단일 분기 이익이 엔비디아 기록을 경신했는데, 왜 삼성 주가는 오르지 않을까?

7월 30일 오전, 삼성전자가 2026년 2분기 공식 실적을 발표했습니다. 영업이익은 89조 5천억 원입니다. 이는 전년 동기 4조 6,800억 원의 19배에 달하는 수치로, 삼성 역사상 최고의 분기 영업이익입니다. 매출은 171조 5천억 원으로 역시 분기 최고치입니다. 1달러당 1,500원으로 환산하면 이번 분기 영업이익은 약 597억 달러입니다.

코리아헤럴드 보도에 따르면, 이 수치는 엔비디아의 이전 분기 영업이익 기록인 535억 달러를 넘어섰습니다. 메모리 반도체와 휴대폰을 만드는 회사가 한 분기 수익으로 이번 AI 사이클에서 가장 돈을 많이 번 회사를 앞지른 것입니다.

삼성 주가는 이에 거의 반응하지 않았습니다. 7월 30일 장중 주가는 약 21만 원으로 0.72% 상승했습니다.

이 기록은 정상에서 얼마나 벗어났나

그래프에서 앞줄에 바닥에 붙어 있는 막대들은 2023년입니다. 그해 삼성의 1분기와 2분기 영업이익은 각각 6,400억 원과 6,700억 원으로 거의 제로에 가까웠습니다. 2025년 4분기에는 이 수치가 20조 1,000억 원으로 돌아왔습니다. 그리고 반년 만에 89조 4,900억 원이 되었습니다.

독자들이 기준을 잡을 수 있도록 두 가지 비교 대상을 제시합니다. 첫째, 2025년 삼성의 연간 영업이익은 약 43조 6,000억 원이었는데, 이번 분기 한 분기 수익이 그해의 두 배가 넘습니다. 둘째, 이번 분기 수치는 이전 사상 최고치였던 2025년 4분기의 4.45배입니다.

실적 발표에는 일회성 지출도 포함되어 있습니다. 한국금융신문 보도에 따르면, 이번 분기에 반도체 부문 성과급으로 약 17조 원이 계상되었으며, 이는 영업이익의 10.5%에 해당합니다. 야후 파이낸스 보도에 따르면, 이 성과급을 제외하면 영업이익은 100조 원을 넘었을 것입니다.

왜 주가는 이 기록에 반응하지 않았나?

매출이 예상치에 미치지 못했기 때문입니다.

시장 컨센서스는 172조 6,800억 원이었지만 실제는 171조 5,000억 원이었습니다. 이익은 예상치를 약 4~6% 상회했지만 매출은 예상치를 밑도는 다소 이례적인 조합입니다.

미래에셋증권은 7월 8일 코리아타임스에 당시 시장의 해석을 설명하며, 시장이 삼성의 실적을 "출하량 증가가 아닌 반도체 가격 인상에 의해 주도된 후기 사이클 신호"로 해석했다고 말했습니다. 이 문장은 이번 사이클에서 가장 중요한 판단입니다. 가격 인상에 의한 이익과 출하량 증가에 의한 이익은 손익계산서상으로는 동일하게 보이지만, 사이클 상의 위치는 완전히 다릅니다. 전자는 공급 부족을 의미하고 후자는 수요 확장을 의미하며, 공급 부족은 언젠가는 해소되기 마련입니다.

공식 입장도 이러한 해석을 지지한다. 실적 보고서에서 스토리지 사업에 대해 "업계 전반의 가격 상승 추세가 사상 최대 실적에 기여했다"고 밝혔으며, DRAM과 NAND 모두 분기 출하 비트가 사상 최고치를 기록했다고 전했다. 비트 증가율에 대한 구체적인 수치는 공식 보도자료에 포함되지 않았으며, 해당 부분은 컨퍼런스 콜에서 구두로 공개되었다.

가격 인상 여력은 얼마나 남았나?

이 차트는 SK하이닉스의 기준을 사용했는데, 이는 가격과 물량을 더 세분화했기 때문이다. TradingKey가 SK하이닉스의 7월 29일 실적 보고서를 종합한 바에 따르면, DRAM 평균 판매 가격의 전 분기 대비 상승률은 올해 1분기 약 60%에서 2분기 약 30%로 하락했으며, NAND는 약 70%에서 50%~55%로 낮아졌다.

업계 기준도 같은 방향을 제시한다. TrendForce 데이터에 따르면, 일반 DRAM 계약 가격의 전 분기 대비 상승률은 올해 1분기 93%~98%에서 2분기 58%~63%로 하락했다. 3분기에는 장기 계약이 상승 폭을 억제할 것으로 보이며, ZDNet Korea의 7월 3일 보도에 따르면 삼성의 3분기 DRAM 가격 인상 폭은 최대 20%에 그칠 예정이다.

여전히 오르고 있지만 상승 폭이 줄어들고 있다. 이것이 바로 '후기 사이클'이라는 용어의 구체적인 의미다.

분명히 해야 할 점은 가격 인상 둔화가 하락을 의미하지는 않는다는 것이다. 삼성은 실적 보고서에서 하반기에 대해 여전히 낙관적인 입장을 밝혔으며, 원문에서는 스토리지 사업이 "AI 인프라 자본 지출의 지속적인 투자로 인한 서버 중심의 강력한 수요"를 보일 것으로 예상된다고 전했다. 또한 서버 DRAM, 엔터프라이즈 SSD 및 HBM의 수요 증가가 가속화될 것이라고 밝혔다.

이러한 이익은 누구의 주머니에서 나온 것인가?

