Circle의 매출은 17% 증가했지만 준비금 사업은 수익이 줄었다

11월 4일, USDC 발행사 Circle이 3분기 실적을 발표했다. 자체 퍼블릭 체인 Arc가 이번 분기에 출시되었고, 네이티브 토큰 ARC도 프리세일 수익으로 손익계산서에 등장했다. 회사는 이를 '기타 수익'에 분류했으며, 금액은 이번 분기 전체 매출 증가분을 초과했다.

같은 재무제표에는 또 다른 흐름이 있다. USDC의 온체인 전송은 더 빈번해졌지만, 분기 말 유통 잔액은 1년 전과 거의 동일했다. 스테이블코인을 발행하는 Circle에게 사용자가 USDC로 송금하는 것과 사용자가 USDC를 장기 보유하는 것은 서로 다른 회계다. 전자는 온체인 거래량으로 확인할 수 있고, 후자만이 얼마나 많은 달러 준비금이 이자를 창출할 수 있는지와 직접 관련된다.

신규 매출 중 얼마나 ARC에서 나왔나?

ARC 프리세일이 매출 성장을 떠받쳐

Circle의 이번 분기 총매출 및 준비금 수익은 전년 동기 대비 약 1억 2,500만 달러 증가했으며, ARC 프리세일 한 항목만으로 1억 8,200만 달러가 확정되었다. 폭포 차트를 왼쪽에서 오른쪽으로 읽을 수 있다. 먼저 작년 동기 수익에서 출발해, 올해 덜 걷힌 준비금 이자를 차감하고, 기타 수익에서 프리세일을 제외한 부족분을 차감한 뒤, 마지막으로 ARC를 다시 더해야 재무제표상 매출에 도달한다.

ARC 항목을 별도로 떼어내 보면, 매출 성장률은 17% 증가에서 약 7.7% 감소로 바뀐다. 변화는 '기타 수익' 계정 내부에서도 나타난다. 공시에 따르면 구독 및 서비스 수익은 전년 동기 대비 감소했다. Arc 메인넷 출시와 토큰 프리세일은 같은 사업의 두 가지 진전이며, 이번 재무제표에서 명확히 수치화한 것은 프리세일로 얼마의 수익이 확정되었는가이다.

이는 또한 유통, 거래 및 기타 비용을 차감한 후 회사가 남긴 수익 비율이 왜 갑자기 약 52%로 상승했는지를 설명한다. 프리세일 수익만 분자와 분모에서 모두 제거하고, 공시된 비용은 그대로 유지하면 이 비율은 약 39.7%로 전년 동기와 비슷해진다. 이는 공시 데이터에 기반한 단일 항목 측정이다. 프리세일을 별도로 떼어내 보되, 관련 비용은 여전히 원래 계정에 남아 있다.

USDC는 더 자주 오가는데, 준비금 수익은 왜 오히려 줄었나?

유통 비용은 줄었지만 준비금 실수익은 여전히 감소

Circle 공시에 따르면, USDC의 온체인 거래액은 전년 동기 대비 49% 증가했고, 일평균 유통 잔액은 8% 증가했다. 국경 간 결제를 하는 상인을 상상해 보자. 아침에 대금을 받고, 오후에 같은 USDC를 공급업체에 지급한다. 두 번의 전송 모두 온체인 거래액에计入되지만, 발행사의 준비금은 이전으로 인해 두 배가 되지 않는다.

비용 측면도 다소 완화되었다. 준비금 수익은 약 5,362만 달러 감소했고, 분배 및 거래 비용도 동시에 약 3,803만 달러 줄었다. 준비금 측에서 1달러를 덜 받을 때 분배 및 거래 측에서는 같은 기간 약 70센트를 덜 지출한 것으로 이해할 수 있다. 두 항목을 상계한 후에도 차트의 파란 막대는 여전히 낮아졌다. Circle이 이 기준으로 남긴 수익은 약 6% 감소했으며, 이 금액은 계속해서 연구개발, 마케팅 및 기타 운영 비용을 충당해야 한다.

회사가 공시한 순준비금 이익률을 보면, 이 기준으로 준비금 수익 100달러당 분배 및 거래 비용을 차감한 후 전년 동기 대비 약 1달러를 더 남겼다. 비율 개선과 금액 축소는 동시에 발생할 수 있는데, 분배 가능한 준비금 수익 자체가 줄었기 때문이다. 이 차트와 첫 번째 차트를 겹쳐 읽으면 그룹 차원의 수익 비중이 크게 상승했는데도 준비금 측에서 남는 금액은 하락하는 이유를 알 수 있다.

영업이익에서 더 번 돈은 결국 어디로 갔나?

영업이익에서 더 번 돈, 순이익으로는 약 10%만 남아

이익 지표만 보면 이 실적 보고서는 두 가지 속도처럼 보인다. Circle이 공시한 조정 EBITDA는 전년 대비 85% 증가했지만, 계속영업 순이익은 5%만 증가했다. 한 지표는 이번 분기에 인식된 토큰 사전 판매 수익을 유지하면서 법인세, 일부 금융상품 평가 변동 등의 항목을 제외했다. 다른 지표는 이러한 항목들을 포함해 계산해야 한다.

전년 동기 순이익을 폭포 차트의 시작점에 두면, 이번 분기 영업이익에서 추가로 발생한 약 1억 2,700만 달러는 원래 막대를 한 단계 끌어올리기에 충분했다. 이후 기타 순이익이 감소하고, 법인세가 전년 동기의 수익에서 이번 분기 비용으로 전환되면서 두 항목이 합쳐 영업이익 증가분의 약 90%를 잠식했다. 세금 항목의 기저가 특히 두드러진다. 전년 동기의 법인세 수익이 비교 기저를 높였기 때문에, 올해 세금 부담이 높지 않더라도 전년 대비로는 순이익 증가율을 끌어내리게 된다.

또한 영업이익 증가분은 이미 운영 비용이 차감된 후의 수치다. 회사 공시에 따르면 관리 비용, 감가상각, 기술 인프라 및 마케팅 등 지출이 증가해 운영 비용 합계는 전년 대비 16% 증가했다. 사전 판매 수익으로 동일한 단일 항목 측정을 하되 조정 항목과 비용을 고정하면, 조정 EBITDA는 약 1억 3,500만 달러로 전년 동기의 약 1억 7,100만 달러보다 낮다. 이 차이는 공시 지표가 해당 수익에 대한 민감도를 측정한 것이다.

2분기와 비교해도 준비금 수익은 하락세다. 분배, 거래 및 기타 비용은 두 분기 모두 약 4억 1,200만 달러로 거의 변동이 없었다. 이는 앞선 전년 대비 비교에 참조점을 하나 더 추가한다. 작년과 비교하면 분배 비용 하락이 준비금 수익 감소를 완충했다. 전분기와 비교하면 회사가 준비금에서 얻는 수익은 계속 감소하는데, 분배 및 거래 측에서는 이를 상쇄할 새로운 감소폭이 거의 없다.

같은 분기에 USDC는 온체인에서 더 활발히 이동했고, Circle이 준비금에서 남긴 금액은 더 적어졌다.

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