코인베이스, 996 일정에서 벗어날 수 없어

林晚晚등3명의 저자

2025-08-29 12:18

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거래소 내부에서는 경쟁이 부족한 적이 없습니다.

코인베이스가 중국식 996 근무제를 도입했습니다. CEO 암스트롱은 트위터에 "뉴욕 팀은 매일 오전 9시부터 오후 9시까지, 때로는 그보다 더 늦게까지 Everything Exchange에서 초과 근무를 하기 위해 모였습니다."라고 자랑했습니다. 겉보기에 평범해 보이는 이 게시물은 댓글에서 격렬한 분열을 불러일으켰습니다. 유럽과 미국 네티즌들은 이를 병적인 과로 문화라고 비판했고, 아시아 네티즌들은 "중국에서는 흔한 일이니 자랑할 것도 없다"며 이를 대수롭지 않게 여겼습니다. 그러나 996 근무제는 허울일 뿐이며, 그 이면에는 코인베이스의 진정한 불안감이 도사리고 있습니다. 2025년 1분기 코인베이스의 순이익은 전년 대비 94% 급감했고, 거래 수익도 전반적으로 감소했습니다. 2분기 순이익은 14억 달러를 기록했는데, 언뜻 보기에는 높아 보이지만, 이는 자체 수익보다는 Circle 투자로 인한 장부상 이익에서 비롯된 것입니다. 결과적으로 코인베이스의 실제 현물 거래 사업은 계속해서 위축되고 있으며, ETF, 온체인 거래, 그리고 로빈후드가 겹치면서 한때 "규제 준수의 제왕"이었던 코인베이스는 점점 더 취약해졌습니다. 이는 코인베이스만의 문제가 아닙니다. 거래소들은 모두 더욱 경쟁력 있는 996 일정과 혁신의 기회를 모색하고 있습니다. 코인베이스와 같은 거래소들이 직면한 문제는 점점 더 심각해지고 있습니다. 암호화폐 거래소의 황금기는 얼마나 더 지속될 수 있을까요? 월가에서 워싱턴까지 5, 6년 전, 코인베이스는 거래소들이 성공하려면 합법성과 규제 준수라는 두 가지 핵심 단어를 피할 수 없다는 것을 깨달았습니다. 2019년 어느 날 오후, 브라이언 암스트롱은 처음으로 국회의사당에 들어섰습니다. 슬라이드를 손에 든 그는 기업가가 투자자에게 설명하듯 국회의원들에게 암호화폐를 설명할 준비를 했습니다. 하지만 그에게 쏟아진 질문들은 재미있으면서도 당혹스러웠습니다. "아, 당신이 비트코인 CEO인가요?" 다른 누군가가 물었습니다. "이게 비디오 게임인가요?" 그 순간, 그는 깨달았습니다. 이것은 논쟁이 아니라 종간 소통이라는 것을. 암스트롱이 오해에 직면한 것은 이번이 처음이 아니었습니다. 코인베이스가 상장되기 전, 그는 창업자로서 느꼈던 외로움의 순간들을 반복해서 떠올렸습니다. 암호화가 아직 모호했던 그 시절에는 거의 모든 은행이 코인베이스와 협력하려 하지 않았고, 가장 기본적인 급여 및 법인 계좌조차 문제가 되었습니다.그는 당시 모든 협상이 기존 금융 시스템에서 벗어나기 위한 "구걸"처럼 느껴졌다고 인정했습니다. 사업 초창기 암스트롱은 순진하게도 법을 준수하면 제품 개발에 집중할 수 있다고 믿었습니다. 하지만 코인베이스가 성장하면서 그는 규제의 모호함 자체가 무기라는 것을 깨달았습니다. SEC 위원장인 겐슬러는 "불확실성"을 핑계 삼아 업계 전체를 공격했고, 엘리자베스 워런 상원의원은 암호화폐를 "금융 마약"으로 묘사하기도 했습니다. 이러한 경험을 통해 그는 외부 세계가 상상하는 것보다 더 일찍, 더 깊이 규정 준수의 중요성을 깨달았습니다. 트래픽을 노리는 다른 많은 기업들과 비교했을 때, 코인베이스는 처음부터 겉보기에 더딘 길을 택했습니다. 