원문 제목: "암호화폐 폭락 후, DAT 주식은 호황일까?"

원문 링크: David, TechFlow

10일 오후, 트럼프 대통령은 Truth Social을 통해 중국 상품에 100% 관세를 부과하겠다고 발표했습니다. 이 소식은 즉시 세계 금융 시장에 공황을 야기했습니다.

그 후 24시간 동안 암호화폐 시장은 역사상 최대 규모의 청산 사태를 경험하며 190억 달러 이상의 레버리지 포지션이 청산되었습니다. 비트코인은 11만 7천 달러에서 10만 2천 달러 아래로 폭락하며 그날 12% 이상 하락했습니다.

미국 주식 시장도 이 재앙에서 자유롭지 못했습니다. 10월 10일 거래 마감 시 S&P 500은 2.71%, 다우존스 산업평균은 878포인트, 나스닥 종합지수는 3.58% 하락하며 4월 이후 가장 큰 폭의 하락을 기록했습니다. 그러나 가장 큰 타격을 입은 것은 암호화폐 자산을 재무 준비금으로 사용하는 DAT(디지털 자산 재무) 회사였습니다. 최대 기업 비트코인 보유 기업인 MicroStrategy의 주가가 하락했고, 암호화폐 준비금을 보유한 다른 회사들은 훨씬 더 큰 하락을 경험했습니다. 시간 외 거래 데이터는 지속적인 투자자 매도를 보여줍니다. 암호화폐와 주식 시장 위험에 노출된 이러한 회사들에게 최악의 시기는 끝났을까요? 왜 DAT 회사들은 더 큰 타격을 입었을까요? DAT 회사들은 먼저 대차대조표에 직접적인 영향을 받았습니다. 예를 들어 MicroStrategy를 살펴보겠습니다. 이 회사는 약 639,835개의 비트코인을 보유하고 있습니다. 비트코인 가격이 12% 하락하자 자산 가치가 거의 100억 달러나 즉시 증발했습니다. 회계 기준에 따라 이 손실은 "미실현 손실"로 기록해야 합니다. 자산이 매각되지 않는 한 진정한 손실은 아니지만, 재무제표에 표시되는 수치는 실제 손실입니다. 투자자는 회사의 핵심 자산 가치가 빠르게 하락하는 것을 목격하고 있습니다. 시장의 신뢰도와 관련된 승수 효과도 있습니다. 2025년 초 마이크로스트래티지 주식의 순자산가치(NAV) 프리미엄은 최대 2배에 달했지만, 9월 말에는 1.44배로 줄어들었고, 현재는 약 1.2배입니다.다른 기업들의 경우, mNAV는 거의 1로 회귀하고 있으며, 일부는 이미 1 아래로 떨어졌습니다. 이러한 수치의 변동은 냉혹한 현실을 반영합니다. 극심한 시장 상황 속에서 DAT 모델에 대한 시장의 신뢰가 흔들리고 있기 때문입니다. 강세장에서는 투자자들이 이러한 기업들에 프리미엄을 부여하고 암호화폐 혁신의 선구자로 자리매김하려 합니다. 하지만 시장이 반전되면, 동일한 이야기가 불필요한 위험 노출로 변합니다. 비트코인이 아닌 암호화폐는 레버리지 하락으로 심각한 기술적 피해를 입었으며, 일부는 순식간에 0으로 폭락하기도 했습니다. 대형 알트코인조차도 유동성 부족으로 인해 절반 이상 하락했습니다. 시장 심리가 악화됨에 따라 이러한 자산을 보유한 기업들은 공매도의 주요 대상이 되었습니다. 시장이 공황 상태에 빠지면 투자자들은 보유 자산을 신속하게 줄여야 합니다. 비트코인 시장은 24시간 연중무휴로 운영되지만, 대규모 매도는 가격에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다. 이에 비해 나스닥에 상장된 MSTR이나 COIN과 같은 주식을 매도하는 것은 훨씬 쉽습니다. 수천억 달러 상당의 금을 매도하는 것은 시장에 큰 영향을 미치지 않지만, 700억 달러 상당의 비트코인을 매도하는 것은 가격 폭락과 대량 청산을 초래할 수 있습니다. 이러한 유동성 불균형으로 인해 DAT 주식은 빠른 매도 수단이 됩니다. 설상가상으로 많은 기관 투자자들은 엄격한 위험 관리 기준을 적용합니다. 변동성이 일정 수준을 초과하면 원하든 원하지 않든 보유량을 줄여야 합니다. 그리고 DAT는 그중에서도 가장 변동성이 큰 종목 중 하나입니다. 비유하자면, 일반적인 기술 기업들을 한 배에 비유한다면 DAT는 서로 연결된 두 배와 같습니다. 한 배는 주식 시장의 파도를 헤쳐 나가고, 다른 한 배는 암호화폐 시장의 폭풍 속에서 힘겹게 헤쳐 나갑니다. 양측이 동시에 악천후에 직면하면 그 영향은 누적되는 것이 아니라 증폭됩니다.

