원제: 토큰은 새로운 허벌라이프다. 암호화폐와 다단계 마케팅(PM)의 유사점

원저자: VannaCharmer

원번역: johyyn, BlockBeats

편집자 주: 현재 암호화폐 시장은 네 가지 딜레마에 직면해 있습니다. 구조적 채굴 메커니즘(거래소 가격 패권 → VC 가치 조작 → 마켓메이커 정보 차익거래 → KOL 트래픽 함정)이 그 원인이며, 이는 소매 유동성 증가와 흡혈 사슬의 단절로 인한 것입니다. 이 글은 4차 권력 붕괴의 논리를 해체하고, 토큰 가격 결정 시스템을 확립하며, 환매 허브로 재건하는 것을 목표로 합니다. OTC 블랙박스를 뚫고 투기적 PMF를 재구성해야만 "환상 복권"이 지속 가능한 가치 운반체로 탈바꿈할 수 있습니다.

다음은 원문입니다(원문 내용은 더 쉽게 읽고 이해할 수 있도록 재구성되었습니다).

머리말

암호화폐는 다단계 사기(MLM) 모델의 가장 나쁜 특징을 완벽하게 재현합니다. 인터넷 고유의 바이럴 마케팅 기능을 갖추고 있을 뿐만 아니라, 더욱 불투명한 외피로 덮여 있습니다. 토큰은 본질적으로 정교한 피라미드 구조로 진화했습니다. 최상위권 플레이어는 가장 큰 이익을 얻는 반면, 개인 투자자는 수혜자가 되어 가치 없는 칩을 보유할 뿐입니다.

이는 결코 우연이 아니라, 치밀하게 설계된 암호화폐 사기입니다.

허벌라이프나 메리케이와 같은 기존 다단계 사기(MLM)에서 고가이면서 저효율인 제품(비슷한 경쟁 제품에 비해 성능 대비 가격 비율이 보통 수준)은 단지 피상적인 것에 불과합니다. 핵심 문제는 유통 모델에 있습니다. 유통업체는 먼저 직접 제품을 구매해야 하지만, 실제로 제품을 사용하는 고객을 찾는 데 어려움을 겪습니다. 이로 인해 운영의 초점이 제품 개선에서 인력 모집으로 완전히 전환되었습니다. 모든 사람이 구매에 참여하여 이익을 위해 고가에 재판매할 뿐, 실제로 제품을 사용하는 사람은 없습니다. 결국 구매자 소진이라는 딜레마가 불가피하게 발생합니다. 다단계 판매(MLM) 피라미드의 최상단에 있는 사업자들은 불투명한 초과 수익을 챙기는 반면, 최하단 사업자들은 포지션 유지에 따른 손실만 감당해야 합니다.

운영의 초점은 제품 최적화에서 인력 모집 게임으로 빠르게 전환되었습니다. 참여자들은 실제 사용이 아닌 재판매 프리미엄을 위해 구매합니다. 결국 시장은 필연적으로 붕괴될 것입니다. 모든 구매자는 차익거래를 위해 저가에 매수하여 고가에 매도하려 하지만, 실제로 제품을 소비하는 사람은 아무도 없습니다. 피라미드 최상단에 있는 사람들은 초과 수익을 얻는 반면, 최하단 사업자들은 판매 불가능한 재고의 희생자가 됩니다.

피라미드 구조: 암호 토큰의 사냥터 구조

암호화폐 토큰의 운영 방식은 본질적으로 피라미드식 판매 방식과 동일합니다. 토큰은 상품이며, 엄선된 프리미엄 디지털 버블 자산입니다. 투기적 가치는 차치하고라도 실용성은 의심스럽습니다. 피라미드식 판매업자처럼 코인 보유자들은 아무런 목적 없이 게임에 참여하여 다음 구매자에게 높은 가격에 판매함으로써, 마치 소포를 넘겨주는 게임에서 새로운 세대의 포식자가 됩니다.