적극적으로 라이선스를 신청하고, 고객알기제도(KYC) 및 자금세탁방지제도(AML) 규정을 시행하고, 규제 기관과 반복적으로 소통하는 것이었습니다. 암스트롱은 깨달았습니다. 규칙을 적극적으로 만들지 않으면 다른 사람들이 최종 결정을 내릴 때까지 기다려야 한다는 것입니다. 그래서 그는 접근 방식을 바꾸기 시작했습니다. 그는 "교육자"로서 워싱턴으로 계속 날아가는 것 외에도 정책팀을 구성하고, StandWithCrypto.org 설립에 자금을 지원하고, 각 의원을 위한 "암호화폐 지지 지수"를 만들고, 심지어 슈퍼팩 페어셰이크(Super PAC Fairshake)에도 투자했습니다. 2024년 미국 대선에서 "암호화폐 유권자"들이 처음으로 전면에 등장했습니다. 암호화폐에 반대하는 의원들은 투표에서 탈락했고, 새로운 암호화폐 지지 인사들이 선출되었습니다. 워싱턴은 마침내 5천만 명의 미국인이 암호화폐 지갑을 사용했다는 놀라운 사실을 깨달았습니다. 이는 비주류 주제가 아니라, 조작될 수 있는 투표 시스템이라는 것이 밝혀졌습니다. 월가에서 암스트롱은 다른 카드를 꺼냈습니다. 바로 컴플라이언스입니다. 2021년 기업공개(IPO)를 앞두고 진행된 언론 인터뷰에서 암스트롱은 코인베이스가 나스닥에 진출할 수 있었던 것은 사업 성과뿐만 아니라 컴플라이언스 분야에서의 리더십 덕분이라고 언급했습니다. 이것이 바로 그가 IPO의 진정한 의미라고 생각하는 것입니다. 단순한 자금 조달이 아니라 "인정"을 받는 것, 즉 암호화폐 산업을 변두리에서 주류로 끌어올리는 이정표입니다. 2025년, 그는 스테이블코인이 현금 또는 미국 재무부 채권으로 100% 보장되도록 하는 '지니어스 법(Genius Act)' 제정을 추진했습니다. 이는 입법적 승리였을 뿐만 아니라 코인베이스에게는 방어적인 이점이기도 했습니다. 서클의 주주로서 USDC에서 발생하는 이자 수익의 일부를 받게 된 것입니다. 2024년 서클의 준비금 이자 수익은 약 16억 8천만 달러였으며, 그중 약 9억 1천만 달러가 코인베이스에 지급되었습니다.스테이블코인은 월가와 의회 모두의 관심사가 되었습니다. 정부에게는 달러의 패권을 유지하는 역할을 하고, 자본에게는 안정적인 현금 흐름을 제공합니다. 이처럼 코인베이스는 변혁을 겪었습니다. 워싱턴에서는 규칙을 만드는 로비 활동의 도구가 되었지만, 월가에서는 자본으로 향하는 규제 준수의 관문 역할을 합니다. 암스트롱은 "정부에 신경 쓰지 않더라도, 기업이 크게 성장하는 한 정부는 당신을 신경 쓸 것이다"라고 말했습니다. 이 말은 각주와 같습니다. 코인베이스의 새로운 전장은 이미 오래전부터 거래소 자체를 넘어섰습니다. 재무 보고서 속 "CEX 위기" 합법성과 규제 준수만으로는 거래소에 충분하지 않습니다. 세계 최대 암호화폐 거래 플랫폼 중 하나임에도 불구하고, 코인베이스의 2025년 상반기 재무 보고서는 불안감으로 가득 차 있습니다. 1분기 매출은 20억 달러로 전년 대비 24.2% 증가했습니다. 이는 존경할 만한 수치처럼 들리지만, 순이익이 전년 대비 94% 급감한 상황에서 이 수치는 거의 의미를 잃어버립니다. 6,600만 달러의 순이익은 시장 예상치를 크게 밑돌았을 뿐만 아니라, 투자자들에게 기존 중앙화 거래소 모델의 붕괴를 처음으로 실감하게 해 주었습니다. 특히 현물 거래 수익 감소는 두드러졌습니다. 기관 거래는 전년 대비 30%, 개인 거래는 19% 감소했습니다. 