원제: Crypto Exodus: 자본이 비트코인을 떠나는 이유
원작자: @PillageCapital
편집: Peggy, BlockBeats

편집자 주: 비트코인의 첫 10년이 "존재할 권리"에 대한 문제를 다루었다면, 다음 10년은 "가치 부여"에 대한 문제를 다룰 것입니다.

암호화폐 세계 초창기, 비트코인은 반항과 자유를 상징했으며, 경직된 금융 시스템과의 전면적인 충돌을 초래했습니다. 그러나 반항아들이 승리하면서 새로운 시대가 조용히 도래했습니다. 규제 당국은 혁신을 받아들이기 시작했고, 자금은 더욱 효율적인 방식으로 이동했으며, 스테이블코인과 실물 자산의 토큰화가 빠르게 확대되었고, 비트코인의 신비로움은 사라졌습니다.

이 기사는 비트코인의 역사적 사명과 네트워크 효과의 붕괴부터 스테이블코인의 부상, 규제, 실물 자산의 토큰화까지 다루며 암호화폐 산업의 새로운 전환점을 예리하게 지적합니다.

원본 텍스트는 다음과 같습니다.

비트코인은 결코 화폐의 미래가 아니었습니다. 규제 전쟁의 맹공격 수단이었습니다. 이제 전쟁이 끝나갈 무렵, 한때 이를 주도했던 자본은 조용히 빠져나가고 있습니다.

지난 17년 동안 우리는 "마법의 인터넷 화폐"가 궁극적인 금융 형태라고 스스로를 설득해 왔습니다. 하지만 사실은 그렇지 않습니다. 비트코인은 규제 공성전 엔진이자, "디지털 소지자 자산"에 대한 국가의 절대적인 불관용이라는 특정 장벽을 돌파하기 위해 고안된 단일 기능 무기일 뿐입니다.

이 작업은 이제 기본적으로 완료되었습니다.

미국 주식의 토큰화가 시작되었고, 금의 토큰화도 합법화되어 확대되고 있으며, 달러 토큰화(스테이블코인)의 시가총액은 수천억 달러에 달했습니다.

전시에는 공성추는 엄청나게 귀중한 것이지만, 평시에는 그저 무겁고 비싼 골동품일 뿐이다.

금융 인프라가 업그레이드되고 합법화됨에 따라 "골드 2.0"이라는 이야기는 무너지고 있으며, 우리가 1990년대에 정말로 원했던 것, 즉 실물 자산의 토큰화된 자격증으로 돌아가고 있습니다.

I. 선사 시대: E-골드

비트코인이 왜 쓸모없어지고 있는지 이해하려면 먼저 비트코인이 만들어진 이유를 이해해야 합니다. 비트코인은 "완벽하게 탄생"한 것이 아니라, 같은 방식으로 파괴된 일련의 디지털 화폐 실험의 산물이었습니다.

E-골드는 1996년에 출시되었습니다. 2000년대 중반에는 약 500만 개의 계좌를 보유했고, 수십억 달러를 처리했습니다.

이는 한 가지 사실을 증명합니다. 세상에는 실제 가치로 뒷받침되는 디지털 보유 자산이 정말 필요하다는 것입니다.

그러자 국가가 개입하여 이를 파괴했습니다. 2005년 12월, FBI가 E-골드를 급습했습니다. 2008년 7월, 설립자는 유죄를 인정했습니다.

메시지는 이보다 더 명확할 수 없습니다. 중앙 집중식 디지털 골드 화폐는 너무 쉽게 파괴됩니다. 문을 두드리고, 서버를 종료하고, 누군가를 고소하면 끝입니다.

3개월 후인 2008년 10월, 사토시 나카모토가 비트코인 백서를 발표했습니다.

그는 이 문제에 대해 수년간 고민해 왔습니다. 그는 저서에서 기존 통화와 초기 디지털 통화의 근본적인 결함은 중앙은행과 상업은행에 대한 신뢰에 지나치게 의존하는 데 있다고 주장했습니다. E-골드와 같은 실험은 이러한 "신뢰 노드"를 공격하는 것이 얼마나 쉬운지를 보여주었습니다.

