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10년간의 동행으로 조 단위 수익을 거두다: 허페이, 창신(长鑫) 상장의 최대 수혜자로 부상

이 글을 읽으려면 22 분

창신 테크놀로지가 과학창업판(科创板)에 상장한 후 시가총액이 3.2조 위안을 돌파하며, 허페이(合肥) 국유자산의 장부상 보유 주식 가치가 1.2조 위안을 초과하도록 견인했습니다.

원문 제목: 《10년 동행으로 수조 원 수익! 창신 상장의 최대 수혜자——허페이의 전말》
원문 저자: 쉬차오, 월스트리트저널

한 도시가 '불가능한' 프로젝트에 올인하고, 10년 연속 적자를 견디며 총 366억 위안을 태웠지만, 결국 수조 원의 수익을 기다렸다——이건 소설이 아니다, 바로 허페이다.

2026년 7월 27일, 창신 테크놀로지(688825)가 정식으로 커촹반에 상장했고, 최종 종가 49위안으로 발행가 대비 465.82% 급등하며 시가총액이 단숨에 3조 2000억 위안을 돌파, 공상은행을 제치고 A주 '시총 1위'에 올랐다. 이 중국 최대, 세계 4위의 DRAM 칩 제조사는 설립 10년 만에 자본 시장의 스포트라이트를 받았다.

그리고 이 기업 뒤에서 10년 동안 한결같이 동행한 그 도시는 지금 조용히 역사적인 청구서를 현금화하고 있다. 허페이 국유 자본 체계의 약 36.79% 지분율을 기준으로 계산하면, 장부상 시가총액은 이미 1조 2000억 위안을 초과했다. 창신 테크놀로지라는 단일 기업이 가져온 막대한 시가총액 증가 덕분에 허페이시의 A주 총 시가총액은 4조 위안을 돌파하며 창장 삼각주 A주 시총 2위 도시로 도약했다——중부 성회 도시의 '대담한 도박'이 중국 산업 투자 역사상 가장 충격적인 족적을 남겼다.

한 사람의 20년 집념

허페이가 왜 투자할 용기를 냈는지 이해하려면, 먼저 주이밍이라는 사람을 이해해야 한다.

주이밍은 장쑤성 옌청 출신으로, 1989년 칭화대학교에 입학했고, 석사 졸업 후 미국으로 유학을 떠나 반도체 분야로 전향해 뉴욕주립대학교 스토니브룩에서 공부했다. 졸업 후 실리콘밸리에 들어가 스토리지 칩 회사에서 프로젝트 책임자로 일했다.

그곳에서 그는 한 가지 불안한 사실을 목격했다: 스토리지 칩은 소비량이 가장 많고 표준화 정도가 가장 높은 반도체 품목으로, 거의 모든 전자 기기의 '양식'이지만, 이 트랙에서 중국 선수는 오랫동안 부재했다.

2004년, 그는 운명을 바꾸는 결정을 내렸다——사직하고 귀국해 창업했다. 초기 자금은 92만 달러로, 몇몇 칭화대 동문이 함께 모았다. 2005년 설날 이후, 그는 칭화 과학기술원의 2층 노출 벽돌 방에서 후에 자오이 이노베이션을 창립했다. 그는 삼성, SK하이닉스 같은 거인들과 정면 승부를 피하고, NOR Flash라는 '변두리' 시장에 진입해 초기 자본을 축적했다. 2016년, 자오이 이노베이션은 성공적으로 상장했다.

하지만 주이밍의 야망은 여기서 그치지 않았다. 그는 한때 말했다: "컴퓨터를 왕관에 비유한다면, CPU는 왕관의 보석이고, 스토리지는 왕관의 받침대다." "스토리지 기술을 선도하는 자가 전체 집적 회로 산업을 지배할 것이다."

중국판 '삼성전자'를 만드는 것이 창업 첫날부터 변하지 않은 그의 궁극적인 목표였다.

그리고 바로 2016년, 기회가 찾아왔다.

아무도 건드리지 못한 '죽음의 국면', 허페이가 받아들였다

당시 글로벌 DRAM 시장의 96%를 삼성, SK하이닉스, 마이크론 3대 기업이 장악하고 있었고, 중국의 자체 생산 능력은 거의 제로에 가까웠다. DRAM 산업은 자금, 인재, 기술에 대한 요구가 극도로 높았고, 강한 주기성으로 인해 제품 가격 변동이 심했으며, 적자는 사실상 피할 수 없는 '입장료'였다.

