비트코인의 역대 최고가를 기록한 지도 이미 거의 반 년이 지났습니다. 이 반 년 동안 알려진 국가 정부 보유 기관들은 대부분 코인을 판매하지 않았지만, 우리는 매우 흥미로운 대립 매매 상대를 발견했습니다:

엘살바도르 VS 부탄

반 년 가까운 기간 동안 엘살바도르의 비트코인 보유량은 6,376개에서 7,600개로 증가했으며, 부탄은 6,234개에서 4,000개로 감소했습니다.

히말라야 산맥에서 이러한 판매 압박이 크지는 않지만 매우 신비롭습니다. 부탄은 중국과 인도 사이에 위치한 비교적 폐쇄적인 불교 국가로, 1974년에야 처음으로 외국 관광객을 받아들이기 시작했으며, 1999년에 텔레비전과 인터넷이 도입되었으며, 2008년에 군주제에서 입헌군주제로 전환되었고, 현재까지 공식적으로 플라스틱 봉지 사용을 금지하고 있습니다.

이 나라에서 비트코인 보유량이 피크에 이를 때에는 13,000개에 달했지만, 현재 4,000개는 판매 후 결과입니다. 여러 가지 궁금증이 있을 것으로 생각되지만, 해결해야 할 첫 번째 의문은 다음과 같습니다:

아미타불, 부탄 주원님, 여러분의 비트코인은 어디에서 왔습니까?

수력, 천상의 선물

불교 국가로서 부탄은 이전에 매우 불교적이었습니다.

1972년, 부탄 국왕 지금게 싱왕추크가 '국민 행복 총량'을 제안했습니다. 그렇습니다, 이제는 세계적으로 유명한 '당신은 행복합니까' 평가 체계가 처음으로 부탄에서 제안되었습니다.

마음에는 불이 있고 아미타불, 돈과 명예는 시세 밖의 것입니다. 2006년, 영국 레스터 대학이 발표한 최초의 '세계 행복 지도'에서 부탄은 8위를 차지했습니다.

하지만 마음에는 불이 있어도 살아야 합니다. 부탄은 2023년 12월에야 '가장 개발도상국가'에서 탈출했습니다. 유엔이 발표한 '세계 행복 보고서'에서 부탄이 받은 최고 순위는 2014년 84위였습니다. 그리고 2019년에는 더 나빠져 95위로 떨어졌습니다.

각 국가마다 각자의 장점이 있습니다. 부탄의 장점은 수력입니다. 부탄은 히말라야 산맥 남쪽 기슭에 위치하고 있으며 강이 많이 있고 연간 강수량이 풍부하며 지대 차이가 큽니다. 부탄의 수력 잠재력은 이론적으로 30,000 - 40,000MW로 추정되지만 현재 개발된 설비 용량은 약 2,300 - 4,000MW에 불과하며 잠재력의 5 - 10%만을 실현하고 있습니다.

여름에는 부탄은 사용할 수 없는 양의 전기를 가지고 있습니다. 2025년 여름에 부탄의 최대 전력 생산량은 약 3,600MW이지만 해당하는 여름 일일 수요 피크는 약 900 - 1,000MW에 불과합니다.

70% 미사용 전기를 자연스럽게 수익 창출을 위한 대상을 찾아 지급받습니다. 부탄은 이 전기를 인도에 판매합니다. 또한 수력은 부탄의 절대적인 경제 기반으로 자리 잡았으며 GDP의 약 17-20%를 차지하며 수력 수출은 수출 총액의 63% 이상을 기여했습니다.

그러나 이 인도와의 거래는 부탄이 그리 즐기지 않는 일일지도 모릅니다. 1961년 이후 인도는 거의 모든 수력 발전소 건설을 선도했으며 "60% 기부금 + 40% 대출" 자금 지원 모델을 채택했습니다. 간단히 말해서, 인도가 주로 전기 공장을 지어줍니다. 그러나 그 대가로 생산된 전력을 우선적이고 저렴하게 인도에 판매해야 합니다.

이러한 공학 대 자원 교환 모델로 인해 부탄의 경제 중추가 인도 루피 결제 체계에 목숨이 영원히 묶였습니다. 수력 자원을 손에 쥐고 있음에도 불구하고, 부탄이 얻는 것은 이웃국에서만 유통되는 루피이기 때문에 국제 시장에서 직접 현대 산업에 필요한 달러 환율로 교환하기가 어렵습니다.

이 국면을 극복하는 방법은?

수력을 비트코인으로 바꾸세요

부탄이 찾은 치료법은 비트코인 채굴입니다.

