미국 주식 시장은 최근 부진을 떨쳐내며 사상 최고점을 연이어 경신했습니다. 특히 AI 개념 종목들이 눈부시게 성공을 거두었으며, 엔비디아의 시가총액은 5.26조 달러에 이르렀고, 광통신, 전원 칩, HBM 메모리와 같은 AI 산업 생태계와 관련된 부문들이 함께 돌풍을 일으켰습니다.

암호화폐 시장과 마찬가지로, 이 기간의 가장 큰 수혜자는 몇 달러에서 몇 십 달러로 치솟은 소형 주식들입니다. 이 중 하나의 주식이 어제폭락했는데, 그 이유는 CFO가 공매공격 보고서를 반박하는 영상에서 주문 내용을 불법적으로 공개했기 때문입니다.

나레이티브 조각모음 소년

POET은 토론토에 본사를 둔 소형 기업으로, 핵심 제품은 광학 중개층입니다. 이는 전자 칩과 광 칩을 동일한 실리콘 칩에 연결하여 데이터가 AI 데이터 센터에서 GPU 간 통신을 광속으로 처리하도록 하는 특별한 기판으로 이해될 수 있습니다. 이는 엔비디아-마블의 공동 포장 광 항로도의 핵심 단계로 지목된 것입니다.

이야기는 아주 잘 전개되었습니다. 2024년 초의 0.93달러부터 2025년 10월의 8.82달러까지, POET 주가는 847% 상승했습니다. 한국 소액 투자자들은 특히 그것을 선호하여 이를 '엔비디아 공급망 속의 숨은 보석'으로 여기고 KakaoTalk 그룹에서 서로 추천합니다.

그러나 이 회사의 재무제표를 살펴본 투자자라면 회사의 전망에 의문을 제기할 것입니다.

2025년 연간 매출은 107만 달러이며, 순 손실은 매출의 5858배입니다. 2020년부터 현재까지 누적 매출은 234만 달러로, 지역 커뮤니티의 피자 프랜차이즈 가게보다도 적습니다. 동기간에 유상 증자로 조달된 자금은 거의 5.38억 달러에 달하며, 주식 발행량은 303% 희석되었습니다 — 2022년 말의 3800만 주에서 올해 초의 1.53억 주로 확대되었습니다.

소액 투자자들은 말합니다. 그들이 매입한 것은 현재의 현금 흐름이 아니라 미래의 가능성입니다.

문제는, 이 회사가 지난 10년 동안 7가지 서로 다른 "미래"를 제조했다는 점입니다: 2017년 이전의 단일 칩 GaAs 반도체, 2018년의 자동차용 레이더, 2020년의 사물인터넷 연결 및 5G 광접속, 2017년부터 2019년까지 의료 기기, 2018년부터의 증강 현실/가상 현실 장비, 그리고 현재의 AI 기반 인프라까지.

매번 당시 가장 핫한 트랙에 맞추어진 다음 큰 아이디어, 그런데도 매번 성과를 이루지 못했습니다.

공매공격자가 진입한 뒤, 경영진은 발목을 잡았다

4 월 14 일, 공매도 기관 Wolfpack Research 가 POET 에 대한 보고서를 발표했는데, 보고서의 핵심 내용은 두 부분으로 나눌 수 있습니다.

먼저 이 회사에 대한 주식 홍보 비난입니다.

POET 는 LFG Equities 라는 중개업체에 $95,000 을 지불하여 후자가 YouTube 영향력 있는 자에게 다시 하청을 주어 그들이 POET 를 "AI 분야에서 과소평가된 숨겨진 보석" 으로 소개하도록 하였으며, 세 개의 비디오가 총 760,000 구독자에게 도달하였습니다.

