원문 제목: Exit Likwiditiyi Yonhap
원문 저자: Tulip King
번역: Peggy, 블록비츠

편집자 주: 최근, 《나발의 길잡이》 저자이자 실리콘밸리 유명 투자가 나발 라비칸트가 소셜 미디어에서 USVC(U.S. Venture Capital)라는 투자 상품을 선보였습니다. 이 제품은 「자격있는 투자자 자격이 필요 없으며 500달러부터 투자 가능한」 상품으로, OpenAI, Anthropic, xAI, Vercel 등을 포함한 고성장 스타트업 주식들을 패키징했습니다. 그 내러티브는 명확하고 익숙하며, 일반 투자자들도 과거 소수의 인물에게만 속해있던 벤처 캐피털 시장에 진입하여 "기회의 민주화"를 실현할 수 있습니다.

그러나 이것을 실현할 때, 소매 투자자들이 성장을 공유하는지 아니면 이미 가치가 평가된 칩을 맡는지에 대한 문제가 발생합니다.

이 글은 이런 진보적인 제품에서 시작하여, 과거 몇 10년 동안 미국 자본 시장에서 암시된 중요한 사회적 "계약"에 대해 되짚어봅니다. 주식 시장은 자금 조달 도구뿐만 아니라 사실상 복지 분배의 역할을 맡았습니다. 연금 체계와 지수 펀드를 통해, 일반 노동자들은 간접적으로 기업 성장에 참여함으로써 불평등이 확대되는 가운데도 자본 가치 증가의 혜택을 공유할 수 있게 되었습니다.

그러나 회사들이 상장을 늦추고 가치가 계속해서 사모 단계에서 축적됨에 따라, 이러한 메커니즘은 구조적인 변화를 겪고 있습니다: 공개 시장은 더 이상 가치 창출의 장소가 아니라 가치 분배의 종착점이 되었으며, 지수 펀드는 더 이상 리스크 분산 도구에 그치지 않고 대신 고평가 칩을 맡을 수도 있습니다.

이 배경 아래에서, USVC를 비롯한 지수 가중치, IPO 메커니즘 주변의 제도적 설계가 가지는 공통점은 "참여 확대"가 아니라 이미 보유한 사람들에게 더 효율적인 퇴출 경로를 제공한다는 점입니다.

당신이 지적한 바와 같이, "더 많은 사람이 참여하게" 또는 "더 많은 사람이 받아들이게"하는 경계가 흐릿해지면, 일반인이 시장에 참여하는 방식이 점차 "성장 공유"에서 "퇴출 맡기기"로 변화함에 따라, 시장 안정성을 장기간 유지해온 이러한 암묵적 계약이 여전히 유효한지 의문이 제기됩니다.

아래는 원문입니다:

나발 라비칸트(Naval Ravikant)가 USVC(U.S. Venture Capital)라는 투자 상품을 홍보하고 있으며, 본질적으로 할 일은 다음과 같습니다: 소수의 사람들만 참여할 수 있던 벤처 캐피털(VC)을 일반인도 사들일 수 있는 "바구니"로 속여내는 것입니다. 기초 자산에는 OpenAI, Anthropic, xAI, Vercel 등 최고의 AI/기술 회사들이 포함되어 있습니다.

아마도 이미 주목했겠지만, 일부 개인 회사들의 가치를 1조 달러까지 끌어올린 후에, 이러한 벤처 투자 기관들은 마침내 철수 준비를 시작했습니다. 문제는 다음의 "철수 유동성"을 찾아야 한다는 것뿐입니다.

밝히고 싶은 것은, 저는 샌프란시스코의 벤처 투자계가 불법을 저질렀다고 말하고 있는 게 아닙니다. 저의 지적 대상은 도덕적으로 매우 의심스럽고 자본주의 사회 약속을 침해하고 있는 행위를 하고 있다는 점입니다.

이 거래.

베이비붐 세대는 이 혜택을 실제로 누린 마지막 사람들 중 하나입니다.

미국은 유럽식 복지국가가 아니며, 초기부터 그 방향으로 나아가려 한 적이 없습니다. 그 약속은 다음과 같았습니다: 주식 시장이 복지국가의 기능을 담당할 것이라는 것. 정액형 연금은 점차 정액 공제 연금으로 대체되었으며; 전통적인 연금은 401(k) 계정에 양도되었으며; 사회보장은 더 이상 그것만으로 살 수 있는 '최저한도'가 되었습니다.

