10월 29일, Coinbase가 3분기 실적을 발표했습니다. 암호화폐 시장 거래는 부진했지만 회사의 수익은 기본적으로 유지되었습니다. 실적 보고서에서 쉽게 간과되는 변화가 하나 있습니다. 구독 및 서비스 수익이 이미 거래 수익에 근접했다는 점입니다.

암호화폐 거래로 시작한 이 회사는 더 많은 사업이 시장 주기를 관통하도록 만들려 하고 있습니다. 스테이블코인, 구독, 예측 시장이 모두 같은 성적표에 담겼습니다. 그러나 비중, 수익, 이익을 나눠 보면 더 복잡한 그림이 보입니다.

수익 구조가 바뀌었는데, 돈은 더 많아졌나?

가장 직관적인 변화부터 보겠습니다. Coinbase 실적 보고서에 따르면 3분기 구독 및 서비스 수익은 순수익의 49%를 차지했습니다. 이는 순수익 100달러 중 거의 절반이 거래 외 서비스에서 나온다는 뜻입니다.

거래 수익과 서비스 수익

두 선의 거리가 좁혀지고 있지만 주된 원인은 거래 수익이 더 빠르게 감소했기 때문입니다. 지난 1년간 거래 수익은 전년 대비 44% 감소했고, 구독 및 서비스 수익도 20% 감소했습니다. 비중 상승은 실제 변화이지만 서비스 수익이 이미 시장 주기에서 벗어났다는 의미는 아닙니다.

거래 부진은 구체적으로 나타납니다. Coinbase는 3분기 전체 시장 암호화폐 거래량이 전 분기 대비 10% 감소했고, 회사 거래 수익은 전 분기 대비 1% 감소했다고 밝혔습니다. 플랫폼의 암호화폐 거래량 시장 점유율은 4분기 연속 상승해 10.7%에 달했습니다. 파이가 줄어드는 동시에 Coinbase는 더 큰 몫을 차지했습니다.

신제품도 공백을 메우는 데 도움을 주고 있습니다. 회사는 예측 시장 성장이 소비자 측 암호화폐 현물 및 파생상품 거래량 감소의 영향을 완충했다고 밝혔습니다. 예측 시장의 연환산 수익은 2억 달러를 넘으며, 이는 일정 기간 수익 속도를 연환산한 기준으로 당분기 실제 수익이 아니고 분기 수익에 직접 더할 수도 없습니다.

이 차이는 읽는 방식에 영향을 미칩니다. 예측 시장 수익은 거래 수익에 포함되고, 구독 및 서비스 수익에는 스테이블코인, 블록체인 보상, 이자 등의 항목이 포함됩니다. Coinbase의 다각화를 관찰하려면 거래 외 수익도 봐야 하고, 거래 수익 내부에 새로운 원천이 나타나는지도 봐야 합니다.

USDC는 늘었는데, 왜 수익은 동시에 오르지 않았나?

스테이블코인은 서비스 수익 중 가장 큰 부분입니다. Coinbase 실적 보고서에 따르면 3분기 스테이블코인 수익은 3억 700만 달러로 구독 및 서비스 수익의 절반 이상을 차지했습니다.

사용자가 Coinbase 제품에서 더 많은 USDC를 보유하면 일반적으로 회사에 더 많은 관련 수익이 발생합니다. 그러나 이는 단순한 직선 관계가 아닙니다. 그림에서 두 지표를 각각 작년 동기 100으로 환산하면 플랫폼 내 보유량은 계속 상승했지만 스테이블코인 수익은 여전히 작년 동기보다 낮다는 것을 알 수 있습니다.

USDC 보유량과 스테이블코인 수익

이유는 코인베이스가 얻는 스테이블코인 수익이 플랫폼 내 잔액에만 달려 있지 않기 때문이다. 회사 재무 보고서는 USDC 관련 경제적 이익을 플랫폼 제품 내 잔액과 플랫폼 외 잔액 등으로 구분하며, 두 부분의 규모와 수익 기여도는 변할 수 있고 금리도 결과에 영향을 미친다.

재무 보고서에 따르면 3분기 플랫폼 외 USDC 관련 수익은 전 분기 대비 감소했으며, 이는 플랫폼 내 평균 보유량이 사상 최고치를 기록하고 금리가 상승한 데 따른 성장을 부분적으로 상쇄했다. 즉, 더 많은 USDC가 코인베이스 제품에 남아 있다고 해서 전체 스테이블코인 수익이 자동으로 동반 성장하는 것은 아니다.

플랫폼 자체가 보유한 USDC에는 회계 기준의 차이도 있다. 재무 보고서 부속표는 회사 자체 보유 잔액에서 발생한 수익을 별도로 표시하고 스테이블코인 수익과 합산하여 보여준다. 따라서 분석 시에는 부속표의 합계 금액과 손익계산서의 스테이블코인 수익을 구분해야 한다.

7억 달러를 벌었는데, 경영이 정말 회복된 걸까?

3분기 코인베이스의 순이익은 플러스로 돌아섰다. 재무 보고서에 따르면 순이익은 7억 1,900만 달러였으며, 전 분기에는 3억 6,000만 달러의 손실을 기록했다. 이 한 줄만 보면 회사의 일상 경영이 갑자기 같은 폭으로 개선된 것처럼 쉽게 생각할 수 있다.

순이익과 조정 후 순이익

손익계산서에서 가장 큰 변화 중 하나는 투자에서 비롯되었다. 코인베이스는 3분기 투자 목적으로 보유한 암호화 자산에서 7억 1,500만 달러의 순이익을 냈으며, 전 분기에는 이 항목이 손실이었다. 이 이익은 순이익에 포함되지만 고객이 플랫폼 거래소에서 지불한 수수료는 아니다.

코인베이스는 조정 후 순이익도 공시했다. 이 지표는 투자성 암호화 자산 및 기타 투자의 손익을 제외하고 해당 세무 영향을 고려한다. 회사 기준으로 3분기 조정 후 순이익은 7,770만 달러였다. 이 역시 플러스로 전환했지만 일반회계기준(GAAP) 순이익과는 뚜렷한 차이가 있다.

이것이 경영이 개선되지 않았다는 의미는 아니다. 재무 보고서에 따르면 3분기 영업이익은 6,170만 달러였으며, 전 분기에는 영업손실이었다. 같은 기간 총 영업비용은 감소했으며, 회사는 기술 개발 비용이 이전의 비용 절감에 힘입었고 관리 비용도 전문 서비스 지출 감소로 줄었다고 밝혔다.

조정된 EBITDA는 3억 3,300만 달러에 달해 전 분기 대비 60% 증가했습니다. 다만 이 지표는 주식 보상, 감가상각 및 상각 등의 항목을 제외한 것이므로 순이익이나 현금흐름으로 직접 간주할 수는 없습니다. 세 가지 지표를 함께 놓아야 투자 수익, 비용 변화, 경영 성과가 각각 어디에 위치하는지 구분할 수 있습니다.

Coinbase의 이번 분기 변화는 점차 가까워지는 두 개의 수익 곡선 속에, 그리고 두 가지 이익 기준 사이에 숨어 있습니다.

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