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로빈후드 창업자 인터뷰: 개미들의 의지가 모든 '스마트 머니'를 이긴다

이 글을 읽으려면 54 분

AI가 아무리 발전해도 인간은 항상 직접 거래를 할 것이다.

원제: 새로운 아메리칸 드림: 투자의 민주화
출처: Master Investor
편역: Azuma, Odaily星球日报

편집자 주: Robinhood가 최근 Robinhood Chain을 출시했으며, 이 네트워크를 기반으로 한 새로운 밈 열풍이 오랫동안 침체되었던 암호화폐 시장을 다시 불태웠고, 일부 적극적인 투자자들은 이를 업계의 새로운 사이클 시작으로 보기도 합니다.

지난주, Robinhood의 창립자이자 CEO인 Vlad Tenev가 Master Investor 팟캐스트에 출연했습니다. 프로그램에서 Vlad Tenev는 Robinhood의 발전 역사와 성공 경로를 설명하며, 밈 주식에서 밈 토큰까지 이야기하고, 자산 토큰화와 사모 주식 시장의 투자 가치를 전망하며 "개인 투자자가 진정한 스마트 머니"라고 강조했습니다.

다음은 Vlad Tenev가 Master Investor 팟캐스트에 참여했을 때의 대화 전문입니다 (읽기 편의를 위해 일부 축약됨):

오프닝 인사

진행자: 《Master Investor》 팟캐스트에 오신 것을 환영합니다. 진행자 Wilfred Frost입니다. 이 프로그램에서는 전 세계에서 가장 성공한 투자자, 기업 리더, 정치 인사들과 대화를 나누며, 그들의 성공 뒤에 숨은 경험과 생각을 공유하여 청취자 여러분이 더 많은 투자 인사이트를 얻을 수 있도록 돕고자 합니다.

오늘의 게스트는 Robinhood의 공동 창립자이자 회장 겸 CEO인 Vlad Tenev입니다. Robinhood는 금융 거래 애플리케이션으로, 수수료 없는 거래(commission-free trading)의 대중화를 실질적으로 추진했으며, 이를 바탕으로 많은 업계 혁신을 가져왔습니다.

Robinhood는 2013년에 설립되어 2021년 7월에 IPO를 완료했으며, 당시 시가총액은 약 320억 달러였습니다. 그러나 불과 1년도 채 되지 않은 2022년, 시장 전반의 조정 기간 동안 회사 주가는 약 80% 하락하며 시가총액이 약 60억 달러로 줄었습니다. 현재 Robinhood는 다시 부활하여 시가총액이 1000억 달러에 가까워졌으며, 현재 약 900억 달러를 약간 상회하고, 플랫폼 관리 자산 규모는 3800억 달러에 달합니다.

그들이 돌아왔고, 그 어느 때보다 강력해졌습니다. Robinhood의 CEO Vlad Tenev를 《Master Investor》에서 맞이하게 되어 매우 기쁩니다.

Vlad Tenev: 이렇게 과거를 되돌아보는 걸 정말 좋아합니다.

진행자: 어떤 부분이 더 즐거우셨나요? 계속 상승할 때였나요, 아니면…?

Vlad Tenev: 아마 지금일 거예요 (웃음). 맞아요, 지금이 가장 재미있는 때입니다.

역사 회고: 2022년 대폭락

진행자: 먼저 그 시절의 대폭락에 대해 이야기해 보죠. 이건 단순히 Robinhood의 발전사일 뿐만 아니라, 시장 전체의 발전사이기도 합니다.

당신은 거의 모든 트레이더, 특히 개인 투자자들의 행동을 명확히 꿰뚫어보고 있습니다. 그렇다면 그 시장 조정과 Robinhood 자체 주가가 타격을 입기 전에, 이미 고객들의 거래 행동에서 거품의 조짐을 보셨나요?

Vlad Tenev: 네, 팬데믹 기간 동안 저 개인적으로는 실제로 그런 의심이 있었습니다. 다만 직접적으로 '거품'이라고 부르지는 않겠습니다.

여러분이 기억하신다면, 2020년에 미국 정부는 대규모로 돈을 찍어내기 시작했고, 우리는 가계에 직접 재정 지원 수표(Stimulus Checks)를 지급했습니다. 하지만 동시에 당시 다양한 인플레이션 예측 지표를 살펴보면, 아무도 인플레이션이 크게 상승할 것이라고 생각하지 않았습니다.

예를 들어, 당시 10년 만기 미국 국채 수익률이 반영한 장기 인플레이션 기대치는 대략 2% 수준을 유지하고 있었습니다. 저는 그때 이게 어떻게 가능한지 의문이 들었습니다. 정부가 계속 돈을 찍어내는데 인플레이션이 오르지 않는다니.

정부가 어떤 영구기관(Perpetual Motion Machine)을 발명한 것도 아니고, 경제 법칙을 위반할 수는 없습니다. 따라서 어떤 가정은 결국 깨질 수밖에 없었습니다. 그래서 개인적으로는 이후에 일어난 일들이 사실 그리 놀랍지 않았습니다. 비록 시장 전체에게는 여전히 의외였을지라도 말이죠.

2021년 말이 되자 인플레이션이 뚜렷이 상승하기 시작했고, 결국 수십 년 만에 최고치를 기록하며 지난 30년 중 어느 때보다 높아졌습니다. 그리고 인플레이션이 거의 0%에서 9%, 10%까지 치솟는 것을 보게 되면, 필연적으로 정책 대응이 뒤따르게 마련입니다 — 금리 인상, 통화 긴축 정책이죠.