약 2019년에서 2020년 사이(당시 비트코인 가격 약 5000달러), 부탄은 수력 과잉을 활용하여 비트코인 채굴을 비밀리에 테스트하기 시작했습니다.

2019년에 부탄 국왕 웡츄크는 "작은 나라로서, 우리는 스마트 나라가 되어야 합니다 - 이것은 선택이 아니라 필수입니다. 기술은 이 비젼을 실현하기 위한 필수적인 도구입니다."라고 발언했습니다.

2025년에 부탄 총리 Tshering Tobgay는 "전기요금이 좋을 때 우리는 인도에 판매하고, 전기요금이 좋지 않을 때 우리는 남아서 비트코인을 채굴합니다. 이것은 매우 전략적인 의미를 갖습니다." 라고 공개적으로 밝혔습니다.

수력 과잉 외에도 부탄의 독특한 기후 조건, 특히 중부 고산지대의 연간 평균 기온인 5.5°C가 채굴에 자연 냉각 장점을 제공하며 채굴의 에너지 비용을 크게 낮춥니다.

또한, 비트코인 채굴 산업은 부탄이 불교 국가로서의 환경 보호적이고 종교적 의미를 완벽하게 수용하고 있습니다. 부탄 헌법은 산림 면적 비율을 60% 유지해야 한다고 규정하며 이는 전통적인 중공업의 발전을 제한합니다. 그러나 수력 채굴은 온실가스를 배출하지 않고 생태계를 파괴하지 않는 "숨은 산업"으로, 비트코인 채굴을 하여 부처의 가르침을 위반하지 않습니다. 반면에, 이슬람교 국가에서 암호화폐가 마주하는 문제는 이슬람교법 상 금융 활동에서 고리타분 대출(Riba)과 도박(Gharar)이 엄격히 금지되어 있음에 있습니다. 비트코인은 가격 변동이 심하며 유증권이 부족하기 때문에 일부 이슬람 학자들(시리아 이슬람 자문회)은 비트코인을 "하람"으로 선언하는 팻와(Fatwa)를 발표했습니다.

많은 물과 전기를 이용하여 광부야 광부야 캐라. 비트코인을 통해, 부탄은 "루피 봉쇄"를 깨는 경제 발전의 길을 찾았다. 그러나 비교적 폐쇄적인 불교 국가가 어떻게 암호화폐 이 현대 금융 분야의 획기적인 길을 찾았을까?

부탄의 "비트코인 마케팅 전문가"

부탄의 비트코인 채굴은 국왕 또는 열렬한 정치인의 충동적인 행동이 아니라, 그 주권 부자산 기금인 드룩 홀딩 앤 인베스트먼츠(DHI)의 전문 기술 관료가 세심하게 계획한 "대체 투자" 전략이었다.

DHI의 현 집행이사인 우즈왈 딥 다할은 부탄 비트코인 채굴을 촉진한 핵심 마케팅 전문가다. 그는 전기 공학자로서 전력 및 수자원 분야에서 깊은 배경을 가지고 있었다. DHI를 이끌기 전에 그는 부탄의 수력 자원의 장단점을 깊이 이해하고 있었다.

다할에게 있어, 부탄은 엄격한 지리적 및 인구적 단점("지리적으로는 우리에게 도전, 인구 통계적으로도 우리에게 도전")에 직면해 있었다. 그는 기술을 부탄의 돌파적인 발전의 유일한 길로 여겼다. 2019년, 다할은 DHI가 Bitmain 채굴기에 비밀리에 투자하기 시작하도록 촉구했다. 그의 논리는 매우 명백했다: 부탄의 여름철에는 수출되지 못하고 수용되지 못하는 "남아 있는 전기"를 이용하여 "디지털 금"을 채굴하고, 국가 외환 보유고의 다각화를 보완하는 것이었다.

상대적으로 폐쇄적인 불교 국가에서 비트코인의 역사적 기회를 예민하게 파악할 수 있는 것은 보통 사람이 아니라, 국제적 최고 교육 배경을 가진 기술 관료였다. 다할의 성장 과정은 당연히 천부적인 것이 아니라 부탄 엘리트들의 전형적인 모습이었다. 정부 고위 공무원의 자녀로, 다할은 어렸을 때부터 부탄 최상의 교육 자원을 누리고, 정부의 "엘리트 장학금"을 받아 해외 유학을 했다. 그는 초등 고등 교육을 위해 인도에서 공부하고, 이후 캐나다와 미국으로 먼 거리를 떠나 MIT의 SPURS(특별 및 지역 연구 프로그램) 연구원으로 일한 적도 있었다.

