모건 스탠리: 어떤 AI 주식을 저점 매수할 만한가?

TL;DR

· 프로젝트 지연은 주로 2028년에 영향을 미친다. 모건스탠리는 새로운 심사 절차로 인해 약 20%의 미국 데이터센터 프로젝트가 2028년에서 2029년으로 연기될 수 있다고 예상한다. 지연된 생산능력이 그때 가동된다면 2029년 미국 데이터센터 건설량은 약 40% 증가할 수 있다.

· 선두 클라우드 기업들은 우위를 확대할 전망이다. 신규 전력 공급 제한은 이미 투입된 연산 능력의 가치를 높인다. 대형 기업들은 자금 조달, 주(州) 간 프로젝트 조정, 단위 전력당 수익 향상 능력에서도 더 유리하다.

· 공급망 기회는 수주와 밸류에이션에 달려 있다. 모건스탠리는 Solaris를 예로 들어, 기존 4건의 장기 계약이 주당 90달러 이상의 밸류에이션을 뒷받침할 수 있다고 추산했으며, 이는 보고서 본문에서 인용한 69달러의 주가보다 높다.

· 네트워크 장비 내부에서 밸류에이션 분화가 이미 나타났다. 데이터센터 간 상호연결과 광부품의 향후 12개월 주가수익비율(PER)은 각각 10년 평균보다 39% 낮고, 이더넷은 44% 높다.

· 초과수익 기회는 소프트웨어와 애플리케이션 계층으로 확장되고 있다. 모건스탠리는 사이버 보안, 인프라 소프트웨어, 그리고 실제 업무에 AI를 이미 도입한 기업에 주목한다.

미국 중간선거 이후 데이터센터 승인의 불확실성이 일부 AI 주식을 끌어내렸다. 모건스탠리는 텍사스 선거 결과가 2027년 데이터센터 건설에 미치는 영향은 제한적이며, 새로운 심사 절차는 주로 2028년에 영향을 미친다고 예상한다. 이 은행의 전력 모델에 따르면 선거 관련 지연으로 2026~2028년 사이 가용 전력 용량이 약 6GW 감소할 수 있으며, 같은 기간 전력 용량 순부족은 44GW에 달해 모델 추정 수요의 약 38%를 차지한다.

모건스탠리의 매수 논리는 일부 프로젝트가 1년 연기되고 관련 수요는 프로젝트 재개와 함께 방출될 것이라는 판단에 기초한다. 이미 전력이 공급된 전산실의 경우 공급 긴축이 연산력 임대 가격을 뒷받침할 수 있다. 장비 공급업체의 경우 지연은 우선 납품과 수익 인식에 영향을 미치며, 최종 손실은 수주를 유지할 수 있는지에 달려 있다. 계통 연결과 자금 조달을 여전히 기다리는 프로젝트는 더 긴 자금 묶임을 감수해야 한다.

선두 클라우드 기업은 기존 연산 능력과 지속 확장 능력을 모두 갖춰

모건스탠리는 아마존, 메타, 알파벳, 마이크로소프트에 '비중확대' 등급을 부여했다. 새 전산실이 늦게 가동될수록 고객은 기존 연산 능력에 더 의존하게 된다. 대형 클라우드 기업들은 일부 프로젝트를 테네시주, 루이지애나주 등 승인 환경이 상대적으로 우호적인 지역으로 옮겨 개별 주의 승인 지연이 전체 건설 계획에 미치는 영향을 줄일 수 있다. 자금 조달 여건도 분화되고 있다. 이 은행은 2027년 AI 관련 채권 발행량이 대형 클라우드 기업 주도로 계속 증가할 것으로 예상한다. 독립 AI 클라우드 기업과 신규 프로젝트는 더 엄격한 심사를 받게 되며, 임차인 신용, 계통 연결 시점, 계약 보호 조항이 자금 조달 여건에 직접 영향을 미칠 것이다.

해당 증권사는 대형 클라우드 업체의 2027년과 2028년 합산 자본지출 전망치를 각각 1조 6,000억 달러와 1조 8,000억 달러로 유지했다. 이 중 아마존의 2년간 자본지출은 각각 3,550억 달러와 3,650억 달러로 예상된다. 승인 지연에 노동력 및 자재 제약이 겹치면서 일부 지출이 뒤로 미뤄져 2028년 실제 투입이 전망치를 밑돌 수 있다.

