월스트리트 공매도자들이 이더리움을 겨냥했습니다: Vitalik은 정보를 알고 탈주했고, Tom Lee는 여전히 고집을 부리고 있습니다
원문 출처: Culper Research
원문 번역: 아즈마, 오데일리 플래닛 데일리
편집자 주: 3월 6일, 월가 공매도 기관 Culper Research가 갑작스럽게 발표하여 ETH 및 BMNR 등과 관련된 증권에 대한 공매도를 진행 중이라고 밝혔습니다. Culper Research의 논리는, Vitalik 등 개발자들이 퓨사카 업그레이드 이전에 이더리움의 수요 탄력성을 잘못 계산했고, 이로 인해 업그레이드가 ETH의 토큰 경제 모델을 파괴했다는 것입니다. Culper Research는 또한 Vitalik이 이를 잘 알고 있으며 현재 실제로 매도 중이라고 언급하고 있으며, 고집 센 톰 리(Tom Lee)는 막연하게 가면을 향하고 있다고 언급하고 있습니다.
이 기관의 대규모 공매도에 대한 반응으로, Vitalik과 Tom Lee는 아직 응답하지 않았지만, Vitalik의 아버지인 Dmitry Buterin(dima.eth)은 "Vitalik이 이를 알고 있고 매도 중이라는 것을 보면 더 이상 읽을 필요가 없다. 그들은 주목을 받기 위해 갈망하는 광대들이지, 연구원들이 아니다."라고 응답했습니다.
아래는 Culper Research의 원문 내용이며, 이를 오데일리 플래닛 데일리가 번역했습니다. 본 번역은 Culper Research의 견해를 지지하는 것이 아니며, 그저 일부 월가 기관이 보는 ETH에 대한 의견과 시장 선동을 보여주기 위한 것입니다.
최근 폭로된 정보에 따르면, 우리는 ETH 및 ETH 관련 주식인 Bitmine(BMNR)에 대해 공매도를 진행 중입니다.
우리는 2025년 12월의 퓨사카 업그레이드 이후, ETH의 토큰 경제 모델이 파괴되었다고 판단합니다. Vitalik은 이 사실을 잘 알고 있으며, 매도 중이며; 반면 ETH의 가장 확고한 공매도인 톰 리는 계속해서 효과 없는 투입을 늘리고 있습니다. ETH는 계속해서 하락할 것입니다.
톰 리의 Bitmine은 온전히 ETH를 옹호해왔으며, "사용성이 향상되고 있기 때문에, ETH는 죽음의 소용돌이에 빠지지 않았다."라고 주장했습니다. 그는 퓨사카 업그레이드 이후 이더리움의 활성 주소 수 및 거래량의 급증을 인용하여, 이를 "기초적 개선" 및 기관 채택의 증거로 내세웠지만, 그는 완전히 틀렸습니다.
Tom Lee의 논리에 따르면, 이더리움의 체인 상 활동이 실제 사용 증가와 기초 개선을 반영하지 못하면 ETH는 실제로 쇠사슬에 빠지게 됩니다.
그리고 우리의 연구는 실제로 그런 일이 일어나고 있다는 것을 보여줍니다.
우리는 2025년 1월부터 2026년 2월까지의 체인 상 데이터를 철저히 분석했으며, 결과적으로 Lee가 말하는 "기관 채택이 이더리움의 활동 증가를 가져왔다"는 것은 실제로 대량의 낮은 가치 주소 투입(주소 독려) 및 먼지 공격(wallet dusting) 행동으로 설명될 수 있음을 보여줍니다. 이러한 행위들은 Fusaka 업그레이드 이후 블록 공간 과잉으로 인해 발생했습니다.
Fusaka 업그레이드 이후:
· 95%의 새로운 지갑 증가가 새롭게 생성된 먼지 주소에서 왔습니다;
· 독려 공격 횟수가 3 배 이상 증가했습니다;
· 독려 행위가 이더리움의 거래 증가의 50% 이상을 설명했습니다;
· 현재 독려 거래는 모든 이더리움 거래의 22.5%를 차지하고 있습니다;
Fusaka 업그레이드는 gas 리미트를 45M에서 60M으로 올리고, 이더리움 Layer1의 용량을 확장하는 것을 목표로 했습니다. Vitalik과 프로토콜 팀은 이전에 gas 요금이 10%에서 30% 감소할 것으로 예상했지만, 실제로 gas 요금은 약 90% 정도 감소했습니다.
Vitalik과 검증자들은 Layer1 수요 탄력에 대해 심각한 오류를 저질렀습니다. 그들은 더 이상 적용되지 않는 수학적 모델(EIP-1559 이전 및 Layer2 등장 이전의 가정에 기초)을 사용하여 Layer1의 수요를 3배에서 9배로 과대 평가했습니다. 이것이 바로 우리가 Vitalik이 대규모로 ETH를 판매 중이라고 생각하는 이유입니다. 1월 30일, Vitalik은 미리 16,384 ETH를 판매하여 이더리움 재단의 "결배 시기(austerity period)"를 자금 지원할 것이라고 발표했지만 그 이후로 19300 ETH 이상을 판매했고 지속적으로 판매하고 있습니다.
Vitalik이 이해하고 Tom Lee가 이해하지 못한 한 가지——ETH의 토큰 경제 모델이 이미 파괴되었다.
우리는 직접 이더리움 네트워크 주소 독려 현상을 기록했습니다. 우리는 두 개의 새로운 주소를 생성하고 그들 사이에서 자금 이체를 진행했습니다. 5분 이내에 우리는 주소 독려 공격을 받았습니다. 독려 공격으로 인한 손실 속도는 현재 Fusaka 업그레이드 이전에 비해 8배 이상 상승했습니다. 독자들이 이 현상을 직접 확인하기를 권장합니다.
또한 gas 리미트의 증가는 이더리움 검증자 그룹에 타격을 입혔으며, 검증자들은 이제 gas 단위당 수수료 수익이 40%–50% 감소했습니다. 수익률의 하락은 스테이킹 수요와 고가치 거래 활동을 약화시킬 것으로 예상되며, 이는 기관의 채택을 더욱 약화시킬 것입니다. 이러한 플라이휠은 이미 역전 운행을 시작했습니다.
한편, 이더리움은 여전히 시장 점유율을 잃어가고 있으며, Solana 및 자체 Layer2 네트워크로 유출되고 있습니다.
· 2025년에 Solana 개발자 수가 29% 증가했습니다;
· 이더리움 개발자는 6%만 증가했습니다;
· 자원이 이더리움 생태계를 떠나고 있습니다;
· Visa 및 Citigroup 등의 기관이 DeFi 애플리케이션에서 Solana를 선택했습니다;
· Solana DEX 거래량이 이더리움의 2배를 넘었습니다.
인터넷 거품 시대에 Netscape와 Nokia가 10년 이상 시장을 지배했지만 실제로 열망을 이룬 것은 Google과 Apple이었습니다. 우리는 이더리움의 상황이 유사하다고 믿습니다——우리는 이더리움의 토큰 경제 모델이 이미 붕괴했으며, Tom Lee가 자신의 입장에 갇혀 있다고 믿으며 ETH의 가격은 계속해서 하락할 것입니다.
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