이는 분명 시장 침체 때문입니다. 2025년 이후 비트코인과 이더리움의 변동성이 급락하면서 시장은 롤러코스터에서 평평한 고원으로 변모했습니다. 기관 투자자와 개인 투자자 모두 시장에 자주 진입하고 빠져나가려는 욕구를 잃었습니다. 하지만 더 큰 압력은 시장 구조 재편에서 비롯됩니다. ETF의 도입은 투자 환경을 직접적으로 변화시켰습니다. 비트코인에 이어 이더리움, 솔라나, XRP가 모두 ETF 신청을 했습니다. 이들은 원래 코인베이스의 핵심 거래 통화였습니다. CEX 거래 수수료 0.5%에 비해 ETF의 연간 운용 수수료 0.1~0.5%는 훨씬 저렴해 보였고, 자금은 자연스럽게 월가로 유입되기 시작했습니다. 한편, 온체인 부 창출 효과는 더 많은 사용자를 온체인에 머물게 했습니다. 밈(Meme)과 DeFi 열풍은 국내 투자자들 사이에 새로운 습관을 형성했습니다. CEX는 더 이상 거래소가 아니라, 단순히 "입출금을 위한 크로스체인 브릿지"이자 "스테이블코인을 위한 임시 지갑"일 뿐입니다. 탈중앙화 파생상품의 부상은 자금 유출을 더욱 가속화했습니다. 유연한 상장 메커니즘, 높은 레버리지, 그리고 더욱 극단적인 사용자 경험을 제공하는 Hyperliquid와 같은 새로운 플랫폼은 미국과 같이 규제가 엄격한 지역의 투자자들을 빠르게 유치했습니다. 이러한 사용자들에게 Coinbase의 "전통적인" 접근 방식은 제약이 되었습니다.더욱 강력한 경쟁은 전통 금융의 중심지에서 시작됩니다. 로빈후드는 코인베이스의 가장 가치 있는 젊은 개인 투자자 그룹을 겨냥하여 암호화폐 시장에 본격적으로 진출한다고 발표했습니다. 로빈후드는 이들에게 더욱 친숙한 인터페이스, 더 낮은 수수료, 그리고 미국 주식과 암호화폐 모두에 대한 완벽한 올인원 경험을 제공합니다. 대형 투자자들에게는 로빈후드의 "브로커리지 후광"이 코인베이스보다 훨씬 더 매력적입니다. 이러한 멀티플 스퀴즈는 2025년 2분기 재무 보고서에서 극명하게 드러났습니다. 코인베이스는 이번 분기 총 매출이 약 15억 달러로 전 분기 대비 26% 감소했다고 발표했습니다. 일반회계기준(GAAP) 순이익은 14억 달러로, 언뜻 보기에는 인상적이지만, 이는 주로 서클 투자와 암호화폐 보유에서 발생한 장부상 이익에 기인합니다. 이러한 일회성 효과를 제외하면 조정 순이익은 3,300만 달러에 불과했습니다. 더욱 중요한 것은 핵심 현물 거래 수익이 7억 6,400만 달러로 전년 대비 39% 감소했다는 점입니다. 코인베이스의 수익은 오래전부터 거래에서 벗어나 스테이블코인 수익 공유에 의존해 왔습니다. 이는 가혹한 성적표이자, 어쩌면 황금기의 종말을 알리는 신호일지도 모릅니다. 거래 플랫폼이 더 이상 거래에 의존하지 않게 되면서, 코인베이스는 역경에 맞서 새로운 비전을 제시했습니다. 최근 인터뷰에서 코인베이스 CEO 브라이언 암스트롱은 모든 자산이 결국 온체인화될 것이며, 이를 위해서는 "모든 것을 담는 거래소(Everything Exchange)"가 필요하다는 비전을 제시했습니다. 그의 관점에서 암호화폐는 고립된 산업이 아니라 금융 시스템을 포괄적으로 업그레이드할 수 있는 기술입니다. 암스트롱은 특히 미국 주식 시장의 현 상황을 언급했습니다. 현재 아르헨티나 국민이 미국 증권 계좌를 개설하려면 매우 높은 금융 장벽이 존재합니다. 대부분의 국가에서 일반 투자자에게 미국 증권은 거의 "부자 전용 시장"과 같습니다.