MIT에서 접했던 선도적인 기술 철학과 부탄의 에너지 자원 모두를 고려해, 그는 2019년 비트코인 가격이 낮았던 때, 부탄 정부에 수력을 활용한 비트코인 채굴 "전기 요금 차익" 아이디어를 제안했다.

모든 존생은 평등하나, 모든 존생은 불평등하다.

국가적인 거창한 도박

수익 창출을 위한 조치로, 부탄은 불필요한 수력 발전소로「무료」 채굴한 비트코인을 현금화하여 수력 발전을 국가 외환 보유액에 기여하기로 결정했습니다. "부탄이 왜 비트코인을 팔까요"라는 질문에 답변이 이미 존재하지만, 우리는 좀 더 깊게 탐구할 수 있습니다.

2023년 6월, 심각한 공무원 이탈 위기에 직면하여 부탄 정부는 약 7,200만 달러에 달하는 비트코인 보유액을 동원하여 모든 공무원의 급여를 50% 인상했습니다.

2025년 12월 17일, 부탄 국경일. 부탄은 또 하나의 대담한 결정을 내리며, 최대 10,000개의 비트코인을 국가의 미래 씨앗 기금으로 사용하기로 하였습니다(당시 시가에 따르면 이 자산은 약 10억 달러에 이릅니다), 이 자금은 아직 그림자에 불과한 "갈렙 정화 도시(GMC)"로 투입되었습니다.

GMC의 재정 모델은 거시 경제학적으로 말할 것이 있으면 "미쳤음"으로 표현됩니다. 타임즈와 SCMP가 보도한 바에 따르면, GMC의 총 투자 금액은 1,000억 달러에 달하며, 2025년 부탄의 GDP는 약 34억 달러에 불과하며, 총 투자 금액은 이 나라의 2025년 GDP의 약 30배에 해당합니다.

보다 터무니없는 것은, 이 대규모 프로젝트가 2023년 12월에 초안을 공개하고, 2025년에 본격적인 공사를 시작한 후에도 2년 넘게 지나도록 "건설 단계"에 그친 채로 남아 있다는 점입니다.

이 두 가지 조치는 사람들이 당혹스러워하는 경향이 있습니다—과거에 13,000개의 비트코인을 보유했었는데도 얻은 달러를 왜 국내 다른 산업을 지원하지 않고 공무원에게만 돈을 주고, 그 후 10,000개의 비트코인을 투자하지 않아도 5~10년 내내 수익이 없을 수도 있는 특별구를 건설하기로 했을까요?

부탄에겐 다른 선택이 없었습니다.

부탄에서는 정부가 최대의 단일 고용주입니다. 민간 경제가 쇠퇴하고 있어 국가 기계의 운영은 완전히 공무원 제도에 의존합니다. 그러나 최근 몇 년간 부탄은 인플레이션과 인재유출에 직면했습니다. 공무원에게 급여를 올리는 것은 본질적으로 국가 기계의 운영을 유지하고 정부가 마비되는 것을 방지하기 위한 것입니다. 비트코인 채굴 수익은 국가의 핵심 인재를 유지하는 "생존 자금"으로 여겨지며, "출혈을 멈춤"을 먼저 고려한 후에 "발전"을 논의합니다.

더불어 부탄에게는 국내 산업을 지원하는 것이 상당히 어려운 과제입니다. 부탄은 자본을 받아들일 수 있는 산업 환경이 부족합니다. 인프라가 없고, 물류 우위가 없으며, 국내 시장이 극히 작은 상황에서 정부가 수 억 달러를 민간에 주더라도 제조업이나 기술 산업을 마술처럼 창출할 수는 없습니다. 자금은 대부분 부동산 투기로 흐르거나 수입 소비재로 전환되어 소중한 외환 보유액이 소모될 가능성이 높습니다.

따라서 제시간의 만 비트코인을 위한 GMC의 약속은 종류의 하드 베팅과도 같습니다. GMC는 관광 도시가 아니라 인도와 국경을 맞닿는 부탄 남부의 평야에 위치한 "특구(特區)"로, 싱가포르와 아부다비를 참고하여 독립적인 법률 체계를 구축하고 전 세계 자본을 유치하는 계획입니다.