당시 허페이는 재정이 넉넉하지 않았다. 하지만 허페이는 결단을 내렸다——해보자.

이것이 이후 '506'이라는 이름으로 불린 전략 프로젝트다: 총 투자 약 1500억 위안 규모의 창신 12인치 메모리 웨이퍼 제조 기지. 그중 1기 총 투자 180억 위안 중 허페이 산업투자가 144억 위안을 출자해 80%의 높은 비중을 차지했다. 이 숫자는 2016년 기준으로 거의 모든 것을 걸었다고 볼 수 있다.

더욱 값진 점은 허페이가 '진정한 동반자'를 선택했다는 것이다.

창신 테크놀로지가 수년간 적자를 내며 누적 적자가 366억 위안을 넘는 최악의 순간에도 허페이 국유자본은 물러서지 않았고, 투자를 철회하지 않았으며, 심지어 2024년 말 다른 투자자들이 철수했을 때도 자발적으로 약 20억 위안을 내놓아 기존 주식을 인수했다. 허페이 산업투자 관계자는 한때 이 논리의 본질을 꿰뚫는 솔직한 말을 남겼다:

"칩 등 산업 체인의 취약한 부분은 단기간에 자본 수익을 기대하기 어렵다. 반드시 대규모 자본, 장기적인 주기, 심지어 여러 주기를 넘나들어야 최종적으로 가치 투자를 실현할 수 있다"

이것은 도박이 아니다. 이는 한 도시가 산업 법칙을 깊이 이해하고 국가 전략적 필요를 냉철하게 판단한 결과다.

중국 DRAM의 제로에서 원으로: 험난한 돌파의 역사

창신이 걸어온 길은 외부의 상상보다 훨씬 험난했다.

창신과 같은 시기에 설립된 푸젠 진화는 마이크론으로부터 영업 비밀 절도 혐의로 고소당해 수백억 위안을 투자한 프로젝트가 양산 직전에 중단됐다. 창신은 다른 길을 선택했다——합법적인 협상을 통해 '수억 달러'의 대가로 파산한 독일 메모리 거대 기업 키몬다로부터 1000만 건 이상의 DRAM 기술 문서, 2.8TB의 핵심 데이터 및 대량의 인피니언 DRAM 기술 특허에 대한 실시 허가를 획득했다.

2018년, 주이밍은 자본시장을 충격에 빠뜨린 결정을 내렸다: 자오이이노베이션 총경리직을 사임하고, 전임으로 창신테크의 이사장 겸 CEO를 맡으며, 프로젝트가 흑자 전환될 때까지 급여와 보너스를 한 푼도 받지 않겠다는 군령장을 세웠다.

1년 후인 2019년 9월, 창신테크는 자체 설계 및 생산한 8Gb DDR4 칩을 출시하며, 중국 본토 DRAM 산업의 '제로에서 원으로'의 역사적 돌파를 이루어냈다.

하지만 '제로에서 원으로'는 단지 입장권에 불과했다. 진정한 시험대는 2023년에 도래했다.

그 해, 글로벌 DRAM 가격이 40% 이상 폭락했고, 스마트폰과 PC 출하량이 감소하며 업계는 깊은 하강 사이클에 진입했다. 3대 거대 기업은 비용 우위를 바탕으로 '역사이클' 전략을 펼쳐 높은 출하량을 유지하며 신규 플레이어를 더욱 압박했다.

창신은 칩 하나를 팔 때마다 손실을 봤지만, 막대한 적자를 감수하며 1x 나노미터 공정을 가속화하고 DDR5 양산의 핵심 기술 장벽을 돌파했다. 회사는 그 해 163.4억 위안의 손실을 기록하며 창립 이래 최대 적자를 냈고, 10년간 누적 적자는 366.5억 위안에 달했다.

어떤 상업 기관이라도 이 성적표를 보고는 이미 손을 떼고 떠났을 것이다.

하지만 허페이는 그렇지 않았다. 창신이 연속 적자를 기록한 최악의 순간에도, 허페이 국유자본은 반복적으로 추가 투자, 자원 제공, 탄약 공급을 선택했다.

바로 그 해, 허페이시 인민대표대회 상무위원회는 증자 및 생산 확대 안건을 심의 통과시켰다. 2024년 말, 비구이위안 창업투자가 철수하자, 허페이시 국유자산 플랫폼은 망설임 없이 약 20억 위안을 들여 구주를 인수했다.