제 생각에는 이는 거의 불가피했고, 완전히 예측 가능한 일이었습니다.

진행자: 그렇다면, 상황을 간단히 정리하자면 — 실제로 시장 조정을 초래한 것은 이후 발생한 높은 인플레이션과 금리 인상이었나요? 아니면 그 이전에 이미 시장에 과대평가된 징후가 있었던 걸까요?

저는 주로 Meme Stock 열풍을 언급하는 겁니다. 돌이켜보면, 이 회사들은 수익을 내지 못했음에도 불구하고 주가가 극히 짧은 시간 안에 두 배로 뛰어오른 사실을 우리가 당연히 인지했어야 했던 건 아닐까요?

Vlad Tenev: 제 생각에는 이러한 일들은 본질적으로 모두 서로 연결되어 있습니다.

타임라인을 되돌아보면, 가장 유명한 Meme Stock 행진은 2021년 1월에 발생했는데, 이는 미국이 대규모 재정 부양책을 시행한 지 불과 몇 주 후였습니다. 우리는 Robinhood의 데이터에서도 이를 명확히 확인할 수 있습니다.

정부가 부양 수표를 지급할 때마다, 불과 며칠 또는 몇 주 안에 막대한 자금이 시장으로 유입되는 것을 볼 수 있었습니다. 팬데믹 기간 동안 Robinhood이 얻은 엄청난 성장红利를 되돌아보면, 몇 가지 중요한 이유가 있습니다.

첫째, 사람들은 돈을 쓸 곳이 거의 없었습니다. 모든 오프라인 활동이 거의 중단되었고, 모두가 집에 머물렀기 때문에 주식 시장 투자를 포함한 다양한 디지털 활동이 여전히 가능한 선택지로 남아 있었습니다.

둘째, 사람들은 더 많은 시간을 가지게 되었습니다. 그들은 투자 지식을 배우고, YouTube 블로거 및 다양한 금융 콘텐츠 제작자들을 주목할 수 있었습니다.

또한, 당시 금리는 제로(0)로 떨어졌습니다. 기억하신다면, 2019년에 연방준비제도(Fed)는 금리를 계속 인상하여 연방기금 금리가 약 2% 이상까지 올랐습니다. 하지만 2020년, 코로나19 팬데믹이 발생한 후, 연준은 다시 빠르게 금리를 제로로 낮췄습니다.

그리고 제로 금리 위에 여러 차례의 재정 부양 계획이 더해졌습니다. 이 모든 요소들이 함께 주식 시장 상승을 추진했습니다.

물론, 2020년 3월에 미국 주식 시장은 급격한 폭락을 겪었습니다. 하지만 이는 지속 시간이 매우 짧은 폭락에 불과했고, 곧 전형적인 V자형 반등(V-shaped Recovery)을 형성했습니다. 만약 그때 이렇게 신속한 대규모 재정 부양과 완화적인 통화 정책이 없었다면, 최종 결과는 완전히 달라졌을 것입니다.

진행자: 흥미롭네요. 당시 저는 CNBC에서 일하고 있었는데, 우리 시청률도 그 기간 동안 크게 급등했습니다. 말씀하신 대로 사람들은 다른 할 일이 없었기 때문에, 자연스럽게 모두의 관심이 자본 시장으로 쏠렸습니다.

Vlad Tenev: 맞아요. 모든 게 문을 닫았는데, 시장만 열려 있었죠.

개미와 똑똑한 자금

진행자: 제가 이 주제를 꺼낸 이유는, 나중에 오늘날의 시장이 당시와 비슷한 점이 있는지에 대해 이야기해보고 싶어서예요. 그런데 이 주제로 들어가기 전에, 다른 얘기를 좀 더 해볼게요.

들어보니, 다른 기관들과 비교했을 때 로빈후드 고객분들——대부분 개인 투자자들이죠——이 시장에서 훨씬 더 뛰어난 성과를 보이고 있다고 하더라고요. 지난 몇 주 동안 저희가 인터뷰한 많은 게스트들도 이른바 '똑똑한 자금(Smart Money)'과 '멍청한 자금(Dumb Money)'에 대해 이야기했어요.

그런데 요즘 점점 더 많은 사람들이 진짜 '똑똑한 자금'은 바로 개인 투자자라고 생각하기 시작했어요. 2022년 10월, 2025년 4월, 아니면 2026년 3월에도 그들은 시장이 하락할 때마다 성공적으로 저점 매수를 해왔죠. 이런 추세가 아직도 존재하나요? 고객분들이 여전히 다른 사람들보다 시장을 더 빨리 읽고, 가격이 쌀 때 기꺼이 매수하나요?

Vlad Tenev: 맞아요, 저는 항상 그렇게 생각해왔어요. 많은 경우에 이른바 '똑똑한 자금'은 사실 너무 똑똑해서 오히려 좋지 않을 때가 있어요.

요즘 기관 투자는 점점 더 간접적이고 추상적으로 변하고 있어요. 펀드 매니저들은 주로 거시 환경을 관찰하고, 다양한 거시 지표에 따라 포트폴리오를 끊임없이 조정하죠. 많은 경우에 그들이 특정 주식을 매도하는 이유는 그 회사의 펀더멘털과 전혀 상관없어요.

