매타이 시간: 유동성 고갈 상황에서 모두가 HYPE와 ZEC에 열광할 때

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진영의 종점은 물이 일품이 되어 모두가 함께 이익을 나누는 것이거나, 무리지어 도망치는 식으로 끝나서 마지막으로 들어온 사람이 모든 칩을 가져가는 것 중 하나입니다.

원문 제목: "마오타이 시점: 유동성 고갈 시 모든 사람이 HYPE와 ZEC에 휩싸이는 현상"

David Hoffman은 2026년 5월 21일 새벽에 트윗을 올렸다.

그 내용은 단 한 문장뿐이었다: "최근 2주간 암호화폐 트위터의 분위기가 정말 변한 건가, 아니면 마지막 이더까지도 팔았던 걸까?"

David Hoffman은 Bankless의 공동 창립자로, 지난 6년 동안 이더리움의 가장 큰 공개 지지자 중 한 명이었다. 그는 자신의 개인 페이지에 "99%의 부의 대부분은 은행이 아니라 이더리움에 있다"는 한 문장을 썼다. 그는 "Ether: The Triple Point Asset"을 쓴 적이 있으며, ETH를 "초음파 화폐"로 정의한 이야기의 중심 전도사 중 하나이다.

지금 그는 모두 매각했다.

만약 작년에 아직 ETH를 "미래 세계의 채권"으로 여기고 SOL을 "고속 운영 나스닥"으로 여겼다면, 2026년 5월에는 시장이 이미 믿음을 완전히 없앤 가운데 가격으로 표결을 진행했다. 현재 ETH는 2,100달러 근처에서 고군분투하며, 2025년 8월의 4,946달러 고점과는 크게 멀어졌다.

그러나 동일한 시장 안에서, HYPE는 59.39달러의 역사적 신고가에 한 발짝 남았으며, 지난 7일 동안 15% 상승했다; ZEC는 지난 한 달 동안 2배 이상 상승하며, 올해 초부터 1,400% 이상 상승하여 시가총액이 이미 상위 20에 진입했다.

하나의 시장, 두 가지 날씨.

옛날의 백주

이런 분열이 암호화 세계에 처음 나타난 것은 아니다. 하지만 화면에서 눈을 돌려야 하는 년도는 2020년 A 주식으로 돌아가야 한다.

2020년 하반기부터 2021년 초까지, A 주식의 유동성은 정점을 찍고 하락했으며, 공모펀드들은 선택을 강요받았다: 자산을 3000개 이상의 주식에 균등하게 분산시켜 중평베탈 수익을 받느냐, 아니면 앞으로의 현금흐름을 분명히 설명할 수 있는 소수의 핵심 자산에 탄압을 집중시키느냐. 모든 사람이 결국 후자를 택했다. 결과는 마오타이(茅台)와 외래주가 날아올라가면서, 나머지 주식들은 시장에서 "쓰레기 시간"으로 밀려났다.

그 해에 "핵심자산 향해 백주"라는 매우 정확한 용어가 있었다. 이 용어의 본질은 펀드 매니저가 공모를 몰수하는 게 아니라 유동성 수축 환경에서의 필연적인 반응이었으며, 몰이다(물속에) 있는 물이 줄어들면, 모든 물고기가 제일 깊은 코너쪽으로 향할 것입니다.

암호화폐 시장은 지금 그 가장 깊은 구석을 향해 가고 있습니다.

작년에는 무슨 일이 있었을까요? 비트코인 ETF가 2024-2025년 약 700억 달러의 자금을 흡수하여 비트코인을 "월스트리트가 가격을 책정한 대상물"로 만들었지만, 이는 동시에 비트코인의 주변 매수세가 거시적 이자율 및 주식 시장 위험 선호도에 제약을 받기 시작했음을 의미합니다. 2026년 1분기 인플레이션 데이터가 예상을 상회하며 ETF가 10억 달러 순유출을 기록한 주에서 전체 시장이 함께 떨린 것입니다.

더 심각한 것은 이야기 관점에서의 붕괴입니다. Citi는 2026년 초에 ETH의 12개월 타겟 가격을 4304달러에서 3175달러로 하향 조정했으며, 그 이유는 "시장 구조 법률 지연 및 체인 상 활동성 감소"였습니다. JPMorgan은 5월 19일 보고서에서 더욱 솔직하게 ETH가 상대적으로 비트코인에 대한 약세를 반전시키려면 "보다 강력한 네트워크 성장 및 DeFi 채택이 필요하다"고 말했습니다.

