원제: 반대 의견: 스테이블코인이 화폐 창출을 방해하는 것은 대중 도입을 방해하는 요인이다
원저자: @DeFi_Cheetah, @VelocityCap_Investor
원문 번역: zhouzhou, BlockBeats

편집자 주: 스테이블코인은 기술 혁신과 금융 시스템을 결합하여 지불 효율성을 가져오는 동시에 중앙은행의 통화 통제에 도전합니다. 이들은 "완전 준비 은행"과 유사하며 신용 화폐를 창출하지 않지만 유동성과 이자율에 영향을 미칠 수 있습니다. 향후 발전 방향은 부분적 준비금 제도 또는 CBDC와의 통합으로 옮겨갈 수 있으며, 이는 글로벌 금융 환경을 재편할 것입니다.

다음은 원본 텍스트입니다(원래 내용은 읽고 이해하기 쉽도록 재구성되었습니다).

블록체인 금융의 부상은 화폐의 미래에 대한 격렬한 논의를 불러일으켰는데, 이 중 많은 논의는 원래 학계와 중앙은행 정책 분야에서만 이루어졌습니다. 스테이블코인은 국가 법정 통화와 동등한 가치를 유지하도록 설계된 디지털 자산으로, 기존 금융과 분산형 금융을 연결하는 주요 수단이 되었습니다. 많은 사람들이 스테이블코인의 도입 전망에 대해 낙관적이지만, 미국의 관점에서 볼 때 스테이블코인을 홍보하는 것은 최선의 선택이 아닐 수 있습니다. 왜냐하면 스테이블코인은 미국 달러의 화폐 창출 메커니즘을 방해할 것이기 때문입니다.

간략한 요약: 스테이블코인은 실제로 미국 은행 시스템의 예금 규모와 경쟁하고 있습니다. 따라서 이는 "부분적 준비금 제도"를 통한 화폐 창출 메커니즘을 약화시키고, 은행 시스템의 총 예금 금액을 줄이기 때문에 연방준비제도의 통화 정책(공개 시장 조작을 통해서든 또는 통화 공급을 통제하는 다른 수단을 통해서든)의 효과에도 영향을 미칩니다.

특히, 장기 채권을 담보로 사용하는 은행의 통화증가효과와 비교했을 때, 스테이블코인의 통화창출능력은 매우 제한적이라는 점을 지적하는 것이 중요합니다. 스테이블코인은 주로 단기 국채(이러한 자산은 금리변동에 민감하지 않음)로 담보되기 때문입니다. 따라서 미국에서 스테이블코인이 널리 사용되면 "통화 전송 메커니즘"의 효과가 약해질 수 있습니다.

스테이블코인이 국채에 대한 수요를 늘리고 미국 정부의 재자금 조달 비용을 낮출 수 있지만, 화폐 창출에 미치는 영향은 여전히 남습니다.

미국 달러가 담보로서 "은행 예금"의 형태로 은행 시스템으로 다시 흘러들 때에만 화폐 창출은 변함없이 유지될 수 있습니다. 하지만 현실적으로 이러한 접근 방식은 스테이블코인 발행자에게 비용 효율적이지 않습니다. 왜냐하면 그들은 "위험 없는 정부 채권 수익"을 놓칠 것이기 때문입니다.

또한 은행은 스테이블코인을 법정화폐 예금으로 취급할 수 없습니다. 스테이블코인은 민간 기관에서 발행하기 때문에 거래상대방에 대한 추가적인 위험이 발생하기 때문입니다.

미국 정부가 국채 매수로 인해 스테이블코인 시스템으로 유입되는 자금을 다시 은행 시스템으로 재분배할 가능성도 낮습니다. 이러한 자금은 서로 다른 이자율로 판매되므로 정부는 국고채 이자율과 은행 예금 이자율의 차액을 지불해야 하며, 이는 연방 재정 부담을 증가시키게 됩니다.

더욱 중요한 점은 스테이블코인의 "자체 보관" 기능이 은행 예금의 보관 메커니즘과 양립할 수 없다는 것입니다. 온체인 자산 외에도 거의 모든 디지털 자산에는 보관이 필요합니다. 따라서 미국에서 스테이블코인의 규모가 확대되면 화폐 창출 메커니즘의 정상적인 작동이 직접적으로 위협받게 됩니다.