이면에는 허페이가 제도화된 오류 허용 메커니즘을 구축했다는 점이 있다: 프로젝트 등록은 인민대표대회 재정경제위원회의 심의를 거쳐야 하며, 중대 결정은 상무위원회 표결을 통과해야 하고, 실사가 적법하고 절차가 완료되면 프로젝트가 최종적으로 손실을 보더라도 결정권자는 개인적으로 책임을 지지 않는다. 알려진 바에 따르면, 허페이는 산업 투자 실패로 인해 어떤 개인이나 단체도 처벌한 적이 없다.

바로 이 '질 수 있는' 제도적 보장 덕분에 허페이는 다른 도시들이 관망하는 가운데 진정한 인내 자본이 될 수 있었다.

하루 4억 위안 수익, 10년 적자를 한 분기 만에 메우다

전환점은 2025년에 조용히 도래했다.

AI 컴퓨팅 수요가 스토리지 슈퍼 사이클을 완전히 폭발시켰다. AI 서버 한 대의 DRAM 사용량은 기존 서버의 3~5배이며, 삼성, SK하이닉스, 마이크론은 모두 생산 능력을 수익성이 더 높은 HBM으로 전환하면서 일반 DRAM의 공급 부족이 크게 확대되었다.

창신테크놀로지는 DDR4에서 DDR5로의 제품 전환을 성공적으로 완료했으며, 3개의 12인치 웨이퍼 공장의 가동률은 85%에서 95%로 꾸준히 상승했습니다. 수요 급증, 공급 축소, 생산 능력 확대라는 세 가지 호재가 겹쳐 교과서적인 '데이비스 더블 플레이'를 연출했습니다.

2025년, 창신테크놀로지는 사상 첫 연간 흑자를 기록하며 귀속 순이익 18.75억 위안을 달성했습니다.

2026년 1분기, 매출은 508억 위안, 귀속 순이익은 247.62억 위안으로 전년 동기 대비 1688% 증가했습니다. 하루에 약 4억 위안을 버는 셈입니다. 이러한 속도라면 반년도 채 안 되어 창신은 지난 10년간의 모든 적자를 거의 메울 수 있습니다.

이 순간, 허페이의 144억 위안 '첫 투자'와 이후 10년간의 지속적인 추가 투자가 마침내 가치를 실현했습니다.

조 단위 평가 이익 너머: 한 도시의 산업 재편

장부상의 1조 위안은 허페이가 얻은 수익의 빙산의 일각에 불과합니다.

10년 전, 창신 공장 부지가 위치한 허페이 북서쪽 외곽은 논밭과 황무지가 뒤섞인 시골이었습니다. 지금은 거대한 회백색 공장 건물이 수백 미터에 걸쳐 펼쳐져 있고, 빽빽한 은색 환기 덕트, 연결 통로, 산업용 파이프라인이 공중에 얽혀 있습니다. 공장 외곽에는 연구개발동, 직원 기숙사, 식당, 상업 센터, 패스트푸드점, 슈퍼마켓이 잇따라 문을 열어 '창강 CBD'라고 불리고 있습니다.

2025년 말 기준, 창신테크놀로지의 총 직원 수는 1만 9300명에 달하며, 이 중 연구개발 인력은 6000명 이상입니다. 연령은 기본적으로 25세에서 35세 사이이며, 대부분 석사 이상 학위를 보유하고 있습니다. 이 젊고 고학력이며 구매력이 강한 직원들은 주변 지역의 소비 구조와 도시적 특성을 근본적으로 변화시키고 있습니다.

산업 체인 차원의 변화는 더욱 심오합니다.

창신테크놀로지의 선도적 효과에 힘입어 허페이에는 450개 이상의 집적회로 기업이 모여들었으며, 설계, 제조에서 패키징 및 테스트에 이르는 완전한 산업 체인을 형성하여 전국적으로 완전한 집적회로 산업 체인을 갖춘 몇 안 되는 도시 중 하나가 되었습니다. 2016년 허페이의 집적회로 산업 체인 생산액은 약 180억 위안에 불과했지만, 2025년에는 이 수치가 1514억 위안에 도달하여 7.4배 증가했습니다.

