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홈팀 프리미엄: 예측 시장에서의 국가 편향

이 글을 읽으려면 24 분

특정 국가의 수요가 단일 플랫폼에 집중되고 크로스 플랫폼 차익거래가 완전하지 않을 때, 해당 플랫폼의 '합의 확률'에는 측정 가능한 국가적 요소가 포함됩니다.

원문 제목: 《홈팀 프리미엄: 예측 시장의 국가 편향》

원문 저자: James Dai, Surf Research

요약

예측 시장 가격은 일반적으로 군중이 사건 확률에 대해 합의한 추정치로 해석되며, 그 유효성은 참여자 구성의 중립성에 암묵적으로 의존합니다. 본 논문은 Polymarket과 Kalshi 두 플랫폼에서 2026년 FIFA 월드컵 우승 시장의 전체 거래 데이터——Polymarket에서 285만 건의 Yes 방향 매수, 1억 4,870만 달러 명목 금액, 129,175개의 독립 지갑, 그리고 Kalshi에서 8억 1,400만 개의 Yes 계약, 3,470만 달러 명목 금액——를 활용하여 베팅 자금의 국가별 분포가 팀의 시장 내재 강도에 부합하는지 검증합니다.

연구는 두 가지 상호 독립적인 체계적 편향을 식별합니다. 첫째, 자국 팀 편향: KYC를 완료한 미국 사용자에게만 개방된 Kalshi에서 미국과 멕시코가 받은 Yes 자금은 각각 경기 전 우승 확률에 해당하는 비중의 6.1배와 5.2배에 달하는 반면, 경기 전 배당률이 완전히 동일한 스위스, 우루과이, 터키는 0.1~0.3배에 불과합니다. 같은 두 팀이 전 세계에 개방된 Polymarket에서는 2.0~2.8배 초과 배정에 그칩니다——편향 폭은 플랫폼의 해당 국가 인구 접근성과 같은 방향으로 변동합니다. 둘째, 약팀 편향: 플랫폼에 관계없이 우승 확률이 0.5% 미만인 팀은 독립 구매자 수 기준으로 일반적으로 4~16배 초과 배정되는 반면, 인기 팀은 인원수 기준으로 저평가됩니다.

편향은 가격 결정으로 더 전파됩니다: 7월 5일 기준, 미국과 멕시코는 Kalshi에서 Polymarket 대비 각각 18%와 40%의 지속적인 프리미엄을 보인 반면, 모든 비자국 팀의 교차 플랫폼 가격 차이는 ±3% 이내였습니다. 결과는 특정 국가의 수요가 단일 플랫폼에 집중되고 교차 플랫폼 차익 거래가 불완전할 때, 해당 플랫폼의 '합의 확률'이 측정 가능한 국가 성분을 포함함을 시사합니다.

1. 서론

예측 시장의 핵심 주장은 가격이 분산된 사적 정보를 집계하므로 사건 확률의 불편 추정치라는 것입니다. 이 주장이 성립하기 위한 전제 조건 중 하나는 참여자의 진입이 사건 자체와 무관한 요인에 의해 체계적으로 선별되지 않아야 한다는 점입니다. 스포츠 경기는 깨끗한 검증 시나리오를 제공합니다——월드컵 우승 시장은 세 가지 드문 조건을 동시에 갖추고 있습니다: 결과 공간이 완전히 열거 가능(48개 팀), 각 결과가 자연스럽게 한 국가에 연결됨, 그리고 두 주요 플랫폼의 접근 규칙이 완전히 다름. Kalshi는 CFTC 규제를 받으며 KYC를 완료한 미국 거주자에게만 개방됩니다; Polymarket은 퍼블릭 체인 기반 결제로 전 세계에서 접근 가능합니다.

이를 통해 두 가지 검증 가능한 가설을 도출할 수 있다:

· H1(자금 흐름 가설): 플랫폼 사용자의 국가 구성이 베팅 행태에 영향을 미친다면, 한 국가의 축구팀이 '자국민이 접근 가능한' 플랫폼에서 확보하는 자금 비중은 해당 팀의 실력에 상응하는 비중보다 체계적으로 높아야 하며, 이러한 초과 배분은 접근이 제한된 플랫폼에서 더 강하게 나타난다.

· H2(가격 결정 가설): H1이 성립하고 교차 플랫폼 차익 거래가 완전하지 않다면, 자국 팀이 수요가 집중된 플랫폼에서 지속적인 양(+)의 가격 괴리가 발생해야 한다.

본 논문은 두 플랫폼의 전체 거래 데이터를 사용하여 H1과 H2를 직접 검증한다. 설문조사나 표본 기반 행동 연구와 달리, 온체인 및 거래소 거래 기록은 모든 실제 베팅을 포괄하므로 표본 추출 오류와 자기 보고 편향이 존재하지 않는다.