스테이블코인을 화폐 발행과 호환되게 만드는 유일한 방법은 스테이블코인 발행자가 은행처럼 운영하는 것입니다. 하지만 이는 그 자체로 매우 어려운 일이며, 규제 준수 및 금융 이해 집단과 같은 여러 복잡한 문제가 관련되어 있습니다.

물론, 미국 정부의 글로벌 관점에서 볼 때 스테이블코인을 장려하는 데는 단점보다 장점이 더 많습니다. 미국 달러의 지배력을 확대하고, 미국 달러가 글로벌 준비 통화로서 지위를 강화하고, 국경 간 지불을 보다 효율적으로 만들고, 긴급하게 안정적인 통화가 필요한 비미국 사용자에게 큰 도움이 됩니다. 그러나 미국의 통화 창출 메커니즘을 훼손하지 않고서는 미국에서 스테이블코인을 적극적으로 홍보하는 것은 매우 어려울 것입니다.

본 기사의 핵심 내용을 더 자세히 설명하기 위해 스테이블코인의 작동 논리를 다각도에서 분석합니다.

부분적 준비금 제도와 통화 증식 효과: 스테이블코인의 준비금 지원 메커니즘은 기존 상업 은행의 메커니즘과 완전히 다릅니다.

규제 제한과 경제적 안정성: 스테이블코인이 기존의 통화 정책 프레임워크, 시장 유동성 및 금융 안정성에 어떻게 도전하는지 살펴보세요.

미래 비전: 가능한 규제 모델, 부분적 준비금 모델 및 중앙은행 디지털 통화의 개발 경로를 기대합니다.

부분적 준비금 제도 대 완전 준비금 지원 스테이블코인

고전적 화폐 증식 원리

주류 통화 이론에서 화폐 창출의 핵심 메커니즘은 "부분적 준비금 제도"입니다. 단순화된 모델을 통해 상업은행이 통화 기반(일반적으로 M0로 기록)을 M1, M2와 같은 보다 광범위한 형태의 화폐로 확대하는 방식을 설명할 수 있습니다.

R이 법률 또는 은행 자체에서 정한 준비금 비율인 경우 표준 통화 승수는 대략 다음과 같습니다.
m = 1 / R

예를 들어, 은행이 예금의 10%를 준비금으로 유지해야 하는 경우 통화 승수 m은 대략 10입니다. 이는 시스템에 1달러를 주입할 때마다(예: 공개 시장 조작을 통해) 결국 최대 10달러의 새로운 예금이 은행 시스템에 형성될 수 있음을 의미합니다.

·M0(통화본위): 유통현금 + 중앙은행의 상업은행 준비금

·M1: 유통현금 + 수요예금 + 수표를 발행할 수 있는 기타 예금

·M2: M1 + 정기예금, 통화시장 계좌 등

미국에서는 M1 ≈ 6 × M0입니다. 이러한 확장 메커니즘은 현대 신용 시스템의 발전을 뒷받침하며, 주택담보대출, 기업금융 및 기타 생산적 자본 운영의 핵심 기반입니다.

"협소한 은행"으로서의 스테이블코인

공개 체인(USDC, USDT 등)에서 발행된 스테이블코인은 일반적으로 법정 통화 준비금, 미국 국채 또는 기타 유동성이 높은 자산과 1:1로 보장됩니다. 따라서 이러한 발행자는 전통적인 상업 은행처럼 고객 예금을 "대출"하지 않습니다. 대신, 그들은 "실제 달러"로 전액 상환 가능한 디지털 토큰을 발행하여 체인상에서 유동성을 제공합니다.

경제적 관점에서 볼 때, 이러한 스테이블코인은 협소은행과 더 비슷합니다. 즉, 100% 고품질 유동자산으로 "예금과 같은 부채"를 뒷받침하는 금융기관입니다.