암호화폐 토큰의 피라미드 구조는 기존의 다단계 마케팅(MLM) 모델과 구조적으로 유사하지만, 블록체인 분야 고유의 이해관계자(프로젝트 참여자, 마켓 메이커, 거래소, KOL)를 통해 더욱 정교한 계층 시스템이 형성됩니다. 전송 도구로서 토큰은 기존 MLM 제품에 비해 세 가지 중요한 이점을 가지고 있습니다.

1. 채널 분열 효율성 → 인터넷과 소셜 네트워크의 통합 효과로 전송 효율성이 기하급수적으로 증가했습니다.

2. 거래 마찰 제거 → 7×24시간 글로벌 유동성 시장은 마찰 없는 거래를 실현합니다.

3. 유동성 메커니즘 혁신 → 자동화된 시장 조성 메커니즘은 실제 수요와 공급 관계를 은폐합니다.

자금 흐름 메커니즘은 다음과 같습니다. 기존 MLM에서는 타인에게 매도를 권유하여 다운라인 거래에서 단계별 수수료를 받을 수 있습니다. 토큰 시스템도 동일한 논리를 따릅니다. 즉, 시장이 보유자의 미매도 포지션(즉, "가방")을 인수하고 후발 진입자를 유치하여 가격을 상승시킵니다. 이러한 움직임은 상위 참여자에게 출구 유동성을 제공하고 시장 가격을 상승시킬 뿐만 아니라, 버블 환상을 조성하는 이중 인센티브 순환을 형성합니다.

1. 신규 보유자는 보유 비용(포지션 압력으로 인한)으로 인해 시장 홍보를 수행해야 합니다.

2. 초기 보유자는 장부가치 상승 시 현금화합니다(승수 효과 인센티브).

이 메커니즘은 기존 MLM 모델과 동일하지만, 더욱 효율적이고 강력한 운영 효율성을 달성하기 위해 분산형 금융 인프라에 의존합니다. 피라미드의 레벨이 높아질수록 참여자들은 지속적인 코인 발행과 유동성 수확이라는 치명적인 악순환에 더욱 깊이 빠지게 됩니다. 다시 말해, 지속적인 신규 토큰 발행으로 인한 한계 이익이 커질수록 자체 강화 경로 의존성이 형성되어 결국 시스템 위험이 기하급수적으로 확대됩니다.

권력 구조의 정점: 거래 플랫폼 시스템

거래 플랫폼은 암호화폐 생태계에서 절대적인 권력을 행사하며, 본질적으로 이 분야의 핵심 통제 노드 역할을 합니다. 탁월한 시장 성과를 보이는 소위 "성공적인" 토큰 대다수의 가치 평가와 유동성은 거래소와 그 계열사인 마켓메이커로 구성된 시스템에 크게 좌우됩니다. 이 시스템은 토큰 발행 채널과 유동성 자원 할당권을 독점하고, 프로젝트 당사자가 의무적인 지불 의무, 즉 거래 시장에 참여하고 유동성 자원을 확보하기 전에 플랫폼 접속료를 무료 토큰 형태로 지불하도록 강요합니다.

거래소가 정한 규정 준수 접근 요건을 충족하지 못할 경우, 토큰은 거래 플랫폼 상장 폐지, 유동성 부족, 프로젝트 종료라는 세 가지 주요 위험에 체계적으로 노출됩니다. 유동성 공급 및 토큰 유통 채널에 대한 독점권을 보유한 거래 플랫폼은 시장 지배력을 정기적으로 행사하며, 이는 일반적으로 시장 조성자 계약의 일방적인 해지, 직원 토큰 대여 조건의 의무 이행(위의 설계는 실제로 내부 직원이 현금화할 수 있는 채널을 구축하는 것입니다), 그리고 서비스 제공 단계의 사후 변경 사항 이행으로 나타납니다. 업계 종사자들은 이러한 제도적 지대 추구 프레임워크를 감당해야 합니다. 중앙 집중식 거래 플랫폼이 지배하는 시장 구조에서 이러한 규정 준수 비용 지불은 프로젝트 생존에 필요하지만 충분 조건은 아니기 때문입니다.