누가 가장 큰 피해를 입었고, 누가 가장 회복력이 뛰어났을까요?

전 거래일 대비 가장 큰 폭의 하락을 기록한 DAT 기업 목록을 살펴보면, 기업 규모가 작을수록 하락폭이 더 크다는 것을 명확히 알 수 있습니다.

Forward Industries는 15.32% 하락했고, mNAV는 0.053에 불과했습니다. BTCS Inc.는 12.70%, Helius Medical Tech는 12.91% 하락했습니다.

시가총액 1억 달러 미만의 이러한 소규모 기업들은 공황 속에서 매수자를 거의 찾지 못했습니다. 반면, 최대 비트코인 보유 기업인 MicroStrategy는 4.84% 하락에 그쳤습니다.그 논리는 간단합니다. 바로 유동성입니다. 공황이 발생하면 소형주의 매수-매도 호가 차이가 극적으로 벌어지고, 단 한 번의 조금 더 큰 매도 주문만으로도 주가가 급등할 수 있습니다. 테슬라는 이 목록에서 눈에 띕니다. 테슬라의 5.06% 하락은 거의 가장 작은 하락폭이었지만, 데이터를 고려하면 mNAV는 무려 985.96에 달합니다. 이 수치는 테슬라의 시장 가치가 보유 암호화폐 가치의 거의 1,000배에 달한다는 것을 의미합니다. 테슬라는 본질적으로 DAT(디지털 자산 거래) 기업이 아니기 때문에 암호화폐를 비축하는 것은 부업에 불과합니다. 투자자들이 테슬라를 매수하는 이유는 테슬라의 전기차 사업에 대한 낙관적인 전망과 비트코인 가격 변동이 테슬라의 가치 평가에 미치는 영향이 미미하기 때문입니다. 코인베이스도 같은 논리로 7.75% 하락했지만, 거래소로서 상당한 수수료 수입을 창출하고 있습니다.

반대로 순수 DAT 기업의 경우는 상황이 완전히 다릅니다.

MicroStrategy의 mNAV는 1.28배에 불과하여 보유 자산 가치와 거의 같은 수준으로 거래되고 있습니다. Galaxy Digital의 mNAV는 5.49배, MARA Holdings의 mNAV는 1.29배입니다. 이러한 기업의 시장 가치는 기본적으로 암호화폐 자산 가치에 약간의 프리미엄을 더한 것입니다. 암호화폐 시장이 폭락하면 충격을 완화할 다른 사업이 없습니다.

기업의 시가총액이 암호화폐 보유 자산 가치와 거의 같을 때(mNAV가 1에 가까울 때), 시장은 해당 기업이 암호화폐를 비축하는 것 외에는 부가가치가 없다고 판단합니다.

Bitmine의 mNAV는 0.98이며, American Bitcoin은 mNAV를 공개하지 않았지만 낮은 수준으로 추정됩니다. 이러한 기업들은 사실상 상장 기업으로 위장한 비트코인 ETF가 되었습니다.

실제로 비트코인 ETF가 존재한다면, 투자자들이 왜 이러한 기업들을 통해 간접적으로 비트코인을 계속 보유할까요?

이러한 점이 저조한 순자산가치(mNAV) 기업들이 공황기에 더욱 하락한 이유를 설명할 수 있습니다. 이러한 기업들은 추가적인 가치를 제공하지 않으면서도 암호화폐와 주식 시장의 위험을 모두 안고 있습니다.

미국 주식 시장은 몇 시간 후 개장합니다. 주말의 침체 이후 시장 심리가 개선될까요? 10% 이상 하락한 소규모 순자산가치(DAT) 기업들은 계속해서 매도될까요, 아니면 저가 매수 펀드가 시장에 진입할까요?

데이터에 따르면, 순자산가치가 1 미만인 기업은 과매도 기회가 있을 수 있지만, 동시에 가치 함정에 빠질 가능성도 있습니다. 결국 사업 모델 자체가 의심스러울 때, 저평가된 기업이라는 이유만으로 매수할 이유는 없습니다.

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