사토시 나카모토는 진정한 디지털 화폐 혁신이 무너지는 것을 목격했습니다.

디지털 자산을 보존하고 싶다면, 단순히 "문을 두드리는 것"만으로 자산이 파괴되도록 내버려 둘 수는 없습니다.

비트코인은 이러한 목적에 맞춰 설계되었습니다. 즉, E-골드를 파괴하는 공격 벡터를 제거하도록 설계된 것입니다.

효율성을 위해 만들어진 것이 아니라, '생존'을 위해 만들어졌습니다.

II. 전쟁: 필연적인 환상

초창기에는 비트코인 세계에 새로 들어온 사람들을 끌어들이는 것이 거의 마법 같았습니다. 휴대폰에 지갑을 다운로드하도록 했죠. 첫 코인이 도착했을 때, 그들의 얼굴에는 기쁨이 가득했습니다. 금융 계좌를 개설하자마자 허가, 양식, 규제 없이 바로 돈을 받았으니까요.

뺨을 후려치는 듯한 충격이었다. 그 순간 전통적인 은행 시스템은 너무나 시대에 뒤떨어진 것처럼 느껴졌고, 자신도 모르게 보이지 않는 압박감에 시달려 왔다는 사실을 갑자기 깨달았다.

라스베이거스에서 열린 Money 20/20 컨퍼런스에서 한 연사가 대형 스크린에 QR 코드를 투사하여 실시간 비트코인 복권을 시작했습니다. 청중들은 그 자리에서 코인을 입금했고, 즉시 최고 당첨금이 지급되었습니다. 제 옆에 있던 한 금융 전문가가 끼어들어 이 사람이 아마 동시에 15가지 법을 어기고 있을 거라고 말했습니다. 그의 말이 맞을지도 모릅니다. 하지만 아무도 신경 쓰지 않았습니다. 바로 그것이 요점입니다.

이건 단순한 금융 문제가 아니라 반항입니다. 차트 정상을 차지했던 비트코인 서브레딧의 초기 게시물은 당시의 정서를 완벽하게 포착했습니다. "내 피와 땀을 짜내는 사기꾼과 강도들에게 보내는 메시지니까 비트코인을 사세요. 엿이나 먹으세요."

이 "스스로 시작하는" 메커니즘은 거의 완벽합니다. 글을 올리고, 홍보하고, 토론하고, 새로운 회원을 모집하는 등 이 대의를 위해 싸우는 한, 당신은 자신의 지갑과 친구들의 지갑에 있는 코인의 가치를 직접적으로 높이는 것입니다. 저항은 당신에게 보상을 줄 것입니다.

이 네트워크는 폐쇄될 수 없기에, 온갖 단속과 부정적인 보고에도 불구하고 계속해서 확장되고 있습니다. 시간이 흐르면서, 모든 사람들은 이 "마법의 인터넷 화폐"를 임시방편이 아닌 진정한 목적지로 여기기 시작했습니다.

이러한 집단적 환상은 너무나 강력해서 시스템 자체도 이 게임에 동참하기 시작했습니다. 블랙록은 상장지수펀드(ETF) 신청을 시작했고, 미국 대통령은 비트코인을 준비자산으로 간주해야 하는지 논의했습니다. 연기금과 대학 기금은 관련 익스포저를 매입했습니다. 마이클 세일러는 전환사채 투자자와 주주들을 설득하여 수십억 달러 규모의 기업 등급 비트코인 매수에 나섰습니다. 비트코인 채굴은 계속 확대되고 있으며, 전체 전력 소비량은 중견국 수준에 근접하고 있습니다.

결국 선거 자금의 절반 이상이 암호화폐 산업에서 나오자, "합법화된 인프라"에 대한 요구가 마침내 고개를 들었습니다. 아이러니하게도 모든 것이 이보다 더 간단할 수는 없었습니다. 당시 정부가 은행과 결제 기관에 가한 강경한 단속으로 3조 달러의 공성전이 발생했고, 결국 이들은 양보할 수밖에 없었습니다.