예를 들어, 관세 정책(tariffs) 같은 거시적 요인 때문에 매도하기로 결정하는 거예요. 관세는 그들로 하여금 더 많은 자금을 재배치하도록 강요하고, 그래서 직관에 반하는 상황이 발생하죠——팔란티어 같은 회사를 매도하는데, 이 회사는 관세에 전혀 영향을 받지 않거나 오히려 혜택을 볼 수도 있는데도 말이에요.

반면에 개인 투자자들의 사고 방식은 훨씬 더 단순해요. 그들은 특정 회사가 미래에 잘될 것이라고 생각해서 주식을 사고팔아요. 따라서 관세, 금리 같은 거시적 이벤트에 직면했을 때, 개인 투자자들은 오히려 더 회복력을 보이는 경우가 많아요.

그들은 '이 회사가 어떻게 운영되고 있는지', '제품이 마음에 드는지', '수익이 증가하고 있는지', '마진율이 개선되고 있는지', 'Rule of 40 성과는 어떤지' 같은 것에 주목하죠.

사실 이는 여전히 비교적 전문적인 분석에 속하지만, 그들은 '러시아-우크라이나 충돌이 발생했다'는 이유만으로 주식을 전부 매도하고 고정 수익 자산으로 전환하지 않습니다. 이는 많은 기관 투자자들이 취하는 접근 방식입니다.

현재 주식 시장에 2022년과 유사한 거품이 존재할까?

진행자: 다음으로 Robinhood에 대해 구체적으로 이야기해보고 싶습니다. 앞서 언급했듯이, 여러분은 2021년 7월에 IPO를 완료했고, 얼마 지나지 않아 전체 자본 시장이 매우 어려운 시기에 접어들었습니다.

여러분이 사실상 마지막 차량에 탑승했다고 생각하시나요? 이후 몇 년 동안 자본 시장은 Robinhood와 같은 IPO 거래에 우호적이지 않았기 때문입니다.

Vlad Tenev: 맞습니다. IPO 시장의 창구는 기본적으로 몇 년 동안 닫혀 있었습니다. 이후 IPO Access 상품을 출시하면서 IPO 시장 전반에 대해 더 많은 직접적인 관찰을 할 수 있었습니다.

IPO 창구가 닫힌 후 약 몇 년이 지나서야 비로소 균열이 나타났습니다. ARM과 Instacart의 IPO는 시장을 다시 열어준 선두 주자라고 할 수 있습니다. 2023년이었던 것으로 기억하며, 어느 정도 이들은 이후 시장이 완전히 회복되기 전의 전조였습니다.

그리고 작년에야 IPO 시장이 완전히 재개되었습니다.

진행자: 제가 이렇게 긴 설명을 한 이유는, 지금 SpaceX의 상장에서 과거 Robinhood와 비슷한 느낌을 받는지 묻고 싶어서입니다. 여러분은 시장이 닫히기 전에 성공적으로 상장했지만, 조금만 늦었더라면 기회가 없었을 수도 있습니다. 이후 시장이 2년간 침체를 겪었기 때문입니다.

이제 SpaceX는 성공적으로 상장했고, 사람들은 다른 모든 회사들이 따라올 수 있을지 주목하고 있습니다. OpenAI는 현재 당장 상장을 시도하지 않을 것이라고 밝혔습니다. 과거의 모습이 떠오르지 않나요? 현재 시장 역학을 당시와 비교해 어떻게 보시나요?

Vlad Tenev: 현재 모두가 한 가지 질문을 논의하고 있습니다: "우리는 AI 거품 속에 있는가?"

이 질문을 복잡하게 만드는 것은, 현재 수많은 회사들이 AI에 막대한 자금을 투자하고 있는 동시에, AI 업계도 비교적 명확한 비즈니스 모델을 형성했다는 점이라고 생각합니다.

이러한 기초 모델 회사(Model Companies)들은 기업 고객과 개인 사용자에게 토큰을 판매하며, OpenAI는 이미 상당한 규모의 구독 사업을 보유하고 있습니다. 따라서 과거의 많은 거품과 달리, 현재 AI 기업들은 실제 비즈니스 모델을 갖추고 있으며 지속적으로 성장하는 수익을 창출하고 있습니다.

진짜 문제는 AI에 막대한 비용을 지불하는 기업들이 현재의 '기꺼이 배우려 하고, 당장 비용에 크게 신경 쓰지 않는' 단계에서 점차 투자 수익률(ROI)에 더 주목하는 단계로 전환할 것인지 여부로 바뀌었습니다. 만약 그들이 ROI를 엄격하게 측정하기 시작한다면, 각 고객으로부터의 수익은 앞으로 계속 성장할까요, 아니면 오히려 감소할까요?

한편, 또 다른 중요한 요소는 아직 AI를 실제로 사용하기 시작하지 않은 수많은 기업과 소비자가 여전히 존재한다는 점입니다. 예를 들어, Claude Code를 보면 사용자 규모가 대략 수천만 명 수준에 불과하며, 수억 또는 수십억 사용자에 훨씬 미치지 못합니다. 따라서 전체 시장에는 여전히 매우 긴 성장 활주로(Runway)가 존재합니다. 그렇기 때문에 오늘날 실제 수익이 존재함에도 불구하고, 저는 여전히 전체 AI 산업이 매우 초기 발전 단계에 있다고 생각합니다.

그래서 저는 이것이 과거 IPO 시점을 판단하는 논리와는 다르다고 봅니다. 또한 제가 수년간 점차 깨달은 한 가지가 있습니다. 어느 시대에 살든 우리는 항상 매우 중요한 역사적 분기점에 서 있다고 느끼며, 지금 일어나는 모든 일이 전례가 없고, 거대한 변화의 가장자리에 서 있는 듯한 착각에 빠지곤 합니다.

