구글의 모회사인 알파벳이 방금 성장과 압력이 공존하는 실적을 발표했습니다. 클라우드 사업은 기록을 세웠고 매출은 전년 대비 두 배로 늘었지만, 시장 반응은 뜨겁지 않았습니다.

AP통신 보도에 따르면, 알파벳의 3분기 매출과 주당순이익은 모두 애널리스트 예상치를 밑돌았고, 주가는 시간외 거래에서 한때 10% 넘게 하락했습니다. 이는 단순한 'AI 투자 실패' 실적이 아닙니다. 영업이익은 여전히 성장하고 있으며, 다만 새로 늘어난 수익과 이익, 현금이 서로 다른 속도로 회사에 유입되고 있을 뿐입니다.

구글의 성장은 어디서 오는가?

실적에서 가장 눈에 띄는 숫자는 클라우드 사업에서 나왔습니다. 알파벳은 구글 클라우드의 3분기 매출이 307억 달러에 달해 전년 대비 103% 성장했다고 공시했습니다. 회사 측은 기업들의 AI 인프라와 솔루션 수요 증가, 그리고 자체 개발한 TPU 시스템 판매도 뚜렷하게 기여했다고 설명했습니다.

성장률만 보면 전체 회사에 미치는 영향을 과소평가하기 쉽습니다. 지난해 같은 기간의 부문 매출과 비교하면, 클라우드 사업은 약 156억 달러 증가해 알파벳 총매출 증가분의 약 62%를 차지했습니다. 즉, 회사가 새로 100달러의 매출을 올릴 때 약 62달러가 클라우드 사업에서 나온 셈입니다.

구글 클라우드가 매출 증가분의 60% 기여

구글 서비스는 여전히 규모가 더 큰 사업으로, 검색, 유튜브 광고, 구독, 플랫폼 및 기기를 포함합니다. 클라우드 사업의 분기 매출은 구글 서비스의 약 3분의 1에 불과하지만, 더 많은 신규 매출을 기여했습니다. 이는 기반이 작은 사업이 가속 성장하면서 전체 회사의 매출 구조를 바꾸기 시작하는 방식입니다.

클라우드 사업은 돈도 벌고 있습니다. 실적에 따르면 구글 클라우드의 분기 영업이익은 111억 달러로 지난해 같은 기간의 세 배를 넘었습니다. 부문 매출 기준으로 영업이익률은 약 24%에서 36%로 상승했습니다.

하지만 이것이 클라우드 사업의 모든 AI 비용이 이 부문 손익계산서에서 이미 정산되었다는 뜻은 아닙니다. 알파벳은 공유 AI 연구개발 등의 비용을 회사 차원에 계상하고 각 사업 부문에 배분하지 않았습니다. 따라서 클라우드의 부문 이익률은 해당 사업 자체의 성과를 보여줄 수는 있지만, 알파벳 전체의 AI 투자 수익을 단독으로 측정하는 데 쓰일 수는 없습니다.

매출에는 간과하기 쉬운 변화가 하나 더 있습니다. 구글은 과거 주로 고객에게 클라우드 컴퓨팅 서비스를 판매했지만, 이제는 TPU 시스템도 판매하고 있습니다. 실적 발표 콘퍼런스콜에서 경영진은 이 부분의 판매가 성장에 현저히 기여했다고 밝혔지만 구체적인 금액은 공개하지 않았습니다. 따라서 클라우드 매출이 두 배가 되었다고 해서 클라우드 컴퓨팅 서비스 매출이 두 배가 되었다고 직접 동일시할 수 없으며, 모든 증가분을 생성형 AI 소프트웨어 매출로 계산해서도 안 됩니다.

검색하는 사람은 더 많은데, 광고는 왜 느려졌나?

검색은 여전히 Alphabet의 최대 수익원이다. 실적 보고서에 따르면 검색 및 기타 광고는 해당 분기에 634억 달러의 수익을 창출해 클라우드 사업의 두 배를 넘었다. 그러나 전년 대비 성장률은 전 분기 17%에서 이번 분기 12%로 둔화됐다.