III. 대패: 승리가 아이러니하게도 무역을 끝낼 때

채널 업그레이드로 독점 해소

비트코인의 장점은 단순히 검열에 대한 저항성에만 있는 것이 아닙니다. 진정한 장점은 독점적 지위입니다.

오랫동안 "보유 가능하고 양도 가능한 토큰화된 가치"를 원한다면 비트코인이 유일한 선택지였습니다. 은행 계좌는 폐쇄되었고, 핀테크 기업들은 규제를 준수하는 데 너무 소극적이었습니다. "즉각적이고 프로그래밍 가능한 화폐"의 혜택을 누리고 싶다면 비트코인 체계 전체를 받아들여야 했습니다.

그래서 우리는 그것을 받아들였습니다. 우리는 그것을 지지하고, 포용했습니다. 다른 선택의 여지가 없었기 때문입니다.

하지만 그 시대는 끝났습니다.

가치에 대한 "레일"이 두 개 이상 존재하면 상황은 극적으로 달라집니다. 테더의 이동 경로를 살펴보세요. USDT는 처음에는 비트코인 체인에서 발행되었습니다. 이후 이더리움이 더 저렴해지고 사용이 편리해지면서 유통량이 대부분 이더리움으로 이동했습니다. 이더리움의 가스 요금이 걷잡을 수 없이 치솟자, 개인 투자자와 신흥 시장이 트론으로 수요를 몰고 왔습니다. 여전히 같은 양의 미국 달러이고, 같은 발행 기관이며, 단지 "레일"만 다를 뿐입니다.

스테이블코인은 특정 블록체인에 대한 충성심이 없습니다. 블록체인을 언제든 교체 가능한 수도관처럼 취급합니다. 진정으로 중요한 것은 자산과 발행자이며, 블록체인 자체는 수수료 구조, 안정성, 그리고 전체 시스템과의 연결성의 조합일 뿐입니다. 이러한 의미에서 "비트코인이 아닌 블록체인"을 옹호했던 사람들이 결국 승리했습니다.

초창기에는 블록체인 기술에 대한 은행 보고서를 조롱하기 위해 말이 끄는 마차 이미지가 널리 유포되었습니다.

이 점을 이해하면 비트코인에 대한 관점이 완전히 달라집니다. 이용 가능한 "레일"이 하나뿐일 때, 모든 가치는 그 레일을 따라 흐르게 되며, "자산 자체의 가치"와 "파이프라인의 가치"를 혼동하기 쉽습니다. 하지만 이용 가능한 레일이 여러 개일 때, 가치는 자연스럽게 더 저렴하고 접근하기 쉬운 레일로 흘러갑니다.

우리는 그런 시대에 살고 있습니다.

오늘날 미국 외 대부분의 사람들은 미국 주식에 대한 토큰화된 권리를 보유할 수 있습니다. 한때 암호화폐 업계의 "킬러 앱"으로 여겨졌던 무기한 계약은 이제 CME와 같은 국내 기관에서 직접 복제되고 있습니다. 은행들은 USDT 입출금을 지원하기 시작했습니다. 코인베이스는 점차 은행 업무와 중개 업무를 결합한 계좌로 변모하고 있습니다. 송금, 수표 발행, 미국 주식 및 암호화폐 자산 매수가 가능합니다. 한때 비트코인의 독점을 보호했던 네트워크 효과는 무차별적인 기반 파이프라인으로 사라지고 있습니다.

독점이 사라지면 비트코인은 더 이상 이러한 재정적 효과를 달성하는 유일한 수단이 아닐 것입니다. 비트코인은 사용자와 더 가깝고, 더 규정을 준수하며, 더 높은 품질을 갖춘 다른 상품들과 경쟁하는 여러 상품 중 하나가 될 것입니다.

기술적 현실 확인

"전쟁" 시대에는 우리는 간단한 사실 하나를 간과합니다. 비트코인은 끔찍한 지불 시스템입니다.

