표입니다: 연방 기금 이자율. 이자율이 높을수록, 국채 금액도 더 커지므로, Circle은 유통 중인 각 USDC에 대해 더 많은 수익을 올립니다. 이자율이 낮아지면, 수익은 축소됩니다. 그 외 모든 것들은 단순히 확장뿐입니다.

이로 인해 주가가 2월 최저점에서 150% 회복된 원인은 다음과 같습니다:

@finance.yahoo에 따르면, 이란 충돌로 인해 2월 28일 이후 약 35% 상승했다고 합니다. 100달러 이상의 급등은 과도한 불안을 의미하며, 과도한 불안은 미국 연방준비제도 제도가 기조금리를 인하한다면 자만심이 확대될 것을 의미합니다. 3월 18일의 이자율 유지 결정은 실제로 의문을 제기받지 않습니다. 전쟁이 발발하기 전에도 CME FedWatch는 이자율 유지 가능성이 90% 이상임을 보여주었습니다.

진정으로 변화한 것은 올해의 이자율 관련 전쟁입니다. 충돌 전, 시장은 2026년에 25bp의 두 차례의 기준금리 인하가 있다고 가정했습니다. 충돌 후, 이 기대는 한 번만 되고, 이를 9월 이후로 우선 연기했습니다. 2026년에 전혀 기준금리를 인하하지 않을 확률은 대략 2배가 됐습니다. 이자율이 더 오래 높게 유지될수록 순환하는 국채 예금이 계속 수익을 창출합니다. 더 많은 수익은 더 많은 수입을 의미하고, 더 많은 수입은 주가 상승을 의미합니다. 전쟁이 발생하면, 안정화폐 발행 업체가 수혜자가 되었습니다. 이것은 누구의 예측 모형에도 나타나지 않았습니다.

배경: 2월에 Circle의 주식 가격을 $49에 뭉쳐 놓은 계약의 강세 논리는 본질적으로 이자율 인하에 대한 내기입니다.

시장은 그 때 미국 연방준비제도가 2026년에 여러 번 기준금리를 인하할 것으로 예상해서 바로 이것이 Circle의 외환 수입을 직접 압축하게 될 것입니다. 대략적으로 설명하면: 현재 790억 달러의 USDC 공급 수준에서, 25bp의 기준금리 인하마다 Circle의 연간 수입이 약 4000만 달러에서 6000만 달러 감소할 것입니다. 양적 금리 인하는 올해 말까지 약 1억 달러의 상단 수익을 삭제할 것입니다. 하지만 전쟁은 이 계산을 덮쳤습니다.

공매도가 어떻게 시작되었나요

이자율 이야기가 주식 가격을 지지하는 한편, 초기 폭등은 포지션 빌딩에서 시작되었습니다.

2월 25일에 4분기 보고서를 발표하기 전, Circle 주식의 약 17.8%가 공매도됐습니다. 헤지펀드는 대규모의 베어 포지션을 구축했습니다. 이들의 주장은 기조금리가 결국 하락할 것이며, 국내 수입이 줄어들 것이며, 이 기업의 수입은 결국 이자율의 바닥에 의존하지 않을 것입니다. 기본적으로 이것을 반박하는 것은 매우 어렵습니다.

또한, Circle이 발표한 연초 수익은 0.43달러이며, 시장 전반의 예상은 0.16달러입니다. 수입은 77억 달러에 도달했으며, 예상은 74.9억 달러입니다. 체인 상의 USDC 거래량은 분기 매출 대비 거의 12조 달러에 이르며, 전년 동기 대비 247% 증가했습니다. 공매도 매수. 해당 주식은 하루 거래에서 35% 급등했습니다. 10시 최후의 데이터에 따르면, 헤지펀드는 그날 베어 포지션에서 약 5억 달러의 손실을 예상했습니다. 그 후로, 전쟁은 이익계산서를 통해 발생한 송구스런 손실을 뒤흔들었습니다.

코인베이스 문제

여기에는 업데이트 설명서에 언급된 부분이 있습니다.