순전히 이론적인 관점에서 볼 때, 이러한 유형의 스테이블코인의 화폐 증식률은 1에 가깝습니다. 상업 은행과 달리 스테이블코인 발행자는 1억 달러의 예금을 받고 동일한 양의 국채를 보유할 때 "추가 자금"을 창출하지 않습니다. 하지만 이러한 스테이블코인이 시장에서 널리 받아들여진다면 여전히 통화로 기능할 수 있습니다.

이에 대해서는 나중에 더 자세히 살펴보겠습니다. 스테이블코인 자체에 승수 효과가 없더라도 스테이블코인에서 발행되는 기본 자금(예: 스테이블코인 회사가 국채를 매수하는 데 사용하는 미국 재무부 경매 자금)은 정부가 다시 지출에 사용할 수 있으므로 전반적인 통화 확대 효과가 있을 수 있습니다.

금융 정책의 영향

연준 마스터 계좌와 체계적 위험

스테이블코인 발행자의 경우, 연방준비제도 마스터 계좌를 확보하는 것이 중요합니다. 이 계좌를 보유한 금융 기관은 다음과 같은 여러 가지 이점을 누릴 수 있기 때문입니다.

· 중앙은행 통화에 직접 접근: 마스터 계좌의 잔액은 유동자산 중 가장 높은 수준입니다(즉, M0의 일부).

· Fedwire 시스템 접속: 대규모 거래에 대한 준즉각적 결제 권한 제공.

·연방준비제도의 영구적 도구인 할인 창구와 초과 준비금 이자(IOER) 메커니즘의 지원을 누리세요.

그러나 스테이블코인 발행자에게 이러한 시설에 대한 직접 접근 권한을 부여하는 것은 여전히 두 가지 주요 "변명" 또는 저항에 직면해 있습니다.

· 운영상의 위험: 라이브 블록체인 원장을 연방준비제도의 인프라와 통합하면 새로운 기술적 취약성이 발생할 수 있습니다.

· 통화 정책에 대한 통제가 제한적입니다. 대량의 자금이 100% 준비금 스테이블코인 시스템으로 유입되면 연준이 의존하는 "부분 준비금" 신용 규제 메커니즘이 영구적으로 변경될 수 있습니다.

따라서 전통적인 중앙은행은 금융 위기 시 신용과 유동성에 개입할 능력을 상실할 것을 우려하여 스테이블코인 발행자에게 상업은행과 동일한 정책적 대우를 하는 것을 꺼릴 수도 있습니다.

스테이블코인이 가져온 "순 신규 화폐 효과"

스테이블코인 발행자가 미국 재무부 채권이나 기타 정부 부채 자산을 대량으로 보유하는 경우, 미묘하지만 중요한 효과인 "이중 지출 효과"가 발생합니다.

· 미국 정부는 국민의 자금(즉, 스테이블코인 발행자의 채권 매수 자금)을 사용하여 지출을 조달합니다.

· 동시에 이러한 스테이블코인은 여전히 시장에서 통화처럼 유통되고 사용될 수 있습니다.

따라서 부분적 준비금 제도만큼 강력하지는 않지만 이 메커니즘은 가능한 한 최대한으로 유통 중인 달러의 유효 공급량을 "두 배"로 늘릴 수 있는 잠재력을 여전히 가지고 있습니다.

거시경제적 관점에서 볼 때, 스테이블코인은 실제로 정부 차입금이 일일 거래 시스템으로 직접 유입될 수 있는 새로운 채널을 열어 경제 내 화폐 공급의 실제 유동성을 향상시킵니다.

부분적 준비금, 하이브리드 모델 및 스테이블코인의 미래

스테이블코인 발행자는 "준은행" 모델로 전환할까요?

일부 사람들은 미래에 스테이블코인 발행자가 보유금의 일부를 대출에 사용할 수 있게 되어 상업은행이 화폐를 발행하는 "부분적 준비금" 메커니즘을 모방하게 될 것이라고 추측합니다.

이를 달성하려면 은행 시스템과 유사한 엄격한 규제 메커니즘을 도입해야 합니다.예:

·은행 라이선스

·연방 예금 보험(FDIC)

·자본 적정성 기준(바젤 협정 등)

"GENIUS Act"를 포함한 일부 입법 초안에서는 스테이블코인 발행자가 "은행과 같은" 은행이 될 수 있는 경로를 제공하지만, 이러한 제안은 일반적으로 여전히 1:1 준비금 요건을 강조하고 있어 단기적으로 부분 준비금 모델로 전환할 가능성은 낮습니다.