이번 분기 DS 반도체 부문의 영업 이익은 89.2조 원으로, 그룹 전체 89.4924조 원의 99.7%를 차지했다. 직전 분기에는 이 비율이 93.8%였다.

같은 표에서 휴대폰과 네트워크 장비를 판매하는 MX 부문은 영업 손실 7000억 원을 기록했으며, 휴대폰, TV, 가전을 포함한 전체 DX 부문은 영업 손실 8000억 원을 기록했다. 직전 분기에는 MX가 2.8조 원의 이익을 냈다. 공식적으로 MX에 대한 설명은 매출이 전년 대비 증가했지만, "부품 원가 압력 상승"의 영향을 받았다는 것이다.

이 '부품'은 삼성 자체가 판매하는 제품이다. 삼성의 휴대폰 부문은 인상된 시장 가격으로 메모리를 구매해야 하며, 가격 인상으로 인한 수익은 모두 반도체 부문에 돌아간다. 그룹 차원에서는 이는 내부 이전에 불과하지만, 휴대폰 사업의 경쟁력 측면에서는 그렇지 않다.

위탁생산 사업의 상황에 대해 공식적으로도 한마디 언급했는데, 보너스 충당금을 제외하기 전 위탁생산 사업의 수익성이 '현저히 개선'되었으며, 그 동력은 'HBM 기반 다이 수요와 미국 고객의 강력한 주문'에서 비롯되었다고 밝혔다. 이 말의 의미는 위탁생산의 회복조차도 메모리 수요에 의해 견인되었다는 것이다.

청구서가 다른 사람에게 전달되었다

메모리 가격 상승의 나머지 절반은 다른 사람의 비용이다.

마이크로소프트의 최고재무책임자(CFO) 에이미 후드는 4월 29일 전화 회의에서 구체적인 분석을 제공했는데, 그녀는 2026년 약 1900억 달러의 자본 지출 중 '약 250억 달러가 부품 가격 상승의 영향에서 비롯되었다'고 말했다. Tom's Hardware에 따르면, 메타는 같은 기간 자본 지출 상한선을 100억 달러 인상하면서 그 이유를 '올해 더 높은 부품 가격, 특히 메모리'에 돌렸다.

퀄컴은 7월 29일 실적 발표 자료에서 이 비용을 더 직접적으로 계산했다. 메모리 가격 상승과 공급 제한으로 인해 2026 회계연도 안드로이드 폰 사업 매출이 전년 대비 약 20% 감소할 것으로 예상되며, 주당 순이익에 1.50달러 이상의 부담을 줄 것이라고 명시하고, 9월 1일부터 제품 가격을 인상한다고 발표했다.

이는 하나의 폐쇄 루프를 형성한다. 클라우드 업체의 자본 지출이 메모리 가격을 상승시키고, 메모리 가격이 삼성 반도체 부문의 이익을 상승시키며, 동시에 삼성 스마트폰 부문과 퀄컴의 비용을 상승시킨다. 그리고 시장이 현재 우려하는 것은 이 폐쇄 루프의 첫 번째 고리, 즉 클라우드 업체의 자본 지출이 계속해서 이렇게 증가할 수 있을지 여부다. 모건스탠리는 실적 발표 후 칩 주식의 조정이 아직 끝나지 않았다는 견해를 밝혔으며, 그 이유는 클라우드 업체가 자본 지출을 더 엄격하게 통제할 것으로 예상되기 때문이다.

주가의 타임라인을 다시 설명해야 한다

가장 널리 퍼진 이야기는 '삼성 주가가 실적 발표 당일 7% 하락했다'는 것인데, 이는 시점을 잘못 짚은 것이다. 6.9% 하락은 7월 7일에 발생했으며, 그날 삼성은 실적 예비 공시를 발표했고, 종가는 296,000원, 장중 최대 하락폭은 10%였다. 7월 30일 공식 실적 발표 당일에는 오히려 주가가 소폭 상승했다.

진짜 문제는 이 두 날짜 사이에 있다. 6월 19일 삼성은 사상 최고가인 374,500원을 기록했고, 7월 29일 종가는 208,500원으로 누적 하락폭이 44.3%에 달했다. 그 사이에 한국 증시 역사상 한 번도 없었던 일이 발생했는데, TradingKey에 따르면 KOSPI는 7월 28일과 29일 이틀 연속 서킷브레이커가 발동되었으며, 이는 해당 지수 사상 최초로 이틀 연속 발동된 사례다.

이번 조정의 일부는 삼성의 문제가 아닙니다. 통계에 따르면 삼성과 SK하이닉스가 합쳐서 KOSPI 시가총액의 약 50%를 차지하며, 2025년 말에는 이 비율이 25%였습니다. eToro 아시아태평양 및 중동 수석 시장 분석가 Josh Gilbert는 두 기업의 합산 비중이 너무 높아 지수 투자자들이 동시 하락을 피할 수 없다고 지적했습니다. 레버리지 자금도 변동성을 확대하고 있으며, 한국타임즈 보도에 따르면 7월 초 일주일 동안 약 3조 원이 삼성과 SK하이닉스의 2배 단일 주식 ETF로 유입되었습니다.

반대 의견도 명확히 제시됩니다. CLSA의 전략가는 이번 하락에 대해 "이것은 이야기의 끝이 아니라 상승 과정 중의 한 번의 조정"이라고 판단했습니다.

한 분기 동안 엔비디아의 기록을 세운 수익을 올리고, 같은 분기에 모바일 부문이 손실을 보기 시작한 것, 이 두 가지는 모두 동일한 가격 인상 사이클에서 비롯된 것입니다.

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