2025년 Circle의 손실은 700백만 달러의 손실이며 이익이 아닙니다. 4분기는 우수한 성과를 거뒀지만, 올해는 다릅니다. 그 이유를 이해하려면 코인베이스와의 관계를 이해해야 합니다. 이것이 Circle 비즈니스의 가장 중요하며 가장 과소평가된 사실입니다.

2018년 USDC를 처음 출시했을 때 Circle과 코인베이스는 이를 관리하기 위해 합작 펀드를 설립했습니다. 이 펀드는 2023년 해산되었고, Circle은 USDC 발행에 대한 완전한 통제권을 획득했습니다. 그러나 코인베이스는 수익원을 유지했습니다.

코인베이스는 플랫폼에 보유한 USDC 예비금 수익의 100%를 가져갔으며, 나머지 모든 수익은 Circle과 50대 50으로 분배되었습니다. 2024년, 이 규정은 Circle의 101억 달러의 총 할당 비용 중 90억 8000만 달러를 코인베이스에 직접 기부하는 방식으로 조정되었습니다.

대략적인 계산으로는 Circle 자금의 각 1달러마다 54센트가 대표를 발행하지 않고 예비금을 처리하지 않는 회사로 향합니다. 2025년 초, 코인베이스가 보유한 USDC는 총 공급의 22%를 차지했으며, 2022년의 5%보다 많았습니다. 코인베이스 플랫폼에서 USDC가 더 늘어날수록 생태계 내 결제의 비중이 더 늘어납니다.

보고서 @q4cdn.com에 따르면, 이 협약은 3년마다 자동 갱신되며 Circle은 단독으로 탈퇴할 수 없습니다. 다음 재협상 결과는 Circle의 이윤율에 직접적인 영향을 미칠 것입니다. 2025년 4분기에는 할당 비용만 46억 달러에 달해, 전기대비 52% 증가하였습니다.

현재 700백만 달러의 순 손실 중 일부는 IPO 소유로 인한 42억 4000만 달러의 동시 주식 보상에서 비롯되었으며, 이로 인해 총 숫자가 실제 업무 상황보다 나쁘게 보입니다. 그러나 실제 업무는 여전히 구조적인 비용 문제에 직면하고 있으며, 어떤 이자율 환경에서도 완전히 해결할 수 없는 문제입니다.

시장은 Cycle을 인프라로서의 가격 정의합니다. 그러나 손익 계산서는 그것이 고가의 할당 비용을 갖는 이율 거래 도구임을 보여줍니다. 이러한 두 관점은 동시에 유요할 수 있습니다. 그들은 그저 가격을 결정하는 논리가 다를 뿐이며, 시장은 현재 이 두 가지의 "최상 버전"을 동시에 구입하려 합니다.

왜 이것은 거대 거래만이 아닙니까

최근 USDC 공급량이 790 억 달러로 사상 최고치를 기록했지만, 보다 광범위한 암호화폐 시장은 10월 대비 44% 급락했습니다. 이는 고려할 가치가 있는 폐쇄형 값입니다. 시장이 하락할 때, 투기 자산은 일반적으로 하락합니다. USDC의 성장 유지는 사람들이 단순히 투기적인 베팅이 아니라 자금 이체에 사용하는 것을 의미합니다.

이란 충돌 기간 동안 중동 지역에서의 USDC 수요가 급증한 것은 전통 은행 시스템이 믿을 수 없게 되었기 때문입니다. 정상적인 경로가 막힐 때, 사람들은 국경을 넘어 자금 이체에 이를 때 사용합니다.이것이 압력 하의 지불 인프라의 성과입니다. 사용빈도가 낮아지는 것이 아니라 높아집니다.

거래 데이터가 이를 확인합니다. 2월만 해도 USDC는 조정 후 거래량으로 약 1.26 조 달러를 처리했으며, 대응되는 USDT는 5140 억 달러입니다. Tether(USDT)의 시가총액은 여전히 1,840 억 달러이며, USDC는 790 억 달러입니다. 총 공급량을 고려하면 두 가지는 비교할 수 없습니다. 그러나 현재 USDC의 자금액은 USDT를 초과했습니다.