창업자들이 직면한 핵심적인 거버넌스 딜레마는 최고 거래 플랫폼의 상장 접근 자격이 투명하지 않은 개인 네트워크에 크게 의존하여 시장 자원 배분 메커니즘을 심각하게 왜곡한다는 것입니다.

이러한 왜곡은 두 가지 회색 산업 사슬을 직접적으로 낳았습니다.

1. 그림자 공동 창업자 모델의 확산 - 개인이 지분을 대가로 교환 관계를 제공합니다.

2. 전직 거래소 직원들이 제공하는 컨설팅 서비스의 산업화는 폐쇄적인 의사 결정 프로세스를 탐색하는 데 핵심 가치를 두고 있습니다.

위에서 언급한 낮은 투명성 승인 메커니즘은 실제로 신규 프로젝트 참여자에게 구조적 장벽을 형성하며, 전문 경험이나 핵심 인맥이 부족한 팀은 효과적인 경로 돌파구를 찾기가 어렵습니다.

2차 동력 주체: 시장 조성자 시스템

시장 조성자 시스템의 체계적인 차익거래 메커니즘

이론적으로 유동성 공급자는 프로젝트 참여자의 장외 매도 조정자 역할을 하며, 주문 흐름 정보를 활용하여 사용자에게 역거래를 실행합니다. 구체적인 작동 논리는 다음과 같습니다.

1. 포지션 제어 → 토큰 유통량의 상당 부분(일반적으로 ≥5%)을 보유하고, 정보 차익거래 공간을 창출하기 위한 포지션 규모를 유지합니다.

2. 저유통 토큰의 활용 및 증폭 → 저유통 토큰의 경우, 시장 심도가 부족하여 역거래 수익률이 기하급수적으로 증가합니다.

3. 수익 구조의 진실 → 유동성 리베이트, 수익 비율은 10% 미만이며, 역거래가 수익의 90% 이상을 차지합니다.

마켓메이커의 핵심 차익거래 자본은 토큰의 정확한 유통량 데이터와 실제 보유량을 보유하고 있어 소매 거래 흐름에 대한 절대적인 정보 파괴력을 형성합니다.

창업자의 마켓메이커 가격 책정 딜레마

마켓메이킹 서비스는 표준화된 가격 책정 시스템이 부족하고, 프로젝트 당사자의 협상력으로 인해 수수료 구조가 매우 차별화되어 있습니다. 그 결과 토큰 발행의 복잡성이 기하급수적으로 증가하여 사실상 업계 진입 장벽이 됩니다.

2차 파워 허브: 벤처캐피털-창업자 복합체

거래소 아래의 창업자와 벤처캐피털(VC)은 2차 파워 허브를 구성하며, 이들의 핵심 가치 획득 메커니즘은 비공개 가격 발견 단계에서 발생합니다. 이러한 주체는 프로젝트가 대중의 관심을 받기 전에 토큰 지분을 대폭 할인된 가격(보통 70~90%)으로 취득한 후, 내러티브 엔지니어링을 통해 엑싯 유동성을 창출합니다. 즉, 벤처캐피털 모델의 체계적인 왜곡입니다. 암호화폐 벤처캐피털 모델은 심각한 도덕적 해이를 보였습니다.

1. 유동성 이벤트의 낮은 비용 → 토큰 상장은 엑싯 실현으로 간주됩니다(IPO/M&A가 필요한 기존 VC와 비교).

2. 장기적인 구축에 대한 인센티브 부족 → 자본은 자연스럽게 단기 유동성 이벤트를 쫓는 경향이 있습니다.

3. 약탈적 토큰 경제 공모 → 착취적 설계(예: 하이퍼인플레이션, 클리프 언락킹)에 대한 전략적 묵인.

4. 기업 윤리 붕괴 → 지속 가능한 사업 구축 대신 펌프 앤 덤프 사기에 대한 체계적인 지원.