동시에 회사는 케이맨 펀드 MMCAP 을 통해 할인 가격에 유상증자를 실시했습니다: 2025 년 10 월 7 일에 주당 $5.5 의 사모가 방금 끝났는데, MMCAP 의 지분은 다음 날 16.2% 에서 9.99% 로 축소되었습니다——24 시간 만에 대략 5,800,000 주의 보통 주식을 매각하고 구춌권만 남겼습니다.

Wolfpack 은 동료 홍보인을 고용했던 41 개의 소형주식 샘플을 보유하고, 이러한 주식들의 가격 중앙값이 고점에서 92% 하락했음을 발견했습니다.

더 심각한 것은, Wolfpack 이 POET 를 PFIC, 즉 수동 외국 투자 회사로 간주해야 한다고 판단했습니다.

미국 세법은 해외 회사가 전체 수입의 75% 이상이 이자 등 수동 수익원에서 오는 경우 또는 자산의 50% 이상이 현금인 경우 수동 외국 투자 회사로 간주된다고 규정합니다. POET 의 재무 상태가 이 두 요건과 완벽하게 일치합니다: 2025 년 이자 수입은 $4,550,000 이며 영업 수익은 $1,070,000 인데, 수동 수익이 총 수입의 80.9%를 占하고 있습니다；명목상 $313,000,000 의 현금을 보유하고 있는데, 자산의 95%가 수동 자산입니다.

PFIC 로 인식되면 소액 주주가 대가를 지불해야 합니다. 주식을 팔지 않더라도, 소액 주주는 매년 37% 의 세금을 납부해야 합니다. 한 번 신고를 빼먹으면 미국 국세청이 무기한으로 추적할 수 있습니다.

Wolfpack 이 이 공매도 보고서를 발표한 시점에서 4 월 15 일 세금 신고 마감일까지 단 28 시간밖에 남지 않았습니다.

4 월 15 일, POET 가 2025 년의 PFIC 에 속했음을 인정하고 미래에 이러한 문제가 다시 발생하지 않도록 등록지를 캐나다에서 미국으로 이전하기로 발표했습니다.

POET 와 같은 "짝퉁 주식"의 전형적인 줄거리에 따르면, 이어지는 스토리는 주가의 서서히 하락으로 인해 가치 평가를 원래 상태로 되돌리는 과정일 것입니다.

그러나 4 월 21 일에 이야기에 예기치 못한 사건이 발생했습니다.

POET의 최고 재무 책임자인 Thomas Mika가 Stocktwits 플랫폼에서 비디오 인터뷰를 진행하여 Wolfpack의 공매도 보고서에 긍정적으로 대응했습니다. 그는 공매도자를 "구덩이 벌레"라고 했으며, 회사가 4.3 억 달러의 현금, 실제 고객 및 제품을 보유하고 있음을 강조했습니다.

이번 인터뷰에서 가장 중요한 내용은, Mika가 회사가 Marvell 계열사인 Celestial AI로부터 500 만 달러의 구매 주문을 받았으며, 이번 분기에 발송을 시작한다고 직접 확인했다는 것입니다.

시장은 즉시 반응했습니다.

4 월 21 일 POET 주가는 19.32% 상승하였으며, 4 월 22 일 시장 오픈 전에 추가로 20% 이상 상승했습니다. 미국의 대형 KOL Serenity는 X에서 Marvell 직속 공급 업체 자격의 확인으로 인해 시장이 POET을 NVIDIA-Marvell 광통신 로드맵에서의 위치를 다시 평가하였다고 밝혔습니다.

기쁨에 찬 개인 투자자들이 알지 못하는 사실은, POET이 주문 정보를 일방적으로 공개한 행동은 Marvell의 승인이 필요한 것입니다.

반도체 공급망에서 하류 고객과 상류 공급업체 간의 협력 내용은 기밀 유지 계약에 따라 제한됩니다. 고객 제품 로드맵, 주문 금액, 제품 사양 등이 공개되면 하류 고객 및 클라우드 서비스 제공 업체와의 협상 권리를 흔드는 영향을 미칩니다. 1차 반도체 기업은 이에 대해 매우 민감합니다.

