마이크로소프트가 새 회계연도의 첫 성적표를 내놓았다. Azure의 성장은 다시 빨라졌지만, 실적 보고서의 또 다른 곡선은 멈춰 섰다. 상업 주문 잔액이 직전 분기 대비 거의 늘지 않았다.

이 두 가지는 동시에 일어날 수 있다. 클라우드 매출은 이미 제공된 서비스를 기록하고, 주문 잔액은 고객이 계약했지만 마이크로소프트가 아직 매출로 인식하지 않은 금액을 기록한다. 이들은 같은 사업의 서로 다른 단계를 가리킨다. 더 거슬러 올라가면, 서버 구매와 데이터센터 확장을 위해 먼저 지출해야 할 돈도 있다.

마이크로소프트 실적 보고서에 따르면, 9월 말로 끝난 분기의 매출은 923억 달러로 전년 동기 대비 19% 증가했다. 회사는 Azure, Microsoft 365 클라우드 서비스 등을 새로운 '에이전트 및 인프라' 사업 부문에 넣었다. 이 새로운 공시 방식은 클라우드 사업의 매출 구조를 더 명확하게 보여준다.

성장은 어디서 오는가?

Azure 성장률

Azure는 마이크로소프트의 클라우드 플랫폼으로, 고객은 이곳에서 컴퓨팅 및 스토리지 자원을 임대하고 AI 서비스도 이용할 수 있다. 마이크로소프트의 최신 실적 보고서에 따르면, Azure의 해당 분기 매출은 332억 달러로 전년 동기 대비 약 108억 달러 증가했다. 이 항목 하나만으로 늘어난 매출이 마이크로소프트의 해당 분기 총매출 증가분의 약 4분의 3을 차지한다. 여기서의 계산은 회사가 새로운 사업 기준으로 재작성한 데이터를 사용했다.

이것이 그 증가분 전부가 AI에서 비롯되었다는 것을 의미하지는 않는다. 마이크로소프트의 Azure 지표에는 클라우드 및 AI 소비형 서비스와 가상 데스크톱 등의 제품이 포함되며, 회사는 이 실적 보고서에서 AI 매출을 별도로 공개하지 않았다. 성장은 고객이 Azure에 더 많은 돈을 썼다는 것을 보여주지만, 그중 얼마가 모델 훈련이나 AI 애플리케이션 실행에 사용되었는지는 직접적으로 알려주지 않는다.

마이크로소프트는 동시에 과거 성장 지표도 재작성했다. 투자자 지표표에 따르면, 새로운 기준으로 계산했을 때 Azure의 지난 분기 성장률은 42%였고, 이번 분기에는 48%로 올랐다. 직전 분기 발표 당시 사용된 'Azure 및 기타 클라우드 서비스' 기준 성장률은 43%였다. 추세를 볼 때는 같은 데이터 세트를 선택해야 하며, 신구 기준을 직접 이어 붙여서는 안 된다.

고객이 체결한 주문은 어디로 갔을까?

상업 주문 잔액

상업 잔여 이행 의무(RPO)는 이미 체결되었으나 아직 인식되지 않은 상업 매출로 이해할 수 있습니다. 고객이 장기 클라우드 계약을 체결하더라도 계약 금액이 체결 당일 전부 매출로 전환되지는 않습니다. 마이크로소프트는 서비스 제공에 따라 매출을 인식하며, 아직 인식되지 않은 부분은 주문 잔액에 남습니다.

이 잔액은 여전히 1년 전보다 73% 높지만, 직전 분기와 비교하면 거의持平입니다. 같은 기간 마이크로소프트 클라우드 매출은 계속 성장했습니다. 두 흐름은 모순되지 않으며, 주문 잔액은 신규 계약, 기존 계약 이행, 계약 기간 등의 요인에 의해 함께 영향을 받습니다. 잔액이 더 이상 늘지 않는다고 해서 수요가 이미 감소했다고 단정할 수는 없습니다.

잔액과 매출의 또 다른 차이는 시간입니다. 전자는 특정 시점의 잔량으로 여러 분기 또는 수년에 걸칠 수 있습니다. 후자는 한 분기 전체에 걸쳐 인식된 흐름입니다. 주문 잔액을 당분기 매출로 나눈 배수는 규모를 가늠하는 데 도움이 되지만, 고객 계약의 평균 잔여 기간도 아니고 마이크로소프트가 이미 수령한 현금도 아닙니다.

벌어들인 돈 중 얼마가 데이터센터로 돌아갔을까?

영업 현금흐름과 설비 구매

마이크로소프트의 손익계산서는 사업 성장을 보여주고, 현금흐름표는 건설 속도를 보여줍니다. 회사 재무제표에 따르면 당분기 영업활동으로 창출된 현금은 580억 달러, 설비 및 부동산 구매에 지급된 현금은 394억 달러입니다. 둘을 빼면 약 186억 달러로, 실적 발표 콘퍼런스 콜 기록에서 경영진이 공개한 잉여현금흐름을 반올림한 수치와도 일치합니다.

더 직관적으로 말하면, 영업 현금흐름 100달러가 발생할 때마다 약 68달러가 당분기 설비 및 부동산 현금 구매에 사용됩니다. 이 비율은 마이크로소프트 전체 사업을 포괄하는 것으로, Azure나 AI의 개별 투자수익률로 직접 간주할 수는 없습니다. 영업 현금흐름은 고객 대금 수금, 지급 시기, 세금 등 운전자본 변동의 영향을 받기도 합니다.

자본지출에는 더 넓은 공개 기준이 있습니다. 경영진이 콘퍼런스 콜에서 언급한 자본지출은 금융리스 등의 항목을 포함하므로 영업 현금흐름에서 직접 차감할 수 없습니다. 현금흐름표의 설비 구매 지출은 실제 지급된 현금을 기록합니다. 두 가지는 건설 투입을 측정하는 관점이 다르므로 동일한 지출로 혼동해서는 안 됩니다.

왜 순이익이 더 빨리 증가하는 것처럼 보일까?

두 가지 순이익 증가율

마이크로소프트의 당분기 미국 일반회계기준(GAAP) 기준 순이익은 전년 동기 대비 32% 증가했으며, OpenAI 투자 영향을 제외하면 18% 증가했다. 같은 회사, 같은 분기인데 증가율 차이가 14%포인트에 달한다.

차이는 주로 비교 기준에서 비롯된다. 마이크로소프트의 실적 보고서에 따르면, 전년 동기 OpenAI 투자 손실이 당시 순이익을 끌어내렸고, 이번 분기의 투자 영향은 상대적으로 작았다. 작년 기저가 낮아지면서 올해 GAAP 기준 전년 동기 대비 증가율이 더 높게 보이는 것이다.

조정된 수치는 이 투자 영향을 제외한 변화를 관찰하는 데 도움을 주지만, 이는 여전히 회사가 정의한 비일반회계기준(Non-GAAP) 지표이며 모든 투자나 일회성 요인에 대한 포괄적인 조정은 아니다. 영업이익 증가와 현금흐름 변화는 여전히 각각 살펴봐야 한다.

이번 실적 보고서는 마이크로소프트의 클라우드 사업을 몇 가지 서로 다른 시계로 나누어 보여준다. 계약이 언제 체결되는지, 서비스가 언제 제공되는지, 장비 대금이 언제 지급되는지, 투자 손익이 어느 분기에 손익계산서에 반영되는지.

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