전력이 제한된 상황에서는 컴퓨팅 효율이 수익성에 직접 영향을 미친다. 모델과 칩 효율이 높아지면 동일한 전력으로 더 많은 토큰을 처리할 수 있어, 클라우드 업체는 단위 전력당 매출과 이익을 높일 기회를 얻게 된다. 모건스탠리는 이것이 선두 업체의 시장 점유율 확대와 이익률 제고에 유리하다고 본다. 엔비디아 역시 '비중확대' 등급을 받았는데, 투자 논리 중 하나가 고객의 전력 1와트당 컴퓨팅 산출량을 높이는 데 있다.

데이터센터 공급망은 주가가 얼마나 빠졌는지, 수주가 얼마나 지켜졌는지를 봐야

모건스탠리는 선별 범위를 기술 공급망, 전력 공급·납품, 데이터센터 개발업체로 설정했다. 전력 설비 및 현장 발전 공급업체의 경우 주가가 과도하게 하락했는지를 판단하려면 고객이 주문을 취소할 수 있는지, 설비를 다른 사이트로 전환할 수 있는지, 그리고 기업 매출이 승인이 강화될 수 있는 지역에 얼마나 집중돼 있는지를 봐야 한다.

Solaris는 보고서가 제시한 사례다. 이 회사는 대형 클라우드 업체 및 데이터센터 운영사와 네 건의 핵심 장기 계약을 맺고 있다. 고객은 계약된 설비를 다른 장소로 전환할 수 있고, 회사는 비교적 유리한 취소 조항을 갖고 있으며 텍사스 사업 노출도 제한적이다. 모건스탠리는 향후 성장이나 신규 계약을 제외하더라도 기존 계약만으로 주당 90달러 이상의 가치를 뒷받침할 수 있다고 추산했는데, 이는 보고서 본문에서 인용된 69달러의 주가를 웃도는 수준이다.

유틸리티 업종 내에서도 차별화가 존재한다. 모건스탠리는 Sempra(SRE)와 American Electric Power(AEP)에 대해 비중확대 등급을 유지했는데, 두 회사의 장기 계획 모두 대규모 데이터센터 관련 자본지출을 반영하지 않아 프로젝트 지연이 기존 성장 계획에 미치는 영향이 상대적으로 제한적이기 때문이다. 해당 증권사는 Southern Company(SO)에 대해서는 잠재적 데이터센터 승인 중단 및 유틸리티 규제 변화를 주시하며 더 신중한 입장이다.

기술 공급망의 밸류에이션에도 차이가 있다. 도표에서 보듯 데이터센터 간 상호연결과 광부품의 향후 12개월 주가수익비율(PER)은 각각 10년 평균보다 39% 낮고, 데이터센터 내부 상호연결은 21% 낮으며, 이더넷은 44% 높다. 이러한 밸류에이션 차이는 추가 선별의 출발점을 제공하며, 개별 기업의 기회는 여전히 수주와 이익 전망이 실제로 달성되는지에 달려 있다.

초과수익 기회가 소프트웨어와 애플리케이션 계층으로 확장

모건스탠리는 AI 투자의 초과 수익 기회가 반도체와 인프라에서 소프트웨어와 애플리케이션으로 확장되고 있다고 본다. 이 은행은 배포 초기 단계에 있는 사이버 보안과 인프라 소프트웨어를 우선 주목하는 한편, 이미 AI를 실제 비즈니스에 활용하고 있는 기업도 긍정적으로 평가한다. 전자의 기회는 기업이 AI를 도입한 후 새로 생기는 보안 및 인프라 수요에서 나오고, 후자의 수익은 AI가 제품 개선, 효율 향상 또는 신규 매출 창출로 이어질 수 있는지에 달려 있다.

이런 기업의 경우 배포가 유료 전환, 갱신, 사용량 증가로 이어지는지, 그리고 AI를 도입한 기업이 비용이나 매출 측면에서 성과를 보여주는지를 추적할 가치가 있다. 더 많은 기업이 파일럿에서 정식 배포로 넘어가면서, 애플리케이션 계층도 칩과 인프라에 이어 AI 투자에서 초과 수익을 얻는 원천이 될 수 있다.

BlockBeats 공식 커뮤니티에 참여하세요:

Telegram 구독 그룹：https://t.me/theblockbeats

Telegram 토론 그룹：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 공식 계정：https://twitter.com/BlockBeatsAsia