대체로 암묵된 전제를 대신해: 각 노동자가 모두 주주가 될 것이며, 자본 이익의 '엘리베이터'는 노동자를 함께 올려보낼 것입니다. 임금은 묶일 수 있고 불평등은 확대될 수 있지만, 퇴직 계좌는 배경에서 계속해서 복리로 성장하며, 모두가 같은 궤도를 따라 결국 결과는 '꽤 괜찮을 것'입니다.

정확히 이러한 메커니즘이 미국의 불평등을 여전히 '견딜 수 있는 수준'으로 유지했습니다. 당신의 401(k)와 사장의 자산이 동일한 곡선을 따라 상승한다면, 사장의 소득이 당신의 400배임을 수용할 수 있습니다. 수동 지수 펀드는 이 약속의 가장 순수한 형태입니다: 계산원, 교사, 배관공, 모두가 전문 자본의 가격 발견에 의존하여 시장 전체의 수익을 제공받기 위해 '값타기' 할 수 있으며, 그리고 그 이후 자기 삶을 살아갈 수 있습니다. 시장은 어떤 의미에서 '공공 자원'이 되었습니다.

그러나 이 거래는 전제조건이 있습니다: 공개 시장은 여전히 가치 창출이 진정한 장소여야 하며; 상승 수익은 널리 이용 가능해야 하며; 증가 자본 형성의 '대비 1달러'는 지수 펀드가 보유할 수 있어야 할 1달러이어야 합니다. 이러한 조건은 오랫동안 성립되었지만 지금은 더는 성립되지 않습니다.

이 바로 그들이 그대로 가져간 것입니다.

회사들이 사유 단계에서 1조 달러 가치로 성장한 후 상장되면, 공개 시장은 더 이상 가치 창출의 곳이 아니라 가치 인수의 장소가 되었습니다. 오늘날 공개 시장에서 일어나는 것은 '분배'이며, 더 이상 '복리 성장'이 아닙니다. 과거에는 회사 성장 과정에서 비젼투자자에게 속했어야 했던 각 포인트의 수익은 지금 회사 가치가 2조 달러에 이르기 전에 주주 명부에 기록되어 있던 사람들로 흘러가고 있습니다.

Figma 상장 후 몇 주만에 주가는 사모 투자 평가액 대비 50% 하락했으며; Klarna는 90% 하락했습니다. 유감스럽게도, 이 시스템은 '디자인에 따라 작동한다'는 것이었습니다.

산업은 또한 이러한 구조가 소액 투자자를 배제하고 있다는 점에 주목했으며, 그들은 해결책을 제시했습니다 - 소액 투자자도 사모 시장에 참여할 수 있도록 하는 것입니다. 그들의 주장은 다음과 같습니다: 민주화, 개방형 액세스, 격차 해소.

하지만 실제 제공된 것은 실제로는 10년간의 사모 시장 확장 주기의 정점에서, 이러한 기업의 평가가 지금의 1/1000 수준이었던 때부터 내부 인사들이 이미 보유한 포지션에 투자하는 것입니다. '미국 벤처 캐피털 채널'이라는 것조차도 '개방형 액세스'가 아니라 이미 한 차례 상승한 자산을 분배하는 채널입니다. 실제로 Naval 자체의 설명조차도 이를 이미 인정했습니다.

디자인된 탈출 기구

예상대로, 암호화폐 산업이 이 '플레이북'을 가장 먼저 파악했습니다.

일부 재단이 자체 보유한 대거 잠긴 토큰 자산이 있음에도 불구하고 원래의 소액 투자 요구가 고갈되었고, 언락 노드가 가까워지면서 더 이상 수요가 없을 때, 이 플레이북이 나타났습니다. 해결책은: 이러한 잠긴 토큰을 지분 기반으로 패키징하여 규제 기반의 전통 금융(TradFi) 구매자도 참여할 수 있도록 하는 것입니다.

원래 소액 투자자가 직접 구매하지 않았을 토큰이, 주식으로 '포장'되었습니다 - 기관은 규정 준수 경로를 통해 매입하며, 소액 투자자도 중개업자 계정을 통해 참여할 수 있습니다. 칩이 분배되었습니다. 규제 기관(SEC)이 손 대지 않았습니다. 재단은 성공적인 탈출을 했습니다. 그리고 지분 구매자는 이미 '그들에게 판매되기 위해 디자인된' 기초 자산을 획들했습니다.