돈을 이체하려면 여전히 QR 코드를 스캔하고 이해할 수 없는 문자열을 복사해서 붙여넣어야 합니다. 통일된 사용자 이름도 없고요. 크로스 체인 및 크로스 레이어 전송은 레벨 기반 게임과 같습니다. 주소를 잘못 입력하면 모든 돈을 잃게 됩니다.

미래 세계의 돈

2017년까지 비트코인 이체 비용은 거의 100달러까지 치솟았습니다. 프라하의 한 비트코인 카페는 영업을 유지하기 위해 라이트코인을 받아야 했습니다. 라스베이거스에서 식사를 한 적이 있는데, 모두가 30분 동안 비트코인으로 결제하는 데 애를 먹었습니다. 모바일 지갑이 끊기고, 거래가 중단되는 등 혼란스러웠습니다.

오늘날에도 지갑은 기본적인 기능에서 여전히 오작동을 일으킵니다. 잔액이 표시되지 않거나, 거래가 중단되거나, 잘못된 주소가 입력되거나, 자금이 허공으로 사라지는 경우가 있습니다. 초창기 시장에 진입하기 위해 "무료 코인"을 받은 거의 모든 사람들이 어느 시점에 코인을 잃었습니다. 저 역시 1,000개가 넘는 비트코인을 잃어버린 적이 있는데, 이는 암호화폐 세계에서 흔히 일어나는 일입니다.

순수 온체인 금융은 대규모로 사용될 경우 매우 위험합니다. 사람들은 브라우저에서 "서명"을 클릭하면 이해할 수 없는 일련의 횡설수설에 직면하게 되며, 무엇을 승인하는지 전혀 알 수 없습니다. 바이비트(Bybit)와 같은 기존 기관조차도 쉽게 해킹당하여 효과적인 구제책 없이 수십억 달러의 손실을 입을 수 있습니다.

우리는 이러한 사용자 경험 문제가 단지 "성장통"일 뿐이라고 스스로에게 말합니다.

10년 후, 사용자 경험을 진정으로 개선한 것은 우아한 프로토콜이 아니라 중앙화된 관리 시스템이라는 것이 분명해졌습니다. 중앙화된 관리 시스템은 사용자에게 비밀번호 복구와 법정 화폐 접근 권한을 제공했습니다.

기술적 결론은 아이러니합니다. 비트코인은 자신이 전복한다고 주장하는 바로 그 중개 구조를 재구축하지 않고서는 사용성을 달성하는 방법을 결코 배우지 못했습니다.

해당 거래는 더 이상 위험을 감수할 만한 가치가 없습니다.

다른 트랙이 업그레이드되면 비트코인의 유일한 장점은 "거래적 특성"인데, 이것만으로는 지속할 수 없습니다.

4년 전체 수익률을 살펴보세요. 나스닥이 비트코인보다 높은 수익률을 기록했습니다.

당신은 실존적 규제 위험을 감수하고, 잔혹한 손실 폭락을 견뎌내고, 수많은 해킹과 거래소 붕괴를 헤쳐 나갔습니다. 하지만 결국 최종 수익률은 평균적인 기술 지수보다 낮았습니다. 위험 프리미엄은 사라졌습니다.

이더리움의 성과는 더욱 나빴습니다.

이론상으로는 "고위험 고수익 계층"으로서 더 높은 수익률을 제공해야 하지만, 실제로는 지루한 지수선이 꾸준히 상승하는 동안 계속 세금을 부과하는 것과 같습니다.

그 이유 중 하나는 구조적인 것입니다.

초기 보유자 중 상당수는 순자산 전체를 암호화폐로 보유하고 있습니다. 이제 그들은 나이가 들고, 가족이 있고, 실질적인 지출이 있기 때문에 자연스럽게 위험을 줄이고 싶어 합니다. "부자로서의 정상적인 삶"을 유지하기 위해 그들은 매달 코인을 매도하고 있습니다. 수만 명의 보유자에게 이는 매달 수십억 달러의 "라이프스타일 매도 압력"으로 이어집니다.

