원제: 대규모 정부 부채와 적자를 고려할 때 명심해야 할 가장 중요한 원칙

원저자: 레이 달리오

원문 번역: 블록 유니콘

원칙은 다음과 같습니다.

국가의 부채가 과다할 경우, 정부 정책 입안자들이 가장 먼저 선택할 정책은 금리를 인하하고 부채가 표시된 통화의 가치를 절하하는 것이므로, 이러한 정책이 시행될 가능성이 높습니다.

이 글을 쓰는 현재, 우리는 앞으로 대규모 적자와 정부 부채 및 부채 상환 지출의 상당한 증가가 예상된다는 것을 알고 있습니다. (이러한 데이터는 제 신간 『국가는 어떻게 파산하는가: 큰 순환(How Countries Go Bankrupt: The Big Cycle)』을 포함한 제 글에서 확인할 수 있습니다. 또한 지난주에는 미국 정치 시스템이 부채 문제를 통제할 수 없다고 생각하는 이유에 대해서도 이야기했습니다.) 우리는 부채 상환 비용(이자 및 원금 상환)이 급격히 증가하여 다른 지출을 압박할 것이라는 점을 알고 있습니다. 또한 가장 낙관적인 경우에도 부채 수요 증가에 따라 매각해야 할 부채 공급이 증가할 확률은 극히 낮다는 것을 알고 있습니다. 저는 이 모든 것이 의미하는 바를 『국가는 어떻게 파산하는가』에서 자세히 설명하고 제 생각의 원리를 설명했습니다. 다른 사람들도 이를 스트레스 테스트했고, 이제 제가 그리는 그림이 정확하다는 데 거의 전적으로 동의합니다. 물론, 제가 틀릴 수 없다는 뜻은 아닙니다. 무엇이 사실일지 스스로 판단해야 합니다. 저는 단지 여러분이 평가할 수 있도록 제 생각을 제시할 뿐입니다.

저의 원칙

지난 50년 이상의 투자 경험과 연구를 바탕으로 설명했듯이, 저는 성공적인 투자를 위해 사건을 예측하는 데 도움이 되는 여러 원칙을 개발하고 문서화했습니다. 저는 이제 이러한 원칙들을 다른 사람들에게 전수하여 도움을 주고 싶은 삶의 단계에 있습니다. 또한, 무슨 일이 일어나고 있고 앞으로 무슨 일이 일어날지 이해하려면 그 메커니즘이 어떻게 작동하는지 이해해야 한다고 생각하기 때문에, 저는 이러한 원칙들의 작동 원리에 대한 제 이해를 설명하려고 노력했습니다. 몇 가지 추가 원칙과 제가 생각하는 메커니즘의 작동 방식에 대한 설명은 다음과 같습니다. 저는 다음 원칙들이 옳고 도움이 된다고 생각합니다.

정부 정책 입안자들이 과도한 부채 문제를 해결하기 위해 가장 교활하고, 따라서 가장 선호되며, 가장 일반적으로 사용하는 방법은 실질 금리와 실질 환율을 낮추는 것입니다.

과도한 부채와 그 문제를 해결하기 위해 금리와 환율을 낮추는 것은 단기적으로는 구제책이 될 수 있지만, 화폐와 부채에 대한 수요를 감소시키고 장기적인 문제를 야기합니다. 화폐/부채 보유에 대한 수익률을 감소시켜 부의 저장 수단으로서 부채의 가치를 떨어뜨리기 때문입니다. 시간이 지남에 따라 실질 금리가 낮아지면 부채가 더 늘어나 문제가 악화되는 경향이 있습니다.

요약하자면, 부채가 너무 많으면 금리와 환율이 하락하는 경향이 있습니다.

이것은 경제 상황에 좋은가 나쁜가?

단기적으로는 좋고 인기가 있는 경우가 많지만, 장기적으로는 해롭고 더 심각한 문제로 이어질 수 있습니다. 실질 금리와 실질 환율을 낮추는 것은… 단기적으로는 경기 부양 효과가 있고 자산 가격을 상승시키는 경향이 있기 때문에 좋지만… 중장기적으로는 다음과 같은 이유로 해롭습니다. a) 자산을 보유한 사람들의 실질 수익률이 낮아지고(통화 가치 하락 및 수익률 하락), b) 인플레이션이 높아지고, c) 부채가 더 커지기 때문입니다.

어느 쪽이든, 이는 과소비와 빚더미에 갇히는 고통스러운 결과를 막지는 못합니다. 작동 원리는 다음과 같습니다.

금리가 하락하면 차용자(채무자)는 부채 상환 비용이 감소하여 차입 및 구매 비용이 절감되고, 이는 투자 자산 가격을 상승시켜 성장을 촉진하기 때문에 이익을 얻습니다. 이것이 단기적으로 거의 모든 사람이 금리 인하에 만족하는 이유입니다.