하지만 주식이 토큰화되어 블록체인으로 이전되면 이러한 장벽이 허물어지고 전 세계 누구나 언제든지 미국 자산을 사고팔 수 있게 됩니다.

블록체인에 기반한다는 것은 더 많은 가능성을 의미합니다. 24시간 중단 없는 거래, 소수 주식 거래 지원, 심지어 장기 투자자를 장려하기 위해 "1년 이상 주식을 보유한 주주만 투표할 수 있다"와 같은 완전히 새로운 거버넌스 로직 설계까지 가능합니다.

그의 비전에 따르면, 코인베이스는 더 이상 단순한 거래 매칭 플랫폼이 아니라 모든 자산을 블록체인에 호스팅할 수 있는 "보편적인 거래소", 즉 개방적이고 포괄적이며 24시간 연중무휴로 운영되는 금융 운영 시스템입니다.

바로 이러한 이유로 Coinbase는 Armstrong의 비전에 발맞추기 위해 일련의 조치를 취하기 시작했습니다. 지난 6개월 동안 Spindl, Iron Fish, Liquifi, 그리고 Deribit을 인수했습니다. 첫 세 회사는 Base 체인을 지원합니다. Spindl은 개발자가 사용자를 직접 확보할 수 있도록 온체인 광고 스택을 제공하고, Iron Fish는 Base 체인의 프라이버시 모듈을 구축하기 위해 영지식증명팀을 구성하며, Liquifi는 토큰 관리 및 컴플라이언스 서비스를 제공하며, Coinbase Prime과 통합하여 기관 및 RWA 프로젝트를 지원할 계획입니다. 이 세 회사는 Base 체인 개발자의 진입 장벽을 낮추고 완전한 툴 스택을 구축합니다. 가장 중요한 인수는 Deribit입니다. 선물 거래는 현물 거래보다 안정적이고 수익성이 높지만, Coinbase는 미국 규제로 인해 오랫동안 시장에 진출하지 못했습니다. 29억 달러 규모의 Deribit 인수를 통해 Coinbase는 옵션 시장 점유율 1위를 차지하고 대규모 기관 고객을 확보했습니다. 인수 후 한 달도 채 되지 않아 Coinbase는 CFTC의 감독 하에 무기한 계약을 출시하여 Deribit의 역량을 사실상 완벽하게 인수했습니다. 이번 인수가 코인베이스의 거래 수익 상한선에 획기적인 돌파구를 마련했다면, 지속적인 사업 확장은 코인베이스의 정체성을 더욱 심층적으로 재편하는 것을 의미합니다. 코인베이스는 스테이블코인, 지갑, 퍼블릭 블록체인, 그리고 기관 서비스라는 "중요한 부분"에 집중하고 있습니다. 겉보기에 기본적인 이러한 요소들이 새로운 코인베이스를 만들어가고 있습니다. 단순한 거래소가 아니라 애플, 비자, AWS와 같은 웹 3 플랫폼으로 거듭나는 것입니다. 첫 번째 단계는 스테이블코인입니다.

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