원제: "테더, 미 국채 세계 18위 보유국으로 도약: 스테이블코인의 수익 창출 기법 완벽 분석"

원저자: Dingdang, Odaily Planet Daily

최근 테더는 미 국채 보유액이 1,200억 달러를 돌파했다는 데이터를 공개했습니다. 이 수치는 UAE와 독일과 같은 주권 국가의 보유액을 넘어설 뿐만 아니라, 스테이블코인 발행사가 미 국채 세계 18위 보유국이 되는 데 기여했습니다.

암호화폐 시장에 익숙한 사람들에게는 이 수치가 놀라운 수준일 수 있지만, 전통적인 금융권에서는 구조적인 "금융 지각 변동"에 가깝습니다. 일부는 Circle과 Tether와 같은 스테이블코인 발행자가 대부분의 국가보다 더 많은 미국 재무부 채권을 소비하고 있으며, 이는 잠재적으로 미국 경제를 재편할 것이라고 믿습니다. 지지자들은 이를 미국 달러 패권의 새로운 연장선으로 봅니다. 스테이블코인은 온체인 유동성과 글로벌 결제 네트워크를 통해 달러가 국제 무역 및 디지털 자산에서 지배력을 공고히 할 수 있는 전례 없는 지렛대를 제공합니다. 그러나 비평가들은 스테이블코인이 전체 시장에서 차지하는 비중이 작더라도 은행 예금에서 자금을 빼돌려 은행 부문의 금융 불안정을 초래할 수 있다고 경고합니다. 예금은 대출에 필수적인 유동성이기 때문에 스테이블코인은 신용 시스템을 위협할 수 있습니다. 스테이블코인 시장 붐과 과점 스테이블코인 시장은 유동성 붐을 경험하고 있습니다. stablecoins.asxn.xyz의 데이터에 따르면, 전체 글로벌 스테이블코인 시가총액은 2,697억 3천만 달러로 치솟아 사상 최고치를 기록했습니다. 그중 테더(Tether)의 USDT가 시가총액 1,644억 9천만 달러로 1위를 차지했고, 서클(Circle)의 USDC가 649억 7천만 달러로 그 뒤를 바짝 쫓고 있습니다. 두 코인은 시장 점유율 85% 이상을 차지하며 명백한 과점 체제를 구축하고 있습니다. 더욱 흥미로운 점은 이처럼 고도로 집중된 시장 환경에도 불구하고 시장의 혁신적 활력은 억제되지 않았다는 것입니다. 2024년 이후 스테이블코인의 수는 282개로 증가했으며, 온체인 결제부터 국경 간 결제까지 새로운 시나리오가 끊임없이 생겨나고 있습니다. 시가총액 측면에서 USDT는 꾸준한 성장을 보인 반면, USDC는 2025년 5월 이후 성장세가 둔화되었습니다. 한편, 탈중앙화 스테이블코인 USDe는 7월에 월간 75% 이상의 상승세를 보이며 혁신적 "다크호스"로 떠올랐습니다.

USDT와 USDC: 두 가지 길, 두 가지 논리

USDT와 USDC는 모두 미국 달러와 1:1 페그를 약속하지만, 개발 및 브랜드 포지셔닝 측면에서 서로 다른 길을 선택했습니다.