하지만 되돌아보면, 이러한 시장 주기는 점점 더 짧아지고 있습니다. 예를 들어, 방금 언급했듯이 IPO 창구는 2021년 말에 닫혔고, 2023년에 다시 열리기 시작했습니다. 시간을 더 길게 늘려 보면, 이것은 단지 사인파(Sinusoidal)와 같은 주기적 변동에 불과하다는 것을 알 수 있습니다.

어떤 단계도 영구적이지 않으며, IPO 창구가 일시적으로 닫혀도 반드시 10년이 지나야 다시 열리는 것은 아닙니다.

진행자: 당신이 관찰한 고객 행동을 볼 때, 현재 2022년 시장 조정과 같은 경고 신호를 보고 계신가요?

물론 SpaceX는 분명히 밈 주식(Meme Stock)이 아닙니다. 그것은 수조 달러 가치의 회사입니다. 하지만 어떤 이들은 이를 비유하며, SpaceX도 수익성이 충분하지 않은 상태에서 시장에 의해 매우 높은 평가를 받았고, 미래에 다시 하락할 수 있다고 말합니다.

저는 그것을 GameStop과 동일시하는 것이 아닙니다. 제 말은, 고객의 거래 행동에서 2020년, 2021년, 그리고 2022년 시장 조정 이전의 징후를 떠올리게 하는 어떤 것을 보셨는지 묻는 것입니다.

블라드 테네프: 제 생각에, 오늘날 우리 고객들이 투자하는 기업들은 대부분 실제 수익성을 갖추고 있으며, 각 업계의 최전선에 서 있는 대형 기업들입니다.

방금 SpaceX를 언급하셨는데, 그 외에도 Nvidia, Tesla 및 기타 칩 관련 기업들이 있습니다. 최근 들어 칩 업계 전체가 상당히 좋은 성과를 보이고 있으며, 우리 고객들도 이에 큰 관심을 보이고 있습니다.

따라서 오늘날이 2020년, 2021년과 가장 큰 차이점은 당시에는 제가 '향수(Nostalgia)'라고 부르는 투자 심리가 존재했다는 점입니다. Robinhood의 많은 사용자들은 밀레니얼 세대(Millennials)였고, 그들은 팬데믹 시기 정책에 의해 '불공정하게 억압받았다'고 생각하는 기업들, 예를 들어 GameStop 같은 소매업체, 영화관 체인, 항공사, 렌터카 업체 등에 투자했습니다. 가장 낙관적인 시각에서 보더라도 이들 기업이 기술 혁신의 최전선에 있다고 말하기는 어렵습니다. 사실상 시장 환경, 코로나19, 온라인 엔터테인먼트, 스트리밍 등의 트렌드로 인해 이들은 오히려 시대에 뒤처지고 있는 업종에 속한다고 볼 수 있습니다.

반면 오늘날은 완전히 다릅니다. 우리 고객들은 현재 대부분 적극적으로 업계를 혁신하고 있는 기업들에 투자하고 있으며, 이들 기업은 각 업계 발전의 최전선에 서 있습니다. 물론 주가수익비율(P/E) 및 기타 다양한 가치 평가 지표에 대해 논란의 여지가 있지만, 한 가지는 거의 논란의 여지가 없다고 생각합니다. 바로 이들 기업이 실제로 세상을 변화시키고 있다는 점입니다.

창업자가 바라본 성공의 길

진행자: 다시 Robinhood로 주제를 돌려보겠습니다. 오늘날의 Robinhood와 미래 발전 방향에 대해 이야기하기 전에, 먼저 과거를 되짚어보고 싶습니다.

돌이켜 보면, Robinhood가 창업 초기에 시장에서 빠르게 입지를 다지고 사용자들의 인정을 받을 수 있었던 근본적인 이유는 무엇이라고 생각하십니까? 수수료 없는 거래가 한 가지 이유라는 것은 알고 있습니다.

블라드 테네프: 제 생각에, Robinhood 제품이 폭넓은 공감대를 얻을 수 있었던 것은 세 가지 요인이 함께 작용한 결과입니다.

첫째, 방금 말씀하신 대로 수수료 없는 거래(Commission-free Trading)입니다. 당시 다른 증권사들은 거래 건당 7~10달러의 수수료를 부과했지만, 우리는 완전히 무료였습니다. 따라서 우리는 기존에 없던 새로운 사용자 층, 주로 젊은 층을 성공적으로 개척할 수 있었습니다. 이들은 원래 투자 시작 자금으로 1,000~2,000달러를 마련하지 못했던 사람들이었습니다.

이후 우리는 플랫폼에 많은 활발한 거래자들을 유치할 수 있었습니다. 이 활발한 거래자들에게 한 달에 100번, 심지어 1000번 거래를 한다면, 우리 플랫폼이 기능이나 도구 면에서 다른 전문 증권사에 비해 부족한 점이 있더라도 그들은 여전히 Robinhood를 사용할 의향이 있었습니다. 경제적 관점에서 볼 때, 수수료 제로가 주는 가치가 너무 컸기 때문입니다. 따라서 적어도 비즈니스 모델 측면에서 우리는 경쟁에서 승리했습니다.