하지만 동시에 이러한 가격 상승은 금리를 지나치게 낮은 수준으로 낮춘 것의 바람직하지 않은 결과를 가려주는데, 이는 대출자와 채권자 모두에게 해롭습니다. 중앙은행이 채권 수익률을 낮추는 등 금리(특히 실질 금리)를 낮추면 채권 및 대부분의 다른 자산 가격이 상승하여 미래 수익률이 낮아지기 때문입니다(예: 금리가 마이너스가 되면 채권 가격이 상승). 또한 부채가 증가하여 미래에 더 큰 부채 문제가 발생합니다. 따라서 대출자/채권자는 보유한 부채 자산에 대한 수익률이 감소하여 부채가 더 많아집니다.

실질 금리가 낮으면 다른 국가의 대안에 비해 화폐/신용 수익률이 낮아지기 때문에 통화의 실질 가치가 감소하는 경향이 있습니다. 이는 정부 정책 입안자들이 과도한 부채 문제를 해결하기 위해 환율을 낮추는 것이 왜 가장 흔하고 우선적인 방법인지 설명할 수 있게 해줍니다.

정부 정책 입안자들이 낮은 환율을 선호하고 유권자들에게 설명했을 때 유리하게 보이는 데에는 두 가지 이유가 있습니다.

1) 환율이 낮으면 국내 상품과 서비스가 통화 가치가 상승한 국가보다 저렴해져 경제 활동이 촉진되고 자산 가격(특히 명목 기준)이 상승합니다.

2) …국내 국민보다 부채 자산을 보유한 외국인에게 더 큰 고통이 되는 방식으로 부채를 상환하기 쉬워집니다. 대안적인 "경화(hard money)" 방식은 통화 및 신용 정책을 긴축해야 하기 때문에 실질 금리가 높게 유지되고, 이는 결국 지출을 억제하여 일반적으로 고통스러운 서비스 삭감 및/또는 세금 인상, 그리고 시민들이 받아들이기 꺼리는 대출 조건 강화를 의미하기 때문입니다. 이와는 대조적으로, 아래에서 설명하겠지만, 통화 금리를 낮추는 것은 대부분의 사람들이 자신의 재산이 감소하고 있다는 사실을 인지하지 못하기 때문에 부채를 상환하는 "숨겨진" 방법입니다.

화폐 가치 하락 관점에서 볼 때, 환율 하락은 일반적으로 외국 자산의 가치를 상승시킵니다.

예를 들어, 달러가 20% 하락하면 미국 투자자는 가치가 20% 낮은 통화로 표시된 달러화 표시 부채를 보유한 외국인에게 지불할 수 있습니다(즉, 부채 자산을 보유한 외국인은 20%의 통화 손실을 입게 됩니다). 통화 약세로 인한 덜 명확하지만 실질적인 피해는 통화 약세 보유자의 구매력과 차입 능력이 감소한다는 것입니다. 구매력이 감소하는 것은 통화의 구매력이 감소하기 때문이고, 차입 능력이 감소하는 것은 부채 자산 구매자가 가치가 하락하는 통화로 표시된 부채 자산(즉, 돈을 받을 것을 약속하는 자산)이나 통화 자체를 구매할 의향이 줄어들기 때문입니다. 영어: 통화가 평가절하되는 국가(예: 달러를 사용하는 미국인)의 대부분 사람들은 자산 가치를 자국 통화로 측정하기 때문에 구매력과 부가 감소하는 것을 보지 못하기 때문에 덜 분명합니다. 자산이 표시된 통화의 가치가 하락하더라도 자산이 증가한다는 착시 현상을 만들어냅니다. 예를 들어 달러가 20% 하락하면 미국 투자자들은 보유한 자산의 달러 가치 상승에만 집중한다면 외국 상품과 서비스에 대한 구매력이 0.20% 감소했다는 것을 직접적으로 알아차리지 못할 것입니다. 그러나 달러화 표시 부채를 보유한 외국인에게는 명백하고 고통스러울 것입니다. 이 상황에 대해 더 우려하게 되면 부채가 표시된 통화 및/또는 부채 자산을 투매(매도)하여 통화 및/또는 부채가 더욱 약화되도록 할 것입니다.

요약하자면, 자국 통화의 렌즈를 통해서만 사물을 보는 것은 왜곡된 관점을 만들어낸다는 것이 분명합니다. 예를 들어, 금과 같은 어떤 것의 가격이 달러 기준으로 20% 상승하면, 우리는 그 물건의 가격이 상승한 것으로 인식할 뿐, 달러의 가치가 하락한 것으로 인식하지는 않습니다. 대부분의 사람들이 이러한 왜곡된 관점을 가지고 있다는 사실 때문에 과도한 부채를 처리하는 이러한 방식은 "숨겨진" 것이며, 다른 대안보다 정치적으로 더 수용 가능합니다.