중앙은행 디지털 화폐(CBDC)

좀 더 급진적인 옵션은 중앙은행이 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)를 직접 발행하는 것입니다. CBDC는 중앙은행이 대중과 기업에 직접 발행하는 디지털 부채입니다.

CBDC의 장점은 다음과 같습니다.

· 프로그래밍 가능성(스테이블코인과 유사)

· 주권 신용 보증(국가 발행)

그러나 상업 은행의 경우 이는 직접적인 위협이 됩니다. 대중이 중앙은행에서 디지털 계좌를 개설할 수 있게 되면 민간 은행에서 대규모로 예금을 이체할 수 있고, 그로 인해 은행의 대출 능력이 약화되고 심지어 "디지털 뱅크 런"이 발생할 수도 있습니다.

글로벌 유동성 주기에 미치는 잠재적 영향

오늘날 대형 스테이블코인 발행자(Circle, Tether 등)는 수천억 달러 규모의 단기 미국 국채를 보유하고 있으며, 이들의 자본 흐름은 미국 금융 시장에 실질적인 영향을 미쳤습니다.

· 사용자가 스테이블코인을 대량으로 상환할 경우, 발행자는 국고채를 급히 매도해야 할 수 있으며, 이로 인해 수익률이 상승하고 단기 자금 조달 시장이 불안정해질 수 있습니다.

· 반대로, 스테이블코인에 대한 수요가 급증하면 T-bills를 대량으로 매수하면 수익률이 떨어질 수 있습니다.

이러한 긍정적, 부정적 양방향 "유동성 충격"은 스테이블코인의 시장 규모가 대규모 자금시장 펀드 수준에 도달하면 스테이블코인이 실제로 전통적인 통화 정책과 금융 시스템의 운영 메커니즘에 침투하여 "그림자 화폐"의 핵심 참여자가 될 것임을 보여줍니다.

결론

스테이블코인은 기술 혁신, 규제 시스템 및 전통적인 통화 이론의 교차점에 있습니다. 그들은 "돈"을 더 프로그래밍 가능하고 접근 가능하게 만들어 지불 및 결제에 대한 새로운 패러다임을 제공합니다. 하지만 동시에 이는 현대 금융 시스템, 특히 부분적 준비금 제도와 중앙은행의 화폐 통제의 섬세한 균형에 도전합니다.

간단히 말해, 스테이블코인은 상업은행을 직접적으로 대체하지는 않겠지만, 스테이블코인의 존재는 기존 은행 시스템에 지속적으로 압박을 가하고 있으며, 이로 인해 기존 은행 시스템은 혁신을 가속화해야 합니다.

스테이블코인 시장이 계속 성장함에 따라 중앙은행과 금융 규제 기관은 다음과 같은 과제에 직면하게 될 것입니다.

· 글로벌 유동성의 변화를 조정하는 방법

· 규제 구조와 부문 간 협업을 개선하는 방법

· 화폐 증식 효과를 저해하지 않고 더 큰 투명성과 효율성을 도입하는 방법

스테이블코인의 미래 경로는 다음과 같습니다.

· 더욱 엄격한 규정 준수 감독

· 부분적 준비금 혼합 모델

· CBDC 시스템과의 통합

이러한 선택은 디지털 결제의 개발 궤적에 영향을 미칠 뿐만 아니라 글로벌 통화 정책의 방향을 재편할 수도 있습니다.

궁극적으로 스테이블코인은 핵심적인 모순을 드러냅니다. 즉, 효율적이고 프로그래밍 가능한 완전 준비금 시스템과 경제 성장을 촉진할 수 있는 레버리지 신용 메커니즘 간의 긴장입니다. "거래 효율성"과 "통화 창의성" 사이에서 최적의 균형을 찾는 것은 미래의 통화 및 금융 시스템 발전에 있어서 핵심 문제가 될 것입니다.

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