테더(USDT): 논란의 여지가 있는 시장화의 선구자

홍콩에 등록되고 스위스에 본사를 둔 테더 리미티드(Tether Limited)에서 발행하는 USDT는 시장 중심적인 접근 방식으로 스테이블코인 시장을 장악하고 있습니다. 다양한 거래쌍과 막대한 유통량을 자랑하는 USDT는 암호화폐 시장에서 가장 널리 사용되는 스테이블코인이 되었으며, 모호한 거래 영역도 쉽게 넘나듭니다. 그러나 USDT의 준비금 투명성은 오랫동안 비판받아 왔습니다. 2021년 10월, 테더는 준비금 발행과 관련하여 미국 규제 당국으로부터 4,100만 달러의 벌금을 부과받았습니다. 정기적으로 보유액 보고서를 발행하고 있음에도 불구하고 감사 빈도와 세부 사항이 부족하여 시장에서 신뢰성에 대한 의심이 제기되었습니다.Circle(USDC): 강력하고 규정을 준수하는 선택 이와 대조적으로 USDC는 규정을 준수하는 접근 방식을 취합니다.Circle과 Coinbase가 공동 창립한 컨소시엄인 Centre Alliance에서 발행한 Circle은 미국 금융행위감독청(FinCEN)의 규제를 받는 핀테크 기업으로 Grant Thornton과 같은 제3자 회계 법인의 감사를 받은 월별 보유액 보고서를 발행하여 풍부한 미국 달러 보유액을 보여줍니다.USDC의 시장 규모는 USDT보다 작지만 높은 투명성과 규정 준수로 인해 분산형 금융(DeFi)과 기관 거래에서 높은 수요가 있습니다.이는 두 제품의 차이점일 뿐만 아니라 미래에 대한 두 가지 전략적 베팅입니다.하나는 시장 효율성과 유동성에 대한 것이고 다른 하나는 기관의 신뢰와 규정 준수에 대한 것입니다. 스테이블코인의 "수익 창출" 논리: 무비용 예치와 막대한 수익 스테이블코인 발행사의 사업 모델은 암호화폐 업계에서 가장 명확하고 직관적이며, 무비용 예치금과 안정적인 금리 스프레드를 중심으로 합니다. 사용자가 100달러를 스테이블코인 100개로 교환하면, 그 100달러는 발행사의 준비금이 됩니다. 스테이블코인은 사용자에게 이자를 지급하지 않으므로, 발행사는 사실상 무비용 예치금을 받게 됩니다. 이 자금은 미국 국채나 환매조건부채권(RPA)과 같은 유동성이 높고 위험도가 낮은 자산에 투자되어 안정적인 이자 수익을 창출합니다. 수천억 달러가 넘는 자금을 보유한 이 모델은 끊임없는 수익 창출의 원동력이 되었습니다. 안정적인 수익과 관리 가능한 위험 덕분에 암호화폐 업계에서 가장 예측 가능한 사업 모델이라고 할 수 있습니다.예를 들어, 테더의 자산 포트폴리오는 미국 국채 등 현금성 자산이 80% 이상, 비트코인이 5%, 나머지는 회사채, 귀금속, 담보 대출로 구성되어 있습니다. 2025년 2분기까지 테더의 미국 국채 보유액은 1,270억 달러(직접 보유액 1,055억 달러, 간접 보유액 213억 달러)에 달하여 한국의 1,242억 달러를 제치고 세계 18위를 차지했습니다. 이러한 보유 구조의 중요성은 스테이블코인 시장의 수익성뿐만 아니라 미국 달러 유동성 사이클에서의 역할에도 있습니다. 스테이블코인은 전 세계 사용자에게 미국 달러에 대한 즉각적인 접근성을 제공하는 동시에, 이 자금을 미국 국채 시장으로 재유입시켜 "달러-온-체인-미국 국채" 유통 채널을 구축합니다. 이 채널은 미국 국채에 대한 글로벌 수요를 증가시키지만, 스테이블코인에 대한 환매 수요가 기존 은행 예금보다 더 즉각적이고 집중적이기 때문에 극단적인 상황에서는 유동성 변동을 증폭시킬 수도 있습니다. Circle의 자산 배분은 더욱 보수적입니다. 미국 국채 44%, 국채 환매조건부채권(RPA) 44%, 은행 예금 15%를 보유하고 있습니다. 2025년 6월 30일 기준, Circle의 국채 및 RPA는 약 540억 달러에 달했습니다. (-3% 차이는 거래 또는 결제 과정에서 발생하는 일시적인 불일치로 인한 것으로, 일반적으로 단기적으로 균형을 이루며 전반적인 준비금 안정성에 큰 위협이 되지 않습니다.) 이러한 자산 배분은 기존 금융기관의 위험 관리 원칙에 더욱 부합하며, 단기 상환액과 금리 스프레드 수익 간의 비교적 안정적인 균형을 보장합니다.

재무 실적: 이익의 이면

2025년 2분기 재무 데이터에 따르면 테더의 총자산은 1,625억 7천만 달러, 총부채(토큰 발행)는 1,571억 1천만 달러, 순자산은 약 54억 7천만 달러였으며, 주주 자본은 안정적으로 유지되었습니다. 테더는 2분기에만 49억 달러의 순이익을 달성하여 상반기 누적 이익이 57억 달러에 달했습니다. 이 중 31억 달러는 경상이익에서, 26억 달러는 금과 비트코인 보유 자산의 평가 이익에서 발생했습니다. 이는 테더의 이익 구조의 상당 부분이 자산 가격 변동에 의존하고 있음을 의미합니다. 현재 시장 환경은 긍정적이지만, 경기 순환이 반전될 경우 평가 이익이 급격히 감소할 수 있습니다. 반면, Circle은 더욱 "은행과 유사한" 재무적 특성을 보입니다. 6월 기준 총자산은 613억 9천만 달러, 총부채는 613억 3천만 달러였으며, 자산이 부채를 약간 상회했습니다. tokenterminal.com의 데이터에 따르면, 이 프로토콜은 지난 한 해 동안 19억 달러의 수익을 창출했는데, 이는 주로 국채 및 환매조건부채권(RPA)의 이자수입에서 발생했으며, 고변동성 자산에 대한 의존도는 거의 없었습니다. 이 모델은 오늘날과 같은 고금리 환경에서 특히 매력적이지만, 미국이 금리 인하 사이클에 진입할 경우 수익 압박이 커질 수 있습니다.2025년 7월 18일, 트럼프 미국 대통령은 스테이블코인 산업의 새로운 경계를 정의하고, 비주류 혁신에서 주류 금융으로의 전환점을 마련하는 GENIUS 법안에 서명했습니다. 이 법안은 산업 확장에 대한 대응일 뿐만 아니라, 스테이블코인을 "디지털 달러" 전략에 통합하려는 미국의 의지를 반영합니다. 서클과 같이 규정을 준수하는 발행사에게 이 법안은 시장 공간의 확장을 의미합니다. 그러나 테더에게는 준비금 투명성 및 규정 준수 기준을 유지해야 한다는 압력으로 인해 글로벌 시장 우위가 위협받을 수 있습니다. 궁극적인 결과가 어떻든, 스테이블코인은 디지털 시대 미국 달러 패권의 연장선으로 자리 잡고 있으며, 글로벌 금융 시스템에 새로운 불확실성을 야기하고 있습니다.

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