새로운 자금 조달원은 완전히 다릅니다. ETF 투자자와 자산 관리 고객은 대부분 "프로세스 완료"를 위해 1~2%만 할당합니다. 이 자금은 안정적이지만 공격적이지는 않습니다. 이러한 소액 자금 유입은 초기 OG 토큰의 지속적인 매도, 거래소 수수료, 채굴자 발행, 그리고 끝없는 사기 및 보안 사고에 대한 헤지 역할을 동시에 수행해야 가격 하락을 간신히 막을 수 있습니다.

"규제 감시의 충격을 견뎌내기 위해 막대한 양의 알파를 얻는" 시대는 끝났습니다.

건설업자들은 침체의 냄새를 맡았다.

건설자들은 멍청하지 않았습니다. 그들은 매우 예리했고, 기술이 점차 그 우위를 잃어가고 있다는 것을 감지했습니다.

개발자 활동은 2017년 수준으로 떨어졌습니다.

각 생태계에 대한 주간 개발자 제출

그동안 코드베이스는 사실상 "동결"되었습니다. 분산 시스템은 본질적으로 변경하기 어렵습니다. 한때 암호화를 최첨단 기술로 여겼던 야심 찬 엔지니어들은 숫자를 계속 옮기는 대신 로봇공학, 항공우주, AI와 같은 더 흥미로운 분야로 점차 옮겨갔습니다.

"거래가 더 이상 가치가 없고, 사용자 경험이 나빠지고, 인재가 떠나는" 상황에서 미래의 방향은 실제로 매우 명확합니다.

IV. 오류 정정 능력은 "순수한 분산화"보다 더 중요합니다.

"분권화 숭배"는 간단한 이야기를 전합니다. 코드는 법이고, 돈은 검열할 수 없으며, 누구도 거래를 중단하거나 되돌릴 수 없습니다.

하지만 대부분의 사람들은 실제로 그런 세상을 원하지 않습니다. 그들은 제대로 작동하는 트랙과, 뭔가 잘못되면 고칠 수 있는 사람을 원합니다.

이는 테더가 상황을 처리하는 방식에서 가장 분명하게 드러납니다. 예를 들어:

북한 해커가 자금을 훔치면 테더는 그 잔액을 동결합니다.

만약 누군가가 실수로 대량의 USDT를 계약 주소나 파기 주소로 이체했다면, 그 사람이 여전히 원래 지갑에서 서명하고, KYC를 통과하고, 거래 수수료를 지불할 수 있는 한, 테더는 동결된 토큰을 블랙리스트에 올리고 새로 발행된 토큰을 올바른 주소로 보냅니다.

이 과정은 번거롭고 서류 작업과 대기 시간이 필요하지만, 운영상의 시정 조치입니다. "실수"를 인정하고 보상할 수 있는 "인간적인 계층"입니다.

이는 확실히 적대적 위험이지만, 사람들이 감수하려는 위험은 바로 이 적대적 위험입니다. 기술적 사고나 해커 공격으로 인해 돈을 잃더라도 적어도 회복 가능성이 있습니다.

온체인 비트코인 세계에서는 이런 가능성은 전혀 없습니다.

잘못된 주소를 게시하거나 잘못된 거래에 서명하시면 영구적인 손실입니다. 이의 제기, 고객 서비스, 두 번째 기회는 없습니다.

우리의 전체 법률 시스템은 완전히 반대되는 직관에 기반을 두고 있습니다. 법원은 항소할 수 있고, 판사는 판결을 뒤집을 수 있으며, 주지사와 대통령은 사면을 내릴 수 있습니다.

파산 제도는 "한 번의 실수로 인해 인생이 파괴되는 것을 막기 위해" 존재합니다.

우리는 명백한 실수를 바로잡을 수 있는 세상에 살고 싶어합니다.
Parity 다중 서명 취약점과 같은 버그로 인해 DOT 기금 1억 5천만 달러가 영구적으로 동결되는 시스템을 원하는 사람은 아무도 없지만, 모두가 어깨를 으쓱하며 "코드는 법이다"라고 말할 수밖에 없습니다.

우리는 과거보다 출판사를 훨씬 더 신뢰하게 되었습니다.