이것은 "히말라야 산기슭의 케이맨 제도"와 같습니다. Matrixport와 협력하여 오프쇼어 신탁, 디지털 자산 합법화 및 영미법 기반의 독립적인 사법 관할권을 제공합니다. 부탄 정부는 기존 체제와 지리적 제약으로 인해 점진적 개혁의 전망이 여전히 매우 불투명함을 깨달았습니다. 인도에 대한 단일 의존을 깨려는 시도에서 그들로서는 현재 생각해낼 수 있는 최상의 선택일 수도 있습니다.

비록 GMC의 견적 총 투자 규모가 10억 달러에 이르지만, 이는 부탄 정부가 정말 그만의 돈을 자본에 걸고 있지 않다는 것을 의미합니다. 그들의 전략은 "둥지짓기와 새 낳기"입니다. 비트코인 수익과 국가 주권 기금(DHI)을 사용하여 제1단계의 인프라 구축(공항 확장, 다리 건설과 같은)을 완료한 후, 특구 개발 권을 양도하여 전세계 부호와 재단들을 유치하여 후속 투자를 유도합니다.

부탄은 오프체인에서 "하드 베팅"뿐만 아니라 온체인에서도 그들의 조작이 순전히 "채굴-보유-판매"로만 이루어지지 않습니다. 부탄은 그 모든 자산을 새하얀 지갑에 방치하지 않고 상당량의 이더리움을 유동성 담보 토큰으로 전환하고 Aave와 같은 탈중앙화 금융 플랫폼에 담보품으로 입금하여 거대한 안정화 코인을 대출하고 있습니다.

올 초, 부탄은 위험에 가득 찬 "레버리지 청산" 위기를 경험했습니다. ETH 가격 하락에 따라 부탄의 Aave에서의 담보품 가치가 축소되어, 대출의 Health Factor가 일시적으로 거의 1.0의 정리선에 다다랐습니다. 자체 구제를 위해 DHI는 2026년 2월 초에 긴급히 26,535 ETH(약 6000만 달러)을 매각하여 1.37억 달러에 달하는 USDT 대출금을 상환했습니다. 이 조작으로 Health Factor를 안전선 상인 1.10 이상으로 회복시켰으며, 약 78,245 stETH의 잔여 포지션을 보호했습니다.

실은 부탄에 관한 "하드 베팅"에 대해 더 이전으로 거슬러 올라갈 수 있습니다. 왜냐하면 부탄은 비트코인을 채굴하기는 해도 채굴기가 필요합니다.

부탄은 주로 Bitmain에서 장비를 구매합니다. 통관 기록과 언론 추적에 따르면 주로 Bitmain의 Antminer S19 시리즈(S19 Pro, S19 XP 등)를 수입하고 있습니다. 또한 2023년 이후, Bitmain의 전 연합 창업자인 우지한과의 협업을 통해 설립된 Bitdeer(비트 사슴)와도 협력하면서 Bitdeer는 직접 부탄으로 수만 대의 최첨단 채굴기를 운송했습니다.

포브스 및 기타 기관의 종합 평가에 따르면, 2021년부터 2023년까지 암호화폐 채굴 시설에 대한 부탄의 총 자본 지출은 약 5억 달러였습니다. 이로 인해 부탄의 외환 보유액이 위험 수준인 5억 달러 이상에서 2021년부터 2023년까지 12.7억 달러로 하락했습니다.

2024년 4월 세계은행이 발표한 "부탄의 거시경제 전망"과 IMF의 2024년 제4차 검토 보고서에 따르면, 2022/23 재정 연도에 부탄의 경상 수지 적자(GDP 대비 34.3%)가 급증했습니다. 세계은행은 명확히 밝혔습니다 —

「대규모의 국가 암호화폐 채굴 투자로 인해 국제 보유액이 감소되었으며 경상 수지 적자가 GDP의 34.3%로 확대되었습니다. 2022년에만 GDP의 9%에 해당하는 자금이 암호 장비 수입에 사용되었습니다.」

GDP의 9%를 비트코인에 투자하는 국가, 이것은 인류 역사상 가장 미친 도박 중 하나일 수 있습니다.

다행히 부탄의 이번 도박은 이미 고통 기간을 헤쳤습니다. 2025년에 비트코인 가격이 사상 최고치를 기록함에 따라, 부탄의 재정 상황은 크게 개선되었습니다. IMF가 2026년 1월 발표한 "2025년 제4차 검토 보고서"에 따르면, 「부탄의 외환 보유액은 크게 강화되었으며, 이는 암호화폐 채굴 관련 수입 감소, 송금 증가, 관광 및 수력 발전 수입 증가로 이끌어졌습니다.」 부탄의 경상 수지 적자는 34.3%의 정점에서, 2025/26 재정 연도에 8.62%로 크게 축소될 것으로 전망됩니다. 이는 "마이닝 머신 구매"의 고통 기간이 지나 "생산 및 실현 기간"으로 진입했음을 의미합니다.