@visaonchainanalytics에 의하면, "잠자는 공급"과 "활성 결제"는 서로 다른 개념입니다. 이전에는 사람들이 달러를 어디에 두었는지를 보여주었지만, 밤에는 가치를 이동해야 할 때 어떤 달러를 사용할지 보여줍니다.

드뤼켄밀러(Druckenmiller)는 이 주 이와 관련한 몇 가지 주장을 했습니다. 1월 30일 녹화된 후 목요일에 공개된 모건스탠리 인터뷰에서 그는 세계 결제 시스템이 연초부터 약 10일에서 15일간 스테이블코인 위에서 작동할 것으로 예상하며, 암호화폐가 "문제에 대한 해결책을 찾고 있는" 것으로 지칭했습니다.

세계에서 가장 신뢰받는 거대 투자자는 이 분야를 두 가지로 구분했습니다: 안정코인은 초기 기반인 반면, 그 밖의 모든 것은 시설 존재의 이유를 찾고 있습니다. 이 구조는 상승론에 대한 보증을 제공합니다.

기반시설의 예치

토큰화 자산은 2023년 초 약 150억 달러에서 오늘날 약 265억 달러로 증가했습니다. 이와 같은 제품들 중 많은 제품(20억 달러 이상의 자산을 보유한 블랙록의 대표적인 국채 펀드인 BUIDL)들은 USDC에 의존하여 구매, 상환 및 결제 처리를 진행합니다.

2025년까지 예측 시장은 22억 달러 이상의 거래량을 처리하게 될 것으로 예상되며, 대부분은 USDC를 통한 결제일 것입니다 (Polymarket만 해당). 현재 Visa는 글로벌 50개국 이상에서 130여종의 안정화폐에 페그된 카드를 지원하며, 연간 결제액은 약 46억 달러입니다.

Circle은 이 모든 것 아래에 인프라를 구축하고 있습니다. Circle 지불 네트워크 (Circle Payments Network)는 55개 금융 기관과 연결되어 있으며, 연간 처리량은 57억 달러에 이르며, 은행 및 결제 서비스 제공업체가 국제적으로 USDC를 교환하고 현지 통화로 직접 교환할 수 있도록 합니다.

Arc는 Circle의 소유한 Layer-1 블록체인으로, 기관 시스템을 완전히 지원하도록 설계되었습니다.이 구성은 이더리움 또는 솔라나에 의존하지 않는 결제 인프라를 목표로 합니다. 현재 이더리움과 솔라나는 아직 수익에 큰 영향을 미치지는 못하고 있지만, 이자율이 하락하면 두 가지 모두가 미래 지향적인 전략 배치입니다.

AI 시스템의 규모는 비교적 작지만 설계적으로 매우 흥미로운데,
3월에 Circle 글로벌 지출 책임자가 발표한 데이터에 따르면, 지난 9개월 동안 AI 스마트 에이전트는 1.4억 건의 결제를 처리했으며 총 4300만 달러의 거래량이 있습니다. 이 중 98.6%가 USDC를 사용한 결제이며, 평균 거래 당 금액은 0.31달러입니다. 현재 구매력 있는 AI 스마트 에이전트는 40만 명을 넘었습니다. 달러로는 아직 매우 작지만 트렌드는 무시할 수 없습니다.

만약 AI 스마트 에이전트가 컴퓨팅 리소스, 데이터 접근 및 API 호출이 필요하고 서로가 높은 빈도 및 서브 페니 결제를 하는 경우, 그들은 즉각적인 결제 및 거의 무비용 도구를 전송할 수 있어야합니다. Circle은 이러한 요구에 특화된 Nano Payment(나노 결제)을 최근 출시했습니다: Gas를 필요로하지 않는 0.000001달러부터 지원하는 USDC Nightly와 오프체인 리소스 및 일괄 결제입니다. 테스트넷은 Arbitrum, Base, 이더리움 내장 12개 체인을 지원합니다.

