Arm의 매출이 예상을 초과했지만, 로열티는 전 분기보다 줄었다.

Arm이 9월까지의 2분기 실적을 발표했습니다. 공개된 실적 속보에 따르면 회사의 해당 분기 매출은 약 14억 4,000만 달러로, 실적 발표 전 시장 예상치인 13억 8,000만 달러를 상회했습니다. 시간외 거래에서 주가는 하락했습니다. 매출을 뜯어보면, 같은 실적 보고서 안에서 라이선스와 로열티는 서로 다른 두 개의 곡선을 그리고 있습니다.

이번 성장은 어디서 왔을까요?

올해와 작년 같은 분기의 매출을 나란히 놓고 보면, Arm이 100달러를 더 벌 때마다 약 84달러는 '라이선스 및 기타'에서 나옵니다. 이 항목의 증가분은 로열티 증가분의 약 다섯 배에 해당합니다. 총매출 항목은 두 돈을 합쳐 놓았지만, 그것들이 각각 재무제표에 들어오는 시점은 생략하고 있습니다.

칩 회사는 Arm의 기술 라이선스를 받은 후 보통 설계, 검증, 양산을 완료해야 합니다. 라이선스 및 기타 수익은 대형 계약의 체결과 이행 속도의 영향을 받습니다. 이 기술을 탑재한 칩이 출하되어야 Arm은 해당 계약 조건에 따라 로열티를 받을 수 있습니다. 한 번의 라이선스 수익 증가는 그에 대응하는 출하보다 몇 분기 앞서 재무제표에 나타날 수 있습니다. Arm은 역대 주주서한에서도 대형 계약의 인식 시점과 규모를 이 수익의 변동 원인으로 꼽았습니다.

이 시간차는 어떤 숫자로 비교해야 하는지도 결정합니다. 전년 동기 대비 분해는 올해 작년보다 늘어난 돈이 어디서 왔는지를 답합니다. 예상치 차이는 분석가들이 원래 이번 분기에 얼마의 매출을 넣어두었는지를 답합니다. 총매출에는 교차 검증 가능한 시장 예상치가 있지만, 항목별 예상치의 표본과 출처는 아직 확인이 필요합니다. 여기서는 동일한 매출 분류 체계로 전년 대비 기여도를 계산해, 라이선스가 성장의 얼마만큼을 담당했는지 명확히 볼 수 있습니다.

'예상 초과'에 가려지기 쉬운 숫자도 한 세트 더 있습니다. 공개 속보가 제시한 조정 주당순이익은 52센트로, 실적 발표 전 조정 예상치를 웃돌았습니다. 작년 같은 기간 Arm이 미국 일반회계기준(GAAP)으로 공시한 순이익은 2억 3,800만 달러였습니다. 조정 주당순이익과 회계 순이익은 각자 비교 대상이 있습니다. 전자는 동일 기준의 시장 예측과 비교하는 데 쓰이고, 후자는 두 기간의 손익계산서로 돌아가 비용과 기타 수익이 어떻게 변했는지 항목별로 살펴야 합니다.

데이터센터 로열티는 두 배가 됐는데, 총 로열티는 왜 줄었을까요?

작년 같은 기간과만 비교하면 Arm의 로열티는 여전히 증가하고 있습니다. 하지만 시간선을 길게 늘리면, 최신 분기는 전 분기보다 약 4,500만 달러 줄었고 작년 연말 수준도 밑돕니다. 이 막대들을 나란히 놓으면 '전년 대비 성장'은 작년 같은 기간 대비 위치를, '전분기 대비 하락'은 최근 분기의 방향을 설명한다는 것을 알 수 있습니다.

당분기 데이터센터 로열티는 전년 대비 두 배로 늘었다. 이 배수에는 그 비중을 결정하는 숫자 하나가 빠져 있는데, 바로 지난해 같은 기간의 데이터센터 로열티 금액이다. 총 로열티를 데이터센터와 나머지 사업으로 나누면, 이번 분기 총 로열티는 전년 대비 약 5,000만 달러만 늘었다. 만약 데이터센터 자체가 이보다 더 많이 증가했다면 나머지 사업 합계는 전년 대비 축소된 것이다. 만약 데이터센터 증가폭이 이보다 작았다면 나머지 사업 합계에는 여전히 성장 여지가 있다. 절대 금액이 없으면 두 경우 모두 같은 총 로열티 곡선 위에 놓일 수 있다.