공매도 연구 기관 Culper Research는 심지어 ETH에 대해 공개적으로 공매도를 하고 EIP-1559의 소각 메커니즘을 약화시킨 Fusaka 업그레이드로 인해 ETH가 이전의 소각 특성을 더 이상 갖지 않는다는 공매도 보고서를 발표했습니다.

한편 Solana는 다른 종류의 어려움에 빠졌습니다. 여전히 DePIN, 미믹 코인, 체인 상 거래 경험이 뛰어난 체인이지만 시장이 위험 회피 기간으로 진입하면서 그 과거의 최대 장점인 "고 β"가 오히려 불이익이 되었습니다.

Multicoin의 Tushar Jain, Solana를 폐허에서 구해낸 사람으로, 5월에 열린 Consensus Miami에서 Multicoin이 Zcash를 대규모로 매입했다고 공개했습니다.

이는 상징적인 순간인데, Solana의 초기 최대 투자자가 다른 체인으로 신념을 옮기기 시작했음을 의미합니다.

집단 HYPE와 ZEC

자금은 어디로 갔을까요?

답변은 놀랍게도 동일합니다. HYPE와 ZEC입니다.

Hyperliquid의 이야기는 사실 2024년 11월에 일어난 거의 완벽한 에어드랍으로부터 그 날개를 달았습니다. 이 하버드 출신의 Jeff와 Iliensinc가 주도하는 이 팀은 Caltech/MIT/Citadel/Hudson River Trading에서 온 스탭으로, 이전 10년 동안 암호화폐 공동체에서 거의 아무도 실현하지 못한 일을 했습니다. 그들은 사용자에게 76%의 토큰을 분배했고 어떠한 벤처 캐피탈도 보유하지 않았습니다.

만약 여러분이 이것만 보았다면, 여러분은 그것의 '도덕 이야기'만을 본 것입니다. 2026년 유동성 고갈 시기에 HYPE가 역설적으로 상승한 진짜 이유는 '현금 흐름 이야기'였습니다.

하이퍼리퀴드는 전통적인 '이야기 토큰'이 아닙니다.

그것은 완전한 체인이며, 보다 정확히 말하자면 고속으로 작동 중인 온체인 ATM입니다: 현재 가장 큰 탈중앙화된 퍼펫콘트랙트 거래 플랫폼으로 매년 12억 달러 이상의 프로토콜 수익을 올리고 있습니다. 그것은 Circle과의 USDC 예비 수익의 90%를 나누는 계약을 체결했고, 이것만으로도 매년 약 13.5억에서 16억 달러의 현금 흐름을 토큰 백오프에 기여할 수 있습니다. 이번주(5월 19일), Bitwise는 HYPE를 자산 대비부에 추가하고 HYPE를 기반으로 한 ETF 제품을 출시했습니다.

HYPE의 미결제 계약 금액은 현재 21억 달러에 이르며 자금 이자율이 강조되고 있으며, 이는 새로운 롱 포지션 자금이 계속해서 유입되고 있음을 의미하며, 숏들이 밀렸다가 내려오는 허상적인 번영이 아닙니다.

ZEC의 이야기는 완전히 다른 차원에 속합니다. 그것은 '현금 흐름 이야기'가 아니며 '공포 이야기' 입니다.

Arthur Hayes는 최신 Essay에서 직접적으로 썼습니다. "올해의 주요 이야기는 프라이버시입니다. ZEC는 프라이버시 베타가 될 것입니다. 비트코인과 이더리움을 이기기 위해 나는 내 프라이버시 포지션을 자금화하기 위해 BTC를 매도할 것입니다." 그의 펜드인 Maelstrom은 2025년 Q3부터 매수 포지션을 쌓기 시작했습니다.

그 후 5월 초, Multicoin Capital의 Tushar Jain이 Consensus에서 공개적으로 베팅을 했습니다. 3월 CoinDesk의 연구에서 ZEC를 '암호화 군주주의'라는 라벨을 붙였는데, 이것은 프라이버시 네트워크가 어떤 종류의 주도하는 인프라가 되었다는 것을 의미합니다.