두 번째로, 수수료 제로 거래를 최초로 도입해 현재 업계 전반의 표준 비즈니스 모델을 구축한 것 외에도, 우리는 모바일 거래(Mobile Trading)를 최초로 추진했습니다. Robinhood는 증권 업계의 모바일 전환을 선도한 주역이라고 할 수 있습니다. Robinhood가 등장하기 전에도 일부 증권사가 모바일 앱을 출시했지만, 모바일은 부수적인 제품에 불과했고 사후 보완 수단이었습니다.

우리는 당시 모바일 인터넷이 반드시 미래가 될 것이며, 사람들이 주로 휴대폰을 통해 금융 생활을 관리할 것이라고 확신했습니다. 이는 단순히 휴대폰이 더 편리하기 때문만이 아니라, 모바일 자체가 많은 실질적인 장점을 가지고 있기 때문입니다. 따라서 우리는 제품 설계 초기부터 모바일을 중심으로 구축했습니다. 저는 Robinhood가 진정으로 모바일 증권(Mobile Brokerage)이라는 업계를 창조했고, 이를 현재 시장의 주류 형태로 이끌었다고 생각합니다. 그리고 Robinhood는 항상 이 분야의 선두주자였습니다.

세 번째로, 제가 매우 중요하다고 생각하는 점은 Robinhood라는 회사가 대표하는 가치관입니다. 2008년 글로벌 금융 위기로 돌아가 보면, 당시 우리의 많은 사용자들이 인생의 중요한 단계에 있었습니다. 저는 2008년에 대학을 졸업하고 대학원에 진학했습니다. 대학원 첫 달에 공동 창업자 Baiju가 막 일을 시작했습니다.

바로 그때 리먼 브라더스(Lehman Brothers)가 파산했습니다. 글로벌 금융 위기가 본격적으로 발발한 것입니다. 우리 세대에게 금융 위기에 대한 가장 큰 느낌은 이것이 금융 업계가 스스로 만든 문제인데, 결국 사회 전체가 그 대가를 치르게 되었다는 점이었습니다.

금융 기관은 잘못된 결정을 내렸습니다. 위기로 인한 비용은 어느 정도 사회 전체가 공동으로 부담했지만, 진정으로 책임을 져야 할 사람들은 거의 처벌을 받지 않았습니다. 그리고 위기 이후 경제 회복으로 인한 이익은 다시 금융 업계 자체로 흘러갔고, 이미 자산을 가진 사람들과 어떤 의미에서는 '내부자', 즉 가장 부유한 1%에게 돌아갔습니다.

이후 이는 '월가를 점령하라'(Occupy Wall Street) 운동을 촉발했고, 2010년대 초반 한 세대 전체의 젊은이들에게 보편적인 상실감을 형성했습니다. 따라서 당시 사람들은 새로운 해결책을 절실히 필요로 했다고 생각합니다.

그리고 로빈후드가 바로 그러한 해결책을 제시했습니다. 이는 완전히 제도를 포기하기보다는 진정으로 참여하라고 말합니다. 그렇기 때문에 저는 로빈후드라는 아이디어 자체가 매우 강력한 힘을 지니고 있다고 생각합니다. 그것이 진정으로 대표하는 것은 소유권(Ownership)이기 때문입니다. 소수에게만 속한 미래는 극도로 취약한 미래입니다. 우리는 모든 사람이 자산을 소유할 수 있도록 하고 싶습니다. 광범위한 자산 소유권은 자유롭고 안정적이며 번영하는 사회의 필수 불가결한 기반이라고 믿습니다.

이 아이디어가 많은 사람들에게 진정으로 와닿았다고 생각합니다. 그리고 바로 이 세 가지 요소가 함께 작용하여 결국 로빈후드를 당시 가장 빠르게 성장하는 증권사로 만들었습니다.

시장에 아직 새로운 투자자가 있을까?

진행자: 방금 당신이 다른 증권사로부터 시장 점유율을 빼앗았을 뿐만 아니라, 원래 다른 플랫폼에서 거래하던 사용자들도 유치했다고 말씀하셨습니다. 하지만 제 생각에 더 중요한 것은, 당신들이 사실상 원래 주식 시장에 전혀 들어오지 않았을 새로운 투자자들을 창출했다는 점입니다.

그렇다면, 오늘날 미국 시장의 침투율을 어떻게 보십니까? 로빈후드뿐만 아니라 전체 개인 투자 시장을 말입니다. 세대 변화 외에도, 미국에 앞으로 주식 시장에 진입할 많은 사람들이 아직 남아 있을까요? 아니면 지난 10년간의 발전이 이미 가장 쉽게 확보할 수 있었던 사용자층을 거의 다 흡수해버린 걸까요?

Vlad Tenev: 저는 아직 여지가 매우 크다고 생각합니다. 현재 미국 주식 시장의 참여율은 약 65%로, 약 3분의 2의 사람들이 주식 자산을 보유하고 있습니다.

역사를 되돌아보면, 《Acquired》 팟캐스트에서 이전에 뱅가드(Vanguard)에 관한 에피소드를 한 적이 있는데, 그들은 미국 주식 참여율의 발전 곡선을 그리면서 몇 가지 매우 중요한 변곡점을 보여주었습니다.

첫 번째 변곡점은 미국 기업들이 401(k) 기업 퇴직 계획을 대규모로 도입한 시점으로, 주식 시장 참여율을 약 20%에서 거의 50%까지 끌어올렸습니다. 이후 글로벌 금융 위기 이후 한동안 이 비율이 정체되었습니다. 그리고 그 그래프에서 또 다른 중요한 지점을 볼 수 있는데, 바로 로빈후드의 탄생입니다. 로빈후드는 주식 참여율을 50%대에서 현재의 60% 이상으로 끌어올렸고, 여전히 상승 추세에 있습니다.