토큰 가치 조작의 이중 차익거래 사슬

토큰 시스템은 독특한 차익거래 역학을 낳았습니다. 벤처 캐피털은 포트폴리오 가치를 은폐하여 운용 수수료를 챙기는데, 이는 본질적으로 유한책임조합원을 위장하여 확보하는 것입니다. 이 전략은 특히 저유동 토큰에서 효과적입니다. 완전 희석 가치(FDV)를 사용하여 시장 가치를 평가하고 자산 운용 규모를 부풀리기 때문입니다. 이 모델의 본질적인 사기성은 토큰이 완전히 유통되면 실제 매도 압력으로 인해 가치가 즉시 붕괴된다는 것입니다. 이러한 지속 불가능성은 업계의 조정을 촉발하고 있습니다. 암호화폐 VC 기관의 60% 이상이 이후 자금 조달 동결에 직면했습니다.

투명성 개선의 한계

Echo와 같은 투명한 플랫폼이 정보 환경을 부분적으로 개선했지만, 사모펀드 시장에는 여전히 많은 관찰 불가능한 블랙박스 운영이 존재하며, 일반 시장 참여자의 알 권리는 체계적으로 박탈된 상태입니다.

담론 리더: KOL 오피니언 리더 트래픽 애그리게이터

핵심 오피니언 리더(KOL)는 피라미드의 세 번째 단계 권력 노드를 구성하며, 핵심 운영 모델은 홍보 콘텐츠 제공에 대한 대가로 초기 토큰 증정(토큰 에어드랍)을 통해 제도화된 유통망을 형성하는 것입니다. "KOL 라운드 투자", 즉 오피니언 리더가 명목상으로 투자하고 토큰 생성 이벤트(TGE)에서 전액 환급받는 방식은 업계의 불문율이 되었습니다. 이 시스템은 토큰 배포권을 통해 3자 간 착취를 실현합니다.

1. KOL은 토큰 자산을 무료로 획득 → 토큰 자산을 무료로 획득

2. 청중 인지 수확 → 팬 그룹에 대한 세뇌 홍보

3. 유동성 희생 → 팬은 KOL의 전담 퇴장 유동성 확보자가 됨

Web3 Legion: 커뮤니티 주력 및 유동성 파머

커뮤니티 멤버와 에어드랍 파머는 피라미드의 무덤 파는 계층을 구성하며, 토큰 배포를 제품 테스트, 콘텐츠 제작, 온체인 상호 작용과 같은 고강도 노동으로 교환합니다. 그러나 이 노동 시스템은 완전히 산업화되었습니다. 보상은 계속해서 줄고 있지만 노동의 복잡성은 기하급수적으로 증가했습니다. 커뮤니티 구성원의 대부분은 각성 주기 지연의 법칙에 따라 운영됩니다. 프로젝트 파티가 토큰 생성 이벤트(TGE) 후에 매각될 때까지 그들은 실제로는 돈을 받지 못하는 마케팅 쿨리라는 것을 깨닫습니다. 인지적 각성이 임계점을 촉발하면 폭력적 권리 보호의 물결이 불가피하게 터져 나올 것이고, 이 과정은 실제 제품 구축에 세 가지 파괴적인 영향을 미칠 것입니다.

거버넌스 리소스 압박 → 개발자는 악의적인 소송(성가신 소송)을 처리해야 함

브랜드 신뢰 붕괴 → 커뮤니티 자본(사회적 자본)이 영구적으로 손상됨

소음 거버넌스 비용 → R&D 리소스의 30% 이상이 여론 진압에 소모됨

소매 군대: 암호화폐 민간 플레이어

암호화폐의 피라미드 구조에서 소매 투자자는 바닥에 있으며, 이상적인 역할은 꼭대기에 있는 모든 참가자에게 출구 유동성을 제공하는 것입니다(즉, 수신자 역할). 이들은 자산의 밈적 프리미엄을 높이고 더 많은 구매자를 유치하도록 설계된 신중하게 설계된 "내러티브" 도구를 제공받아 프로젝트 재단이 토큰 판매를 통해 수익을 창출할 수 있도록 합니다.