국가로서, 부탄의 고통 기간은 이미 지나간 일입니다. 그렇다면 개인으로서, 부탄인들의 삶은 비트코인으로 인해 더 나아졌을까요?

국가운과 민간운

부탄 통계청(NSB)의 "2022년 노동력 조사 보고서"에 따르면, 2022년에 부탄의 청소년 실업률은 실제로 28.6%였습니다. 하지만 2025년에 이 수치는 18%로 낮아졌습니다.

데이터적으로 보면, 비트코인 채굴 산업은 부탄인들의 삶을 어느 정도 개선시켰습니다. 하지만 부탄에 살아가는 사람들에게는, 부탄에서의 삶은 여전히 희망을 찾기 어렵습니다.

현재 약 66,000명의 부탄인이 해외에서 생활하고 있다고 추정되며, 이들의 대부분은 호주에 거주하고 있습니다. 이 작은 국가의 대략 80만 인구 중 거의 8%에 해당하는 수치입니다.

이에 비해, 전 세계에서 이민 생활을 하는 인구는 전체의 약 3.6%에 불과합니다. 인도에서는 이 비율이 2.5%, 파키스탄에서는 2.8%입니다.

2025년에는 부탄의 실직 인구 중 젊은이 비율이 45.1%에 달할 것으로 예상됩니다. 이는 해외 거주 부탄인 수가 부탄 국내 실직 청년 수와 거의 동일함을 의미합니다.

부탄의 도시에 살더라도 도시가 더 발전했다고 해서 더 나은 취업 기회가 있는 것은 아닙니다. 실직 청년 중 57.2%가 도시에서 생활하고 있습니다.

매년 호주, 캐나다 등으로 유학하고 취업하는 부탄 학생 및 전문가 수가 꾸준히 증가하고 있으며, 이 추세는 정부 고위층의 주목을 끌고 있습니다. 부탄 총리 Tshering Tobgay는 부탄 해외 국민 6.6만 명 가운데 많은 수가 경험 많은 공무원, 교사, 간호사 및 기타 전문가라고 밝혔습니다.

「우리는 공무원에게 사임하지 말라고 요구할 순 없으며, 사람들이 이 나라를 떠나는 것을 막을 순 없습니다. 전문가들이 사임하지 않을 것이라고 보장할 순 없으며, 그들이 사임할 때 자주 업무 환경이 열악하다고 언급하는데, 이는 아마 사실일 것입니다.」

오스트레일리아 퍼스의 부탄인 협회 회장 Chimi Dorji는 현재 퍼스에만 2만 명이 넘는 부탄인이 거주하고 있다고 밝혔습니다. 그는 부인과 함께 2019년에 호주로 이주했으며, 이전에는 부탄의 산림 유무원이었습니다.

그는 이렇게 말했습니다.「오스트레일리아에 거주하는 많은 부탄인들이 영구 거주권을 찾고 있습니다. 그들은 정착하고 고향으로 다시 돌아가지 않을 계획입니다.」

Tashi Zam은 2018년에 남자 친구와 함께 부탄을 떠나 호주로 이주했습니다. 그녀는 2015년부터 2016년에 졸업할 때 심지어 해외 여행조차 상상하지 않았다고 말했습니다:

「우리의 초기 꿈은 적절한 일자리를 찾아 부탄에 정착하는 것이었습니다.」

지난 두 해 동안 모든 노력을 다해 취업을 시도했지만 성과를 거두지 못했습니다. 결국 가족이 돈을 모아 함께 취직 신청을 위해 공식 결혼하라고 권유했다고 합니다.

「이제 돌아보면 우리의 선택은 옳았습니다. 우리는 현재 잘 버티며 가정의 친척들을 도울 수 있습니다.」

광산은 고도로 자동화되어 있으며, 글로벌 엘리트를 대상으로 하는 GMC는, 비트코인이 부탄인의 엄중한 실직 위기를 구원할 수 없음을 의미합니다. 부탄은 직접 농업 사회에서 금융 사회로 뛰어들었지만, 대규모 고용을 수용할 수 있는 제조업/서비스업이 빠진 상태입니다.

이 나라는 암호화폐 분야에서 도약하고 있지만, 국민은 여전히 현실 세계에서 방황하고 있습니다.

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