휴대폰에도 이와 유사한 구분이 있다. 단말기 출하량은 Arm 기술을 탑재한 칩 수에 영향을 미치고, 더 새로운 아키텍처나 컴퓨팅 서브시스템을 채택한 칩은 더 높은 로열티를 지불할 수 있다. Arm은 앞서 컨퍼런스콜에서 고급형 휴대폰이 더 높은 요율의 기술을 채택한 것이 단말 시장 부진 속에서도 휴대폰 사업 매출을 뒷받침했다고 언급했다. 이번 분기 휴대폰 사업의 영향을 정량화하려면 출하량과 칩당 로열티 변화를 동시에 알아야 한다.

클라우드 업체가 사려는 CPU는 언제 Arm의 매출이 되는가?

과거에는 클라우드 업체가 데이터센터에 Arm 아키텍처 기반 자체 개발 프로세서를 배치하더라도, Arm은 통상 계약에 따라 라이선스료와 로열티만 받았다. 이제 Arm은 데이터센터용 AGI CPU를 직접 설계해 고객에게 칩을 판매할 수도 있다. 동일한 클라우드 업체의 지출이 최종적으로 Arm에 얼마의 매출을 가져다주는지는 고객이 라이선스를 사서 직접 설계하는지, 아니면 Arm의 완제품을 사는지에 달려 있다.

Arm은 올해 5월에 공급 제약을 설명해 주는 사례를 하나 들었다. 경영진은 향후 두 회계연도의 고객 수요가 20억 달러를 넘는다고 보면서도, 당시 10억 달러의 매출 전망을 유지했다. 매수자와 매도자의 장부로 바꾸면, 고객이 사고자 하는 금액은 Arm이 당시 판매할 수 있다고 예상한 금액의 최소 두 배였다. 경영진은 같은 컨퍼런스콜에서 회사가 여전히 공급망 생산능력을 확보하기 위해 노력하고 있다고 언급했다.

7월에 이르러 경영진은 이전 매출 전망을 초과할 것에 대해 더 확신을 갖게 되었다고 밝혔다. 재무제표를 대조할 때는 회사가 이전에 제시한 구체적인 시점 하나를 기억해 둘 만하다. 5월의 일정에 따르면 첫 양산 칩 매출은 2027 회계연도 4분기에야 발생할 것으로 예상된다. 구매자가 구매 의사를 표시하는 것과 Arm이 판매를 완료하는 사이에는 생산능력, 양산, 납품이 가로놓여 있다.

이것은 이번 분기 실적을 본 뒤에도 다음 분기 가이던스를 따로 봐야 하는 이유를 설명해 준다. 공개 속보가 전한 매출 가이던스 중간값은 15억 4,000만 달러로, 이에 해당하는 시장 예상치는 약 15억 3,000만 달러이며 둘의 차이는 약 1퍼센트포인트에 불과하다. 실적이 예상을 웃돌았다는 것은 이미 끝난 분기를 말하고, 가이던스는 회사가 지금 다음 분기에 대해 어느 정도의 매출 전망을 제시할 의향이 있는지를 말한다. 두 분기를 함께 보면 시장이 왜 같은 날 밤 서로 다른 강도의 두 가지 소식을 받았는지 이해할 수 있다.

이번 실적 발표 이후 시간외 주가가 하락했다. 시간외 호가로는 거래 방향은 볼 수 있지만 매도 주문 하나하나의 이유는 알 수 없다. Arm의 데이터센터 사업과 관련해 실적 보고서에는 각각 추적할 수 있는 두 가지 수익이 있다. 하나는 고객의 칩 출하와 함께 로열티 수익으로 들어오고, 다른 하나는 Arm 자체 칩이 고객 손에 들어가야 발생한다.

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