더욱 주목할 점은 산업 간 시너지 효과입니다. 창신의 메모리 칩은 BOE의 패널, NIO 및 BYD의 신에너지 자동차와 함께 허페이의 '칩-디스플레이-자동차-에너지' 산업 랜드마크를 구성하며, 상호 지원 및 긴밀하게 맞물린 산업 생태계를 형성하고 있습니다. 즉, CR Micro가 BOE를 위해 패널 디스플레이 구동 칩을 위탁 생산하고, JieFa Technology가 BYD와 NIO에 차량용 MCU 칩을 공급함으로써 산업 체인 내 순환이 가속화되고 있습니다.

‘허페이 모델’, 왜 다른 곳은 따라 하지 못할까

창신테크놀로지가 상장한 후, 외부의 시선이 다시 ‘허페이 모델’로 쏠리고 있다. 하지만 실제로 매달 약 50개의 시찰단이 허페이로 몰려들어 수백만 자에 달하는 조사 보고서를 작성했지만, 진정으로 복제 가능한 사례는 아직 나오지 않았다.

허페이 스스로도 분명히 말한다: 이 모델에는 네 가지 전제 조건이 있으며, 하나라도 빠지면 안 된다.

재정 기반이 충분해야 한다. 2008년 허페이는 BOE에 60억 위안을 투자했는데, 이는 당시 연간 재정 수입의 20%에 해당했다. 창신 프로젝트는 10년간 누적 366억 위안의 손실 부담을 감수했다. 상응하는 재정적 여유 공간이 없다면, 이 문제는 애초에 풀 수 없다.

면책 메커니즘이 충분히 강력해야 한다. 허페이는 전국 최초로 ‘직무 면책’ 제도를 도입했다. 프로젝트 결정이 절차에 부합하고 실사가 제대로 이루어졌다면, 손실이 발생하더라도 결정권자는 개인적으로 책임을 지지 않는다. 현지에서는 투자 실패로 인해 어떤 개인이나 기관도 처벌한 적이 없으며, 이것이 ‘과감히 투자할 수 있는’ 제도적 자신감이다.

산업 판단이 충분히 정확해야 한다. 허페이의 모든 투자는 업계가 가장 침체된 순간에 이루어졌다. BOE는 글로벌 패널 업계가 대규모 적자를 기록할 때, 니오는 주가가 1달러로 떨어지고 18개 도시에서 거절당했을 때, 창신은 DRAM 시장에 중국 기업이 전무할 때였다. 이러한 역사이클 배치는 유행을 쫓는 것이 아니라, 수년간의 체계적인 산업 트렌드 분석에 기반한다.

정책적 기회의 창이 충분히 넓어야 한다. 허페이는 중국 제조업이 저가에서 중고급으로 도약하던 황금의 10년을 맞이했으며, 국산 대체 수요는 현실적이고 절박했다. 궈진증권 쑹쉐타오 팀이 지적했듯이, 창신은 ‘국산 대체, 저장 안보, AI 수요 확장’이라는 세 가지 요소가 겹친 시기를 ‘맞이했으며’, 이는 국가 전략 계획의 선견성을 보여준다.

중국 도시 발전의 패러다임 전환

창신테크놀로지 상장 뒤에는 더 거시적인 과제가 떠오르고 있다: 토지 재정 외에도 도시 발전에는 새로운 동력이 필요하다는 것이다.

허페이의 경로는 하나의 해답을 제시한다: 국유 자본을 초기 자본으로 활용하고, 자본 시장을 통해 이를 증폭시켜 우수한 기업을 지속적으로 배출하는 시스템을 구축하는 것이다. 2015년부터 2021년까지 부동산 전성기 동안 허페이의 토지 양도 수입 총액은 약 5516억 위안이었다. 반면, 창신테크놀로지 한 기업만으로도 허페이 국유 자본이 보유한 주식의 장부상 평가 이익은 이미 1조 위안에 육박한다.

이는 허페이만의 이야기가 아니라, 중국 도시 경쟁의 논리에서 일어나고 있는 패러다임 전환이다: '투자 유치'에서 '산업 육성'으로, '토지 재정'에서 '지분 재정'으로, '큰 나무 한 그루를 옮겨 심는 것'에서 '숲을 일으키는 것'으로의 변화다.

창신메모리테크놀로지의 상장 종소리는 허페이가 10년간 인내한 자본의 최종 성적표이자, 더 많은 도시들이 피해갈 수 없는 하나의 시험대다.