SignalPlus 거시경제 분석: 경기 침체가 발생하고 있으며, 연준은 가능한 한 빨리 시장을 진정시켜야 합니다.

이 글을 읽으려면 13 분

정치적으로 민감한 시기에 연방준비제도가 금리를 크게 인하할지에 대한 의문이 여전히 남아 있으며, 잭슨홀 회의는 시장 심리를 진정시키는 중요한 순간이 될 수 있습니다.

원래 제목: "SignalPlus Macro Analysis Special Edition: Cliff Dive"

원래 출처: SignalPlus

지난 금요일의 약한 비농업 고용 데이터로 인해 거시 자산에 큰 지진이 발생했습니다. 데이터가 발표된 후 자산 가격은 여러 표준 편차로 격렬하게 변동했고 여진은 새로운 주까지 계속되었습니다.

비농업 고용은 114,000명 증가했는데, 이는 발병 이후 가장 약한 데이터 중 하나이며, 처음 두 달 동안의 수치도 하향 조정되었습니다. 평균 시간당 임금 성장률은 전월 대비 0.2%, 전년 대비 3.6%로 둔화되었습니다. 실업률은 예상치 못하게 4.25%로 상승했습니다. 반올림되지 않은 수치는 "Sahm Recession Indicator"를 촉발한 임계값(4.28%)에 가까웠습니다. 시장은 무자비했고 위험 자산은 전반적으로 심각한 타격을 입었습니다.

비농업 고용 보고서 외에도 지난주 경제 데이터도 비교적 약했습니다. 미국 제조업 지수는 8개월 만에 가장 큰 위축을 보였습니다(-1.7포인트, 46.8). 주로 주문과 생산 감소, 고용 감소 때문입니다. 일부 업계 의견은 경기 침체가 발생하고 있음을 시사하는 듯합니다(출처: Bloomberg):

· "새로운 공급업체의 영업 전화가 크게 증가하고 자체 주문 백로그가 감소하면서 경제가 상당히 둔화되고 있는 것으로 보입니다." - 기계

· "하반기에도 수요는 계속 약세를 보였고 공급망 파이프라인과 재고는 충분하여 초과 근무의 필요성이 줄었습니다. 중국과 대만 간의 지정학적 문제와 11월 선거가 여전히 초점입니다." - 운송 장비

· "매출량이 감소했고, 고객 주문이 예상보다 적었으며, 소비자들이 지출을 줄이는 것으로 보입니다."—식품, 음료 및 담배 제품

· "불행히도, 저희 사업은 1년 만에 가장 급격한 주문 감소를 경험하고 있습니다."—가공 금속 제품

· "사업이 둔화되고 있으며, 저희는 비용 조치를 취하고 있습니다."—전기 장비 및 가전 제품

· "일부 일반적으로 안정된 시장이 이제 약세를 보이고 있습니다."—비금속 광물 제품

· "높은 자금 조달 비용으로 인해 주택 투자 수요가 감소하고 있으며, 이로 인해 부품 및 재고에 대한 수요가 감소하고 있습니다."—목재 제품

시장은 다중 표준 편차 매도에 휩쓸렸습니다. 기술주는 당일 2.5% 하락했고, 반도체주는 7월 이후 20% 이상 폭락했으며, 2년 만기 국채 수익률은 26베이시스포인트 급락해 3.87%가 되었고, VIX는 거의 30까지 치솟았으며, 달러는 엔화 대비 145엔으로 폭락하여 일년 내내 누린 이익을 한꺼번에 거의 포기했습니다.

채권 거래자와 연방 기금 선물 시장은 선도 금리 예상치를 빠르게 낮췄으며, JPM과 시티은행은 9월과 11월에 50베이시스포인트, 12월에 25베이시스포인트 인하를 예상하여 연말까지 총 5차례의 금리 인하를 예상했습니다. 2년 만기 수익률의 정책 금리 역전은 세계 금융 위기 이후 가장 심각한 수준에 도달했습니다. 시장은 Fed가 곡선 추세에서 크게 뒤처졌다고 믿지만, 우리는 반드시 이 견해에 동의하지는 않습니다. 대신, 우리는 금리 추세가 다소 과민하게 반응했다고 생각합니다.

일부 독자는 시장이 역전된 수익률 곡선을 경기 침체 신호로 사용하는 데 집착했던 것을 기억할 수 있지만, 앞서 언급했듯이 이 자체로는 그다지 유용한 신호가 아닙니다. 우리는 경기 침체 없이 500일 이상 역전된 적이 있습니다. 그러나 더욱 우려되는 것은 시장이 경제가 둔화되기 시작했다는 것을 "인정"하고 단기적으로 공격적인 금리 인하와 채권 매수를 가격에 반영하기 시작하고, 곡선이 위험한 강세 가파름이 발생하기 전에 반전되는 경우입니다. 바로 지금 일어나고 있는 일입니다.

이것은 이전에 데이터가 기대치에 미치지 못하고 채권이 상승했던 사례와 비교했을 때 이번에 시장 반응이 왜 그렇게 극적이었는가를 부분적으로 설명할 수 있습니다.

다른 자산 클래스와 마찬가지로 암호화폐 가격도 폭락했습니다. BTC는 지난주 20% 하락하여 1월에 ETF가 발표된 이후로 얻은 모든 이득이 거의 사라졌고, ETH는 2,000달러대로 떨어졌으며, 알트코인도 지난주에 30~50% 하락했습니다.

물론 가격 하락의 원인은 약한 ETF 유입(특히 ETH) 때문일 수 있지만, 암호화폐는 결국 "레버리지된 Nasdq 지수"를 실제로 나타내는 것이며, 가격은 7월 초 이후 기술주의 하락세를 단순히 "따라잡고" 있는 것입니다. 또한 가격이 3,000달러 이하로 떨어지자 대형 펀드의 손익 보호 및 위험 차단 조치로 인해 10억 달러가 넘는 ETH가 매도되었습니다.

암호화폐 추세 예측은 실제로 미국 성장주 추세 예측입니다. 확장하여 경기 침체가 오는지 여부, 즉 연말 전에 4.5회 금리 인하가 합리적인지 여부에 대한 예측입니다. 미국 경제 성장 궤적이 둔화되고 있지만, 우리는 아직 경기 침체에 가까운 실제 "실질적" 데이터를 보지 못하고 있으며, 연준이 시장 심리의 극적인 변화에 대응하는 것은 현명하지 못하다고 생각합니다. 이는 시장 신뢰를 높이는 데 오히려 역효과를 낼 것입니다.

결국, 우리는 몇 달 전만 해도 "착륙 불가"(즉, 성장) 시나리오에 대해 이야기하지 않았나요? 게다가 미국 대선이 다가오고 있는 상황에서 애틀랜타 연방준비은행 GDPNow가 3분기 GDP 성장률을 1.8~2%로 예측하고 있는 상황에서 연준이 정치적 협박 하에 정말 금리를 100베이시스포인트 인하할 수 있을까요?

이번 파동으로 인한 주요 피해는 이미 발생했으며, 연준은 시장을 안심시키고 다가올 중요한 잭슨홀 회의에서 위기 경보를 울리지 않을 기회를 얻었습니다.

이 어려운 시기에 여러분 모두에게 최고의 행운을 기원합니다.