4 월 23 일, Marvell은 POET에게 기밀 유지 의무를 위반하여 모든 구매 주문을 취소한다는 서면 통지를 보냈습니다. 이는 2023년 4월 이른 시일 내에 초기 양산 주문이 공개되었던 것을 포함합니다.

3년간의 협력 관계가 한 번의 인터뷰로 정리되었습니다.

붕괴

POET은 4 월 23 일 주문 취소 통지를 받았지만, 상장 기업 의무를 이행하지 않았습니다.

그 날, POET 주가는 개장 시 8% 하락하여 이전 급등에 대한 정상적인 조정으로 해석되었습니다. 4 월 24 일(금요일), 주가는 계속 상승하여 28% 상승했습니다. 주말 동안, 개인 투자자들은 포럼에서 서로를 격려하며, 공매도 보고서로부터 회복된 막바지 AI 기엠을 보았습니다.

주문이 4월 23일에 이미 서면으로 취소되었음을 전혀 알지 못했습니다.

주식이 휴장된 후 그 다음 주인 월요일까지, 회사는 거의 네 개의 거래일 동안 침묵을 지켰습니다. Critini Research의 분석가 Jukan은 후에 회사에 대해 "회사는 23일에 통지를 받았지만 27일까지 공개하지 않아야 했다. 이 기간 동안 고점 매수한 주주들은 소송을 고려해야 한다"고 평가했습니다.

4월 27일(월요일) 시가전에, 한 발표는 소악한들 같은 개인투자자들에게 충격을 안겼습니다.

2023년에 처음으로 공개된 초기 생산 주문을 포함해 Celestial AI로부터의 모든 구매 주문이 모두 취소되었으며, 그 이유는 회사가 주문 및 발송 세부사항과 관련된 기밀 의무를 위반했기 때문입니다.

시가에서, POET 주가는 거의 46% 하락했고, 시장 종료 후에 추가로 10% 하락했습니다. 단 하루 만에 시가총액이 거의 절반으로 급감했습니다.

Serenity는 Marvell이 주문을 취소한 논리가 기밀 협약 위반보다 깊은 것이라고 지적했습니다. POET가 Marvell에서 수행한 작업은 자사가 다른 기업이 생산한 레이저를 Marvell이 설계한 실리콘 포토닉 구조에 봉인한 것인데, 이것은 산업 공급망에서 최종적으로 수직 통합되기 쉬운 부분 중 하나입니다.

Marvell은 완전히 Lumentum 등의 레이저 공급업체로부터 직접 구매하여 자체적으로 봉인할 수 있습니다. 기밀 협약 사건은 단지 Marvell에게 이 결정을 가속화할 이유를 제공한 것뿐입니다.

다시 말해, Marvell이 주문을 취소한 것이 의미하는 실제 신호는, 우리는 이제 POET이 필요 없다는 것입니다.

급락은 상류 산업 및 동일 산업의 소형 주식에도 영향을 미쳤습니다. 시장에서 POET 베타로 간주되는 몇몇 레이저 공급업체인 SIVE, LITE, LPTH는 모두 하락했습니다.

맺음말

미국 주식 시장에서, 많은 회사들이 암호화폐 거래자들이 익숙한 표준 절차를 숙달한 음모론자들에게 익숙해졌습니다: 핫이슈를 타고, 스토리텔링을 하며, KOL을 찾아 홍보하고, 주가를 끌어올린 다음에 이익을 실현하는 것. 수확당하는 대상은 여전히 FOMO의 희열에 빠진 개인 투자자들입니다.

POET의 CFO는 비디오에서 공공의 적을 "구더기"라고 견책할 때, 그 순간 자신이 이 비디오가 자신에게 소송을 일으킬 것이라고는 생각하지 못했을 것입니다. 마침내 음모론자들에게 최후의 승리를 안겼습니다.

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