2. 데이터 및 방법론

2.1 시장 및 표본

분석 대상은 두 플랫폼의 플래그십 우승 시장으로, 본선 진출 48개 팀 전체를 포함한다:

· Polymarket 이벤트 world-cup-winner: 48개 팀 바이너리 시장(「Will X win the 2026 FIFA World Cup?」)으로, Polygon 체인의 CTF Exchange에서 매칭되며 모든 거래가 온체인에서 확인 가능하다.

· Kalshi 이벤트 KXMENWORLDCUP-26: 각 팀별 계약(예: KXMENWORLDCUP-26-US)으로, CFTC 규제를 받는다.

표본은 시장 출시(2025년 5월)부터 2026년 7월 5일까지의 모든 거래로, 표본 추출 없이 전체를 포함한다. Kalshi 거래 기록은 trade_id 기준으로 중복 제거 후 원시 거래 로그에서 집계되었으며, Kalshi 측에서는 본선 진출 48개 팀만 유지하고, 진출하지 못한 팀(이탈리아, 덴마크 등)의 예선 기간 계약은 Polymarket에 대응 시장이 없어 제외하여 교차 플랫폼 비교 가능성을 확보했다.

2.2 측정 기준: 방향성 있는 Yes 매수 흐름

시장 수준의 총 거래량은 국가 편향 문제를 해결하기에 적합하지 않다. 우승 시장은 neg-risk 구조로, 마켓 메이킹 및 차익 거래 프로그램이 48개 결과 간에 지속적으로 재고를 재조정하여 각 팀의 표면적 거래량이 수렴되고 실제 관심도와 분리된다(표 1). 이러한 중립적 거래를 분리하기 위해, 본 논문의 모든 지표는 방향성 있는 Yes 매수만을 집계한다. 자국 팀에 베팅하는 행위는 메커니즘상 해당 팀의 Yes 포지션을 매수하는 것으로 나타난다:

· Polymarket: CTF Exchange의 체결 기록에서 자산 ID가 0 USDC 증거금인 경우, USDC를 지불하는 쪽이 매수자입니다: buyer = if(maker_asset_id='0', maker_address, taker_address). 총 385만 건의 월드컵 체결은 이 기준에 따라 모호함 없이 분류될 수 있습니다.

· Kalshi: taker_side='yes'인 체결(Yes를 적극적으로 매수한 쪽)을 취하며, 명목 금액 = 계약 수 × Yes 가격입니다.

표 1 · 표면 거래량과 방향성 Yes 매수 흐름 비교 (Polymarket, 발췌)

방향성을 적용한 후, 자금 흐름 분포는 팀 전력과의 상관관계를 회복했습니다(프랑스가 $27.8M, 34,331개의 독립 매수자로 1위). 잔여 편차는 설명 대상으로 남습니다.

또한, 세 가지 기준이 병행 보고됩니다: Yes 달러(대규모 자금에 민감), Yes 계약 수(Kalshi), 독립 Yes 매수자 지갑 수(Polymarket, 참여 인원에 민감). 가격이 1센트 미만의 서브센트(sub-cent) 가격대에서 체결된 경우, 계약 수는 저가 매수의 가중치를 확대하므로, 자금 규모와 관련된 결론은 항상 명목 금액을 기준으로 하며, 계약 수 기준은 참여 강도를 설명하는 데만 사용됩니다.

2.3 전력 기준

경기 전 시장 내재 우승 확률을 팀 전력의 기준으로 삼습니다: 개막 전일(2026년 6월 10일) Polymarket 각 팀의 Yes 종가를 취하며, 이 시점에서는 최종 명단이 확정되었지만 어떤 경기 결과도 가격에 반영되지 않았습니다. 이 기준의 장점은 시장 자체가 제공하는 전력 순위이므로, 이에 대한 자금 흐름의 편차는 시장 자체의 기준에 따라 편향을 구성한다는 점입니다—FIFA 랭킹 등 외부적이고 지연된 지표를 사용할 필요가 없습니다.

2.4 불균형 지표

초과 배수(overweight ratio) = 해당 팀의 전체 Yes 자금 흐름 점유율 ÷ 해당 팀의 전체 우승 확률 점유율.

값 1.0은 베팅이 확률과 완전히 비례함을 의미하며, 1보다 크면 자금 유입이 전력 수준을 초과함을 나타냅니다. 이 지표는 플랫폼 규모에 대해 자연스럽게 정규화되므로, 플랫폼 간 직접 비교가 가능합니다.