검색 및 클라우드 사업 성장률

이를 구글이 제공한 또 다른 정보와 함께 보면 흥미롭다. 회사는 검색 쿼리량의 전년 대비 성장률이 최근 5년 내 최고 수준에 도달했다고 밝혔다. 사용량은 더 빠르게 달리는데 광고 수익의 성장은 느려진 것이다.

경영진은 컨퍼런스 콜에서 몇 가지 이유를 제시했다. 최고 비즈니스 책임자인 Philipp Schindler는 환율이 전 분기 대비 성장 둔화의 가장 큰 요인이며 일부 광고 업종의 집행 리듬도 변화했다고 말했다. 동시에 AI Mode 쿼리가 빠르게 증가하고 있으나 수익화 수준이 낮은 점도 성장률에 영향을 미쳤다.

여기서 두 가지를 구분해야 한다. 구글은 AI Mode가 단독으로 수익 성장률을 얼마나 끌어내렸는지 공개하지 않았고, AI 검색이 검색 광고 수익을 절대적으로 감소시키고 있다는 것도 입증하지 않았다. 실적 보고서로 확인할 수 있는 것은 검색 수익이 여전히 성장하고 있으며, 새로운 쿼리 형태가 가져오는 사용량이 반드시 즉시 같은 속도로 광고 수익으로 전환되지는 않는다는 점이다.

검색 광고가 여전히 대부분을 차지하는 회사에게 사용자가 계속 검색할지 여부와 검색 한 건당 얼마의 수익을 창출할 수 있는지는 각각 답해야 할 두 가지 질문이다.

클라우드는 더 벌었는데, 돈은 왜 부족한가?

Alphabet은 3분기 영업활동으로 423억 달러의 현금을 창출했으나 자본 지출은 514억 달러에 달했다. 회사 기준으로 계산한 잉여현금흐름은 마이너스 91억 달러로, 해당 분기 영업현금흐름으로 전체 자본 지출을 지불한 후에도 약 91억 달러가 부족하다는 의미다.

잉여현금흐름 두 분기 연속 마이너스

그림에서 보이듯 잉여현금흐름은 이미 두 분기 연속 마이너스다. 자본 지출은 주로 기술 인프라로 흘러가며, 회사는 미래의 컴퓨팅 수요를 위해 서버, 네트워크 장비, 데이터센터 역량을 미리 구매하고 있다. 이러한 지출은 먼저 현금흐름에 반영되고, 자산 원가는 이후 여러 분기에 걸쳐 감가상각을 통해 손익계산서에 들어간다.

다만 3분기 현금흐름이 영향을 받은 것은 자본지출 때문만은 아니다. 재무책임자 Anat Ashkenazi는 컨퍼런스콜에서 회사가 TPU 시스템 판매를 위해 재고를 늘렸고, 유럽연합 집행위원회의 과거 벌금도 지불했다고 말했다. 이 두 항목도 해당 분기 영업현금흐름을 끌어내렸으며, 현금 부족을 전부 데이터센터 건설 탓으로 돌릴 수는 없다.

회사는 연간 자본지출 가이던스를 1950억~2050억 달러로 유지했으며, 내년에는 더욱 크게 늘릴 것이라고 밝혔다. 이 구간은 작년 연간 자본지출의 두 배 이상에 해당하지만, 이는 경영진의 계획일 뿐 이미 발생한 지출은 아니다.

시장이 보는 이익 감소는 따로 분리해서 봐야 한다. Alphabet의 해당 분기 영업이익은 전년 대비 30% 증가했지만, 보통주 주주에게 귀속되는 순이익은 감소했다. 재무제표에 표시된 지분증권 순손실은 87억 달러로, 경영진은 주로 SpaceX 투자에서 발생한 미실현 손실 때문이라고 설명했다. 투자 자산 가격 변동은 순이익에 영향을 미치지만, 검색이나 클라우드 사업의 해당 분기 영업이익 감소를 직접 설명하지는 않는다.

구글의 이번 실적 보고서에서 클라우드 사업은 매출과 이익을 창출하고 있지만, 컴퓨팅 능력 건설 비용 청구서는 더 일찍 도래한다.

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