그러나 개인 투자자들이 적극적으로 토큰을 매입했던 과거 사이클과는 달리, 이번 사이클의 개인 투자자들은 일반적으로 매우 회의적인 태도를 보였습니다. 이러한 변화로 인해 커뮤니티 구성원들은 가치 없는 에어드랍 토큰을 보유해야 했고, 프로젝트 관계자들은 이미 장외(OTC) 거래를 통해 현금화했습니다. 토큰 가격 폭락이나 에어드랍 가치 제로로 인해 소셜 플랫폼에서 많은 사용자들이 분노한 핵심 이유는 개인 투자자들이 이번 사이클 동안 대부분의 토큰을 매입하기 위해 시장에 적극적으로 참여하지 않은 반면, 프로젝트 설립자들은 상당한 부를 축적했기 때문입니다.

요약

업계 핵심 문제

현재 암호화폐 시장의 운영 논리는 제품 개발의 본질에서 벗어나 환각 수익률이 높은 내러티브 도구를 판매하여 투자자를 토큰 매수로 유인하는 방향으로 전환되었습니다. 제품 개발에 집중하는 전략은 현재의 인센티브 메커니즘 하에서 시스템적으로 불리한 위치에 있습니다(물론 이러한 추세는 서서히 변화하고 있습니다).

가치 평가 모델의 구조적 실패

토큰 가치 평가 시스템은 기본 원칙을 확립하는 능력을 상실했으며, 내재적 가치 평가보다는 비교 가능한 가치 평가(Comps-Based Valuation)에 전적으로 의존합니다. 시장 참여자들은 일반적으로 "X 토큰은 몇 배까지 상승할 수 있는가?"라는 질문을 통해 프로젝트가 해결하는 실질적인 문제에 대한 합리적 분석을 "대체"하며, 그 결과 다음과 같은 문제가 발생합니다.

1. 프로젝트 가격 책정 메커니즘 붕괴 → 신뢰할 수 있는 가치 평가 모델 구축 불가

2. 위험 평가 불능 → 인수 메커니즘 완전 마비

투자자들은 사실상 기업 주식이 아닌 확률 복권을 사고 있으며, 이러한 특징은 투자 결정의 핵심 고려 사항에 포함되어야 합니다.

내러티브 조작 운영 매뉴얼(경험적 사례)

다음은 일반적인 내러티브 판매 템플릿으로, 대중적이면서도 허황된 가짜 투자 논리를 구성하는 방법을 보여줍니다.

"피터 틸"은 스테이블코인 프로젝트가 테더 주식의 대리 자산 역할을 할 토큰을 발행할 계획을 지지했습니다.

강세 논리는 다음과 같습니다.

1. 참고: 서클의 시가총액은 270억 달러입니다.

2. 목표 이점: 테더는 매출과 수익이 더 높고 운영 비용이 더 낮습니다.

3. 희소성 프리미엄: 테더에 직접 투자할 수 있는 채널이 없습니다 → 이 토큰이 그 공백을 메웁니다.

4. 상상의 공간: 서클과 유사한 결제 네트워크가 구축되고 있으며, 프라이버시 기능이 있습니다.

5. 가치 평가 기대: 1조 달러 규모의 금융 미래 → 현재 시장 가치는 과소평가되었습니다.

이 서사 템플릿은 두 가지 조작적 특징을 가지고 있습니다.

1. 소화 가능성 → 친척 및 친구 집단 내에서 효율적으로 확산됩니다.

2. 환각 가격 결정력 → "1,000억 달러 가치" 및 기타 비이성적 상상의 공간 보유

미래 전망: 토큰 시장 구조 개선

저는 암호화폐가 일반 투자자/소매 투자자에게 가장 높은 비대칭적 이익 마진을 제공하는 산업 중 하나라고 여전히 굳게 믿고 있지만, 이러한 이점은 점차 사라지고 있습니다. 투기는 암호화폐 분야에서 상품 시장 매칭의 핵심입니다. 바로 이러한 초기 미끼가 시장 참여자들의 관심을 우리가 만드는 상품에 끌어들이는 것입니다. 이는 또한 우리가 시장 구조를 개선하려는 근본적인 동기이기도 합니다.

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