3. 결과

3.1 동일 배당률 그룹 내 국가 간 비교: H1의 직접 검증

H1을 검증하는 가장 깔끔한 설계는 배당률 차원에서 그룹 내 비교를 수행하는 것이다. 대회 전 우승 확률이 동일하게 1-1.3% 구간에 속한 팀은 총 5개다: 그중 미국과 멕시코는 개최국으로, 해당 국민(및 멕시코계 미국인 거주자)이 Kalshi에서 직접 거래할 수 있다. 반면 스위스, 우루과이, 터키는 미국 개인 투자자 기반이 부족하다. 그림 1은 그룹 내 격차가 한 자릿수 차이임을 보여준다:

그림 1 · 동일 배당률 구간 내 5개 팀의 초과 배수. 대회 전 확률이 동일하게 1-1.3%인 5개 팀의 Yes 자금 점유율 ÷ 우승 확률 점유율. 1배 = 확률에 비례.

접근이 제한된 Kalshi에서 미국(6.1배)과 멕시코(5.2배)가 확보한 Yes 달러는 동일 배당률 대조군(0.1-0.3배)의 20-60배에 달한다.

절대 금액 측면에서: Kalshi에서 미국 팀은 224만 달러, 멕시코는 225만 달러의 Yes 매수를 기록한 반면, 시장에서 동일한 우승 확률로 평가된 스위스, 우루과이, 터키는 각각 15만 달러, 8만 달러, 5만 달러에 불과했다. 계약 수 기준으로 두 개최국은 초과 배분되었을 뿐만 아니라 전체 48개 팀 중 1, 2위를 차지했다(그림 2) — 멕시코 6,590만 장, 미국 6,060만 장으로 프랑스(16%)와 스페인(16.5%) 등 우승 후보를 능가했다. 미국 계약의 평균 체결 가격은 3.7센트에 불과해 전형적인 소액, 저가, 고빈도의 자국 팀 참여 구조를 보여준다.

그림 2 · Kalshi 각 팀 누적 Yes 계약 수(상위 12위). ★ = 개최국. 막대 오른쪽에 대회 전 우승 확률 표시.

두 개최국은 모든 우승 후보를 제치고 참여 강도에서 선두를 달렸다 — 베팅 인구의 구성은 플랫폼 접근성에 의해 결정되며, 팀 실력에 의한 것이 아니다.

3.2 플랫폼 간 비교: 편차 폭이 접근 범위 축소에 따라 확대

Polymarket은 전 세계에 개방되어 있어, 어떤 단일 국가도 미국 사용자가 Kalshi를 지배하는 방식으로 사용자 기반을 장악할 수 없다. H1의 메커니즘이 플랫폼 침투율이라면, 동일한 두 팀의 Polymarket에서의 초과 배분은 Kalshi보다 현저히 약해야 한다 — 데이터는 이와 일치한다: 미국 2.8배, 멕시코 2.0배로 Kalshi의 절반에도 미치지 못한다. 그림 3은 전체 표본 관점을 제공한다: Kalshi의 자금 점유율은 비례선에서 크게 벗어난 반면, Polymarket은 비례선에 밀접하게 분포한다.

침투율 메커니즘의 가장 직접적인 증거는 각 팀의 Kalshi 점유율 ÷ Polymarket 점유율(표 2)입니다. 이 비율은 한 국가의 자금이 미국 플랫폼에서 상대적으로 집중된 정도를 측정하며, 팀의 실력과는 무관합니다. 전체 표본에서 미국과 멕시코 두 팀만이 1에서 유의미하게 벗어납니다.

3.3 참여자 수 차원: 플랫폼의 커뮤니티 구조

Polymarket에서의 국가 편향은 달러보다는 참여자 수에서 더 두드러집니다. 암호화폐 침투율이 높은 지역에서는 자국 팀에 Yes를 구매하는 독립 지갑 수가 확률 점유율을 크게 초과합니다. 한국이 가장 대표적인 사례로, 우승 확률 0.2%인 팀이 6,369개의 독립 구매자 지갑을 유치했으며, 이는 확률 점유율의 8.7배(달러 기준으로도 1.8배)에 달합니다. Kalshi에서도 한국 팀의 계약 수가 9.8배 초과 배정되었습니다. 이집트(10.4배), 가나(16배), 모로코(달러와 인원 모두 1.9배)도 유사한 패턴을 보이며, 이는 교민 커뮤니티 및 암호화폐 커뮤니티의 지리적 분포와 일치합니다. 반면, 스페인, 잉글랜드 등 전통 강호는 인원 기준으로 0.4배에 불과합니다. 참여자가 어디서 오는지는 플랫폼의 인구 구조에 의해 결정됩니다.