이제 문제는 이 수치를 60%에서 90%로, 나아가 궁극적으로 100%에 가깝게 끌어올릴 수 있느냐는 것입니다. 물론 100%를 달성하는 것은 매우 어려울 수 있으며, 항상 투자에 참여하지 않는 사람들이 있을 것입니다. 하지만 저는 90% 이상을 달성하는 것은 충분히 가능하다고 생각합니다.

이를 실현하려면 아직 기업이 제공하는 401(k) 플랜에 가입할 자격이 없는 많은 사람들이 있다는 점이 핵심입니다. 그렇다면 우리가 그들에게 증권 계좌를 개설할 수 있게 할 수 있을까요? 그들이 투자를 시작하게 할 수 있을까요? 심지어 어린 시절부터 투자를 시작하게 할 수 있을까요? 이것이 바로 우리가 BNY Mellon과 협력하여 미국 Trump Accounts 프로젝트의 유일한 초기 증권사이자 수탁 기관이 된 것에 대해 매우 기대하는 이유입니다.

이 프로젝트는 미국에서 태어나는 모든 신생아에게 증권 계좌를 개설해 줄 것입니다. 자금은 그들이 태어난 순간부터 고도로 분산된 상장 기업 포트폴리오에 투자됩니다. 저는 이것이 시작에 불과할 것이라고 생각합니다. 미래에는 미국 주식 시장 참여율을 실제로 90% 이상으로 끌어올릴 수 있을 것입니다.

Robinhood는 최근 영국 시장으로도 확장했습니다. 미국에 비해 영국은 더 '뒤처져' 있어서 현재 약 6분의 1의 영국인만이 주식 자산을 보유하고 있으며, 이러한 상황이 바뀌지 않을 이유는 전혀 없습니다.

영국의 전체 증권업계를 살펴보면, 많은 대형 전통 증권사들이 아직도 제로 수수료 거래를 도입하지 않고 있습니다. 미국과 달리, 영국의 이러한 풀 서비스 브로커(Full-service Brokers)들은 아직 이 비즈니스 모델을 실제로 채택하지 않았지만, 이는 시간 문제일 뿐입니다.

장기적으로 볼 때, 그들은 결국 제로 수수료로 나아갈 수밖에 없습니다. 영국 시장에 진정으로 속한 그 자체의 업계 혁신은 아직 일어나지 않았습니다.

Robinhood Chain과 자산 토큰화

진행자: 다음으로 암호화폐에 대해 이야기해 보겠습니다. Robinhood가 방금 Robinhood Chain 공개 메인넷을 출시했습니다. 잘 모르는 사람들을 위해, 이것이 정확히 무엇을 의미하나요?

Vlad Tenev: 그것은 본질적으로 블록체인이며, 정확히 말하면 이더리움 위에 구축된 Layer 2 네트워크로,底层은 Arbitrum 기술을 사용합니다. 우리의 목표는 이것을 현실 세계 자산(Real World Assets, RWA)을 위한 최고의 블록체인으로 만드는 것입니다.

오랫동안 사람들이 암호화폐에 대해 이야기할 때, 일반적으로 비트코인, Meme Coin 같은 자산을 떠올리지만, 이러한 자산들은 실제로 현실 세계의 어떤 것도 대표하지 않습니다.

지난 1년 넘게 Robinhood의 전체 암호화폐 전략은 한 가지 질문을 중심으로 전개되어 왔습니다. 우리가 블록체인 기술을 실제로 활용하여 현실 세계 자산을 위한 인프라로 만들 수 있을까? 나아가 본질적인 가치와 실제 용도를 가진 자산들이 블록체인 위에서도 운영될 수 있게 할 수 있을까? 동시에 전 세계 더 많은 사람들이 이러한 자산을 더 쉽게 소유할 수 있게 할 수 있을까?

따라서 Robinhood Chain을 출시하는 동시에 우리는 자산 토큰화(Tokenization) 전략도 추진해 왔습니다. 작년, 우리는 프랑스 칸에서 발표회를 열었습니다. 그 자리에서 우리는 Robinhood의 장기적인 자산 토큰화 로드맵을 공식적으로 공개했습니다.

당시 우리는 한 가지 질문을 던졌습니다. 자산 토큰화의 진정한 가치는 무엇일까요? 제 대답은 스테이블코인과 같다는 것이었습니다.

스테이블코인은 전 세계 수백 개 국가와 지역의 사람들이 달러를 쉽게 얻을 수 있게 해줍니다. 과거에는 많은 국가의 사람들에게 달러를 확보하는 것이 매우 어려운 일이었습니다. 하지만 스테이블코인이 이 문제를 해결했습니다. 미래에는 자산 토큰화도 비슷한 역할을 할 것입니다. 이는 미국 주식의 가치를 전 세계로 가져와, 영국이나 미국처럼 금융 시스템이 발달하지 않은 국가와 지역의 사람들도 더 쉽게 미국 주식을 보유할 수 있게 할 것입니다.

따라서 Robinhood Chain에서는 주식 토큰(Stock Tokens)을 출시할 예정입니다. 이 주식 토큰은 120개 이상의 국가와 지역에서 제공되며, 사용자는 자신의 비수탁 지갑(Non-custodial Wallet)이나 Robinhood Wallet(자체 지갑 제품)을 사용할 수 있습니다.