이러한 관점은 지난 몇 년 동안 크게 변화해 왔습니다. 특히 금본위제 통화 시스템에 익숙했던 사람들에서 오늘날의 법정화폐/지폐 통화 시스템(즉, 돈은 더 이상 금이나 어떤 실물 자산으로도 뒷받침되지 않으며, 이는 닉슨이 달러와 금의 연동을 해제한 1971년 이후 현실이 되었습니다)으로 바뀌면서 더욱 그렇습니다. 돈이 종이 형태로, 그리고 금에 대한 권리(우리는 이를 금본위제 통화라고 부릅니다)로 존재했을 때, 사람들은 종이 돈의 가치가 오르거나 내릴 것이라고 생각했습니다. 종이 돈의 가치는 거의 항상 하락했고, 유일한 질문은 법정화폐를 보유함으로써 얻는 이자율보다 종이 돈의 가치가 더 빨리 하락하느냐는 것이었습니다. 이제 세상은 명목 화폐/지폐의 관점에서 가격을 바라보는 데 익숙해졌기 때문에, 오히려 반대로 생각합니다. 즉, 돈의 가치가 하락하는 것이 아니라 가격이 상승한다고 생각하는 것입니다.

a) 금화 가격과 b) 금화의 양은 역사적으로 a) 명목 화폐 가격과 b) 금화 가격의 양보다 훨씬 안정적이었기 때문에, 금본위제 관점이 가격을 바라보는 더 정확한 방법이라고 생각합니다. 중앙은행들도 비슷한 관점을 가지고 있습니다. 금은 달러에 이어 두 번째로 큰 보유 통화(준비 자산)가 되었고, 유로와 엔보다 앞서고 있습니다. 이는 부분적으로 이러한 이유와 부분적으로는 몰수 위험이 낮기 때문입니다.

불환화폐와 실질 금리가 얼마나 하락하고, 금, 비트코인, 은 등 비불환화폐가 얼마나 상승하는지는 역사적으로 (그리고 논리적으로) 상대적인 수요와 공급에 달려 있습니다. 예를 들어, 경화로 담보할 수 없는 대규모 부채는 대규모 통화 및 신용 완화로 이어지고, 이는 실질 금리와 실질 환율의 큰 폭 하락으로 이어집니다. 이러한 현상이 발생한 마지막 주요 시기는 1971년부터 1981년까지의 스태그플레이션 시기였으며, 이는 부, 금융 시장, 경제, 그리고 정치 상황에 큰 변화를 가져왔습니다. 기존 부채와 적자 규모(미국뿐만 아니라 다른 불환화폐 국가들도 마찬가지)를 고려할 때, 향후 몇 년 동안에도 이와 유사한 큰 변화가 예상됩니다.

이러한 주장이 사실이든 아니든, 부채와 예산 문제의 심각성은 의심할 여지가 없어 보입니다. 이런 시기에는 경화를 보유하는 것이 좋습니다. 금은 지금까지, 그리고 전 세계적으로 수 세기 동안 경화(hard currency)로 사용되었습니다. 최근 일부 암호화폐도 경화로 간주되고 있습니다. 자세한 이유는 설명하지 않겠지만, 저는 일부 암호화폐를 보유하고 있기는 하지만 금을 선호합니다.

금을 얼마나 보유해야 할까요?

구체적인 투자 조언을 드리려는 것은 아니지만, 이 질문에 대한 제 의견을 형성하는 데 도움이 되는 몇 가지 원칙을 공유하고자 합니다. 금과 채권을 얼마나 보유해야 할지 고려할 때, 저는 채권의 상대적인 수요와 공급, 그리고 채권을 보유하는 데 드는 상대적인 비용과 보상을 고려합니다. 예를 들어, 현재 미국 국채의 이자율이 약 4.5%이고 금의 이자율이 0%인 상황에서, 향후 1년 동안 금 가격이 4.5% 이상 상승할 것으로 예상한다면 금을 보유하는 것이 합리적이며, 4.5% 상승하지 않을 것이라고 생각한다면 비이성적일 것입니다. 이러한 평가를 위해 저는 각각의 수요와 공급을 살펴봅니다.

저는 금과 채권이 서로 위험을 분산할 수 있다는 것을 알고 있기 때문에, 효과적인 위험 관리를 위해 각각을 얼마나 보유해야 하는지 고려합니다. 금을 약 15% 정도 보유하면 포트폴리오의 수익률/위험 비율을 개선하여 효과적으로 위험을 분산할 수 있다는 것을 알고 있습니다. 물가연동 채권도 같은 효과를 가지므로, 일반적인 포트폴리오에서는 두 자산을 모두 고려해 볼 만합니다.

저는 시장이 어떻게 변화할지, 또는 여러분이 얼마나 많은 자산을 보유해야 할지 제안하기보다는 이러한 견해를 공유합니다. 제 목표는 "물고기를 주는 것보다는 낚시하는 법을 가르쳐 주는 것이 낫다"는 것입니다.

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