그 와중에, Naval Ravikant(나발 라비칸트)도 암호화폐 산업에 매우 일찍 진입했습니다.

샌프란시스코의 벤처 캐피털 생태계는 이러한 메커니즘의 실행 가능성을 보았으며, 이것을 '조정된 달러로 억 달러급으로 확대할 수 있다'고 깨달았습니다. USVC는 문을 연 것이고, 나스닥의 규칙 개정은 다른 문입니다.

NASDAQ은 제로 차지율 주식 발행 비율을 가진 상장 직후 기업을 위해 지수 내 가중치를 주식 발행 비율의 다섯 배로 계산하고(100%를 초과하지 않음) 각 분기마다 다시 계산하는 것을 제안하고 있습니다. 예를 들어, SpaceX와 같은 회사가 5%의 주식 발행 비율과 1조 7500억 달러의 평가액으로 상장하면, 패시브 펀드는 상장 후 15일이 지난 후에 약 4,380억 달러 규모의 가중치를 매입해야 합니다 - 거의 어떠한 '관찰 기간'도 없음.

한편, 잠금 기간은 정확하게 계획될 수 있으며, 다음 지수 리밸런싱 노드 전후에 만료될 수 있습니다. 그때에 지수 가중치는 자동으로 "풀 가중치"로 상승하게 되며, 수동 자금은 내부 인물이 법적으로 막 놓기 시작한 시점에 대규모로 주식 매수를 강요받게 됩니다. SpaceX는 6월 중순에 상장할 것을 목표로 하고 있으며, 다음 중요한 리밸런싱은 12월에 있을 것입니다. 이 "수학"은 성립됩니다.

내부자들에 의해 방해될 수 있는 내부자 소프트웨어 개발 키트로 만들어진 지수 펀드는 이제 내부자들이 완료할 수 있는 메커니즘으로 변몀되었습니다. 당신의 401(k)는 "비트" 중입니다.

이 두 가지 경로의 구조는 동일합니다: 내부인물들이 소매 상장을 할 수 없는 시장에서 사전 위치를 축적함. 포지션이 성숙해지면, 타겟 가격에 대한 굽는 수요가 원시 시장에서 제공의 근본적인 요구를 충당할 수 없으며, 따라서 다른 유형의 자금이 참여할 수 있는 "포장층"(wrapper)을 디자인합니다. 이 자금은 "가격 불민감"입니다. 왜냐하면 이는 규칙에 따라 매수하며, 판단에 기반한 매수가 아니기 때문입니다. 따라서 내부인들은 청산을 완료하고, 새로운 진입자들이 유관합니다.

이 모든 것이 "합법"이기 때문에, 구조 자체가 합법적으로 설계되었기 때문입니다. 그리고 규제 기관이 조치를 취하지 않는 이유는, 이러한 "게임 규칙" 자체가 제도 안에 있기 때문입니다.

결과

이는 어느 정도 설명합니다. Sam Altman과 같은 인물이 극단적인 항의에 직면하는 이유, Waymo 차량이 공격 받는 이유, 데이터 센터가 항의의 대상이 되는 이유를

불을 붙이는 사람들은 "철출 유동성" 이론 세트를 필요로하지 않습니다. 그들은 단지 자신의 삶을 지켜보기만 하면 됩니다. 그 곳에는 "일찍 와서" 라는 그룹과 "늦게 와서" 라는 그룹이 있으며, 이 두 그룹 사이의 차이는어떤 "노력, 능력 또는 시간" 설명이 할 수 있는 속도로 빠르게 벌어지고 있습니다.

기술 관료층은 보이고 연속되는 현실적인 증거를 만들어내고 있습니다. 일반 자본이 "수확"되고 있으며, 이미 우위에있는 사람들이 얻고 있는 초과 수익을 실현하기 위해.

"K 자 모양 구분"은 더 심해질 것입니다. 그리고 다가오는 변화는 간단한 시장 조정이 아닐 것입니다.

조정은 여전히 시스템의 규칙을 믿는 참가자들이 발생합니다. 그러나 이글거림은 본질적으로 이미 정치 문제입니다.

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