우리는 사용자가 주식 토큰을 편리하게 거래하고 교환할 수 있는 뛰어난 사용자 경험을 제공하고자 합니다. 이러한 토큰을 통해 사용자는 미국 상장 주식 시장 전체에 대한 투자 노출을 얻을 수 있습니다. 첫 번째 단계에서는 약 2,000개의 미국 상장 주식을 지원하며, 이 주식 토큰은 7×24시간 거래가 가능합니다.

또한, 이 토큰은 '이동성(Portability)'을 갖추고 있습니다. 이는 사용자가 더 이상 특정 증권사를 거래 상대방으로 완전히 의존하지 않아도 된다는 것을 의미합니다. 블록체인 네트워크가 계속 작동하는 한, 이 토큰은 자유롭게 전송 및 교환될 수 있습니다.

진행자: 이 주식 토큰들은 실제 자산에 의해 뒷받침(Real-backed)되는 것인가요, 아니면 단지 합성 자산(Synthetic)인가요? 항상 기초 자산을 실제로 보유하고 있나요? 자산 발행자의 허가를 받아야 하나요?

Vlad Tenev: 우리는 항상 1:1 실제 자산 지원(One-to-one Backed)을 고수할 것입니다. 미래에 Robinhood 자체에 어떤 문제가 발생하더라도, 그들이 보유한 자산 노출은 안전합니다. 이번에 주식 토큰 제품을 다시 출시하면서, 우리는 전체 제품 구조를 더욱 명확히 했습니다.

진행자: 제가 정말 묻고 싶은 것은, 여러분이 1:1 실물 자산 담보를 고집한다면, 한 기업이 자사의 주식이 토큰화되는 것을 막을 권리를 항상 가지고 있는가 하는 점입니다. 특히 상장되지 않은 민간 기업의 경우 말이죠.

예를 들어, 로빈후드 자체가 2차 사모 시장에서 스트라이프 주식 일부를 매입했다고 가정해 봅시다. 이 주식이 직원 지분에서 나온 것이라면, 스트라이프는 정관을 통해 이 주식이 미래에 토큰화되는 것을 금지할 수 있을까요? 아니면, 여러분이 합법적으로 주식을 취득하기만 하면, 법적 분쟁이 발생할 가능성이 있더라도 이를 추진할 의향이 있는 것인가요?

블라드 테네프: 네, 과거에 우리는 스트라이프는 아니지만 다른 회사들과 몇 가지 그러한 분쟁을 겪은 적이 있습니다.

사실, 현재 우리는 두 가지 다른 모델을 운영하고 있습니다. 첫 번째는 방금 말씀드린 주식 토큰입니다. 다른 모델은 현재 미국에서 출시된 로빈후드 벤처스입니다.

현재 이 사업은 꽤 괜찮은 성과를 내고 있습니다. 그 핵심 목표는 전통 금융 도구(TradFi)를 활용하여 일반 투자자들도 이러한 우수한 민간 기업에 투자할 기회를 얻을 수 있도록 하는 방법을 고민하는 것입니다.

결국 우리는 폐쇄형 펀드 구조를 설계했습니다. 상장된 벤처 캐피탈 회사라고 이해하시면 됩니다.

이 펀드는 여러 민간 기업 자산 바스켓에 투자합니다. 현재 이 펀드는 스트라이프, OpenAI, SpaceX(IPO 전), 영국 핀테크 기업 Revolut 등 여러 회사와 기타 우수 기업에 투자하고 있습니다.

우리의 중요한 원칙은 변함이 없습니다. 우리는 발행사의 의사를 존중할 것입니다. 물론 우리는 항상 주주의 이익을 최우선으로 합니다. 우리는 일반 개인 투자자들도 이러한 우수한 민간 기업에 투자할 기회를 가져야 한다고 굳게 믿습니다. 또한 장기적으로 볼 때, 발행사들도 결국 이것이 보편적인 현상이 될 것이라는 점을 받아들일 것이라고 믿습니다.

AI가 개인 투자자의 거래 패턴을 바꿀 수 있을까?

진행자: 이전에 여러 팟캐스트에서 AI를 활용하여 사용자 경험을 개선하고 있다고 말씀하셨습니다. 그리고 핵심 역량은 외부에 완전히 의존하기보다 자체 개발해야 진정한 경쟁 우위를 만들 수 있다고 강조하셨습니다.

과거 로빈후드의 성장이 수수료 없는 거래와 모바일 우선 전략에서 비롯되었다면, 향후 5년 동안 AI를 제대로 활용하는 증권사는 얼마나 더 큰 시장 점유율을 확보할 수 있을까요?

블라드 테네프: 저는 항상 한 가지 관점을 가지고 있습니다. 미래에도 인간은 항상 직접 거래를 할 것입니다.

제 경력은 고빈도 거래(HFT)에서 시작되었는데, 이는 AI의 초기 응용 사례 중 하나라고 할 수 있습니다. 물론 당시에는 AI라고 부르지 않고 머신러닝(Machine Learning)이라고 불렀습니다.

당시 고빈도 거래 회사들은 이미 GPU를 도입하기 시작했습니다. 우리는 NVIDIA CUDA 아키텍처 가속 카드를 사용한 최초의 그룹 중 하나였습니다. NVIDIA는 약 2010년에 첫 번째 Tesla 가속 카드를 출시했습니다. 제가 고빈도 거래를 할 때, 우리는 이 제품들을 가장 먼저 확보한 사람들이었던 걸로 기억합니다.