과거에는 "규제"라는 것이 암호화폐 회사가 언제든지 은행 계좌를 잃을 수 있다는 것을 의미했습니다. 은행들이 규제 기관에 의해 라이선스가 취소될까 봐 걱정했기 때문입니다.

최근 몇 년 동안 우리는 단 한 주말에 "암호화폐 친화적" 은행 전체가 무너지는 것을 보았습니다.

그 당시의 국가는 심판자라기보다는 사형 집행인과 더 비슷했습니다.

오늘날 동일한 규제 메커니즘이 안전망이 되었습니다. 이는 정보 공개를 요구하고, 발행인을 감사 가능한 구조로 제한하며, 정치인과 법원에 노골적인 도난을 처리할 수 있는 권한을 부여합니다.

"암호화폐"와 "정치적 권력"이 깊이 얽혀 있기 때문에 규제 당국은 더 이상 전체 산업을 쉽게 파괴할 수 없습니다. 그들은 산업을 "길들이기"로 선택해야 합니다.

이런 세상에서는 "기억술구를 잃어버리고 모든 것을 잃는" 위험을 감수하는 것보다 발행자와 규제 기관의 위험을 감수하는 것이 훨씬 더 합리적입니다.

아무도 완전히 규제되지 않은 금융 시스템을 원하지 않습니다.

10년 전만 해도 규제 시스템이 망가져서 '규제되지 않은 혼란'이 더 나은 대안처럼 보였습니다.

하지만 규제 프레임워크가 지속적으로 업그레이드되고 확장됨에 따라 이러한 비교는 반대가 됩니다.

실제 선호도는 분명합니다. 사람들은 튼튼한 트랙과 경기장에 심판이 있는 것을 모두 원합니다.

V. "마법의 인터넷 화폐"에서 "실물 자산의 토큰화"로

비트코인은 그 사명을 완수했습니다.

E-골드와 유사한 프로젝트들을 무너뜨린 것은 바로 그 벽을 무너뜨린 공성추였습니다. "토큰화된 자산을 영원히 금지한다"는 발상은 정치적, 사회적으로 불가능해졌습니다.

하지만 승리는 역설을 가져온다. 시스템이 마침내 업그레이드를 결정하면, 공성추 자체의 가치는 빠르게 폭락한다.

암호화폐 세계에는 아직 해야 할 일이 많습니다. 하지만 더 이상 3조 달러 규모의 "반란군"은 필요하지 않습니다. 단 11명의 직원으로 구성된 Hyperliquid와 같은 팀은 새로운 기능을 신속하게 프로토타입화하고 규제 기관의 대응을 강제할 수 있습니다.

"샌드박스"에서 어떤 메커니즘이 성공적이라는 것이 입증되면, 기존 금융권에서도 규제 프레임워크 내에서 그 메커니즘을 복제하게 됩니다.

주류 투자 논리는 더 이상 "마법의 인터넷 화폐"에 순자산의 대부분을 10년 동안 걸고 급등하기를 기도하는 것이 아닙니다. "끊어진 시장과 엄청난 상승 잠재력"이 존재하는 이 시대에는 이런 논리가 통하지 않습니다.

"매직 인터넷 화폐"는 그 자체로 이상한 타협안입니다. 완벽한 트랙이지만 스토리에 의해서만 뒷받침되는 자산을 담고 있습니다.

실제 세계에서는 정말 희귀한 것을 같은 트랙에 실어 놓았을 때 무슨 일이 일어나는지에 대해서는 나중에 논의하겠습니다.

자본은 이미 조정되고 있습니다.

암호화폐 세계의 "비공식 중앙은행"조차 테더에 관심을 보이고 있으며, 테더의 금 보유량은 비트코인을 넘어섰습니다. 토큰화된 금은 다른 실물 자산과 함께 빠르게 성장하고 있습니다.

"마법의 인터넷 화폐" 시대는 끝나고, "실물 자산의 토큰화" 시대가 시작됩니다.

이제 문이 열렸으니, 우리는 더 이상 공성추를 숭배할 필요가 없고, 그 문 너머에 있는 정말 중요한 자산과 거래에 주의를 기울여야 합니다.

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