3.4 냉정 편향: 국가 편향과 직교하는 두 번째 힘

국가 요인을 제거한 후, 데이터에는 더 보편적인 패턴이 존재합니다. 모든 저확률 팀이 초과 소액 구매자를 유치한다는 점입니다.

Polymarket에서 확률이 0.5% 미만인 팀은 거의 모두 독립 지갑 수 기준으로 4-16배 초과 배정됩니다(캐나다 6.6, 스코틀랜드 7.0, 뉴질랜드 10.5, 체코 11.6, 보스니아 13.0). 인기 팀은 인원 기준으로 저평가되지만(스페인 0.43, 잉글랜드 0.40), 자금은 이들에 집중됩니다. 프랑스와 아르헨티나 두 팀이 Kalshi Yes 명목 금액의 39.5%를 차지하며, 이는 확률 점유율 합계를 약간 상회합니다.

따라서 두 힘의 중첩 구조는 명확히 분해될 수 있습니다. 군중은 저확률 결과에 소액의 '복권'을 구매하고, 대규모 자금은 인기 팀에 집중됩니다. 동일한 배당률 조건에서 자국 팀은 자국 인구가 접근 가능한 플랫폼에서 추가로 5-10배의 승수를 얻습니다. 그룹 내 비교(3.1절)는 '냉정 선호'와 '자국의 냉정 선호'를 분리하는 식별 설계입니다.

3.5 가격 의미: H2 검증

자국 팀의 Yes 수요가 단일 플랫폼에 집중되고 차익 거래가 불완전하다면, 해당 플랫폼의 가격은 양의 편향을 보여야 합니다. 그림 4는 16강 진출 팀 전체를 대상으로 동일 날짜(7월 5일)의 교차 플랫폼 가격 비교를 보여줍니다.

그림 4 · 동일 팀의 두 플랫폼 최근 Yes 가격 (2026년 7월 5일). 16강 생존 팀, 동일 날짜 기준; 가격 차이 ≥7%인 경우 표시.

가격 차이 표시: 포르투갈 Kalshi +12%; 멕시코 Kalshi +40%; 미국 Kalshi +18%.

비자국 팀(프랑스, 스페인, 잉글랜드, 노르웨이, 콜롬비아, 모로코)의 교차 플랫폼 가격 차이는 ±3% 이내; 멕시코 +40%, 미국 +18%——프리미엄은 정확히 자금 과잉 배분이 가장 심한 두 팀에 발생.

가격 차이의 횡단면 분포는 H2 예측과 일치: 비자국 팀에서는 차익 거래가 효과적으로 작동(가격 차이 ±3% 이내)하지만, 자국 수요가 가장 집중된 두 계약에서는 18-40%의 지속적 프리미엄이 남음. 편향은 자금 흐름에만 존재하는 것이 아니라 가격에도 반영됨.

4. 결론

1. 자금 흐름(H1 성립): 미국과 멕시코는 Kalshi에서 우승 확률에 해당하는 지분의 5-6배에 달하는 Yes 자금을 확보(동일 배당률 외국 팀은 0.1-0.3배), Polymarket에서는 2-3배; Kalshi의 자금은 Polymarket보다 2.2-2.5배 더 미국과 멕시코 두 팀에 집중됨. 편향 정도는 플랫폼의 해당 국가 인구 접근성에 따라 단조롭게 변화——불균형은 팀에 대한 차별적 판단이 아닌, 누가 플랫폼에 접근할 수 있는지에서 비롯됨.

2. 가격 결정(H2 성립): 동일한 두 팀은 Kalshi에서 글로벌 플랫폼 대비 지속적으로 18-40%의 프리미엄을 보이며, 모든 비자국 팀의 가격 차이는 ±3% 이내. 편향된 인구가 집중된 거래 장소에서는 자국 팀 수요가 차익 거래를 능가함.

3. 방법론적 시사점: 예측 시장 가격을 '집단 합의 확률'로 인용할 때는 플랫폼의 접근 구조를 고려해야 함. 국가 결합형 이벤트의 경우, 접근 제한이 있는 플랫폼 가격은 측정 가능한 자국 성분을 포함함; 교차 플랫폼 비교(또는 글로벌 플랫폼 기준)는 공정 확률 판독에 더 가까운 값을 제공할 수 있음.

본 논문의 식별 전략——동일 배당률 그룹 내 비교 + 교차 플랫폼 기울기 + 동일 날짜 가격 비교——은 사용자 프로필 데이터에 의존하지 않으며, 공개 거래 기록만으로 재현 가능. 이 프레임워크는 다른 국가 결합형 이벤트(선거, 올림픽, 지역 정책 시장)에 직접 확장 가능하며, 교차 플랫폼 가격 편차의 정량적 모니터링 템플릿을 제공함.