그 뒤의 논리적인 체인은 세 가지 요소의 동시 다발적 쌓임입니다: AI가 투명한 체인에서 대규모로 익명성을 제거할 수 있는 능력을 갖추기 시작했으며, 양자 컴퓨팅 위협은 기존의 월렛 암호화 시스템에 장기적 불확실성을 초래했으며, 체인 상의 분기 거래량이 처음으로 1000억 달러를 넘어서면서 "전체 네트워크가 지켜보는 재산"이 진짜 공포로 전환되었습니다.

ZEC의 실드된 주소에서 잠긴 공급량 비율은 이미 30%에 달하며, 이는 역사상 최고치로, 실제 프라이버시 수요가 체인 상에서 양적으로 입증될 수 있음을 의미하며, 더 이상 어떤 문학적 이야기도 아닙니다. SEC는 5월 20일에 Zcash 재담당자에 대한 두 해 이상의 조사를 공식적으로 종결했으며, 어떠한 집행 행정 조언도 제시하지 않았습니다.

로빈후드가 ZEC를 상장했으며, Grayscale의 ZEC ETF는 이제 무대로 올라가고 있습니다.

Hayes는 ZEC의 시가 총액이 최종적으로 비트코인의 10%에 이를 것으로 예측하고, 해당 토큰의 가격은 현재의 15~20배에 해당합니다.

꾸밈의 붕괴?

중국의 주류주 꾸러기들이 2021년 설 연휴 이후에 붕괴했습니다. 붕괴의 계기는 기초 지표의 악화가 아니라 중앙은행의 정책 변경, 시장이 주식의 잔고 경쟁에서 증가량 경쟁으로 전환된 것이었습니다. 연못의 물이 더 많아지기 시작하면, 모든 물고기들은 일단 물고기들이 가장 깊숙한 구석에 몰릴 필요가 없게 됩니다.

암호화폐 세계도 언제 연못이 더 커질지에 대해 달려있습니다. 이는 미 연방준비제도의 기준금리 인하, ETF 자금의 회귀, 안정화폐의 시가 총액이 다시 최고점을 찍는 시점, 전통 금융이 더 많은 자금을 체인 상으로 옮기는 시점에 달려있습니다.

그러나 조심해야 할 또 다른 가능성은 "너무 긴밀하게 꾸밈"으로 인해 꾸밈이 스스로 붕괴될 수도 있습니다. 지난 24시간 동안 ZEC의 미결제 계약량이 40% 상승하여 13억 달러에 이르렀으며, 이러한 집중도 자체가 위험 신호입니다.

Hayes, Multicoin, 소매 투자자, 로빈후드 소매 사용자는 모두 같은 거래소에서 현상금을 찾고 있습니다. 이는 어떤 측면의 매수 주문이든 연쇄적인 매물이 늘어날 수 있다는 것을 의미합니다. HYPE의 자금 비용이 이미 전환되어 높고 계속 상승 중이며, 자금 조달 비용이 쌓이고 있습니다.

꾸밈의 최종은 물이 차오르는 것, 모든 이들이 함께 수익을 실현하거나; 혹은 나팔소리와 함께 달아나기, 마지막 진입한 사람이 모든 칩을 가져가게 됩니다.

우리는 지금 어디에 있는지? 누구도 확실한 대답을 줄 수 없습니다. 그러나 이 글을 읽는 모든 사람이 고민해야 할 한 가지 질문이 있습니다.

만약 David Hoffman조차 팔았다면, 당신의 지갑에 남아 있는 ETH는 당신이 그것을 믿기 때문인가요, 아니면 당신이 그것이 어디에 있는지 까먹었기 때문인가요?

다음 문제는 더 현실적입니다: 시장에서 단지 두 가지 이름만이 꾸밈될 수 있는 상황이 도래한다면, 세 번째 이름은 무엇일까요? Aave일까요? Maker일까요? 아직 발견되지 않은 어떤 프라이버시 L2일까요? 아직 코인이 출시되지 않은 고성능 블록체인일까요?

이 질문을 잘 생각한 사람은 다음 번 꾸밈의 최초 참가자가 될 것입니다.

생각하지 못하는 사람은 다음 번 꾸밈이 붕괴할 때 마지막 수령인이 될 것입니다.