이것이 시장이 123달러 주가를 지불하길 원하는 Circle입니다: 토큰화된 금융, AI 스마트 에이전트 비즈니스, 국제 송금 및 예측 시장 센터를 보유한 회사로, 'GENIUS ACT' 규제를 받고 있으며 'CLARITY ACT'는 여름 전에 가능성이 높습니다. 번스타인 (Bernstein)은 목표 주가를 190달러로 제시하였으며, Clear Street은 136달러입니다. 월스트리트에서 가장 호의적으로 보이는 하버 글로벌의 목표 주가는 280달러입니다.

사라지지 않는 모순

여기에서 저는 종종 매수자들이 주의를 기울이지 않는 한 가지에 대해 솔직하게 이야기하고 싶습니다.

Circle은 수익이 고 이율 유지에 의존합니다. 이는 영구적인 조건이 아닙니다. 언젠가는 연방준비제도가 이자율을 낮출 것입니다. 그때, USDC를 지원하는 국채 중세수익은 축소될 것이며, Circle의 이자 수입도 줄어들 것입니다.

Circle은 이를 알아차렸습니다. 그들은 계속해서 거래 수수료, 기업 서비스, 지불 네트워크, Arc 등 이율 환경에서 운영되는 비증권화 사업을 확장해왔습니다. 하지만 현재 이러한 수익 규모는 아직 작습니다. 이자 수입이 여전히 전부입니다.

그러므로, 두 가지 논리가 동일한 주가에 공존하는 것을 발견할 수 있지만, 그들은 같은 내기가 아닙니다.

기본적인 주장은 USDC가 진정한 결제 수단이 되고 있다는 것입니다. 규제를 받는, 투명하며, 전통 금융 시스템에 깊숙이 통합되고자 하는 이 결제는 어떤 이자율에서든 점차적으로 확대되는 점차적 특성을 가지고 있습니다. 이 주장은 데이터를 통해 뒷받침받고 있습니다: 디지털화된 거래량, 통합, 드루큰밀러의 프레임워크, 그리고 매글리(Maglily)가 스테이블코인을 글로벌 금융 인프라의 기초층으로 지칭했음.

만약 이 주장이 맞다면, 어떤 이자율 환경에서도 Circle은 매우 저렴하게 보일 것이며, 그 잠재적 시장은 전체 글로벌 결제 시스템입니다.

이자율 거래 논점은 Circle이 '이자율이 더 높고 더 오래'인걸로부터 한 나클 더 이득을 취한 장부로서 보이고 있으며, 주가는 연방준비제도가 다시는 이자율 인하를 예상하지 않는다는 가정을 이미 반영하고 있다. 만약 이것이 가격을 주도하는 주요 이유라면, 그렇다면 연방준비제도의 미래 이자율 인하마다가는 저항으로 작용하며, 주가는 이미 정상화된 이자율 하에서의 기본 사항을 exhausted해버렸다고 할 수 있습니다.

두 가지 입장이 모두 가격이 결정되었습니다. 전쟁으로 인해 시장이 정말 무엇을 사려는지 판단하기 어려운 상황이 생겼습니다.

현재 CRCL(Circle 주식 코드)을 이해하는 데 가장 유용한 측면일 수 있습니다. 190달러로 상승할 것인가에 대한 것이 중요한 것이 아니라, 당신이 사는 것은 "인프라"입니다, "국채 만화를 대지 판매자로 바꾼 이야기를 잘 전하는 나라"입니다. 초기에는 장기 포지션이며, 그 후 팔더라도 마켓 어순이 바뀌는 순간에 무너질 것입니다.

현재, 양측 모두가 생존을 유지하려고 하는 가치입니다. 달러가 수행해야 할 가장 어려운 임무를 완수하고 있습니다. 그리고 이 회사의 진정한 숨겨진 모습은 두 극단 사이의 간격에 있습니다----이 회사는 미국 달러 가치 정산 인터넷 통화를 어떻게 제조하는지에 대해 처음에는 이해했지만, 현재는, 미국 달러가 5% 이익을 더 이상 생성하지 않을 때, 그것은 존속할 수 있도록 되어 있습니다.

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