우리는 GPU를 활용해 다양한 증권의 가격을 계산하고 거래 알고리즘을 개발했습니다. 따라서 금융 시장은 이미 오래전에 전자화되었고, 퀀트 펀드는 점점 더 복잡한 거래 전략을 개발해 시장에 투입하고 있습니다.

로빈후드가 등장하기 전에는 많은 사람들이 고빈도 거래가 결국 시장 전체를 잠식할 것이라고 생각했습니다. 하지만 이후 로빈후드의 등장으로 개인 투자자 거래가 크게 부활했습니다.

개인 투자자들이 다시 시장으로 돌아왔고, 인간이 다시 직접 거래를 하기 시작했습니다. 따라서 저는 이 둘 사이에 항상 균형이 유지될 것이라고 생각합니다.

정말 흥미로운 질문은, 원래 최상위 헤지펀드나 고빈도 거래 회사만 사용할 수 있었던 전략과 도구를 일반 투자자에게도 개방할 수 있느냐는 것입니다.

이러한 도구는 오늘날 일반 개인 투자자가 사용하는 거래 방식과 완전히 다릅니다. 하지만 우리가 일반인이 컴퓨터 공학 학위 없이도 이러한 능력을 쉽게 사용할 수 있도록 만들 수 있을까요? 이것이야말로 진정으로 기대되는 부분이라고 생각합니다.

제 생각에 이는 단순한 주식 거래의 대중화라기보다는 소프트웨어 엔지니어링 능력의 대중화에 가깝습니다.

진행자: 그렇다면 이것이 결국 시장을 완전히 효율적(Perfectly Efficient)으로 만들지는 않을까요?

블라드 테네프: 그렇지 않을 것이라고 생각합니다. 물론 현재도 수많은 알고리즘이 자동으로 거래되고 있지만, 실제로 결정을 내리는 것은 여전히 사람입니다.

진행자: 하지만 미래에 모든 개인 투자자가 동일한 AI를 보유하고, 단 한 번의 클릭으로 '자동 거래'를 활성화한다면 어떻게 될까요?

블라드 테네프: 모든 개인 투자자가 동일한 AI 에이전트를 사용한다면, 그 사용 자체가 제공하는 이점은 아마도 점차 사라질 것입니다. 그것이 창출할 수 있는 추가 가치(Incremental Value)도 점점 낮아질 것입니다.

진행자: 그렇다면 반대로 인간 트레이더가 다시 기회를 얻게 된다는 의미인가요?

블라드 테네프: 바로 그렇습니다. 금융 시장은 본질적으로 극도로 복잡하고 역동적이며 혼란(Chaotic)이 가득한 시스템입니다. 따라서 저는 인간과 AI가 결국에는 여전히 균형을 이룰 것이라고 생각합니다.

마지막 투자 조언

진행자: 시간이 거의 다 됐습니다. 프로그램 관례에 따라 마지막으로 한 가지 질문을 드리고 싶습니다. 저희 청취자들에게 가장 중요한 투자 조언 한 가지는 무엇인가요?

블라드 테네프: 이 질문은 조심스럽게 답해야겠네요(웃음). 제가 이렇게 사모 주식 시장의 발전을 위해 끊임없이 노력하는 이유는, 오늘 언급한 많은 기업들(예: SpaceX, OpenAI, Anthropic)이 이미 수조 달러의 가치 평가를 받으며 상장했거나, 앞으로 수십조 달러의 가치 평가를 받을 때 상장할 가능성이 높기 때문입니다.

따라서 우리는 현재 매우 미묘한 단계에 있습니다. 점점 더 많은 가치 창출이 점점 더 적은 수의 부유한 내부자들에 의해 공유되고 있으며, 이들 덕분에 그들은 점점 더 부유해지고 있습니다. 과거에 일반 투자자가 마이크로소프트나 아마존이 수억 달러의 가치 평가를 받을 때 주식을 매수한 후 공개 시장에서 1000배, 심지어 10000배의 수익을 얻을 수 있었던 시대는 점점 더 찾아보기 어려워지고 있습니다.

따라서 우리는 기업들이 공개 시장에 더 쉽게 진입할 수 있도록 하기 위해 항상 노력해 왔습니다. 또한 관련 작업을 계속 추진하고 있습니다. 물론, 우리의 노력이 성공하더라도 현실을 바꾸지 못할 가능성도 있습니다.

왜냐하면 기업들은 여전히 사모 시장에서 쉽게 자금을 조달할 수 있고, 미래에는 사모 자금 조달이 더욱 쉬워질 수도 있기 때문입니다. 그렇게 되면 그들은 여전히 수조 달러의 가치 평가를 받을 때까지 상장을 미룰 수 있습니다.

따라서 우리는 사모 주식 시장의 문을 반드시 열어야 합니다. 이것이 제가 Robinhood Ventures에 이렇게 큰 열정을 품는 이유이기도 합니다. 저는 이것이 Robinhood의 진정한 다음 중요한 전쟁(Crusade)이라고 생각합니다.

우리의 사명은 사모 주식 시장을 Private Markets로 만드는 것입니다. 일반 투자자들도 충분한 안전 보장과 완벽한 위험 관리 체계를 갖춘 상태에서, 가능한 한 이른 시점에 이들 기업의 성장에 참여할 수 있도록 하는 것입니다.

기업의 초기 단계일수록 위험은 확실히 더 높지만, 동시에 잠재적 수익도 가장 크기 때문입니다.